基础化工行业周报：海外巨头上调AI资本开支，国内政策持续发力-摩熵咨询

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报告摘要

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌1.46%，跑赢沪深300指数0.29%。标的方面，本周反内卷关注度有所下行，雅下、部分人形机器人、光刻胶概念标的有所下行，比如：保利联合、高争民爆、雅化集团、唯科科技、凯美特气；AI PCB、固态、医药代工、部分人形机器人标的表现较强，标的包括宏和科技、松井股份、天铁科技、大洋生物、雅本化学、联化科技、科创新源、晶华新材。估值方面，当前基础化工板块依然具备性价比，其中2010年以来的PB分位数为22%，PE分位数为79%。基础化工行业边际变化，近日新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，新疆煤化工继续推进。石油行业，本周特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设新的最后期限，从50天减至10天，警告对俄征关税，原油盘中涨超4%。AI行业，本周海外巨头发布财报，其中Meta上调全年资本开支下限，微软二季度资本开支新高，联发科二季度营收新高，AI基建端景气度继续向好，建议继续关注高频高速树脂相关标的；另外，本周国常会通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，政策端有望持续发力。国内政策方面，本周育儿补贴政策发布，我们观察到政策端在持续发力，包括前期的雅鲁藏布江开工。关税方面，本周有更多国家与美国达成关税协议，包括泰国、柬埔寨、韩国，往后看，若关税落地，或重构全球的贸易流向。投资方面，建议继续关注高景气AI PCB树脂，除此之外，继续关注反内卷方向能兑现价格上行的子行业。

　　本周大事件

　　大事件一：Meta业绩超预期、指引强劲，上调全年资本支出下限，盘后大涨12%。Meta第二季度营收达475亿美元，每股收益7.14美元，均大幅超出市场预期。广告收入强劲，Reality Labs亏损低于预期。公司预计第三季度营收将达475亿至505亿美元，高于市场普遍预期，并将2025年全年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元。

　　大事件二：近日，新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，标志着新疆现代煤化工产业向低碳化、清洁化方向迈出重要一步。由国能新疆煤制气有限公司和新疆天池能源有限责任公司拟建设的这两个煤制天然气项目，总投资达340.8亿元，单个产能均为20亿立方米/年。项目均位于新疆准东经济技术开发区，采用先进的煤制天然气工艺技术，并融入绿氢耦合、碳捕集封存（CCUS）等低碳技术，致力于在能源生产过程中实现低碳环保目标。

　　大事件三：国常会：通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策。会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策，讨论并原则通过《中华人民共和国耕地保护和质量提升法（草案）》。

　　大事件四：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，新订单指数回落至49.4，非制造业保持扩张。7月，受制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，PMI降至49.3%，制造业景气水平较上月回落。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。

　　大事件五：中国育儿补贴政策来了，3周岁以下婴幼儿每孩每年3600元。育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

市场震荡分化，AI基建与反内卷方向成为焦点

本周期化工市场整体震荡下行，但结构分化明显：AI PCB树脂、固态电池、医药代工等方向表现强势，而反内卷概念、民爆等板块回调。行业基本面边际变化集中于AI基建景气延续（Meta上调资本开支、微软财报超预期）、新疆煤化工项目获批推进、以及国内政策（育儿补贴、人工智能+行动）持续发力。投资主线建议聚焦高景气AI PCB树脂领域，并关注反内卷方向中能兑现价格上行的子行业。

估值低位布局，关注政策驱动的结构性机会

当前基础化工板块PB分位数仅22%，估值具备较高性价比，但PE分位数79%显示盈利仍承压。行业需求端受制造业PMI回落（49.3%）、传统淡季及高温洪涝影响有所放缓，但供给端原油价格受地缘风险推动上涨，煤化工项目持续推进，部分子行业（纯MDI、TDI、煤焦油）价格出现不同程度修复。中长期需关注关税重构全球贸易流、育儿补贴及人工智能政策落地对相关化工品的需求拉动。

主要内容

一、本周市场回顾

板块表现：本周沪深300指数下跌1.75%，SW化工指数下跌1.46%，化工板块跑赢指数0.29%。涨幅前三子行业：非金属材料Ⅲ（4.55%）、合成树脂（3.77%）、其他橡胶制品（3.4%）；跌幅前三：民爆制品（-6.73%）、氯碱（-3.98%）、粘胶（-3.39%）。
估值分析：基础化工板块PB分位数22%（历史低位），PE分位数79%，整体估值具备性价比；子版块中合成树脂、其他橡胶制品等PB分位数较高，氯碱、粘胶等处于低位。
行业边际变化：新疆两个煤制天然气项目环评获批（总投资340.8亿元）；特朗普施压俄乌协议，原油价格周内涨超4%；AI海外巨头（Meta、微软、联发科）财报亮眼，资本开支上调或创新高；国内国常会通过“人工智能+”行动意见；育儿补贴政策落地（每孩每年3600元）。
投资建议：继续关注高景气AI PCB树脂，以及反内卷方向能兑现价格上行的子行业。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎：开工回落，原料价格回落

