制药板块中报总结：赛道分化，创新药迎来收获期

中心思想

一、药品板块“稳中求变”：创新驱动成为利润增长核心引擎

2025年上半年药品板块整体营业收入与归母净利润保持稳健，但增长动能已从仿制药正式切换至创新药。其中二季度利润端因创新药License out出海及运营增效，同比增速高达20%，研发投入增速持续高于收入增速，显示行业正加速向高附加值的创新领域倾斜。

二、细分赛道“冰火两重天”：Pharma分化加剧，Biotech临近盈利拐点

大型Pharma凭借创新转型和产品壁垒实现利润稳健增长，而中小Pharma承压；Biotech产品快速放量，人均单产与商业化效率持续提升，多家企业亏损大幅收窄，盈亏平衡点渐近；生物制品板块则整体低迷，疫苗、血制品持续承压，仅个别高壁垒龙头保持亮眼。

主要内容

药品板块：整体业绩稳健，增长动能从仿制药向创新药切换

重点个股分析——Pharma：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好

恒瑞医药

业绩高速增长，25H1实现收入157.61亿元（+15.88%），归母净利润44.50亿元（+29.67%）；创新药销售及许可收入占比超60%，瑞维鲁胺等医保新药放量，同时收到MSD、IDEAYA等对外许可首付款，BD常态化增厚业绩。

翰森制药

创新管线驱动业绩稳健增长，25H1收入74.34亿元（+14.3%），创新药与合作产品收入占比达82.7%；核心产品阿美替尼持续放量，阿美替尼为核心；BD合作持续发力，GLP-1/GIP双受体激动剂授权Regeneron。

石药集团

创新加码，25H1研发费用26.83亿元（+5.5%），占成药业务收入26.2%；近90个产品在临床不同阶段，9款创新药获FDA临床批件；BD出海频频，与AZ、Madrigal等达成合作，首付款及里程碑总计超52亿美元。

复星医药

25H1收入195.14亿元（-4.63%），但归母净利润17.02亿元（+38.96%），主要因处置非核心资产；创新药品收入超43亿元（+14.26%），占制药业务收入32%；加速聚焦主业，股权激励指引未来三年CAGR约20%。

三生制药

25H1实现收入43.55亿元（-1.1%），归母净利润13.58亿元（+24.6%）；PD-1/VEGF双抗SSGJ-707授权辉瑞，具备全球BIC潜力；主业稳健，肿瘤及自免管线稳步推进。

丽珠集团

25H1收入62.72亿元（-0.17%），归母净利润12.81亿元（+9.40%）；业绩稳健，“研发创新+国际化”双引擎驱动；注射用阿立哌唑微球等新药递交NDA，创新研发持续加码。

健康元

25H1收入78.98亿元（-4.08%），主要受集采及市场竞争影响；归母净利润7.85亿元（+1.10%），利润优于收入体现盈利韧性；创新布局方面，玛帕西沙韦已申报NDA，TSLP单抗稳步推进。

信立泰

25H1收入21.31亿元（+4.32%），归母净利润3.65亿元（+6.10%）；重磅品种信超妥、复立安通过医保初审，有望2026年放量；多款产品处于临床阶段。

恩华药业

25H1收入30.10亿元（+8.93%），归母净利润7.00亿元（+11.38%）；麻醉板块稳健，新产品快速放量；神经类新产品氘丁苯那嗪高速增长（+107.33%）。

人福医药

25H1收入120.6亿元（-6.2%），归母净利润11.55亿元（+3.92%）；核心资产宜昌人福净利率32.38%（+0.73pct），麻醉业务稳健，多科室推广顺利，注射用盐酸瑞芬太尼等单品增速超10%。

重点个股分析——Biotech：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近

生物制品：板块表现分化，疫苗、血制品板块持续承压

疫苗

板块业绩持续承压，多数企业由盈转亏。二类疫苗中HPV销售已达峰，带状疱疹等品种渗透率增长乏力，同质化竞争导致价格压力显著。

血制品

收入端整体稳定，但原料血浆供给快速增长、院内需求平缓，白蛋白、静丙院外价格下行，毛利率/净利率走低，利润端整体负增长。

其他生物制品

胰岛素、长效干扰素赛道不乏高成长性个股，甘李药业、特宝生物上半年业绩表现亮眼。

天坛生物

25H1收入31.10亿元（+9.47%），归母净利润6.33亿元（-12.88%）；人血白蛋白收入增长20.79%但毛利率下降，采浆量保持行业占比约20%。

华兰生物

25H1收入17.98亿元（+8.80%），归母净利润5.16亿元（+17.19%）；血液制品业务稳健，采浆量同比+5.23%，人血白蛋白毛利率改善。

甘李药业

25H1收入20.67亿元（+57.18%），归母净利润6.04亿元（+101.96%）；国内制剂收入受益于胰岛素集采量价齐升，销量增长33.55%；国际销售收入增长74.68%。

特宝生物

25H1收入15.11亿元（+26.96%），归母净利润4.28亿元（+40.60%）；核心产品派格宾持续放量，围绕乙肝临床治愈开展多项研究，驱动收入和利润双增长。

长春高新

25H1收入66.03亿元（-0.54%），归母净利润9.83亿元（-42.85%）；核心子公司金赛药业收入增长6.17%但净利润下降37.35%，研发投入增加17.32%。

安科生物

25H1收入12.92亿元（-0.51%），归母净利润3.67亿元（-11.92%）；主营业务生物制品扭转下滑趋势（+7.49%），曲妥珠单抗“安赛汀”销售收入同比增长298%。

投资建议

风险提示

汇兑风险

部分公司存在海外业务，人民币汇率大幅波动可能对利润产生明显影响，取决于汇率波动及套期保值工具的使用。

国内外政策风险

海外贸易摩擦可能导致产品出口障碍或原材料采购价格提升，影响部分公司业绩。

临床试验进展不及预期风险

药品临床开发耗时耗资且结果高度不确定，不利结果可能导致产品开发延缓或失败。

产品上市审评进展不及预期风险

制药产品未能及时获得各国家/地区监管机构批准，将影响相应公司业绩增长。

总结

一、业绩分化显著，创新驱动与商业化效率成为核心胜负手

药品板块整体稳健，但内部分化加剧：大型Pharma凭借创新转型和产品壁垒实现利润双位数增长，而中小Pharma承压；Biotech产品快速放量、人均单产提升，商业化团队成熟，多家企业亏损持续缩窄，盈亏平衡点渐近；生物制品板块除个别高壁垒龙头外，疫苗、血制品整体低迷。

二、投资聚焦创新主线，左侧板块困境反转机会显著

报告对2025年下半年医药板块反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转是最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗、解决未满足临床需求的慢病药，以及ADC、双抗/多抗、小核酸等赛道。同时需警惕汇兑、政策、临床及审评等风险。