核心品类发展势头良好，海外市场加速突破-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　可孚医疗(301087)

　　投资要点：

　　事件：可孚医疗发布2025年半年报。2025H1实现收入15亿元，同比下滑4%，实现归母净利润1.7亿元，同比下滑9.5%，实现扣非归母1.4亿元，同比下滑18%。25Q2实现收入7.6亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润0.8亿元，同比下滑9.3%，实现扣非归母0.7亿元，同比下滑8.9%。

　　核心品类发展势头良好，海外市场加速突破。分业务来看，25H1康复辅具实现收入5.6亿元，同比下滑6.4%；健耳听力收入同比增长超20%；医疗护理实现收入4.2亿元，同比增长9.7%；健康监测收入2.7亿元，同比增长12.9%。分产品来看，自研呼吸机25Q2起开始放量，增速显著提升；血糖尿酸一体机、预热款体温计、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头。海外业务实现高增，营业收入近亿元，同比增长超200%，加速突破。线上收入9.7亿元，同比下滑8.9%；线下收入4.7亿元，同比增长12.5%。

　　毛利率继续提升，销售投入力度加大。公司正在对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整，25H1毛利率为52.5%，提升1.8pct；销售、管理、研发费用率分别为32.1%、5.4%、2.7%，同比+2.2pct、+1.4pct、-0.3pct，销售投入有所增加，管理费用率提升主要是由于上海华舟并表、公司管理咨询费用增加等原因所致。

　　盈利预测与评级：鉴于2025H1的经营情况，我们略微下调盈利预测，现在预计2025-2027年公司收入为33.5亿元、38.9亿元、46.5亿元（前值为35亿元、40.9亿元、47.9亿元）；归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.4亿元（前值为3.8亿元、4.5亿元、5.4亿元），增速分别为18.1%/23.5%/19.6%，当前股价对应的PE分别为23X、19X、15X。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未

　　来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

中心思想

核心品类驱动增长，海外市场潜力释放 可孚医疗的核心品类如健康监测和医疗护理表现出良好的增长势头，同时积极拓展海外市场，实现了显著的收入增长，预示着公司未来增长的新动力。
盈利能力优化与战略调整 公司通过战略性调整低效品类，有效提升了整体毛利率。虽然销售投入加大，但长期来看，这将有助于巩固市场地位和推动产品销售。

主要内容

事件概述 可孚医疗发布了2025年半年度报告，报告期内公司收入和利润出现同比下滑，但二季度收入实现小幅增长。
经营分析
- 核心业务表现分化 康复辅具收入有所下滑，但健耳听力、医疗护理和健康监测等业务均实现了同比增长，其中健康监测收入增长显著。
- 产品销售亮点 呼吸机销售放量，血糖尿酸一体机、预热款体温计等核心产品表现良好。
- 海外市场增长强劲 海外业务收入大幅增长，成为公司新的增长点。
- 线上线下渠道差异 线上收入有所下滑，但线下收入实现了增长。
盈利能力分析
- 毛利率提升 公司通过调整产品结构，提高了整体毛利率。
- 费用投入增加 销售费用和管理费用有所增加，但研发费用率略有下降。
盈利预测与评级
- 盈利预测调整 根据公司半年度经营情况，略微下调了对公司未来收入的预测。
- 维持“买入”评级 考虑到公司在医疗器械领域的潜力，维持对公司“买入”评级。
风险提示 报告提示了产品销售不及预期、竞争格局恶化以及健耳门店持续亏损等风险。