基础化工行业研究：海外巨头上调AI资本开支，国内政策持续发力-摩熵咨询

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　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌1.46%，跑赢沪深300指数0.29%。标的方面，本周反内卷关注度有所下行，雅下、部分人形机器人、光刻胶概念标的有所下行，比如：保利联合、高争民爆、雅化集团、唯科科技、凯美特气；AI PCB、固态、医药代工、部分人形机器人标的表现较强，标的包括宏和科技、松井股份、天铁科技、大洋生物、雅本化学、联化科技、科创新源、晶华新材。估值方面，当前基础化工板块依然具备性价比，其中2010年以来的PB分位数为22%，PE分位数为79%。基础化工行业边际变化，近日新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，新疆煤化工继续推进。石油行业，本周特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设新的最后期限，从50天减至10天，警告对俄征关税，原油盘中涨超4%。AI行业，本周海外巨头发布财报，其中Meta上调全年资本开支下限，微软二季度资本开支新高，联发科二季度营收新高，AI基建端景气度继续向好，建议继续关注高频高速树脂相关标的；另外，本周国常会通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，政策端有望持续发力。国内政策方面，本周育儿补贴政策发布，我们观察到政策端在持续发力，包括前期的雅鲁藏布江开工。关税方面，本周有更多国家与美国达成关税协议，包括泰国、柬埔寨、韩国，往后看，若关税落地，或重构全球的贸易流向。投资方面，建议继续关注高景气AI PCB树脂，除此之外，继续关注反内卷方向能兑现价格上行的子行业。

　　本周大事件

　　大事件一：Meta业绩超预期、指引强劲，上调全年资本支出下限，盘后大涨12%。Meta第二季度营收达475亿美元，每股收益7.14美元，均大幅超出市场预期。广告收入强劲，Reality Labs亏损低于预期。公司预计第三季度营收将达475亿至505亿美元，高于市场普遍预期，并将2025年全年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元。

　　大事件二：近日，新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，标志着新疆现代煤化工产业向低碳化、清洁化方向迈出重要一步。由国能新疆煤制气有限公司和新疆天池能源有限责任公司拟建设的这两个煤制天然气项目，总投资达340.8亿元，单个产能均为20亿立方米/年。项目均位于新疆准东经济技术开发区，采用先进的煤制天然气工艺技术，并融入绿氢耦合、碳捕集封存（CCUS）等低碳技术，致力于在能源生产过程中实现低碳环保目标。

　　大事件三：国常会：通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策。会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策，讨论并原则通过《中华人民共和国耕地保护和质量提升法（草案）》。

　　大事件四：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，新订单指数回落至49.4，非制造业保持扩张。7月，受制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，PMI降至49.3%，制造业景气水平较上月回落。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。

　　大事件五：中国育儿补贴政策来了，3周岁以下婴幼儿每孩每年3600元。育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

市场震荡分化，结构性机会凸显

本周化工板块整体呈现震荡回调态势，申万化工指数下跌1.46%，但表现优于大盘，跑赢沪深300指数0.29%。市场呈现明显分化：前期热门的反内卷、民爆及人形机器人概念股出现回调，而AI PCB树脂、固态电池、医药代工等方向则表现强势。板块内部，非金属材料、合成树脂及橡胶制品涨幅居前，民爆制品、氯碱及粘胶板块跌幅较大。

AI基建景气度持续向好，新疆煤化工获政策推进

从行业边际变化来看，两大方向值得重点关注：一是AI基建领域景气度明确向好，Meta上调全年资本开支下限、微软二季度资本开支创新高、联发科二季度营收创新高，叠加国内国常会通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，AI产业链上游高频高速树脂材料需求有望持续受益；二是新疆煤化工产业取得实质性进展，两个总计投资340.8亿元的煤制天然气项目环评获批，标志着煤化工向低碳化、清洁化方向迈出重要一步。

主要内容

一、本周市场回顾：板块相对抗跌，估值仍具性价比

1.1 指数表现与板块分化

本周沪深300指数下跌1.75%，SW化工指数下跌1.46%，基础化工板块小幅跑赢指数（+0.29%），但石化板块跑输指数（-1.19%）。从细分子行业看，涨幅前三为非金属材料（4.55%）、合成树脂（3.77%）、其他橡胶制品（3.4%）；跌幅前三为民爆制品（-6.73%）、氯碱（-3.98%）、粘胶（-3.39%）。

1.2 估值处于历史低位

当前基础化工板块依然具备性价比优势。PB分位数处于2010年以来的22%分位，PE分位数为79%。这一估值结构表明市场对化工行业盈利预期相对悲观，但资产净值已处于历史低位，安全边际较为充足。

1.3 原油价格大幅反弹

本周布伦特原油期货结算均价71.6美元/桶，环比上涨4.09%；WTI均价68.5美元/桶，环比上涨4.12%。原油价格上涨主要受地缘政治因素驱动，特朗普给俄乌协议设定新的10天最后期限，并警告对俄罗斯征收关税，引发市场对供应收紧的担忧。

