基础化工行业研究：不惧短期扰动，成长与周期或将继续共振

中心思想

市场整体表现与结构分化

本周化工市场震荡调整，申万化工指数下跌1.36%，但跑赢沪深300指数0.49%，显示相对抗跌性。板块内部分化显著：固态电池材料标的表现强势，而前期涨幅较高的AI材料和机器人材料标的因估值弹性大而承压。与此同时，油价小幅下跌，布伦特原油均价环比跌1.01%，WTI跌0.38%，能源成本端波动对化工板块形成一定压制。

行业动态与关键事件

行业层面呈现两大边际变化：一是海外并购整合持续活跃，科思创完成对Pontacol收购，Arclin以约18亿美元收购杜邦芳纶业务；二是新疆煤化工取得突破，浦景化工与恒逸能源签订240万吨/年煤制乙二醇技术合同。宏观事件中，美国ADP就业数据大幅低于预期（仅5.4万人），强化美联储降息预期；OPEC+周日或讨论增产165万桶/日，为油价带来不确定性；AI领域阿里重申3800亿资本支出、谷歌发布Nano Banana指南，显示AI产业持续扩张。

投资策略展望

报告认为成长与周期将继续共振。成长方向看好AI材料、AI应用及固态电池材料；周期方向建议关注龙头及弹性大的标的。关税方面，特朗普全球关税违法的上诉裁决虽未生效但存在预期差，需持续跟踪。整体投资逻辑兼顾技术创新与周期修复，强调在震荡市中寻找结构性机会。

主要内容

一、本周市场回顾

本周沪深300指数下跌0.81%，SW化工指数下跌1.36%，基础化工板块跑输指数（-0.55%），石化板块跑输指数（-0.29%）。油价方面，布伦特期货结算均价67.48美元/桶（环比-1.01%），WTI期货均价63.92美元/桶（环比-0.38%）。子行业中，涨幅前三为有机硅（3.05%）、改性塑料（2.52%）、其他橡胶制品（1.21%）；跌幅前三为合成树脂（-3.74%）、聚氨酯（-3.43%）、食品及饲料添加剂（-3.22%）。化工标的PE-PB分位数及全行业估值分布显示化工板块估值处于中等水平。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎：开工回落，橡胶价格波动

全钢胎开工率59.8%（环比-4.1%），半钢胎67.5%（环比-5.3%）。需求端半钢旺盛、全钢修复，原料端天然橡胶价格上涨、合成橡胶下跌，预计3季度旺季需求有望支撑收入和盈利修复。

浙江龙盛：交投表现平平，染料市场僵持运行

分散黑ECT300%均价16元/公斤，活性黑WNN150%均价22元/公斤，均较上周持平。成本支撑尚可，但下游纺织订单增量有限，印染开工率65.77%，染料成交僵持。

胜华新材：下游拿货心态一般，碳酸二甲酯价格上涨困难

碳酸二甲酯市场均价3555元/吨（环比-1.25%）。供应端多套PO法装置停车，但整体开工率上涨；需求端传统溶剂和电解液需求偏弱，价格承压。

钛白粉：成本助推力度大，钛白粉企业报价稳中盼涨

硫酸法金红石型均价13301元/吨，环比持平。工厂出货加快，硫酸价格上涨推高生产成本，厂家盼涨意愿增加，下游需求逐步释放。

新和成：VA行情稳中略偏弱，VE市场成交重心继续走低

VA市场主流价61-63元/公斤，个别低至60元/公斤；VE主流价60-61元/公斤，部分二线厂家签单价58元/公斤，需求疲软，市场看空情绪浓厚。

神马股份：出货压力不减，PA66市场偏弱运行

PA66周均价15387.5元/吨（环比-0.64%）。成本端己二酸和己二胺支撑一般，聚合企业开工高位，供应充足，下游需求弱势，商家出货压力大。

聚氨酯：终端需求复苏缓慢，聚合MDI市场缓慢下行

聚合MDI均价14950元/吨（环比-1.64%），纯MDI均价17850元/吨（环比持平），TDI均价13963元/吨（环比-5.26%）。市场呈现“旺季不旺”，供足需冷，价格下行压力较大。

