梅花生物（600873）：25H1盈利水平显著提升，出海战略稳步推进

中心思想 成本下降与销量放量驱动盈利逆势增长 2025年上半年，尽管部分产品价格下滑导致营业收入同比微降2.87%，但核心原料玉米与煤炭价格显著下降（玉米均价同比-6.78%，动力煤均价同比-19.98%），叠加主要产品（味精、98.5%赖氨酸、异亮氨酸等）加速放量，公司归母净利润同比大幅增长19.96%，盈利能力显著提升。 海外并购与反倾销应对加速全球化布局 公司通过完成对日本协和发酵食品氨基酸、医药氨基酸及HMO业务的并购，新增海外生产基地与高附加值产品线，同时成功将欧盟赖氨酸反倾销终裁税率从84.8%大幅下调至47.7%，并积极考察中亚等地区绿地投资项目，出海战略稳步推进。 主要内容 事件描述：2025年半年报发布 公司2025H1实现营业收入122.8亿元（同比-2.87%），归母净利润17.68亿元（同比+19.96%），扣非归母净利润16.28亿元（同比+24.98%）。 2025Q2实现营业收入60.12亿元（同比-2.34%，环比-4.09%），归母净利润7.49亿元（同比+3.76%，环比-26.45%）。 原料成本下降与销量放量冲抵价格下行，25H1盈利水平显著提升 价格端表现分化：98.5%赖氨酸、缬氨酸、味精均价分别同比下滑7.89%、6.1%、10.73%；70%赖氨酸和苏氨酸因出口需求支撑价格坚挺，均价分别同比+1.32%、+0.97%。 销量端加速放量：味精、异亮氨酸、98.5%赖氨酸等产品销量增长显著，70%赖氨酸实现量价齐升，部分对冲价格下行影响。 成本端显著下降：核心原料玉米均价2227元/吨（同比-6.78%），动力煤均价586.3元/吨（同比-19.98%），直接提升毛利率。 2025Q2延续价格下行态势，业绩同比增长环比承压 主要产品Q2均价环比涨跌互现：味精环比+1.02%，但缬氨酸、苏氨酸、70%赖氨酸、98.5%赖氨酸分别环比-5.58%、-6.40%、+2.13%、-16.95%。 短期看，氨基酸下游需求持续增长但行业内扩产意愿强烈，供给阶段性增加导致价格承压；长期看，需求增长趋势未变。 日本协和发酵并购交割完成，公司出海战略稳步推进 并购协和发酵：2025年7月1日完成交割，新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地，以及亚洲唯一规模化HMO生产基地，拓展高附加值产品矩阵。 欧盟反倾销应对：赖氨酸反倾销终裁税率从84.8%大幅下调至47.7%，提升欧盟市场竞争优势。 海外绿地投资考察：项目组深入中亚考察原料、能源、交通、营商环境等要素，加速海外扩产选址。 投资建议 预计2025-2027年归母净利润分别为34.48亿元、36.27亿元、38.34亿元，同比增速25.8%、5.2%、8.5%，对应PE为9、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）市场竞争加剧；（2）原材料价格大幅波动；（3）海外及新建项目进度不及预期。 总结 梅花生物2025年上半年在营收微降的背景下，通过原料成本优化和销量放量实现归母净利润近20%的同比增长，盈利能力显著提升。第二季度虽受产品价格下行影响环比承压，但同比仍增长。公司通过并购协和发酵、降低欧盟反倾销税率、考察海外绿地投资等举措，加速全球化布局，有望开启第二增长曲线。基于当前PE仅9-8倍的低估值及25.8%的2025年净利润增速预期，华安证券维持“买入”评级。