医药行业周报：波动加大，看好底部个股-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.40%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，行业涨跌幅排名第4。2025年初以来至今，医药行业上涨27.26%，跑赢沪深300指数13.91个百分点，行业涨跌幅排名第8。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为31.92倍，相对全部A股溢价率86.56%(+5.73pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为41.05%(+4.55pp)，相对沪深300溢价率为141.27%（+7.04pp)。本周相对表现最好的子板块是其他生物制品，上涨4.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+68.5%、+51.1%、+46.2%。

　　港股创新药进入盈利期，优质资产受长线资本青睐。25H1港股创新药板块实现归母净利润18亿元，利润首次扭亏为盈。当前，创新药基本面已明确出现拐点步入盈利驱动周期。头部企业在商业化产品的推广中实现盈利，海外的授权及全球临床突破也在加速研发价值的转化。具备差异化产品、独特平台与全球化潜力的龙头企业吸引国际长线资金重点配置，9月2日，新加坡政府投资公司（GIC）增持和铂医药-B约4022.2万股，持仓比例从1.62%显著提升至6.37%，斥资约5.11亿港元，体现国际耐心资本对稀缺平台型公司的战略看好。

　　康方生物依沃西方案一线治疗胆道癌III期临床完成入组，有望成为晚期BTC一线治疗更优的治疗方案。9月2日，康方生物宣布依沃西联合方案，对比度伐利尤单抗（PD-L1）联合方案，用于一线治疗晚期胆道恶性肿瘤（BTC）的随机、对照、多中心、注册性III期临床研究（AK112-309/HARMONi-GI1）完成患者入组。ASCO年会上发布Ib/II期临床研究数据显示：依沃西联合方案治疗胆道癌ORR达63.6%，DCR为100%；mPFS达8.5个月，mOS达16.8个月。目前，BTC一线标准疗法为度伐利尤单抗联合化疗，一项名为TOPAZ-1的Ⅲ期临床研究显示，度伐利尤单抗联合化疗一线治疗BTC的ORR达27%，mPFS为7.2m，mOS为12.9m，与度伐利尤单抗历史数据相比，依沃西联合方案潜在优势明显。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、甘李药业(603087)、恩华药业（002262）、美好医疗（301363）、亚虹医药-U(688176)、康龙化成(300759)。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

市场表现与基本面拐点强化底部配置逻辑

本周医药生物指数上涨1.40%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，行业估值PE-TTM为31.92倍，相对全部A股溢价率86.56%。2025年初至今医药行业上涨27.26%，跑赢沪深300指数13.91个百分点。子板块中其他生物制品涨幅领先（+4.9%），医疗研发外包、化学制剂累计涨幅居前。港股创新药板块25H1归母净利润首次扭亏为盈，盈利周期开启，龙头企业获国际长线资本增持（如GIC增持和铂医药至6.37%），反映基本面拐点已至。

创新药临床进展与精选个股驱动结构性行情

康方生物依沃西方案一线治疗胆道癌III期完成入组，ORR达63.6%、DCR为100%，mPFS 8.5个月，mOS 16.8个月，优于现有标准疗法，潜在优势明显。稳健组合（恒瑞医药、百济神州-U、美年健康等）上周整体上涨4.2%，跑赢医药指数2.8个百分点，显示精选低位个股策略有效。报告同时提示政策、研发、业绩不及预期等风险，建议聚焦底部个股。

主要内容

投资策略

行情回顾显示医药生物指数本周上涨1.40%，年初至今上涨27.26%，行业估值PE-TTM 31.92倍，相对全部A股溢价率86.56%（+5.73pp）。子板块中其他生物制品本周涨幅最大（+4.9%），医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品年初至今涨幅分别为+68.5%、+51.1%、+46.2%。港股创新药板块25H1归母净利润18亿元，首次扭亏为盈，头部企业商业化盈利及海外授权加速研发价值转化，国际耐心资本增持稀缺平台型公司。康方生物依沃西方案对比度伐利尤单抗，ORR、mPFS、mOS均显著提升。稳健组合推荐10只个股，上周组合加权平均上涨4.2%，跑赢沪深300指数5.0个百分点，跑赢医药指数2.8个百分点。组合个股中百济神州-U涨幅最大（+15.0%），美年健康下跌（-7.0%）。

医药行业二级市场表现

本周医药生物指数上涨1.40%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，行业涨跌幅排名第4。2025年初以来上涨27.26%，跑赢沪深300指数13.91个百分点，排名第8。行业PE-TTM为31.92倍，相对全部A股溢价率86.56%（+5.73pp），相对剔除银行后全部A股溢价率41.05%（+4.55pp），相对沪深300溢价率141.27%（+7.04pp）。本周子板块中其他生物制品上涨4.9%，医疗研发外包上涨3.8%，化学制剂上涨4.5%；年初以来医疗研发外包上涨68.5%，化学制剂上涨51.1%，其他生物制品上涨46.2%。个股方面，191家上涨，288家下跌；涨幅前五为海辰药业（+28.7%）、长春高新（+24.2%）、百花医药（+21.3%）、迈威生物-U（+21.3%）、泽璟制药-U（+18.5%）；跌幅前五为舒泰神（-24.0%）、广生堂（-15.8%）、塞力医疗（-15.6%）、华康洁净（-13.8%）、昂利康（-13.6%）。

本周大宗交易共16家公司，成交总金额15.08亿元，前三为艾力斯（7.15亿）、奕瑞科技（2.22亿）、惠泰医疗（1.63亿），占总成交额72.93%。融资买入前五为百济神州-U（20.39亿）、长春高新（13.26亿）、迈瑞医疗（12.85亿）、翰宇药业（11.54亿）、甘李药业（11.25亿）；融券卖出前五为迈瑞医疗、艾力斯、百济神州-U、健康元、人福医药。未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共176家；定增预案未实施的共28家；未来三个月限售股解禁共25家；本周股东减持共9家；股权质押前五为珍宝岛（49.13%）、尔康制药（48.76%）、海王生物（46.15%）、恩威医药（44.65%）、万邦德（41.47%）。

报告梳理

新增研究报告为《医药行业周报》持续精选低位个股。核心公司深度报告涵盖A股（恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗等69篇）、科创板（联影医疗、百济神州等25篇）、港股（信达生物、康方生物等18篇）、海外（礼来、诺和诺德等10篇）。精选行业报告包括年度策略、中报总结、基金持仓、集采专题、创新药、创新器械、疫苗、血制品等系列，覆盖CXO、中药、血制品、疫苗等多个子领域。

风险提示

医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

总结

本报告基于最新周度数据，分析了医药行业市场表现、估值变化、子行业分化及个股涨跌情况，重点指出港股创新药板块盈利拐点出现（25H1归母净利润18亿元，首次扭亏为盈），国际长线资本增持优质平台型公司。康方生物依沃西方案III期完成入组，临床数据显著优于现有标准疗法，具备成为一线更优治疗方案的潜力。稳健组合精选底部个股，上周取得超额收益。报告同时梳理了二级市场交易、融资融券、大宗交易、股东增减持、股权质押等数据，以及最新新药上市和研发进展。整体而言，医药行业波动加大但基本面支撑强劲，结构性机会集中在创新药、出海及底部个股，需关注政策、研发及业绩风险。

报告正文