公司信息更新报告：公司业绩持续超预期，前后端业务协同稳健发展-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　2025H1公司业绩持续超预期，前后端业务协同稳健发展

　　2025H1，公司实现营收13.11亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长115.55%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长111.40%。上半年主营业务毛利率达49.1%，同比提升3.7个百分点。2025Q2，公司实现营业收入7.05亿元，同比增长27.99%，环比增长16.28%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长66.59%，环比增长43.27%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长55.31%，环比增长38.59%。公司积极开拓市场，高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.95/4.05/5.19亿元（原预计为2.76/3.73/4.75亿元），EPS为1.39/1.91/2.45元，当前股价对应P/E为49.2/35.9/28.0倍，维持“买入”评级。

　　前端生命科学试剂业务增长强劲，盈利能力持续提升

　　2025H1，前端生命科学试剂业务实现营业收入9.04亿元，同比+29.2%，占公司主营业务收入比重约69.4%，毛利率63.0%，同比上升3.5个百分点。其中，分子砌块业务实现收入2.58亿元，同比+24.1%；工具化合物和生化试剂业务收入为6.46亿元，同比+31.4%。截至2025H1，在生命科学试剂领域，公司累计储备约14.7万种产品，其中工具化合物和生化试剂超5.2万种，构建了220多种集成化化合物库，为基础研究和新药开发的客户提供了品类丰富的高质量研究工具。

　　后端业务在手订单金额稳健增长，CDMO业务链条持续延伸

　　2025H1，公司原料药和中间体、制剂业务实现营业收入3.99亿元，同比+13.6%。截至2025H1，公司仿制药项目共419个，其中商业化项目83个；创新药累计承接了966个项目，其中超130个项目已进入临床II期、III期及商业化阶段。公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，金额超5.9亿元，较2024H1同比+40.1%。在ADC领域，公司构建了覆盖全链条的闭环服务体系，重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投运，并于6月通过欧盟QP审计。我们预计随着在手订单逐步转化为收入，公司后端产能利用率有望提升，增厚公司整体利润。

　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

中心思想

公司业绩全面超预期，盈利拐点确立

皓元医药2025年半年度业绩表现强劲，营收与归母净利润实现双位数高增长，归母净利润同比增幅高达115.55%。公司整体毛利率同比提升3.7个百分点至49.1%，盈利能力显著优化。第二季度单季营收环比增长16.28%、归母净利润环比增长43.27%，业绩加速趋势明显，标志着公司已进入利润释放周期。

前后端业务协同效应显现，一体化布局驱动增长

公司前端生命科学试剂业务持续高增，贡献主要收入与利润弹性；后端CDMO业务在手订单大幅增长40.1%，产能利用率与项目储备同步提升。前后端业务在客户资源、技术平台和供应链方面形成协同，支撑公司整体毛利率和净利率稳步上行，预计2025-2027年归净利润CAGR约37%。

主要内容

一、2025H1公司业绩持续超预期，前后端业务协同稳健发展

2025H1实现营收13.11亿元（+24.20%），归母净利润1.52亿元（+115.55%），扣非归母净利润1.41亿元（+111.40%）。
主营业务毛利率49.1%（同比+3.7pct），盈利能力提升主要得益于高毛利产品（工具化合物及生化试剂）占比提高及成本控制。
2025Q2单季营收7.05亿元（同比+27.99%，环比+16.28%），归母净利润0.89亿元（同比+66.59%，环比+43.27%），业绩持续提速。
基于上半年超预期表现，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.95/4.05/5.19亿元，维持“买入”评级。

二、前端生命科学试剂业务增长强劲，盈利能力持续提升

2025H1前端业务收入9.04亿元（+29.2%），占主营收入比重约69.4%，毛利率63.0%（同比+3.5pct）。
分子砌块业务：收入2.58亿元（+24.1%），凭借丰富产品种类保持稳定增长。
工具化合物和生化试剂业务：收入6.46亿元（+31.4%），为前端增长核心驱动力。截至2025H1，公司累计储备约14.7万种生命科学试剂产品，其中工具化合物和生化试剂超5.2万种，构建220多种集成化合物库，为核心客户提供高质量研发工具。

三、后端业务在手订单金额稳健增长，CDMO业务链条持续延伸

2025H1原料药和中间体、制剂业务收入3.99亿元（+13.6%）。
仿制药项目：共419个，其中商业化项目83个，充分体现公司后端生产转化能力。
创新药项目：累计承接966个项目，超130个进入临床II期、III期及商业化阶段，项目阶段进阶将带来更大收入弹性。
在手订单：金额超5.9亿元（同比+40.1%），订单增长预示未来收入确定性提升。
ADC领域：构建覆盖全链条的闭环服务体系，重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投运，并于6月通过欧盟QP审计，有望承接更多海外订单，公司后端产能利用率有望持续提升，增厚整体利润。

四、风险提示

医药外包服务需求下滑风险；
核心成员流失风险；
新产品开发失败风险。

总结

皓元医药2025年上半年业绩超出市场预期，归母净利润同比翻番，毛利率显著改善。前端生命科学试剂业务（特别是工具化合物和生化试剂）实现近30%的强劲增长，贡献了主要收入增量与利润弹性；后端CDMO业务在手订单金额同比增长超过40%，仿制药与创新药项目储备丰富，ADC全链条服务能力持续强化。公司前后端业务协同效应逐步释放，产能利用率有望随订单转化而提升，推动整体盈利能力进一步向上。基于上述分析，开源证券上调2025-2027年盈利预测，维持“买入”评级。投资者需关注下游需求波动、核心人才流失及新药研发失败等潜在风险。

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