基础化工行业研究：人工智能+行动意见发布，周期与成长有望继续共振向上-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　本周市场继续强势向上，虽然周中有所调整，但很快在周四收复失地，市场继续展现出强势的一面。标的方面，周期与成长共振向上，周期方面，部分龙头与弹性标的表现较佳，包括华鲁恒升、鲁西化工、兴发集团；成长方面，部分液冷和机器人标的表现强势，包括巨化股份、安利股份、三美股份、新宙邦、皇马科技。估值层面，当前基础化工板块依然具备吸引力，其中2010年以来的PB分位数为31%，PE分位数为83%。大化工行业，润和催化发布自主研发的铬系固定床丙烷脱氢催化剂，成功实现首套国产化工业应用，高端材料的突破继续，未来化工产业有望输出技术和管理。AI方面，本周国务院发布“人工智能+”行动意见，其中提到了人工智能+科学技术，应用端的政策出台有望加速加速新业态的发展，我们看好应用端基建的投资机会；除此之外，本周AI产业链部分龙头发布了财报，包括英伟达、寒武纪、新易盛、中际旭创，整体数据依然亮眼。消费电子行业，苹果官宣北京时间9月10日凌晨举行发布会，iPhone17要来了，苹果产业链或存在主题投资机会。投资方面，我们认为周期和成长有望继续共振，先谈下周期，周期板块的中枢有望逐步抬升，原因有三，一是基本面位于底部，二是随着反内卷的推进市场对于盈利修复预期信心提升，三是估值底部适合市场高切低；最后谈下成长，尤其是AI PCB产业链，该赛道既有业绩又有估值，板块处于良性向上通道，继续看好，但需要注意的是短期AI产业链行情已经扩散到了液冷的原材料，板块行情有阶段性变动的可能。

　　本周大事件

　　大事件一：国务院“人工智能+”行动意见：聚焦AI芯片攻坚与软件生态培育，力推智能汽车等终端发展。文件指出，加强AI与生物制造、量子科技、6G等领域技术协同创新；加大AI领域金融和财政支持力度，发展壮大长期资本、耐心资本、战略资本，完善风险分担和投资退出机制；加快AI驱动的育种体系创新，支持种植、养殖等农业领域智能应用；有序推动市政基础设施智能化改造升级，探索面向新一代智能终端发展的城市规划、建设与治理。

　　大事件二：英伟达营收和利润超预期，本季指引不够亮眼，“缺失中国”成焦点，上季在华未售H20、数据中心收入逊色，股价盘后一度跌5%。Q2英伟达营收同比增速逾两年最低，释放1.8亿美元在华H20库存；数据中心收入连续两季逊色，其中Blackwell产品营收环比增17%，数据中心计算收入环比降1%、源于H20销售收入减少40亿美元；游戏业务收入增49%、再创新高；Q3营收指引未考虑对华出口H20。新增回购授权600亿美元。

　　大事件三：寒武纪发布风险提示：预计全年营收50-70亿元，明确未有新产品发布计划。寒武纪发布风险提示公告，提示股票价格存在脱离当前基本面的风险，投资者参与交易可能面临较大风险。同时，寒武纪表示，公司预计2025年营收将达到50-70亿元，但管理层明确表示无新产品发布计划，且面临供应链稳定性风险。

中心思想

周期与成长共振，估值底部支撑市场向上

本周化工市场整体延续强势格局，周期板块与成长板块同步发力。周期方面，华鲁恒升、鲁西化工等龙头及弹性标的表现突出；成长方面，液冷和机器人相关标的如巨化股份、安利股份等强势领涨。尽管周中有所调整，但市场迅速收复失地，显示出较强的韧性。估值层面，当前基础化工板块PB分位数仅为31%（2010年以来），仍处于历史低位，具备显著的估值吸引力；但PE分位数高达83%，需关注盈利预期与估值匹配度。

政策催化与技术突破推动结构性机会

本周国务院发布“人工智能+”行动意见，聚焦AI芯片攻坚与软件生态培育，有望加速应用端基建投资。同时，AI产业链龙头如英伟达、寒武纪等财报数据亮眼，液冷原材料等细分领域行情扩散。此外，苹果官宣iPhone 17发布会，消费电子产业链存在主题投资机会。产业层面，润和催化实现铬系固定床丙烷脱氢催化剂国产化，高端材料突破有望推动化工产业输出技术与管理。投资建议上，周期板块受益于基本面触底、反内卷预期及估值低位，中枢有望逐步抬升；成长板块尤其是AI PCB产业链兼具业绩与估值，继续看好，但需警惕短期行情扩散后的阶段性调整风险。

