公司信息更新报告：2025H1业绩超预期，TIDES业务强劲增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药明康德(603259)

　　2025H1业绩超预期，TIDES业务增速强劲打开成长空间

　　2025H1公司实现营收207.99亿元，同比增长20.64%，持续经营业务收入同比增长24.2%；归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%；经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%，经调整Non-IFRS净利率达30.4%。单看2025Q2公司实现营收111.45亿元，同比增长20.37%，环比增长15.43%；归母净利润48.89亿元，同比增长112.78%，环比增长33.14%；经调整Non-IFRS归母净利润36.4亿元，同比增长47.9%，环比增长35.8%。截至2025年6月底，公司持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2%；公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，整体收入指引从415-430亿元上调至425-435亿元。考虑下游需求持续回暖以及TIDES业务快速发展，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为134.07/151.27/179.39亿元（原预计112.97/128.58/154.93亿元），EPS为4.67/5.27/6.25元，当前股价对应PE为21.2/18.8/15.8倍，维持“买入”评级。

　　小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务强劲增长

　　2025H1公司化学业务实现营收163.0亿元，同比增长33.5%。小分子D&M管线持续扩张，2025H1新增分子412个，目前管线分子总计3409个。公司持续拓展多肽、寡核苷酸等新兴业务，TIDES业务增长强劲，2025H1收入约50.3亿元，同比增长141.6%；截至6月底，TIDES在手订单同比增长48.8%；预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超过100000L。

　　临床业务稳健发展，着力搭建新分子种类相关生物学平台

　　2025H1公司测试业务实现营收26.9亿元，同比下滑1.2%；2025Q2实现营收14.0亿元，同比增长1.6%。公司药物安全性评价及SMO业务保持亚太行业领先地位，2025H1实验室分析与测试业务共实现营收18.9亿元，同比增长0.4%。临床业务中，SMO收入同比增长1.5%。2025H1生物学业务实现营收12.5亿元，同比增长7.1%；新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超30%。

　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

中心思想

2025H1经营业绩全面超预期，盈利能力显著提升

药明康德2025年上半年实现营收207.99亿元，同比增长20.64%，持续经营业务收入增速达24.2%；归母净利润85.61亿元，同比翻倍增长101.92%；经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%，对应净利率30.4%，较2024年同期提升约5个百分点。第二季度单季营收111.45亿元，环比增长15.43%，归母净利润48.89亿元，环比增长33.14%，业绩呈现加速改善态势。截至2025年6月末，持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2%，为未来收入提供坚实支撑。公司同步上调全年持续经营业务收入指引至425-435亿元，反映管理层对下半年需求持续回暖的乐观预期。

TIDES业务高速放量成为核心增长引擎，多肽/寡核苷酸赛道天花板打开

报告期内，TIDES业务（多肽、寡核苷酸等新型分子）实现收入约50.3亿元，同比激增141.6%，增速远超传统小分子业务；截至6月底在手订单同比增幅达48.8%，产能扩张同步加速，年底多肽固相合成反应釜总体积预计提升至超过10万升。该业务已成为公司当前最强劲的增长极，短期高增长确定性较强，并有望在中长期维度持续提升在整体收入中的占比，重塑公司业务结构。

主要内容

一、2025H1业绩概览：收入利润双超预期，订单与指引同步上修

2025H1整体表现：营收207.99亿元（+20.64%），归母净利润85.61亿元（+101.92%），经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元（+44.4%）。经调整Non-IFRS净利率30.4%，同比提升约5pct。
2025Q2单季表现：营收111.45亿元（+20.37%，环比+15.43%）；归母净利润48.89亿元（+112.78%，环比+33.14%）；经调整Non-IFRS归母净利润36.4亿元（+47.9%，环比+35.8%），环比改善趋势显著。
在手订单与指引：持续经营业务在手订单566.9亿元（+37.2%）；全年收入指引上调至425-435亿元（原为415-430亿元），预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长。

二、化学业务：小分子D&M管线稳健扩张，TIDES业务爆发式增长

化学业务整体：2025H1实现营收163.0亿元，同比增长33.5%。
小分子D&M管线：2025H1新增分子412个，累计管线分子3409个，保持行业领先的客户覆盖广度。
TIDES业务（多肽、寡核苷酸）：2025H1收入约50.3亿元，同比增长141.6%；截至6月底在手订单同比增长48.8%；产能建设加速，预计2025年底反应釜总体积超10万升，为持续高增提供基础。

三、测试与生物学业务：临床业务稳健，新分子生物学平台初具规模

测试业务：2025H1实现营收26.9亿元（同比-1.2%），但2025Q2营收14.0亿元（+1.6%）已实现同比转正。药物安全性评价及SMO业务维持亚太领先地位；实验室分析与测试业务2025H1营收18.9亿元（+0.4%）；SMO收入同比增长1.5%。
生物学业务：2025H1实现营收12.5亿元，同比增长7.1%；新分子类型药物发现服务收入占比超30%，成为生物学业务的增量来源。

四、财务预测与估值：盈利预测上修，当前估值具吸引力

盈利预测调整：基于下游需求回暖及TIDES业务高增长，上调2025-2027年归母净利润至134.07/151.27/179.39亿元（原预测112.97/128.58/154.93亿元），EPS为4.67/5.27/6.25元。
估值水平：当前股价98.85元对应2025-2027年PE分别为21.2/18.8/15.8倍，P/B分别为4.1/3.5/2.9倍。维持“买入”评级。

五、风险提示

主要风险包括：中美贸易摩擦加剧、市场竞争格局恶化、环保及安全生产合规风险。

总结

药明康德2025年上半年在营收、归母净利润、经调整净利率及在手订单等多维度全面超越市场预期，核心催化剂来自两方面：一是下游生物医药研发需求持续回暖，带动小分子D&M管线稳步扩张及客户订单加速转化；二是TIDES业务（多肽、寡核苷酸）展现出远超行业平均水平的爆发力，收入增速达141.6%，在手订单增速48.8%，产能扩张计划明确，已成为公司中期成长的核心驱动力。测试及临床业务虽短期增速平淡，但Q2已现边际改善，生物学业务凭借新分子类型布局维持稳健增长。基于强劲的业绩表现和积极的前瞻指引，公司上调全年收入指引至425-435亿元，并同步上修未来三年盈利预测。当前估值对应2025年PE仅21倍，处于历史相对低位，考虑到业绩高确定性增长和新兴业务的广阔空间，维持“买入”评级。

报告正文