公司信息更新报告：2025上半年业绩稳健增长，正畸业务企稳回升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　2025年上半年业绩稳健增长，盈利能力有所提升

　　2025年上半年公司实现营收14.48亿元（同比+2.68%，下文都是同比口径），归母净利润3.21亿元（+3.67%），扣非归母净利润3.17亿元（+3.85%），毛利率40.75%（-0.08pct），净利率26.26%（+0.2pct），口腔医疗门诊量累计达173.22万人次（+1.21%）。2025Q2公司实现营收7.04亿元（+0.24%），归母净利润1.37亿元（+0.44%），扣非归母净利润1.35亿元（-0.20%）。考虑公司新医院投入折旧影响，我们下调2025-2026年业绩预测（原预测为6.17、6.86亿元），新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.59/6.10/7.02亿元，当前股价对应PE为37.4/34.2/29.7倍，考虑公司口腔品牌实力及新院开业带来的增量，维持“买入”评级。

　　正畸业务呈复苏趋势，牙椅数达3100余台

　　2025上半年公司正畸业务实现营收2.29亿元（+7.75%），呈现复苏趋势，种植业务2.55亿元（+0.02%），儿科业务收入2.36亿元（-1.48%）。2025年上半年公司修复业务实现收入2.30亿元（+3.59%），大综合业务实现收入3.94亿元（+2.44%）。截至2025年6月30日，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医疗人员4,452名，医疗空间面积逾26万平方米，配置牙椅3,100余台。

　　构建“三三制”模式推动发展，三大总院业务有所下滑

　　公司通过构建高效的“总部-区域集团-医院”三级管理架构，持续优化资源配置与标准化运营流程，显著提升整体运营效率。通过“蒲公英计划”深化省内渗透，构建规模化复制的核心增长引擎。2025上半年公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入4.97亿元（-8.67%），净利润2.44亿元（-11.92%）。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.01%、9.60%、1.68%、1.46%，同比+0.02pct、持平、+0.05pct、-0.15pct。

　　风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

本报告核心观点表明，通策医疗在2025年上半年实现了营收与利润的双重稳健增长。公司实现营收14.48亿元（同比+2.68%），归母净利润3.21亿元（同比+3.67%），净利率提升至26.26%，反映出口腔医疗服务主业在控费增效下盈利能力得到优化。

正畸业务复苏与结构性分化

报告强调，公司正畸业务在经历调整后呈现明显的企稳回升态势，同比增速达7.75%，成为拉动增长的核心业务之一。与此同时，种植业务基本持平，儿科业务小幅下滑，三大总院收入及净利润均出现同比下降，显示出业务结构正经历分化和区域扩张带来的短期成本压力。

主要内容

2025年上半年业绩稳健增长，盈利能力有所提升

营收与利润表现：2025H1实现营收14.48亿元（+2.68%），归母净利润3.21亿元（+3.67%），扣非归母净利润3.17亿元（+3.85%），毛利率40.75%（-0.08pct），净利率26.26%（+0.2pct），盈利能力小幅提升。2025Q2单季营收7.04亿元（+0.24%），归母净利润1.37亿元（+0.44%）。
门诊量与牙椅配置：口腔门诊量累计173.22万人次（+1.21%）；截至2025年6月底，运营医疗机构89家，专业医疗人员4,452名，牙椅3,100余台，医疗空间逾26万平方米。
业绩预测调整：考虑新医院投入折旧影响，下调2025-2026年业绩预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润5.59/6.10/7.02亿元，对应当前PE为37.4/34.2/29.7倍。

正畸业务呈复苏趋势，牙椅数达3100余台

分业务数据：正畸业务收入2.29亿元（+7.75%），复苏趋势明确；种植业务2.55亿元（+0.02%），基本持平；儿科业务2.36亿元（-1.48%），小幅下滑；修复业务2.30亿元（+3.59%）；大综合业务3.94亿元（+2.44%）。
资源投入与产能：牙椅较上年末增加，专业医生队伍扩充，医疗空间面积稳步提升，为后续业务放量提供物理基础。

构建“三三制”模式推动发展，三大总院业务有所下滑

管理模式升级：构建“总部-区域集团-医院”三级管理架构，通过“蒲公英计划”深化省内基层渗透，形成规模化复制核心增长引擎。
总院经营压力：2025H1三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入4.97亿元（-8.67%），净利润2.44亿元（-11.92%），表明新院开业及老院竞争导致总院短期承压。
费用控制：销售费用率1.01%、管理费用率9.60%、研发费用率1.68%、财务费用率1.46%，各项费用率同比变动幅度极小（+0.02pct/持平/+0.05pct/-0.15pct），成本管控能力较强。

风险提示

医疗安全风险、行业竞争加剧风险、品牌声誉受损风险等，均为口腔医疗服务行业共性风险因素。

总结

通策医疗2025年上半年整体业绩稳健，营收与净利润实现低个位数增长，净利率微升，正畸业务呈现复苏迹象且增速领跑各细分业务。种植业务持平，儿科业务下滑，业务结构出现分化。公司通过“三三制”管理架构和“蒲公英计划”持续推进区域深耕，但三大总院收入与净利润均同比下降，反映出老院增长乏力及新院折旧对利润的拖累。费用控制保持稳定，整体经营效率未出现明显恶化。基于新院折旧影响，分析师下调了短期盈利预测但仍维持“买入”评级，长期看好其品牌实力和产能扩张带来的增量空间。当前股价对应2025年PE约37倍，估值处于合理区间，需关注未来总院能否企稳以及新院爬坡速度对业绩的贡献。

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