二、国金大化工团队近期观点：下游需求疲软，成本支撑分化

2.1 轮胎与橡胶：开工率回落，原料价格涨跌互现

全钢胎开工率为61.1%（环比-3.9%），半钢胎开工率为74.5%（环比-1.4%）。天然橡胶价格上涨但合成橡胶价格回落。行业虽面临内需竞争压力和外需关税负面影响，但前期低价原料库存有助于盈利修复。

2.2 聚氨酯板块：供方挺市意愿强烈，价格稳后拉涨

MDI方向：聚合MDI市场先稳后涨，供应商挺市态度坚决，北方大厂上调一口价，纯MDI周涨幅2.38%。TDI方向：市场先抑后扬，供方挺市态度下，主流成交区间在15500-17000元/吨，需关注出口订单及现货流通量变化。

2.3 纯碱与农药：市场维稳运行，需求支撑有限

纯碱市场暂稳整理，但期货盘面走势偏弱，下游新增冷修产线导致需求支撑不足。农药市场中，高效氯氟氰菊酯及联苯菊酯需求淡稳，烯草酮因供应偏紧价格盘整，市场整体交投清淡。

2.4 煤化工与化肥：成本上行推动部分产品涨价

受台风天气影响，煤炭供应收紧，焦炭第四轮提涨落地，累积涨幅100-110元/吨。合成氨价格拉涨70-100元/吨，甲醇受烯烃装置重启支撑。化肥方面，磷肥弱稳震荡，钾肥供应端呈现“低库存、紧流通”特征，港存低位至178.4万吨。

三、化工产品价格与价差变化：品种分化加剧

3.1 价格上涨品种

涨幅前五分别为：环氧氯丙烷（+11.43%）、煤焦油（+10.14%）、五氧化二磷（+9.29%）、焦炭（+9.13%）、纯MDI（+7.32%）。环氧氯丙烷和煤焦油的上涨主要受供应端收缩驱动，而焦炭受环保限产和下游补库拉动。

3.2 价格下跌品种

跌幅前五分别为：液氯（-13.04%）、电池级碳酸锂（-10.2%）、天然橡胶（-7.01%）、顺丁橡胶（-4.96%）、尿素（-4.79%）。电池级碳酸锂价格持续下跌，反映出下游新能源汽车需求增速放缓及行业库存压力。

3.3 价差变化

价差上涨前五：PTA-PX（+84.7%）、TDI价差（+30.68%）、环氧丙烷-丙烯（+17.11%）、聚丙烯-丙烯（+12.15%）、己二酸-纯苯（+7.48%）。价差下跌前五：煤头尿素价差（-45.15%）、DAP价差（-16.42%）、乙烯-石脑油（-10.85%）。产业链利润持续向上下游两端挤压，中间加工环节盈利能力分化明显。

四、本周行业重要信息汇总

4.1 中景石化全球最大烷烃基地建成

中景石化在江阴港城经济区建成全球最大烷烃一体化生产基地，总投资300亿元，年产280万吨丙烯、380万吨聚丙烯，年产值达600亿元，单套装置及单体工厂产量位居世界首位。

4.2 榆林化学煤化工二期核心装置开工

1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目二期一阶段空分装置正式开工，标志着该项目已完成从筹备规划到“设计-采购-施工”一体化实施的重要跨越。

4.3 中国化学签约全球最大绿氨项目

中国化学七化建与纳米比亚海芬氢能公司签署年产240万吨绿氨装置FEED+EPC总承包合同，这是全球最大绿氨项目，标志着中国企业在绿色能源领域获取重大突破。

五、风险提示

报告指出三大核心风险：一是国内外需求下滑，全球宏观经济复苏仍需时间；二是原油价格剧烈波动，对延伸产业链产生较大联动影响；三是国际政策变动，贸易相关政策会极大影响产业链布局和进出口变化。

总结

本周化工市场呈现“指数震荡、结构分化”的典型特征。虽然整体指数下跌1.46%，但板块相对抗跌且估值性价比较高（PB分位数22%），为中长期布局提供了安全边际。从行业结构看，AI基建产业链景气度持续向好，Meta、微软等海外巨头资本开支创新高，国内“人工智能+”政策加码，高频高速树脂材料等细分领域值得重点关注。新疆煤化工产业持续推进，两个340.8亿元级项目的环评获批，显示政策端对煤化工清洁化转型的支持力度。

从细分领域看，MDI/TDI等聚氨酯产品在供方挺市意愿下价格稳中上行；煤化工受煤炭成本推动，焦炭、合成氨等产品价格走强；而纯碱、农药、碳酸锂等板块则因需求疲软或供给过剩而承压。整体而言，化工行业处于“成本高企、需求疲软”的宏观环境，但下游结构性需求亮点（AI、新能源、医药代工等）和上游成本支撑（原油、煤炭）为部分子行业提供了交易性机会。

投资而言，建议继续关注高景气AI PCB树脂材料及反内卷方向能兑现价格上行的子行业。同时需警惕国内外需求下滑、原油价格大幅波动及国际政策变动带来的潜在风险。

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