基础化工行业研究：美联储降息落地，华鲁恒升TDI环评公示-摩熵咨询

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　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌1.33%，跑输沪深300指数0.89%。标的方面，受益于特斯拉的边际变化，机器人板块表现强势，其中包括金发科技、晶华新材等标的，除此之外，本周上修预期的标的也表现较强，比如：广东宏大。估值方面，当前板块的估值分位数依然具备较高的性价比，其中2010年以来的PB分位数为30%。关税方面，本周中美会谈，就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识。消费电子行业，iPhone17预售开启，苹果官网被挤崩，建议关注苹果之后产品迭代带来的投资机会。AI行业，算力需求持续增长，据Frost&Sullivan数据，中国企业级大模型的日均Token消耗量在2025年上半年达到了10.2万亿，较2024年下半年激增363%；此外，本周华为发布十大技术趋势，未来10年算力总量增长10万倍；另外，据IT之家报道，英伟达正推动上游供应商开发一类名为MLCP（微通道水冷板）的水冷散热组件，以应对AI GPU芯片随代际更替不断上升的发热，液冷技术除了考量效果之外，还需考虑可商业化的难易程度。流动性方面，本周美联储如期降息25基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次，美联储开启降息周期。投资方面，一是建议关注有业绩有估值的标的，二是建议关注具备较强成长性的标的。

　　本周大事件

　　大事件一：9月11日，陶氏公司欧洲、中东、非洲及印度区总裁朱莉娅·施伦茨在德国汉堡举行的欧洲化学品分销商协会(FECC)年度大会上指出，欧洲化工和石化行业正面临因本土需求疲软及海外大量新建产能引发的“多重危机”。施伦茨称：“目前的情况是大量进口产品涌入，我们的市场蛋糕正在缩小。

　　大事件二：近期，荆州市生态环境局发布了华鲁恒升（荆州）有限公司30万吨/年TDI项目环境影响报告书受理的公示。根据企业十四五发展计划，华鲁恒升(荆州)有限公司规划投资约460亿元，拟在荆州市江陵化工园区布局建设华鲁恒升荆州基地。

　　大事件三：9月12日，华谊集团发布公告称，全资子公司上海华谊能源化工有限公司（以下简称“上海能化”）吴泾基地装置实行永久性停产。其主要生产甲醇、醋酸、氢气、合成气等产品。本次停产装置系上海能化吴泾基地装置(甲醇设计产能95万吨，2024年产能利用率46.5%；醋酸设计产能70万吨，2024年产能利用率70.7%)，装置建成时间较早。

　　大事件四：美联储今年首次行动，如期降息25基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次。美联储9月声明对经济前景的表述较7月会议有一定变化：承认就业增长放缓，提及失业率小幅上升但仍维持在低位，删除“劳动力市场状况仍然稳健”的表述，并判断就业下行风险有所上升；认为通胀水平有所上升，依然略高。

　　大事件五：据IT之家报道，英伟达正推动上游供应商开发一类名为MLCP（微通道水冷板）的水冷散热组件，以应对AI GPU芯片随代际更替不断上升的发热。MLCP通过在芯片或封装上的蚀刻水道尺寸可降低至微米级别，同时均热板、水冷板、IHS封装顶盖、芯片裸晶也将高度整合，进一步提升散热效率。

　　大事件六：华为发布十大技术趋势，未来10年算力总量增长10万倍！据上海证券报，华为发布智能世界2035系列报告，核心预测包括：AGI将成最具变革驱动力；AI智能体从执行工具演进为决策伙伴；人机协同编程成主流；交互方式向多模态演进；算力总量增长10万倍；数据成AI发展"新燃料"；通信网络连接对象从90亿人扩展到9000亿智能体；新能源发电量占比超50%。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

化工板块震荡调整，估值仍具性价比，结构性机会凸显

本周申万化工指数下跌1.33%，跑输沪深300指数0.89%，板块整体呈现震荡格局。从估值看，当前化工板块2010年以来的PB分位数为30%，处于历史较低水平，具备较高的安全边际。结构上，机器人产业链（如金发科技、晶华新材）与业绩上修标的（如广东宏大）表现强势，反映市场正围绕产业趋势和业绩确定性进行轮动。

供需格局分化，宏观与产业事件交织影响市场情绪

周内多重事件共振：中美就TikTok问题达成框架共识，美联储降息25基点并暗示年内再降两次，为全球流动性提供支撑；AI算力需求激增（中国企业级大模型日均Token消耗半年增363%），华为预测未来10年算力增长10万倍，推动散热等配套技术升级。化工领域，欧洲化工面临进口冲击与需求疲软双重压力，国内部分装置停产（华谊集团吴泾基地）、新产能规划（华鲁恒升荆州TDI项目）及大型项目进展（中沙古雷乙烯裂解炉封顶）共同塑造了行业供给端的新格局。

主要内容

一、本周市场回顾

指数与板块表现

沪深300指数本周下跌0.44%，而SW化工指数下跌1.33%，基础化工板块跑输大盘。石化板块同样跑输（-1.54%），本周布伦特原油期货均价环比上涨1.42%至67.6美元/桶，WTI原油均价环比上涨1.43%至63.62美元/桶，油价温和反弹未能带动化工板块整体走强。

子行业涨跌分化明显

涨幅前三的子行业为民爆制品（+6.97%）、改性塑料（+4.97%）、钛白粉（+2.64%），其中改性塑料受益于机器人及新能源材料需求催化；跌幅前三的为复合肥（-4.08%）、炭黑（-4%）、涂料油墨（-3.55%），反映下游农业和建筑领域需求复苏偏弱。

