可孚医疗（301087）：核心品类增长动能强劲，健耳听力业务有望逐步扭亏为盈

中心思想 短期业绩承压，战略调整初见成效 2025年上半年公司营收14.96亿元，同比下降4.03%；归母净利润1.67亿元，同比下降9.51%；扣非净利润1.36亿元，同比下降17.98%，业绩短期承压。 公司主动对低效品类实施战略性调整，毛利率同比提升1.8个百分点，反映出产品结构优化与盈利能力改善的积极信号。 核心品类与第二曲线驱动未来增长 自主研发的呼吸机、血糖尿酸一体机等核心品类增长动能强劲，第二季度起销售放量，夯实市场地位。 健耳听力业务营收同比增长超20%，随着老店占比提升，利润端有望逐步扭亏为盈，成为公司第二成长曲线。 主要内容 业绩简评 2025年H1实现营业收入14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（同比-9.51%），扣非净利润1.36亿元（同比-17.98%），整体业绩出现下滑。 低效品类战略性调整，毛利率改善 公司对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施调整，毛利率同比增加1.8个百分点。 分板块收入：康复辅具类5.63亿元（占比37.63%）、医疗护理类4.24亿元（占比28.32%）、健康监测类2.71亿元（占比18.11%）。 核心品类增长动能强劲 自主研发的呼吸机自第二季度起销售放量，增速显著提升；血糖尿酸一体机、预热款体温计、居家检测试纸等核心产品呈现良好发展势头。 通过持续产品迭代与渠道优化，进一步巩固了核心品类的市场地位与竞争优势。 健耳听力业务持续发展，第二成长曲线初现 2025年H1健耳听力营业收入同比增长超20%，公司加速推进数字化战略，启用新一代零售管理系统，提升运营精准度。 预计随着老店数量占比提升，健耳听力业务利润有望逐步扭亏为盈，成为公司第二成长曲线。 盈利预测 预计2025-2027年营业收入分别为33.25亿元、37.94亿元、43.16亿元，同比增速分别为11.48%、14.09%、13.77%。 预计归母净利润分别为3.80亿元、4.66亿元、5.48亿元，同比增速分别为21.79%、22.63%、17.75%；对应PE分别为22倍、18倍、15倍。 风险提示 市场竞争加剧；产品销售放量不及预期。 总结 战略调整与增长动能并进，维持买入评级 公司虽短期业绩承压，但通过主动调整低效品类、优化产品结构，毛利率明显改善，核心品类（呼吸机、血糖尿酸一体机等）增长势头强劲。 健耳听力业务持续高速增长，有望逐步贡献利润，第二成长曲线渐具雏形；盈利预测显示未来三年归母净利润复合增速约20.7%，当前估值合理。 综合分析，公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级，建议关注核心产品放量及听力业务扭亏进度。