基础化工行业研究：高频高速树脂投资逻辑在思考，建议继续关注成长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周重点想分享下对于AI高频高速树脂投资的理解，这也是我们一直推荐的板块，但市场对于景气度位置存在分歧，而股价在持续创新高，背后主要原因有两方面，一是从我们的研究和跟踪看，景气度不断上修的概率较大，市场担忧并不是影响股价的核心因素，二是从资金层面考量，当下板块对于定价资金来说，估值是合理甚至低估，我们需要考虑的是市场定价资金的估值体系；往后看，我们继续看好AI高频高速树脂的投资机会。市场表现方面，本周A股继续强势向上，其中申万化工指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数0.09%。标的方面，AI材料继续表现强势，行情扩散到周边材料液冷；除此之外，机器人材料以及半导体材料表现强势。AI行业，产业链龙头最新经营表现表明AI需求依然强劲，包括工业富联、台积电、鸿海，其中鸿海预计第三季度AI服务器营收将同比飙升逾170%；另外，腾讯电话会也值得关注，电话会上管理层表示，AI技术成主要驱动力，推动广告收入增20%，AI应用奇点越来越近。石油行业，本周市场关注重心在于特朗普和普京会面；另外，本周IEA月报显示，全球石油需求增长乏力，预计今年仅增加68万桶/日，而明年全球石油供应或将严重过剩，供需失衡导致明年将出现创纪录的供应过剩。海外流动性方面，前期市场对于美国9月加息预期提升，但随着本周美国公布7月PPI数据创三年新高，数据爆表，市场对于后续降息分歧加大。关税方面，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。

　　本周大事件

　　大事件一：中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明：自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。中美双方保留10%的关税。根据日内瓦联合声明的商定，中国采取或者维持必要措施，暂停或取消针对美国的非关税反制措施。此次会谈延续了日内瓦联合声明的合作框架，中方代表何立峰副总理，美方代表财长贝森特和贸易代表格里尔参与。

　　大事件二：AI需求支撑，鸿海Q2净利润同比大增27%，预测Q3AI服务器收入增长170%。鸿海二季度营收为新台币1.79万亿元持平市场预期，同比增长16%，其中，云与网络业务（包括AI服务器）营收首次超过智能消费电子产品业务。净利润新台币443.6亿元，同比增长27%。公司预计，第三季度AI服务器营收将同比飙升逾170%，带动整体营收实现显著同比增长。

　　大事件三：美国通胀“爆表”，7月PPI环比飙升至0.9%，创三年新高，同比升至3.3%。美国7月PPI同比涨幅从前月的2.3%飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，并且远超预期的2.5%，美国7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。数据公布后，交易员减少了对美联储将在9月降息的押注。

　　大事件四：IEA月报：明年全球石油供应或将严重过剩，刷新历史纪录。IEA报告显示，全球石油需求增长乏力，预计今年仅增加68万桶/日，为2019年以来最弱增幅。与此同时，供应激增。供需失衡导致明年将出现创纪录的供应过剩，库存累积速度将超过2020年疫情期间的平均增幅。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

AI高频高速树脂景气度持续上修，化工板块结构性机会凸显

本周化工市场核心投资主线聚焦于AI高频高速树脂板块。尽管市场对景气度位置存在分歧，但股价持续创新高，其根本原因在于：第一，从产业研究及跟踪数据看，景气度不断上修的概率较大，市场担忧并非核心矛盾；第二，从资金面考量，当前估值对定价资金而言处于合理甚至低估区间，需关注定价资金的估值体系。能源与宏观方面，IEA月报显示全球石油需求增长乏力，预计今年仅增加68万桶/日，而明年供应或将出现创纪录过剩；美国7月PPI同比飙升至3.3%，创三年新高，市场对美联储降息预期分歧加大。政策层面，中美斯德哥尔摩经贸会谈宣布自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，为国际贸易环境注入确定性。

化工板块超额收益显著，细分领域涨跌分化明显

本周A股强势向上，申万化工指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数0.09%。板块内部分化显著：AI材料延续强势并扩散至液冷等周边材料，机器人材料及半导体材料表现突出； 而民爆制品、复合肥、炭黑等子板块领跌。化工产品价格方面，液氯价格暴涨92.11%，工业级碳酸锂上涨19.42%，而甲基环硅氧烷、天然气、合成氨等价格跌幅居前。价差方面，TDI价差环比扩大161.08%，PTA-PX价差扩大134.58%，而煤头尿素价差大幅收窄88.55%。

