医药行业周报：从全球龙头Alnylam看小核酸发展潜力

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：7月21日至7月25日，医药指数上涨1.90%，相对沪深300指数超额收益为0.21%。本周，涨幅靠前包括海特生物、振东制药、塞力医疗等，医药行情进一步扩散，受益于国务院新闻发布会对集采新规划，医疗器械、医疗服务细分赛道下半周涨幅靠前，继续重点看好创新药，关注下半年有BD强催化的核心标的。建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，重点关注：A股）热景生物、华纳药厂、微芯生物、悦康药业、前沿生物、福元医药、昂利康、信立泰、一品红、科兴制药、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、康方生物、信达生物、翰森制药；2）25年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注CXO及产业链（药明康德、泰格医药、百普赛斯等）、长春高新（创新药）、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等；3）集采边际改善板块：医疗耗材（南微医学、微电生理、爱博医疗、心脉医疗等），药品（人福医药、恩华药业、科伦药业、福元医药、苑东生物等） 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量358家，下跌个股125家，涨幅居前为海特生物（+46.93%）、振东制药（+42.89%）、塞力医疗（+31.73%）、辰欣药业（+30.75%）、仁度生物（+27.82%），跌幅居前为*ST苏吴（-22.34%）、永安药业（-13.73%）、力生制药（-13.67%）、首药控股-U（-13.48%）、泽璟制药-U（-12.74%）。 　　小核酸药物进入快速发展期，建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、石药集团等。以Alnylam为首的美国小核酸领域龙头企业近年来进入关键突破期，市值及业绩随着相关小核酸产品的上市及放量出现显著上抬。以龙头企业Alnylam的发展历程为例，小核酸药物从本世纪初经历了类似的创立期、资本退潮期及商业化反攻期三个阶段。随着技术的不断突破（尤其是GalNAc递送技术），小核酸药物成药性诸多痛点得到解决，商业化的成功形成逻辑闭环，小核酸药物公司实现了自给自足的正向循环。随着临床管线的高速推进不断兑现，我们预计小核酸药物或已进入明显突破期，海外小核酸领域药企的业绩充分证明这一点。映射到国内标的，建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、石药集团等。 　　投资观点及建议关注标的：展望2025年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），创新药打开中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰、康方生物等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力持续提升，创新药械的BD持续创纪录，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械、制造出海（CXO及科研上游、供应链、器械及高端制剂）、国产替代（设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药），关注估值相对低位医药资产估值修复机会。 　　本周建议关注组合：信立泰、昂利康、悦康药业、科兴制药、中国生物制药； 　　七月建议关注组合：热景生物、微芯生物、悦康药业、华纳药厂、神州细胞、中国生物制药、三生制药、泰恩康、康弘药业、科兴制药、昆药集团。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。