公司信息更新报告：2025上半年业绩稳健增长，屈光视光呈复苏趋势-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　2025年上半年业绩稳健增长，屈光视光呈复苏趋势

　　2025年上半年公司实现营收115.07亿元（同比+9.12%，下文都是同比口径），归母净利润20.51亿元（+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（+14.30%），毛利率48.56%（-0.88pct），净利率19.29%（-1.66pct）。2025Q2公司实现营收54.81亿元（+2.47%），归母净利润10.01亿元（-12.97%），扣非归母净利润9.80亿元（+4.03%）。考虑消费市场变化，我们下调2025-2026年业绩预测（原预测为42.56、49.16亿元），新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为39.99/45.08/51.77亿元，当前股价对应PE为30.9/27.5/23.9倍，考虑公司眼科医疗领域品牌实力，维持“买入”评级。

　　屈光视光呈复苏趋势，持续引进前沿技术和设备

　　2025上半年公司屈光项目实现营收46.18亿元（+11.14%），白内障项目17.81亿元（+2.64%），眼前段项目收入10.31亿元（+13.06%），眼后段项目收入7.85亿元（+9.02%），视光服务项目收入27.20亿元（+14.73%），其他项目收入5.37亿元（-13.57%）。公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX800及全新微创手术SMILE pro，以及国内首个、全球第二款获批的IGF-1R抗体药物——替妥尤单抗N01注射液，持续优化临床路径，提升诊疗效率和质量。

　　门诊量较快增长，费用率有所下降

　　2025上半年公司实现门诊量924.83万人次（+16.47%），手术量87.9万例（+7.63%）。截至2025年6月30日，公司境内医院355家，门诊部240家，境外布局169家眼科中心及诊所。公司远程医疗中心入驻专家400余名，覆盖全国20余省，2025上半年完成远程阅片20余万例。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.15%、13.55%、1.35%、0.42%，同比-1.47pct、+0.03pct、-0.06pct、-0.56pct。

　　风险提示：医疗风险、人力资源风险、公共关系危机风险、商誉减值风险等。

中心思想

业绩稳健增长但利润增速分化，眼科龙头韧性凸显

2025年上半年，爱尔眼科实现营业收入115.07亿元，同比增长9.12%，但归母净利润仅增长0.05%，扣非归母净利润增长14.30%，显示出核心业务盈利能力改善，而非经常性损益波动导致表观利润增速偏低。毛利率同比下降0.88个百分点至48.56%，净利率下降1.66个百分点至19.29%，反映出成本端压力与收入结构变化。

屈光与视光业务复苏成为核心驱动力

屈光项目（46.18亿元，+11.14%）和视光服务项目（27.20亿元，+14.73%）是增长主引擎，合计贡献营收超63.6%。白内障项目（+2.64%）增速放缓，而眼前段项目（+13.06%）和眼后段项目（+9.02%）表现稳中有升，表明消费医疗与基础眼科双轮驱动格局仍存，但消费属性更强的屈光及视光业务复苏趋势更为明确。

主要内容

业绩总览：上半年增长稳健，Q2单季利润承压

整体业绩：2025年上半年营收115.07亿元（+9.12%），归母净利润20.51亿元（+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（+14.30%）。毛利率48.56%（-0.88pct），净利率19.29%（-1.66pct）。
Q2单季表现：营收54.81亿元（+2.47%），归母净利润10.01亿元（-12.97%），扣非归母净利润9.80亿元（+4.03%）。Q2归母净利润同比下滑主要受非经常性损益基数影响，扣非增速依然稳健。
盈利预测调整：考虑消费市场变化，下调2025-2026年归母净利润预测（原预测42.56/49.16亿元），新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为39.99/45.08/51.77亿元，对应PE为30.9/27.5/23.9倍。

业务结构：屈光视光复苏，白内障增长低迷

屈光项目：营收46.18亿元（+11.14%），增速回升。公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX800及SMILE pro，以及国内首个IGF-1R抗体药物替妥尤单抗N01注射液，技术升级推动手术量增长。
视光服务项目：营收27.20亿元（+14.73%），增速领先，受益于青少年近视防控需求持续释放及产品结构优化。
白内障项目：营收17.81亿元（+2.64%），增长乏力，可能与老龄人口渗透率提升平缓及手术量基数效应相关。
眼前段项目：营收10.31亿元（+13.06%），眼后段项目营收7.85亿元（+9.02%），保持较快增长。
其他项目：营收5.37亿元（-13.57%），下降明显，或与业务结构调整有关。

门诊与手术量：门诊量较快增长，手术量增速分化

门诊量：2025上半年达924.83万人次（+16.47%），增速远超营收增速（+9.12%），显示客单价下降或较低价格项目占比提升。
手术量：87.9万例（+7.63%），低于门诊量增速。屈光手术量增长（以设备引进为支撑）可能带动手术量回升，但白内障手术量增速有限。
网络布局：截至2025年6月30日，境内医院355家、门诊部240家，境外169家眼科中心及诊所。远程医疗中心入驻专家400余名，覆盖20余省，上半年完成远程阅片20余万例，体现分级诊疗与数字化赋能。

费用与盈利效率：销售费用率下降，管理研发费用平稳

费用率变化：销售费用率9.15%（-1.47pct），降幅显著，反映品牌效应下获客效率提升或广告投入优化；管理费用率13.55%（+0.03pct），基本持平；研发费用率1.35%（-0.06pct），财务费用率0.42%（-0.56pct）。
利润质量：扣非归母净利润增速（+14.30%）远高于归母净利润增速（+0.05%），显示非经常性损益（如公允价值变动、投资收益等）对净利润产生较大扰动。经营层面盈利能力实质改善。