全钢胎开工率61.1%（环比-3.9%），半钢胎74.5%（环比-1.4%）；天然橡胶价格上涨但合成橡胶下跌；行业下行趋缓，盈利端因低价库存有望修复。

浙江龙盛：订单下达不足，染料市场弱稳运行

分散黑ECT300%均价16元/公斤，活性黑WNN150%均价22元/公斤；成本支撑较好，但需求疲软，印染开机率59.03%（持平），预计下周低位震荡。

胜华新材：原料价格上涨，碳酸二甲酯价格向上运行

市场指导价3850元/吨（环比+1.32%）；部分装置停车导致供应下滑，但下游（胶黏剂、聚碳酸酯、电解液）需求有限，谨慎采购。

钛白粉：钛白粉弱势维稳，供应存增长预期

硫酸法金红石型均价13450元/吨（环比-0.48%）；供需双弱，成本高企导致行业亏损加剧；新产能陆续投产，供应增长预期压制价格。

新和成：VA行情偏稳定运行，VE行情小幅震荡

VA主流成交价62元/公斤，厂家成本承压但需求清淡；VE主流65-66元/公斤，出口价格有所上涨；短期维生素价格预计窄幅波动。

神马股份：市场多按需采购，PA66市场偏弱整理

PA66均价15932.5元/吨（环比-0.31%）；成本端己二酸价格上涨，己二胺整理，但下游需求持续偏弱，市场谨慎按需采购。

聚氨酯：MDI市场稳后拉涨；TDI市场涨后持稳

聚合MDI均价15500元/吨（持平），纯MDI均价17200元/吨（+2.38%）；TDI均价16213元/吨（-0.23%）。供方挺市态度坚决，北方大厂上调一口价，欧洲装置检修，预计下周MDI继续上行，TDI在15500-17000元/吨区间波动。

纯碱：业者情绪谨慎，纯碱市场运行维稳

轻质纯碱均价1257元/吨（+5.63%），重质1349元/吨（+3.77%）；期货盘面走弱，现货交投谨慎；供应端波动，河南、甘肃等装置检修恢复；下游浮法玻璃、光伏玻璃需求有限，预计下周区间震荡，轻质1200-1400元/吨，重质1250-1350元/吨。

农药

高效氯氟氰菊酯：报价10.7万元/吨，需求淡稳，供应充裕，预计弱势盘整。
联苯菊酯：报价12.8万元/吨，供应正常，需求刚需，预计弱稳。
氯氰菊酯：报价7.5万元/吨，货源紧张，需求平淡，预计盘整。
烯草酮：报价12.5-13万元/吨，西北工厂停车，供应偏紧，企业主发前期订单，预计盘整。

甜味剂：价格维持震荡

三氯蔗糖：17.5-18万元/吨，厂商停车库存待消化，需求疲软，短期弱势，长线看涨。
安赛蜜：3.5-3.6万元/吨，供需僵持，库存累积，预计弱稳震荡。
麦芽酚：甲基9.5-9.8万元/吨，乙基7.5-7.8万元/吨，需求淡季，供大于求，预计弱势震荡。

煤化工

煤炭受台风及月末减产影响供应收紧，价格进一步上行；甲醇内地市场强于港口（烯烃外采支撑），华东偏弱；合成氨主产区拉涨，川渝下跌；整体成本支撑下部分产品上涨。

化肥

磷酸一铵：稳中偏强，成本高企与需求博弈，价格高位震荡。
磷酸二铵：平稳运行，保供稳价政策主导，部分贸易商对57%含量谨慎。
氯化钾：僵持，港存低位（178.4万吨），政策直供压制高价，秋肥备货驱动刚需回暖。
华鲁恒升：尿素弱势震荡（成交阶段性好转后承压）；醋酸区域差异化；辛醇价格下调；己二酸受纯苯成本支撑及检修预期小幅上行。
宝丰能源：焦炭第四轮提涨落地；聚乙烯受油价上涨及检修支撑延续强势，聚丙烯需求疲软价格小幅下调。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

化工产品价格涨跌前五

涨幅前五：环氧氯丙烷（+11.43%）、煤焦油（+10.14%）、五氧化二磷85%（+9.29%）、焦炭（+9.13%）、纯MDI（+7.32%）。
跌幅前五：液氯（-13.04%）、电池级碳酸锂（-10.2%）、天然橡胶（-7.01%）、顺丁橡胶（-4.96%）、尿素（-4.79%）。

化工产品价差涨跌前五

涨幅前五：PTA-PX（+84.7%）、TDI价差（+30.68%）、环氧丙烷-丙烯（+17.11%）、聚丙烯-丙烯（+12.15%）、己二酸-纯苯（+7.48%）。
跌幅前五：煤头尿素价差（-45.15%）、DAP价差（-16.42%）、乙烯-石脑油（-10.85%）、苯乙烯价差（-7.55%）、丁二烯-液化气（-3.23%）。

四、本周行业重要信息汇总

中景石化全球最大烷烃一体化基地建成：年产280万吨丙烯、380万吨聚丙烯，总投资300亿元，年产值600亿元，单厂产能全球第一。
榆林化学二期空分装置开工：1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化项目一阶段空分装置EPC开工，标志着项目进入实施阶段。
中国化学签约全球最大绿氨项目：纳米比亚海芬氢能年产240万吨绿氨装置FEED+EPC总承包合同，推动绿色能源合作。

五、风险提示

国内外需求下滑风险（终端复苏缓慢）
原油价格剧烈波动风险（影响全产业链）
国际政策变动影响产业布局风险（贸易政策变化导致进出口和投资调整）

总结

本周化工市场整体震荡走弱（指数跌1.46%），但结构性机会突出。AI基建景气度持续向好（Meta、微软财报超预期），带动AI PCB树脂等概念走强；新疆煤化工项目加速推进，煤制气、煤化工投资增长；国内政策端密集发力（人工智能+、育儿补贴），为化工需求注入新动力。产品层面，环氧氯丙烷、煤焦油、纯MDI等供给偏紧品种价格上涨，而碳酸锂、天然橡胶等受需求拖累大幅下跌。估值方面，基础化工PB分位数仅22%，处于历史低位，具备较高安全边际。投资上建议聚焦高景气AI PCB树脂及反内卷方向中价格有上行潜力的子行业（如纯MDI、TDI），同时警惕国内外需求下行及原油波动风险。

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