基础化工行业研究：甲骨文巨额订单震撼市场，国产材料逐渐突破-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周市场震荡向上，其中申万化工指数上涨2.36%，跑赢沪深300指数0.98%。标的方面，受益于新能源材料涨价以及甲骨文巨额订单，AI材料及部分新能源化工材料标的表现强势，另外，本周钾肥标的表现较佳；除此之外，部分市场资金切向固态电池，相关标的也有较佳表现。估值方面，当前基础化工PB历史分位数有31%（2010年以来），板块依然具备较佳的性价比。基础化工行业，POE产能陆续释放，其中盛虹石化10万吨/年POE项目成功投产、鼎际得POE计划9月30日前投料开车；另外，新和成与中石化合资投建的18万吨/年液体蛋氨酸已成功产出合格产品。油价方面，OPEC+“原则上同意”10月扩产，此举标志着OPEC+彻底转向追求市场份额而非捍卫价格的战略，沙特渴望夺回让给美国页岩油开采商等竞争对手的销售量。美联降息方面，美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高，利率互换显示，交易员预计美联储在9月会议上降息25个基点的概率达96%。关税方面，我们在之前周报提到需要关注最高法院是否介入，本周新闻报道美国最高法院将快速审理特朗普关税案，建议继续关注进展。AI行业，多个事件值得关注，一是甲骨文与OpenAI签署3000亿美元计算协议，其“剩余履约义务”达到4550亿美元，同比大增约359%，巨额订单震撼市场，拉动国内AI产业链大幅向上，也进一步增强了市场对于AI基建高景气的信息，但同时需要注意的是这些订单大多属于长期履约，而大约只有10%属于短期RPO（即未来一年内将确认的收入），这意味着大部分收入将在遥远的未来才能得到确认；二是博通将从2026年起为OpenAI设计并生产AI芯片，马斯克xAI自研推理芯片曝光，花旗下调英伟达目标价，认为博通XPU正对GPU构成实质性威胁，XPU和GPU之争逐步成为市场关注的焦点，需关注材料端变化带来的投资机会；三是台积电8月销售同比增长33.8%，AI需求依旧强劲。投资方面，我们认为当下可能到了风格切换阶段，建议更多关注有业绩有估值的标的，比如：润丰股份。

　　本周大事件

　　大事件一：甲骨文绩后暴涨超过27%，Q1业绩虽不如预期，但AI增长前景爆表。甲骨文公司周二盘后公布第一财季业绩显示，虽然营收和每股收益不及预期，但AI业务显示强劲的增长前景极其亮眼，该公司与OpenAI签下的一笔巨额交易让订单额出现大幅增长，其“剩余履约义务”达到4550亿美元，同比大增约359%，云业务本财年预计增长77%，未来四年营收远超预期。

　　大事件二：有报道称，博通将从2026年起为OpenAI设计并生产AI芯片，受此消息提振，周五其股价飙升9.4%，而英伟达则因市场担忧竞争加剧而承压下跌2.70%，并拖累科技板块。

　　大事件三：美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。6月份的就业数据向下修正至负增长，这是自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。利率互换显示，交易员预计美联储在9月会议上降息25个基点的概率达96%，并预计本月美联储可能降息50个基点。“新美联储通讯社”：非农报告几乎确定9月降息，但此后的降息争论更复杂。

　　大事件四：美国最高法院将快速审理特朗普关税案。美国最高法院表示将在11月辩论会的第一周听取口头辩论，并同意按加快程序审理这起重大的贸易争议。

　　大事件五：OPEC+“原则上同意”：10月扩产。此举标志着OPEC+彻底转向追求市场份额而非捍卫价格的战略，沙特渴望夺回让给美国页岩油开采商等竞争对手的销售量。然而对全球石油市场而言，OPEC+此举削弱了长期存在的闲置产能安全网，这些产能原本可在意外供应冲击时提供缓冲。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

化工市场周报：AI驱动与宏观变局下的结构性分化与风格切换

中心思想

市场表现：指数上行与结构性行情并存

本周化工市场整体上行，申万化工指数上涨2.36%，跑赢沪深300指数0.98%，显示出板块的相对强势。然而，市场并非普涨，结构性特征显著。AI材料与新能源化工材料成为本轮上涨的核心驱动力，受益于甲骨文巨额订单与固态电池概念，相关标的表现亮眼。钾肥板块同样表现出色，而市场资金则明显从传统领域向新兴赛道切换。

宏观与产业：多空交织，风格切换信号显现

宏观层面，美国非农就业数据大幅不及预期，强化了9月降息预期，为市场提供流动性支撑。但OPEC+转向增产的战略调整，加剧了油价的不确定性，对化工成本端构成潜在压力。产业层面，AI基建的长期景气度得到进一步确认，但短期业绩兑现能力存疑；同时，POE等新材料产能陆续释放，供需格局正在变化。综合来看，市场可能正处于从主题炒作向业绩驱动切换的关键阶段，具备估值与业绩支撑的标的（如润丰股份）值得重点关注。