主要内容

一、本周市场回顾

本周国际油价小幅上涨，布伦特期货均价68.16美元/桶（环比+1.85%），WTI均价64.16美元/桶（环比+1.63%）。
基础化工板块跑输沪深300指数（-1.6%），石化板块跑输指数（-3.28%）。沪深300指数上涨2.71%，SW化工指数上涨1.11%。
子行业分化明显：氟化工（+8.35%）、氮肥（+6.17%）、煤化工（+5.59%）涨幅居前；其他橡胶制品（-5%）、涂料油墨（-3.64%）、粘胶（-3.28%）跌幅居前。
估值方面，基础化工板块PE分位数为83%，PB分位数为31%，估值分化明显。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎：开工小幅回落，天然橡胶价格上涨。全钢胎开工率63.8%（环比-0.9%），半钢胎开工率72.8%（环比-0.4%）。成本端天然橡胶受降雨影响产出不及预期，价格上行。
浙江龙盛：染料市场淡稳运行，分散黑ECT300%均价16元/公斤，活性黑WNN150%均价22元/公斤。下游印染综合开机率64.87%（环比+0.87%），订单以小单、散单为主。
胜华材：碳酸二甲酯价格向下运行，市场指导价3600元/吨（环比-1.84%）。新装置投产增加供给，但下游需求疲软，成交冷淡。
钛白粉：价格暂稳，硫酸法金红石型均价13301元/吨。涨价驱动来自成本高企，但下游抵制心态较强，企业谨慎控制开工。
新和成：VA行情偏稳，VE价格小幅下滑。VA主流成交62元/公斤，VE下滑至62元/公斤附近，需求清淡。
神马股份：PA66弱势震荡，周均价15500.25元/吨（环比-0.36%）。成本支撑有限，需求无起色，按需采购为主。
聚氨酯：聚合MDI均价15200元/吨（环比-1.94%），纯MDI均价17850元/吨（环比-0.56%），TDI均价14738元/吨（环比-4.46%）。终端需求复苏缓慢，价格承压。
纯碱：价格延续弱势，轻质纯碱均价1188元/吨（环比-1.08%），重质纯碱均价1329元/吨（环比-0.3%）。供应端检修减量但需求观望，期现商竞价优势明显。
农药：菊酯类偏淡，草甘膦供需良好价格小幅上涨。草甘膦95%原粉均价27099元/吨（环比+0.74%），企业排单良好，挺价态度积极。
甜味剂：三氯蔗糖价格窄幅波动，安赛蜜、麦芽酚淡稳运行。需求端制约明显，但成本支撑下企业坚守价格。
煤化工：煤炭价格小幅调整，甲醇、合成氨弱势调整。供应端恢复，需求不佳，价格震荡走弱。
化肥：底部企稳，磷肥第二批配额落地，氯化钾价格小幅提升。磷酸一铵量价收紧，磷酸二铵分化（64%坚挺、57%充裕）。
华鲁恒升：尿素受出口情绪影响走弱（1650元/吨附近），醋酸价格小幅上行，辛醇先降后稳，己二酸稳中偏强。
宝丰能源：焦炭第八轮提涨开启，聚烯烃价格先涨后跌。焦炭供应受阅兵限产影响收紧，聚烯烃成本支撑但需求谨慎。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

价格上涨前五：天然气（+6.98%）、无水氢氟酸（+5%）、甲醛（+4.55%）、硫磺（+4.35%）、焦炭（+3.86%）。
价格下跌前五：液氯（-25.86%）、硫酸（-10.84%）、工业级碳酸锂（-7.32%）、煤焦油（-4.2%）、尿素（-3.45%）。
价差上涨前五：TDI价差（+118.66%）、环氧丙烷-丙烯（+27.74%）、PET价差（+13.8%）、己二酸-纯苯（+7.54%）、涤纶-PTA&MEG（+7.25%）。
价差下跌前五：煤头尿素价差（-123.15%）、PTA-PX（-42.1%）、合成氨价差（-23.43%）、DAP价差（-10.65%）、纯碱价差（-10.65%）。

四、本周行业重要信息汇总

中石化签约沙特绿氢/绿氨项目：与ACWA Power签订延布绿氢/绿氨项目FEED合同，项目建成后将成为全球最大规模绿氢/绿氨生产综合体，年产40万吨绿氢、280万吨绿氨，预计2030年运营。
中石油400亿元收购储气库资产：收购新疆、相国寺、辽河三家储气库公司100%股权，新增工作气量109.7亿方，完善天然气产业链调峰能力。
宁德时代与中石油合资成立储能公司：济柴时代在济南揭牌，专注于电化学储能集成，持股比例中石油60%、宁德时代40%，提供全场景储能解决方案。

五、风险提示

国内外需求下滑：全球宏观经济影响终端需求复苏。
原油价格剧烈波动：对化工产业链产生联动影响。
国际政策变动：贸易政策影响产业布局及进出口。

总结

本周化工市场呈现周期与成长共振格局，市场整体强势。宏观层面，国务院“人工智能+”政策及苹果新品发布带来结构性主题机会；产业层面，高端材料国产化突破（如丙烷脱氢催化剂）彰显化工技术输出潜力。估值方面，基础化工板块PB处于历史低位，具备安全边际。产品价格分化明显：天然气、氢氟酸等涨幅居前，而液氯、碳酸锂等跌幅较大；价差方面TDI、环氧丙烷等改善显著，煤头尿素、PTA等承压。投资建议上，周期板块受益于基本面底部与反内卷预期，中枢有望抬升；成长板块尤其是AI PCB产业链继续看好，但需防范短期行情扩散后的回调风险。同时需警惕国内外需求走弱、原油价格波动及国际政策变化等风险。

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