基础化工行业研究：周期与成长共舞，“反内卷”和新技术均需重视-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　行业观点

　　公募基金配置化工行业水平回落的同时龙头企业的持仓集中度也有下滑。2025年2季度公募基金配置化工行业比例降低至4%，同比下滑1.8pct，环比下滑0.1pct，整体处于历史中低位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例明显下滑，由2025年1季度的41.9%降低至2025年2季度的39.9%，其中聚氨酯龙头万华化学和轮胎龙头赛轮轮胎的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年2季度相比1季度的降低幅度分别为4.8pct、0.4pct。

　　今年2季度关注度主要集中在民爆、钾肥和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是中材科技、广东宏大、蓝晓科技、新宙邦、藏格矿业；减仓前五大标的是万华化学、卫星化学、国瓷材料、广汇能源、玲珑轮胎。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为中材科技、广东宏大、厦钨新能、新宙邦、亚钾国际。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2025年2季度重仓市值排序前五分别为广信材料、上海家化、宏和科技、东方铁塔、国际实业。退出重仓标的方面，按2025年2季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为湖北宜化、祥源新材、鲁西化工、海达股份、联化科技。

　　传统周期中具备涨价逻辑的氟化工和钾肥，以及供需持续改善的民爆板块关注度较高；新材料领域中玻纤板块表现亮眼。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯和轮胎板块被持续减仓，其中聚氨酯板块主要减仓标的为万华化学，原因在于核心产品价格向下的同时公司业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块在美国对全球加税的背景下，业绩短期有承压的风险。获得加仓的板块主要有玻纤、民爆、钾肥和氟化工，玻纤板块主要加仓标的为中材科技，受益于下游AI应用场景高景气催化上游低介电电子布需求；传统周期方向中在外需不确定性较高的背景下，内需为主的民爆行业关注度继续提升，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度预计向好；钾肥则是因为在6月中旬签订的大合同价格显著上调，为后续市场价格的上涨提供了较强支撑；氟化工关注度继续提升则是因为在配额落地的背景下价格呈现上涨趋势。

　　投资建议与估值

　　今年2季度整体市场呈现出急跌后快速反弹且持续向上的趋势，虽然当前市场投资风格的多样化还在体现，但化工板块还是集中在涨价、内需支撑和新材料三条主线上。涨价方向继续加大对具备基本面支撑的钾肥和氟化工板块的资金配置；内需方面在当前海外贸易冲突频发的背景下重视程度也得到进一步提升，对应的民爆板块也获得持续加仓；新材料方面AI材料方向的电子布关注度大幅提升。考虑到近期在“反内卷”的背景下对顺周期板块催化明显，周期方面建议继续关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的草甘膦和有机硅；主题投资方面建议关注雅鲁藏布江开工受益的民爆；产业趋势方面建议继续关注AI材料、机器人材料和固态电池材料。

　　风险提示

　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

中心思想

公募基金配置化工行业比例持续回落，持仓风格向涨价格与内需主线集中

本报告核心观点认为：2025年第二季度公募基金对化工行业的整体配置比例进一步下滑至历史中低位水平，持仓集中度同时出现下降。然而，市场关注点并未全面收缩，而是呈现出结构性的转移与聚焦：资金明显从传统龙头白马（如聚氨酯、轮胎板块）流出，集中涌向具备确定性的涨价格逻辑（氟化工、钾肥）、内需支撑逻辑（民爆）以及高景气新材料方向（以AI电子布为代表的玻纤板块）。

资金流向印证“涨价+内需+新材料”三条投资主线

通过分析基金加仓与减仓的个股及板块，可以清晰地提炼出第二季度化工行业的投资主旋律。资金配置主要围绕三条逻辑展开：一是涨价格方向，核心受益于钾肥大合同价格上调与氟化工配额政策落地带来的涨价预期；二是内需支撑方向，在外需风险加大背景下，以民爆为代表的纯内需板块景气度持续提升；三是新材料成长方向，AI产业链的高景气向上游材料（如低介电电子布）传导，带动相关标的获得显著加仓。

主要内容

一、公募基金配置化工行业水平继续下滑

配置比例探底，处于历史中低位

2025年第二季度公募基金重仓化工行业的市值占比降至4.0%，同比下滑1.8个百分点，环比下滑0.1个百分点，处于历史中低位水平。回顾历史，该比例在2021年第三季度曾达到8.5%的峰值，此后整体呈现震荡下行趋势。

龙头持仓集中度同步回落

除整体配置比例下降外，前十大重仓股的集中度也在降低。2025年第二季度，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例从第一季度的41.9%降至39.9%。其中，聚氨酯龙头万华化学和轮胎龙头赛轮轮胎的持仓市值占比下滑最为明显。

