公司信息更新报告：2025H1业绩符合预期，海外业务蓄势待发

中心思想

业绩短期承压而毛利率优化，海外业务成新增长极

可孚医疗2025年上半年营收14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（-9.51%），整体业绩符合预期。尽管收入小幅下滑，但销售毛利率同比提升1.82个百分点至52.49%，主要源于自研产品占比提升及低效品类优化。境外收入爆发式增长208.97%至0.97亿元，公司通过收购华舟、喜曼拿及筹划H股上市加速海外渠道布局，海外业务蓄势待发。国内消费宏观不确定性下，公司核心品类（呼吸机、血糖尿酸一体机等）放量可期，盈利结构持续改善。

高分红叠加老龄化赛道红利，中长期成长逻辑清晰

公司2025年中拟分红1.22亿元，积极提升分红频次以回馈投资者。家用医疗器械受益于政策免疫属性及老龄化趋势，β赛道增速稳定。助听器业务（健耳听力）2025H1收入同比增长超20%，骨导助听器获证丰富产品矩阵，数字化战略推动存量门店效益改善。自研呼吸机自2025Q2起销售放量，核心产品梯队化布局有望驱动毛利率与净利率双升，维持“买入”评级。

主要内容

财务表现与海外战略：短期波动中结构优化，海外高增长蓄力

• 一级目录1：2025H1业绩符合预期，海外业务蓄势待发
  2025H1公司营收14.96亿元（-4.03%），归母净利润1.67亿元（-9.51%），单Q2营收7.58亿元（+0.87%）。费用率方面，销售费用率32.11%（+2.17pct），管理费用率5.37%（+1.45pct），主因收入基数下滑及子公司合并咨询费；研发费用率2.68%（-0.26pct）。毛利率提升至52.49%（+1.82pct），净利率11.14%（-0.71pct）。分地区看，境内收入13.99亿元（-8.40%），境外收入0.97亿元（+208.97%）。公司先后收购华舟、喜曼拿，获得成熟海外渠道和客户资源，并推进H股上市，海外业务有望进入高速发展期。基于国内消费不确定性及海外前期投入，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.76/4.77/6.06亿元，EPS分别为1.80/2.28/2.90元，当前股价对应P/E 22.9/18.1/14.2倍，维持“买入”评级。

渠道深耕与自研创新：全渠道协同发力，核心品类加速放量

• 一级目录2：全渠道协同布局，深耕战略品类，自研创新提升盈利能力
  公司构建数据驱动、全渠道协同运营体系。线上渠道2025H1收入9.74亿元（-8.90%），深耕传统电商，强化核心品类优势，重点布局兴趣电商，推动无创呼吸机、血糖尿酸一体机、电子体温计等品类快速增长；线下渠道收入4.74亿元（+12.59%），深化与头部连锁药房战略协同，优化终端布局。自主研发的呼吸机自2025Q2起销售放量，增速显著；血糖尿酸一体机、体温计、居家检测试纸等核心产品发展趋势良好。

• 一级目录3：公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者
  高分红：2025年中拟分红1.22亿元，公司实施积极分红政策，符合利润分配条件下增加分红频次。主逻辑：公司处于家用医疗器械高成长β赛道，持续搭建产品中高端梯度，自产比例提升，深耕品牌和渠道，增强市占率和规模效应，毛利净利有望双升。健耳听力连锁化商业模式逐步验证：助听器为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升，该业务2025H1收入同比增长超20%，通过加速数字化改善存量门店经营效益，盈亏平衡点可期。2025H1骨导助听器获证，丰富自研助听器产品矩阵，有望通过线上渠道助力业绩释放。

总结

可孚医疗2025年上半年业绩符合预期，虽营收与利润同比微降，但毛利率提升显示产品结构和盈利能力改善。境外收入以超208%增速异军突起，收购海外渠道及筹划H股上市为海外业务注入强动能。公司通过全渠道协同（线上深耕兴趣电商、线下强化连锁药房合作）与自研创新（呼吸机、血糖尿酸一体机等）巩固核心品类竞争优势。同时，公司受益于家用医疗器械的政策免疫属性和老龄化红利，高分红政策增强投资者信心；助听器业务连锁化模式验证，骨导助听器获证拓宽产品线。未来关注点在于海外市场拓展效果、核心品类放量节奏及费用控制，总体维持“买入”评级。