纯碱：纯碱市场信息不足，市场价格延续弱势

轻质纯碱均价1182元/吨（环比-0.51%），重质纯碱均价1329元/吨（环比持平）。期货偏空，下游观望，碱厂开工高位，供应压力大，价格偏弱震荡。

农药：菊酯类农药市场需求平平；烯草酮稳定运行；草甘膦供需良好价格或将小幅上移

高效氯氟氰菊酯10.6-10.7万元/吨（持平），联苯菊酯12.6-12.7万元/吨，氯氰菊酯7.5-7.6万元/吨。烯草酮12-12.5万元/吨。草甘膦95%原粉均价27104元/吨（环比+0.02%），排单至10月中旬，出口订单持续，库存低位，价格有上行动力。

甜味剂：市场产出稳定，下游推涨动力欠缺

三氯蔗糖17-17.5万元/吨，弱稳整理；安赛蜜3.5-3.6万元/吨，稳盘观望；甲基麦芽酚因供应紧张涨至10.5-11万元/吨，乙基麦芽酚7.6-7.8万元/吨。出口询单增加，但国内采购谨慎。

煤化工：煤炭价格延续弱势，煤化工产品成本持续提升

煤炭产量回升，下游需求低迷，煤价承压。甲醇价格涨跌互现，港口库存高位；尿素弱势震荡，醋酸检修支撑挺价，辛醇小幅下行，己二酸先稳后跌。

化肥：本周化肥底部企稳

磷酸一铵弱势调整，部分中小厂让利吸单；二铵出口窗口期（10月15日截止）支撑高开工，64%含量价格坚挺；氯化钾供需双弱，价格平稳但成交较少。

华鲁恒升：尿素弱势震荡，煤化工成本压力减缓

尿素日均产量18.6万吨，库存累积，需求淡季；醋酸检修利好支撑价格小幅上行；辛醇供应充足，需求不佳，价格下滑；己二酸受纯苯弱势及工厂下调指导价影响下跌。

宝丰能源：焦炭相对平稳，聚烯烃价格小幅提振

焦炭受阅兵影响供应收缩，但下游钢厂利润收窄，降价风险加大；聚乙烯弱势调整，聚丙烯价格小幅下行，需求恢复缓慢。

三、本周行业重要信息汇总

巴斯夫一体化基地项目

8月31日，巴斯夫（广东）一体化基地项目乙烯装置机械竣工，该项目为巴斯夫全球第三大一体化基地，位于湛江，采用智能裂解炉和四机电驱等绿色技术。

乘“热”追击，万华化学，12万吨开工！

9月1日，万华化学（四川）电池材料有限公司年产12万吨新型负极材料一期项目开工，叠加此前12万吨磷酸铁扩建环评，电池材料全产业链布局成型。

上合峰会期间，中国化学再签近千亿元大单

9月2日，中国化学与阿塞拜疆SOCAR签署乙烯综合体和炼油综合体项目框架协议，总价约120亿美元，为阿塞拜疆最大石化综合体项目。

四、风险提示

国内外需求下滑

全球经济环境变化导致终端需求复苏需时间，产业链一体化布局下需求恢复存在不确定性。

原油价格剧烈波动

原油作为化工产品源头，其价格波动对延伸产业链产生重大联动影响。

国际政策变动影响产业布局

中美等贸易政策影响产业链布局和进出口变化，对相关产品投资生产和销售形成扰动。

总结

本报告全面回顾了本周化工市场运行情况：市场整体震荡调整，化工指数下跌1.36%但跑赢大盘，板块内部分化明显，固态电池材料表现突出，AI和机器人材料回落。行业层面，海外并购持续活跃（科思创、Arclin收购杜邦芳纶），新疆煤化工项目推进，同时OPEC+可能增产、美国ADP数据疲软强化降息预期等宏观事件为市场带来不确定性。投资策略上，报告建议成长与周期共振，重点看好AI材料、AI应用、固态电池材料以及周期龙头和弹性标的。各子行业产品价格跟踪显示：多数产品价格弱势震荡，聚氨酯、纯碱、维生素、染料等景气度偏弱，草甘膦、甲基麦芽酚等因供给端收紧价格有支撑。原油价格小幅下跌，成本端整体波动有限。该报告为投资者提供了化工行业全面的边际变化和投资方向指引，强调在震荡市中把握结构性机会。