医疗器械行业25年中报总结：国内需求调整进入尾声，海外市场拓展加速-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　医疗设备：调整期进入尾声，下半年有望拐点向上。202502单季度收入同比-5.26%，2024年受到“以旧换新政策实施延退影响大部分企业202403至今业绩下滑较大，2025年上半年国内招标需求已呈现恢复超势，预计下半年业绩有望逐步修复。板块归母净利润同比-27.93%，板块毛利率从202402的53.07%下降到202502的49.00%，同比-4.07pct，部分中低端产品在县域市场集中采购价格偏低，对行业整体利润率产生影响。

　　医疗耗材：收入端稳步增长，毛利率相对平稳。202502单季度收入同比增长1.33%，持续保持增长超势，耗材使用需求与国内思者诊疗需求直接相关，整体波动相对较小。板块归母净利润同比-6.28%，板块毛利率从2024Q2的42.13%提升到2025Q2的42.24%，同比+0.11pct，大部分高值耗材产品在集采后价格逐步稳定，各企业对研发及创新产品投入更加重视。

　　体外诊断：国内需求承压明显，长期国产化率有望提升。202502单季度收入同比-16.53%，国内诊断需求由于DRG的推行受到较大影响，同时各地逐步推出医院检验互认等举措减少不必要的检测需求，短期行业需求承压明显。板块归母净利润同比-37.58%，板块毛利率从202402的62.43%下降到202502的59.66%，同比-2.77pct，化学发光集采后部分产品出现一定价格下降，但长期有望推动国内国产化率提升，龙头企业份额将加速增长。

　　众多头部医疗器械公司加快海外市场布局投入，上半年渠道并购速度明显增加，上半年大部分企业海外市场增速远高于国内市场，部分头部企业海外占比逐步超过国内。

　　投资建议：建议重点关注3个方向：1）国际市场产品及渠道拓展领先的企业；2）国内医疗设备赛道龙头企业；3）创新能力优秀且受益于“反内卷”的高值耗材企业。

　　风险提示：汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期的风险

中心思想

医疗器械板块整体承压，结构性分化与海外扩张成为核心主线

报告核心指出，2025年上半年医疗器械板块整体财务表现承压，营业总收入和归母净利润均出现同比下滑，反映出行业在经历高基数、政策调整及需求波动后的阶段性调整。
然而，板块内部分化显著，医疗耗材业绩相对稳健，国内医疗设备招标已呈现显著恢复，同时龙头企业海外业务增速普遍高于国内，成为对冲内需压力的关键驱动力。

政策催化与需求恢复预期构成长期投资逻辑

尽管短期财务数据表现疲软，但报告强调国内设备更新政策加速推进（2025年上半年招标预算金额同比大幅增长），为医疗设备板块后续业绩反弹提供了明确的政策与订单支撑。
同时，板块年初至今上涨23.3%，表明市场已对短期压力充分定价，并提前反映了对下半年及未来需求恢复的积极预期。

主要内容

板块整体财务表现与市场走势

报告数据显示，2025年第二季度医疗器械板块营业总收入同比增速为-4.77%，归母净利润同比增速为-23.71%，延续了第一季度的下滑趋势，且降幅有所扩大。
毛利率从2024年第四季度的45.60%回升至2025年第二季度的47.97%，净利率则稳定在15.16%的水平，环比略有改善，显示出成本端的边际修复。
从市场表现看，年初至今医疗器械板块整体录得23.3%的涨幅，跑赢化学制药、医疗服务等子板块，但落后于中药板块（+52.3%）。
在细分领域中，医疗耗材涨幅表现最为突出，显示出市场对其业绩韧性的认可。

细分板块表现及深度分析

医疗设备板块：业绩压力显著，但政策招标回暖预示拐点

医疗设备板块2025年第二季度营收与归母净利润同比增速分别为-5.26%与-27.93%，业绩压力为三个细分板块中最大。
关键积极信号在于国内医疗设备招标同比增速已显著恢复：2025年上半年招标数据呈现逐周加速态势，1-8月的设备更新采购招标披露预算金额较2024年同期大幅提升，增速在部分月份超过100%。

医疗耗材板块：业绩相对稳健，研发投入持续加码

医疗耗材板块显示出较强的抗压能力，2025年第二季度营业总收入同比增速为1.33%，归母净利润同比增速为-6.28%，降幅远小于设备与体外诊断板块。
板块持续加大研发投入，2025年上半年的研发投入总额达到35.66亿元，与医疗设备板块的60.90亿元共同构成行业创新驱动的主要支柱。

体外诊断板块：营收利润双降，面临短期调整

体外诊断板块表现最为低迷，2025年第二季度营业总收入同比下滑16.53%，归母净利润同比大幅下降37.58%，反映出行业在疫情高基数后的持续消化以及集采政策的影响。
板块净利率从2024年第四季度的-16.62%显著回升至2025年第二季度的13.57%，表明盈利能力已触底反弹，但整体复苏仍待观察。

龙头企业海外业务：成为业绩增长的“第二引擎”

报告统计显示，医疗器械各赛道龙头企业2025年上半年的海外业务增速普遍显著高于中国大陆业务增速。
例如，迈瑞医疗海外业务增速高达19.6%，而国内增速仅为5.3%；联影医疗海外业务增速为22.5%，远超国内的-7.1%。这一趋势在医疗耗材领域同样明显，南微医学海外业务增速达到43.8%，心脉医疗海外业务增速达19.8%。

投资建议与风险提示

投资建议部分未呈现具体内容，但结合前文分析，逻辑上应聚焦于受益于设备更新政策的医疗设备龙头、业绩稳健的出口型医疗耗材企业，以及海外业务扩张能力强的平台型公司。
明确的风险提示包括：人民币汇率波动对高外销占比公司的汇兑风险；海外贸易摩擦导致的出口障碍或原材料涨价风险；全球医药投融资活跃度波动对部分公司的影响；以及并购整合不及预期的风险。

总结

本报告对2025年上半年医疗器械板块进行了全面的财务与市场分析，揭示了板块在2025年上半年面临的显著业绩压力，尤其是体外诊断和设备板块的利润端下滑幅度较大，而医疗耗材板块显示出较强的韧性。
核心研判在于，板块内部已出现结构性分化，政策驱动的需求复苏信号明确，具体表现为国内设备招标的显著回暖，这为下半年板块业绩改善奠定了坚实基础。同时，报告强调了海外业务对于龙头企业业绩增长的核心驱动作用，使其成为穿越国内周期波动的关键变量。
整体而言，尽管短期财务数据承压，但报告通过对政策节奏、招标数据及企业国际化进展的深度剖析，得出了一个中长期偏积极的判断，市场表现（年初至今上涨23.3%）也印证了这一预期。后续需密切关注政策落地节奏、海外市场拓展情况以及风险因素的演变。

报告正文