估值分位数处于低位

截至9月19日，化工板块PE和PB估值分位数（2010年以来）均处于历史30%左右位置，在全行业比较中具备性价比。化工细分子版块中，部分周期性子行业（如纯碱、聚氨酯）PB分位数已降至历史低位，暗示底部安全边际较高。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎：开工率企稳，原料价格走弱利于盈利修复

全钢胎开工率65.7%（环比+0.1pct，同比+8.3pct），半钢胎73.7%（环比+0.2pct，同比-3.4pct）。天然橡胶、丁苯橡胶等原料价格本周下跌为主，成本端压力缓和。外需受欧美通胀影响可能有消费降级，但国内龙头企业出海布局进程或超预期，3季度替换旺季叠加低价原料库存有望推动收入与盈利修复。

聚氨酯（MDI/TDI）：需求疲软压制价格，供需博弈延续

聚合MDI市场均价14950元/吨（周跌0.33%），纯MDI均价17550元/吨（周跌0.85%），TDI均价13638元/吨（周跌0.63%）。北方大厂控货挺价但收效甚微，终端消费低迷下下游备货意愿不足，仅国庆长假前可能存在少量补货需求。TDI价差本周大幅下跌29.32%，显示盈利空间被压缩。

农药与甜味剂：行业分化明显，草甘膦走强，三氯蔗糖走弱

草甘膦市场偏强运行，95%原粉均价27504元/吨（周涨0.73%），企业排单至10月中旬，出口订单支撑下挺价意愿坚定。三氯蔗糖价格跌至15-16万元/吨，企业利润快速收缩，供需矛盾突出。安赛蜜价格弱稳在3.5-3.6万元/吨，麦芽酚供应端利好支撑价格坚挺。

煤化工与化肥：成本提升但下游接受度有限

煤价上涨推动甲醇、合成氨等成本提升，但下游追高意愿不足，甲醇价格周后期回落。尿素弱势下行，醋酸受检修预期支撑价格小幅上行。磷酸二铵出口情况良好，64%含量二铵价格坚挺；氯化钾价格弱势震荡，逐步接近指导价。华鲁恒升（荆州）30万吨TDI项目环评公示，规划投资约460亿元。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

价格涨幅前五

液氯（+67.69%）、天然气（+5.51%）、醋酸（+3.9%）、棉短绒（+3.03%）、工业级碳酸锂（+2.88%）。液氯价格上涨主要受区域供需阶段性紧张带动，醋酸则因华东、华中厂家10月检修预期推涨。

价格跌幅前五

环氧氯丙烷（-6.44%）、尿素（-5.79%）、硫酸（-5.49%）、焦炭（-3.86%）、液化气（-3.09%）。尿素下跌系下游“买涨不买跌”心态下采购谨慎，焦炭第二轮调降落地。

价差变动

价差上涨前五：聚丙烯-丙烯（+21.25%）、环氧丙烷-丙烯（+9.57%）、己二酸-纯苯（+6.71%）、苯乙烯价差（+3.95%）、粘胶短纤价差（+1.68%）。价差下跌前五：TDI价差（-29.32%）、PTA-PX（-16.67%）、煤头尿素价差（-13.41%）、合成氨价差（-12.57%）、纯碱价差（-10.71%）。

四、本周行业重要信息汇总

中沙古雷乙烯项目裂解炉全部封顶

总投资448亿元的中沙古雷乙烯项目10台裂解炉全部完成封顶，采用2台气体炉+8台液体炉配置，处理能力和建造规模创国内在建乙烯装置新纪录，标志着项目向投产迈出关键一步。

恒力重工海工科技产业园开工

恒力重工合作创新暨海工科技产业园在大连长兴岛开工，重点发展海工、造船、高端海工装备等产业，助力打造世界一流船舶与海工装备制造基地。同时华锦阿美精细化工项目11套装置机械竣工。

万润股份PEEK材料中试进展

万润股份聚醚醚酮（PEEK）材料中试线产能约100吨，已向多家下游送样验证，正积极推进推广工作，后续将根据需求配置产能。

其他事件

华鲁恒升荆州30万吨TDI项目环评公示；华谊集团上海能化吴泾基地永久停产（甲醇95万吨、醋酸70万吨）；英伟达推动MLCP水冷散热组件开发以应对AI芯片发热；华为发布十大技术趋势，预测未来10年算力增长10万倍。

五、风险提示

国内外需求下滑风险

全球宏观经济复苏节奏不确定性，终端需求恢复仍需时间，可能拖累化工品消费。

原油价格剧烈波动风险

原油为多数化工产品源头，价格大幅波动将沿产业链传导，影响成本和盈利稳定性。

国际政策变动风险

贸易政策变化影响产业布局与进出口，对相关产品投资、生产、销售产生扰动。

总结

本报告分析了本周化工市场的震荡走势，大盘跑输指数，但估值低位提供安全边际。结构上，机器人、改性塑料等成长方向受产业催化表现突出，而传统周期品（MDI、TDI、尿素等）受制于终端需求疲软，价格弱势运行。本周重要事件包括：美联储降息开启宽松周期、AI算力需求爆发推动散热技术迭代、欧洲化工面临进口冲击、国内多个大型化工项目取得进展（中沙古雷乙烯裂解炉封顶、恒力重工产业园开工、华鲁恒升TDI项目环评等）。投资策略上建议关注业绩与估值匹配的标的以及具备较强成长性的方向，同时需警惕需求下滑、油价波动及国际贸易政策变动等风险。整体看，化工板块正处于底部震荡与结构性机会并存的阶段，后续需密切跟踪需求复苏节奏与供给端变化。

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