二、个股变动：中材科技、广东宏大和新宙邦等为重点加仓对象

加仓标的：聚焦新材料与内需民爆

从重仓市值变动来看，第二季度获得加仓的前五大标的为：中材科技（加仓约14.9亿元）、广东宏大（加仓约13.4亿元）、蓝晓科技（加仓约6.3亿元）、新宙邦（加仓约5.8亿元）、藏格矿业（加仓约5.6亿元）。中材科技受益于AI产业链拉动低介电电子布需求，广东宏大则受益于民爆行业景气度提升。

减仓标的：传统白马承压

第二季度减仓幅度最大的前五大标的分比为：万华化学（减仓约34.2亿元）、卫星化学（减仓约15.7亿元）、国瓷材料（减仓约15.0亿元）、广汇能源（减仓约10.5亿元）、玲珑轮胎（减仓约5.6亿元）。这些减仓标的主要集中在聚氨酯、轮胎、部分化工原料等传统领域。

基金数量变化印证方向

从持有基金数量变化来看，增长最多的标的与加仓市值排名高度重合，中材科技（基金数从11个增至63个）、广东宏大（从24个增至49个）等仍居前列。而卫星化学、万华化学、赛轮轮胎等则遭遇了基金数量的大幅下降。

三、行业变动：民爆、钾肥和氟化工等板块市场关注度较高

加仓板块：涨价逻辑和内需支撑明确

第二季度重仓市值增加最多的五大细分板块为：其他化学制品（+27.9亿元）、玻纤（+13.9亿元）、民爆用品（+13.3亿元）、钾肥（+10.5亿元）、氟化工及制冷剂（+5.6亿元）。这些板块的共性在于其景气度有明确的内需或涨价逻辑支撑，如钾肥大合同价上调、氟化工配额下价格看涨、民爆受益于西部基建等。

减仓板块：外需承压与价格下行板块遭减持

重仓市值减少最多的五大板块为：聚氨酯（-34.4亿元）、其他化学原料（-13.0亿元）、无机盐（-12.2亿元）、轮胎（-12.0亿元）、石油加工（-9.8亿元）。轮胎和聚氨酯板块的减仓，主要源于海外贸易政策的不确定性以及部分核心产品价格的下跌压力。

四、公募基金配置化工时拥抱成长的风格继续体现

前十大重仓股“换血”，成长属性凸显

与第一季度相比，第二季度的前十大重仓股名单发生了显著变化：广东宏大、中材科技和昊华科技新晋前十，而国瓷材料、卫星化学和瑞丰新材则退出前十。这表明，在整体配置收缩的背景下，基金更加倾向于选择具备特定成长主题（AI材料、民爆）的标的。

龙头白马占比继续下滑

具体到重点公司的重仓比例，万华化学、赛轮轮胎、国瓷材料等传统白马标的的公募基金重仓比例环比继续下滑，进一步印证了资金从行业龙头向细分成长赛道的结构性转移。

五、投资建议

聚焦三条投资主线

报告建议投资者在当前市场环境下重点关注三条主线：

涨价方向：继续加大配置具备基本面支撑的钾肥和氟化工板块。
内需支撑方向：在外需不确定性较高的背景下，重视以民爆为代表的内需板块。
新材料方向：关注AI材料（如电子布）、机器人材料和固态电池材料等产业趋势。

六、风险提示

关注外部环境与产品价格风险

报告提示投资者需要关注的风险包括：国内外需求下滑、原油价格的剧烈波动、贸易政策变动对产业布局的影响，以及下游需求或供给端变化导致的产品价格下滑风险。

总结

2025年第二季度，公募基金对化工行业的配置延续了自2021年高点以来的下行趋势，整体持仓比例降至历史中低位的4%，且持仓集中度也同步下降。这反映了资金在化工板块内部的策略调整，即从重仓传统龙头的模式，转向更加分散、聚焦于细分景气赛道的模式。

本报告的核心价值在于，它通过详实的资金流向数据，揭示了化工板块内部的结构性机会。传统周期龙头（聚氨酯、轮胎）由于产品价格下跌和海外风险等因素，成为资金流出的主要方向。相反，具备明确涨价逻辑的氟化工和钾肥、受益于政策性需求和供给侧改革的民爆、以及受益于AI产业外溢效应的玻纤（电子布）等板块，则获得了资金的集中青睐。

结论： 化工行业的公募基金配置格局正经历一场深刻的“去库存”和“再平衡”。行业整体的低配状态并不意味着投资机会的消失，而是预示着投资范式从“大水漫灌”向“精耕细作”的转变。未来的投资重点应从宏观的行业β转向精选具备独立逻辑的细分赛道α，特别是在涨价、内需和AI新材料等具有确定性趋势的领域。

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