正海生物2018年年报点评：主营业务持续增长，管线未来可期

# 中心思想 本报告对正海生物(300653)2018年年报及2019年一季度业绩预告进行了分析，并维持“增持”评级，给出目标价60.75元。核心观点如下： * **主营业务稳健增长，产品销量提升：** 公司口腔修复膜、生物膜及骨修复材料销售收入均实现稳健增长，但受经销模式占比提升和小规格产品占比提升的影响，销售单价和毛利率略有下滑。 * **管线产品未来可期：** 活性生物骨预计将于2020年获批，有望成为新的增长点。组织再生膜、子宫内膜等产品也在有序进行中。 * **受益于牙科服务，口腔修复膜与骨修复材料有望维持高增长：** 种植牙市场渗透率提升空间大，公司作为国产独家品种，市占率有望持续提升。 # 主要内容 ## 1. 公司公告与业绩预告分析 * **2018年年报回顾：** 公司2018年实现营业收入2.16亿元，同比增长17.92%；归母净利润0.86亿元，同比增长39.15%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长47.7%，基本每股收益1.07元。 * **2019年一季度业绩预告：** 预计实现归母净利润0.26-3.06亿元，同比增长20%-40%。 * **利润分配预案：** 拟向全体股东每10股派发现金股利6.00元。 ## 2. 主营业务分析 * **业务增长驱动力：** 口腔修复膜、生物膜及骨修复材料销售收入均稳健增长，分别达到21.22%、11.37%和33.46%。 * **毛利率下滑原因：** 经销模式收入占比提升（从2017年的63%提升到71%），经销毛利率较直销低约5%；小规格产品占比提升。 * **销量提升：** 产品销售量仍以较快速度提升，销售收入并未完全反映业绩的高速增长。 ## 3. 产品管线与未来展望 * **活性生物骨：** 已于18Q4报产，并获优先审评，预计将于2020年获批。该产品为药械组合产品，目前中国市场空白，公司具有先发优势。 * **其他管线产品：** 组织再生膜、子宫内膜等产品有序进行中。 ## 4. 行业分析与市场前景 * **种植牙市场潜力：** 中国种植牙颗数预计为196万颗，人均7颗/万人，相较发达国家50-100颗/万人的渗透率仍有较大提升空间。 * **市场增长动力：** 随着人口老龄化、健齿意识提升、消费升级等大背景推动，未来种植牙市场有望维持20%以上的增速。 * **公司市场地位：** 正海生物口腔修复膜和骨修复材料主要用于种植牙与颌面外科，作为国产独家品种，市占率仅为10%，有望乘着种植牙市场东风而持续高增长。 ## 5. 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司19-21年营业收入分别为2.61/3.14/3.76亿元，归母净利润为1.08/1.32/1.61亿元，EPS为1.35/1.65/2.01元/股。 * **估值：** 对应PE为41/33/28倍。 * **投资建议：** 维持“增持”评级，给予目标价60.75元。 ## 6. 风险提示 * 新产品研发风险 * 审批进展不达预期 * 医疗纠纷风险 * 动物疫情风险 # 总结 本报告对正海生物进行了深入分析，认为公司主营业务稳健增长，产品管线丰富，未来发展潜力巨大。受益于种植牙市场的快速发展，公司口腔修复膜和骨修复材料有望维持高增长。维持“增持”评级，目标价60.75元，但同时也提示了新产品研发、审批进展、医疗纠纷和动物疫情等风险。