Q2收入增速稳健，利润快速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　阳光诺和(688621)

　　事件：

　　8月28日，公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入5.90亿元，同比增长4.87%，归母净利润为1.30亿元，同比下降12.61%，扣非后归母净利润为1.20亿元，同比下降16.29%。

　　点评：

　　Q2收入增速稳健，利润快速增长。2025年上半年公司实现营业收入5.90亿元，同比增长4.87%，归母净利润为1.30亿元，同比下降12.61%，上半年收入和利润略低于预期主要是受到一季度业绩影响。单季度来看，2025Q2实现营业收入3.59亿元，同比增长15.73%，环比增长55.72%，归母净利润为1.00亿元，同比增长32.23%，环比增长239%，收入端实现稳健增长，利润端展现出季度间同比、环比快速改善的趋势。

　　药学研究短期承压，临床业务快速增长。分业务来看，2025年上半年公司药学研究实现营业收入2.03亿元，同比下降40.80%，主要是受到此前低价订单的影响，预计下半年逐渐出清；临床试验和生物分析实现收入2.79亿元，同比增长29.05%，预计未来延续良好的发展趋势；知识产权授权实现收入1.00亿元，主要是007项目对外BD的首付款收入；权益分成实现收入733.71万元，同比增长119.73%。

　　研发不断投入，创新持续转型。公司持续布局创新转型，研发投入不断加大，2025年上半年研发投入为0.76亿元，同比增长10.39%，研发投入占营业收入的比例为12.92%，较去年同期增加0.64个百分点。此外，截至2025H1，公司内部在研项目累计超过460项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。

　　盈利预测与投资建议：在不考虑朗研并表的情况下，我们预计2025年-2027年公司营收为12.48/15.27/19.38亿元，同比增长15.75%/22.33%/26.90%；归母净利为2.33/2.77/3.38亿元，同比增长31.31%/18.89%/22.08%，对应PE为35/30/24倍，持续给予“买入”评级。

　　风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

中心思想

Q2利润快速修复，临床业务驱动增长

报告显示，阳光诺和2025年上半年整体业绩低于预期，主要受一季度拖累；但单季度Q2收入同比增长15.73%，利润同比大增32.23%，展现出稳健的营收增长和利润快速改善的趋势。临床业务（临床试验和生物分析）收入同比增长29.05%，成为核心增长极；药学研究业务受低价订单影响收入下滑40.80%，但预计下半年逐渐出清。

研发持续投入，创新转型深化

公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比增长10.39%，内部在研项目累计超460项，涵盖创新药、仿制药和改良型新药，多疾病领域和剂型布局。创新转型战略明确，知识产权授权业务已实现首付款收入，权益分成收入同比增长119.73%，为中长期成长提供潜在动力。维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润CAGR约24%。

主要内容

事件

2025年8月28日，公司发布2025年中报：上半年营业收入5.90亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.30亿元，同比下降12.61%；扣非归母净利润1.20亿元，同比下降16.29%。业绩略低于预期，主要受Q1影响。

点评

Q2收入增速稳健，利润快速增长

收入端：Q2单季营收3.59亿元，同比增长15.73%，环比增长55.72%，增速稳健且环比大幅改善。
利润端：Q2归母净利润1.00亿元，同比增长32.23%，环比增长239%，展现同比、环比快速改善趋势。

药学研究短期承压，临床业务快速增长

药学研究：上半年收入2.03亿元，同比下降40.80%，原因是此前低价订单拖累，预计下半年逐步出清。
临床试验和生物分析：收入2.79亿元，同比增长29.05%，预计未来延续良好发展。
知识产权授权：收入1.00亿元，主要来自007项目对外BD首付款。
权益分成：收入733.71万元，同比增长119.73%，显示后期项目分润能力增强。

研发不断投入，创新持续转型

上半年研发投入0.76亿元，同比增长10.39%，研发投入占营收比例12.92%，同比提升0.64个百分点。
截至2025H1，内部在研项目累计超460项，包括创新药、仿制药和改良型新药，覆盖多疾病领域和剂型。

盈利预测与投资建议

不考虑朗研并表，预计2025-2027年营收分别为12.48/15.27/19.38亿元，同比增长15.75%/22.33%/26.90%。
预计归母净利润分别为2.33/2.77/3.38亿元，同比增长31.31%/18.89%/22.08%，对应PE为35/30/24倍。
维持“买入”评级。

风险提示

仿制药业务增速放缓或减少
新签订单不及预期
人力成本上升及人才流失
药物研发失败
行业监管政策变化

总结

阳光诺和2025年上半年整体业绩因Q1拖累略低于预期，但Q2展现出强劲反弹：收入稳健增长，利润同比环比大幅改善。业务结构分化明显，药学研究短期承压但即将出清，临床业务成为主要增长引擎，知识产权授权和权益分成业务亦贡献增量。公司持续加大研发投入，内部在研项目丰富，创新转型稳步推进。基于以上分析，太平洋证券维持“买入”评级，看好公司中长期成长潜力。

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