主要内容

一、本周市场回顾

指数与板块表现：化工跑赢大盘，膜材料领涨

本周沪深300指数上涨1.38%，而SW化工指数上涨2.36%，化工板块超额收益明显。分子行业看，膜材料（+5.41%）、磷肥及磷化工（+5.02%）、氟化工（+4.58%）涨幅居前，这与新能源与AI材料需求预期密切相关。其中，液氯、环氧氯丙烷、硫磺等产品价格涨幅显著，而硫酸、硫磺、硝酸等产品价格则出现大幅下跌，显示出子行业间的严重分化。

估值分析：安全边际犹存

当前基础化工板块PB历史分位数仅为31%（2010年以来），表明板块整体估值仍处低位，具备较高的安全边际和性价比。从PE-PB分位数图看，多数化工子行业估值处于历史中低位，为后续行情提供了较好的估值基础。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎与聚氨酯：开工回升，需求分化

轮胎行业开工率回升，全钢胎与半钢胎开工率均有提升，但原料端橡胶价格下跌，显示出终端需求复苏力度或有限。聚氨酯板块则呈现分化，聚合MDI因供方控货政策利好而价格小幅上行，而纯MDI与TDI则因需求不佳而承压下跌。整体来看，聚氨酯产业链呈现“旺季不旺”的特征，价格上涨更多依赖供给端的利好刺激。

新能源与新材料：产业动态频繁，关注投资机会

POE产能加速释放是本报告的核心产业动态之一。盛虹石化10万吨/年POE项目已成功投产，鼎际得POE项目也计划近期投料，这表明国内在光伏胶膜等关键材料领域的自主化进程正在加速。同时，新和成与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目投产，显示中国在精细化工领域的竞争力持续提升。这些产能的释放将为新能源和高端制造产业链提供更稳定的材料供应。

农药与化肥：市场底部企稳，出口支撑明显

农药板块中，草甘膦因海外需求持续向好，现货货源偏紧，价格小幅上涨，显示出良好的景气度。而烯草酮等产品则因供应回升导致价格下滑。化肥板块整体底部企稳，磷肥出口保持良好，但国内市场僵持，氯化钾价格则因需求疲软而小幅下跌。整体来看，拥有出口渠道或竞争力的龙头企业在当前市场环境中更具优势。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

价格上涨与下跌：液氯、环氧氯丙烷领涨，硫酸领跌

本周化工产品价格波动剧烈。价格涨幅前五为液氯（+21.69%）、环氧氯丙烷（+7.32%）、硫磺（+6.36%）、合成氨（+4.35%）、三氯乙烯（+3.36%），这些产品多与新能源、新材料或区域性供应紧张有关。价格跌幅前五为硫酸（-23.87%）、硫磺（-23.87%）、硝酸（-11.43%）、尿素（-8.47%）、焦炭（-3.72%），显示部分传统化工品因供需宽松而面临较大压力。

价差变化：锦纶、PET价差扩大，合成氨、PTA价差收窄

价差是反映行业盈利能力的关键指标。本周价差上涨前五为锦纶长丝-己内酰胺（+12.86%）、PET价差（+6.49%）、纯MDI价差（+2.39%）、FDY价差（+2.3%）、丁酮-液化气（+1.28%）。而价差下跌前五为合成氨价差（-2350.14%）、PTA-PX（-125%）、TDI价差（-26.11%）、DAP价差（-19.95%）、煤头尿素价差（-11.36%），表明部分子行业正面临成本高企与终端价格下跌的双重挤压。

四、本周行业重要信息汇总

项目投产与装置故障

巨正源（揭阳）150万吨/年醋酸项目中交，这是全球单套产能最大的醋酸项目，将填补广东省的产能空白，对区域化工格局产生深远影响。同时，卫星化学装置突发故障，导致丙烯酸丁酯供应出现短缺，短期内将推升相关产品价格上涨，并考验产业链的供应韧性。

国际宏观与政策动向

美国8月非农新增就业数据大幅不及预期，失业率创近四年新高，这使得美联储9月降息概率骤增至96%，全球流动性宽松预期升温。同时，美国最高法院将快速审理特朗普关税案，此举增加了未来国际贸易政策的不确定性，需持续关注其对化工产业进出口的影响。此外，OPEC+“原则上同意”10月扩产，标志着其战略转向追求市场份额，油价中期走势面临压力。

五、风险提示

宏观经济与需求风险

报告明确指出了三大核心风险：国内外需求下滑，这是制约化工行业景气度的根本因素；原油价格剧烈波动，油价是化工产业链的源头成本，其波动将向下游传导；国际政策变动影响产业布局，特别是贸易政策的调整将直接影响产业链的全球化布局和企业的进出口业务。

总结

本周化工市场在AI、新能源等主题驱动下实现上涨，但结构性分化明显，传统化工品承压，新兴赛道表现强势。宏观层面，美国降息预期提供支撑，但OPEC+增产与贸易政策不确定性构成潜在风险。产业层面，POE等国产新材料产能释放，既反映了产业进步，也预示着未来供需格局的变化。当前应重点关注有业绩、有估值的优质标的，以及AI材料、新能源材料等结构性机会，同时警惕宏观与政策变动带来的系统性风险。

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