主要内容

一、本周市场回顾

市场表现：化工指数跑赢大盘，AI相关材料领涨

本周沪深300指数上涨2.37%，SW化工指数上涨2.46%。涨幅最大的三个子行业为改性塑料（+12.29%）、氟化工（+5.81%）、膜材料（+5.79%）；跌幅最大的为民爆制品（-3.02%）、复合肥（-1.81%）、炭黑（-1.51%）。原油市场方面，布伦特期货结算均价66.21美元/桶，环比下跌1.56%；WTI期货结算均价63.31美元/桶，环比下跌2.17%。基础化工板块跑赢指数0.09%，石化板块跑输指数2.42%。估值方面，化工标的PE-PB分位数显示整体估值处于中低位，为结构性行情提供安全垫。

二、国金大化工团队近期观点

子行业景气分化：轮胎开工分化，聚氨酯微滑，农药草甘膦看涨

本周多个子行业表现值得关注：轮胎行业开工率分化，全钢胎开工率63.1%（环比+2.1%），半钢胎72.1%（环比-2.3%），原料天然橡胶价格上涨但合成橡胶价格回落；染料市场成本支撑稳定，分散黑ECT300%均价16元/公斤持平；碳酸二甲酯价格下跌至3795元/吨（环比-3.56%），新装置投产致供给增加；钛白粉市场均价13302元/吨，行业产能过剩仍存，买方谨慎；维生素A稳定在62元/公斤，VE略回落至64元/公斤；聚合MDI市场均价15700元/吨（环比-1.57%），纯MDI持平于17950元/吨，TDI回落至16000元/吨（环比-2.44%）；纯碱市场走弱，轻质纯碱1224元/吨（环比-1.69%）；草甘膦看多气氛浓郁，均价26699元/吨（环比+1.14%），供给偏紧；甜味剂止跌趋稳，三氯蔗糖17.5-18万元/吨；煤化工成本提升，甲醇稳中小涨，合成氨供给增加价格下行；化肥磷肥弱稳，氯化钾僵持。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

液氯领涨、碳酸锂反弹，TDI价差大幅改善

本周价格上涨前五位：液氯（+92.11%）、工业级碳酸锂（+19.42%）；价格下跌前五位：甲基环硅氧烷（-8%）、天然气（-7.67%）、合成氨（-7.14%）、丁酮（-6.96%）、煤焦油（-3.95%）。价差方面，TDI价差环比扩大161.08%，PTA-PX价差扩大134.58%，聚丙烯-丙烯价差扩大7.68%；价差下跌前五位：煤头尿素价差（-88.55%）、合成氨价差（-34.2%）、锦纶长丝-己内酰胺（-14.12%）、PET价差（-10.45%）、顺丁橡胶-丁二烯（-7.2%）。数据表明，上游原料端波动加剧，下游需求分化明显，TDI及PTA环节盈利修复显著。

四、本周行业重要信息汇总

全球最大丙烯腈装置投产，美国乙烷首航抵华，卫星化学利润增长33%

本周三大产业动态值得关注：第一，中石化镇海炼化40万吨/年丙烯腈装置一次性投料开车成功，为全球单系列规模最大，标志中国石化丙烯腈大型成套技术跨越式发展。第二，美国对华乙烷出口限制于7月初取消，首艘载有5万吨美国乙烷的运输船“PACIFIC INEOS GRENADIER”抵达宁波舟山港，标志国际能源贸易破冰重启。第三，卫星化学发布2025年半年报，上半年营业收入234.6亿元（同比+20.93%），净利润27.44亿元（同比+33.44%），轻烃产业链一体化优势显现。

五、风险提示

需求下滑、油价波动、政策变动为三大核心风险

报告指出，需重点关注以下风险：一是国内外需求下滑，受全球宏观经济环境影响，终端需求复苏仍需时间；二是原油价格剧烈波动，作为多数化工产品源头，油价波动将显著影响产业链；三是国际政策变动影响产业布局，中美关税政策及贸易关系调整将极大影响产业链布局及进出口变化。

总结

本周化工市场在AI材料主线引领下整体走强，化工指数上涨2.46%跑赢沪深300。核心投资逻辑在于AI高频高速树脂板块景气度持续上修，叠加估值合理，资金持续流入。板块内部分化明显，AI材料、机器人材料涨幅居前，而传统周期品如民爆、复合肥回调。产品价格方面，液氯、碳酸锂大幅上涨，合成氨、有机硅等下跌；价差方面，TDI、PTA环节盈利改善显著。宏观层面，IEA月报警示明年石油供应严重过剩，美国PPI超预期压制降息预期；中美关税暂缓90天为贸易环境提供缓冲。产业动态上，全球最大丙烯腈装置投产、美国乙烷首航抵华、卫星化学利润高增，均显示化工行业正向高端化、绿色化、国际化方向演进。总体来看，短期关注AI材料景气延续性及扩散效应，中期关注原油供需失衡风险及政策不确定性，建议把握结构性机会，重视估值合理且景气上修的细分领域。

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