医药生物行业双周报：第十一批集采开始报量

中心思想

板块超额收益与创新药景气度提升

在2025年7月25日至8月7日的双周内，SW医药生物指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数2.62个百分点，超额收益显著。市场驱动力主要来自创新药领域的持续BD授权出海、医疗研发外包（CXO）板块的半年报业绩预增，以及第十一批国家药品集采正式启动报量。报告维持行业“超配”评级，认为创新药产业链已进入收获期，后续应重点关注创新药、CXO及高壁垒医疗设备等细分赛道。

集采常态化推进与估值低位布局窗口

截至8月7日，行业整体PE（TTM，剔除负值）约52.61倍，相对沪深300的PE倍数为4.18倍，估值仍处于近几年的相对低位区间。第十一批国采报量启动（8月25日截止），将进一步加速仿制药格局优化，但同时对价格形成压力。在估值低位与政策催化叠加下，市场对创新药的情绪回暖，龙头企业出海授权金额不断创新高，验证了国内研发实力的提升，为板块提供了中长期配置机会。

主要内容

1. 行情回顾

1.1 SW医药生物行业跑赢沪深300指数

双周内，SW医药生物行业上涨1.80%，同期沪深300指数下跌0.82%（由跑赢2.62个百分点推算），医药板块在申万一级行业涨幅中排名靠前。该表现表明在市场整体震荡背景下，医药板块具备相对防御性及结构性机会。

1.2 多数细分板块录得正收益

三级细分板块涨跌分化明显：医疗研发外包（+6.32%）和化学制剂（+4.33%）涨幅居前，主要受CXO业绩超预期及创新药临床进展推动；而医院（-1.88%）和疫苗（-1.76%）跌幅居前，可能与部分公司中报预期偏弱、行业竞争加剧有关。其他如中药、生物制品等板块涨跌幅居中。

1.3 约61%个股实现正收益

个股层面，61%的标的录得正收益，39%下跌。利德曼以71.70%的周涨幅领涨，江苏吴中则以-26.62%领跌。涨幅榜中有2只个股涨幅在40%-50%区间，跌幅榜中有9只个股跌幅在10%-20%区间，显示个股分化剧烈，资金聚焦于有业绩支撑或事件催化的品种。

1.4 估值处于历史低位区域

截至8月7日，SW医药生物行业整体PE约52.61倍，相对沪深300的PE倍数（剔除负值）为4.18倍。该估值水平低于近十年中位数，且近期并未出现明显抬升，表明市场对医药板块的悲观预期已有所反映，安全边际较高，为左侧布局提供了窗口。

2. 行业重要新闻

• 医德准则更新：8月1日，国家卫健委印发《医务人员职业道德准则（2025年版）》，强调医德建设与全生命周期医疗服务、技术人文融合、医患共同决策等新趋势，对医疗服务标准化和合规化提出更高要求。
• 第十一批国采开始报量：8月6日，国家组织药品联合采购办公室正式启动第十一批集采报量。医疗机构需在8月25日前填报采购需求量，各省在8月27日前完成审核并报送。内蒙古、山西等地已率先响应，明确了动态调整原则（用量上升品种可适当增加报量）。本次集采将继续压缩仿制药价格空间，倒逼企业向创新转型。

3. 上市公司重要公告

• 亿帆医药：全资子公司宿州亿帆收到褪黑素颗粒（化学药品4类）境内注册上市许可申请受理通知书。该品种国内仅原研进口获批，公司为首家仿制申报，有望率先抢占市场，体现其在睡眠健康领域的产品线延伸。

4. 行业周观点（超配评级）

报告维持“超配”评级。核心逻辑：①估值低位，PE约52.61倍，相对沪深300倍数4.18倍，处于历史低位区域；②创新药出海授权金额不断提升，BD交易活跃，部分CXO公司半年报业绩预增，验证行业景气度回暖；③第十一批集采启动，虽短期压价但长期有利于行业优胜劣汰，龙头研发型企业受益。建议关注创新药（恒瑞医药、贝达药业、华东医药）、CXO（药明康德、凯莱英、泰格医药）、医疗设备（迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗）、中药（华润三九、同仁堂）等板块。具体推荐标的及理由详见报告附件。

5. 风险提示

报告列示以下主要风险：①行业政策风险（集采降价幅度超预期）；②研发进展低于预期（创新药临床失败概率）；③产品安全质量风险（药害事件）；④原料价格波动风险（成本传导不确定性）；⑤竞争加剧风险（仿制药和器械价格战）；⑥其他风险（汇率、贸易摩擦、人才流失等）。投资者需谨慎评估。

总结

2025年7月25日至8月7日，医药生物板块表现强势，跑赢沪深300约2.62个百分点，创新药和CXO板块引领上涨，而医院和疫苗板块回调。行业新闻方面，第十一批国采正式启动报量，为仿制药领域带来新一轮价格压力，但同时也驱动企业向创新转型；《医务人员职业道德准则（2025年版）》发布，提升医疗服务合规性。上市公司层面，亿帆医药褪黑素颗粒申报获受理，体现国内仿制药的差异化布局。当前行业估值处于历史低位（PE约52.61倍），安全边际充足。报告维持“超配”评级，建议投资者重点关注创新药产业链、CXO、高壁垒医疗设备及消费医疗（医美、眼科、口腔）等方向，同时警惕集采降价、研发失败及竞争加剧等潜在风险。整体而言，医药生物行业短期受益于创新药出海情绪催化，中长期在人口老龄化和医疗新基建背景下具备持续增长动力。