康比特（833429）：蛋白增肌业务收入同比增长29%，原材料价格高企致使利润暂时承压

中心思想 营收增长与利润下滑并存，原材料成本压力凸显 2025年上半年康比特实现营收5.6亿元，同比增长10.9%，但归母净利润骤降至1,519万元，同比大幅下滑67.9%，毛利率为32.2%，同比下降9.3个百分点。利润承压的核心原因在于主要原料蛋白市场价格波动导致成本上升，同时2025年第二季度单季利润降幅进一步扩大，归母净利润同比下滑91.3%，毛利率跌至28.8%。 尽管公司整体盈利能力受到短期成本冲击，但核心业务增长强劲：蛋白增肌类产品收入同比增长29.1%，带动运动营养品板块整体营收增长24.7%，占总收入比重提升至74.8%。这表明公司产品结构保持稳定，且具备较强的市场竞争力。 线上线下渠道双轮驱动，战略合作深化市场布局 公司通过“千人千店”实体渠道开发战略和线上平台深度合作（与阿里、京东、抖音等），实现了多渠道立体销售。截至2025年上半年，线下已覆盖17个城市门店及3,600家合作零售网点，并合作200余场马拉松赛事、1,937个跑团，覆盖跑者86万人。同时与山姆会员店达成战略合作，入驻56家门店，渠道网络进一步扩展。 未来公司计划通过优化产品销售结构、提升高毛利产品占比、扩大能量补充市场销售规模等方式，逐步改善利润水平。机构维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为0.81亿、1.05亿和1.35亿元，对应PE为33、26、20倍。 主要内容 事件：2025H1业绩公布 报告披露2025年上半年公司营收5.6亿元（同比+10.9%），归母净利润1,519万元（同比-67.9%），毛利率32.2%（同比-9.3pcts）。2025年第二季度营收3.7亿元（同比+4.3%），归母净利润315万元（同比-91.3%），毛利率28.8%（同比-10.0pcts）。销售费用率20.8%（同比+2.4pcts），管理费用率3.5%（同比-4.0pcts）。收入结构保持稳定，主要收入来自运动营养食品及健康营养食品销售，毛利率下降主因蛋白原料市场行情波动。 2025H1核心业务：蛋白增肌产品收入同比快速增长29% 运动营养食品：营收42,076万元（同比+24.7%），占总收入74.8%，毛利率32.96%（同比-11.9pcts）。其中蛋白增肌类产品收入32,671.49万元（同比+29.1%），公司全面切换CPTPro专利配方产品，强化差异化价值，推出季节限定口味，并创新研发CPTMax能量配方应用于GoldenMass产品升级。能量胶产品收入1,616.67万元（同比+9.2%），聚焦7重能量胶核心爆品，通过服务精英运动员增强品牌专业优势。 健康营养食品：营收10,818万元（同比-12.8%），占比19.2%，毛利率29.5%，营收下降主要受军方订货周期影响。 受托加工业务：受代工产品管控调整影响，收入及毛利率均下降。 数字化体育科技服务：毛利率下降，主因高毛利率的技术服务收入减少。 下半年计划：保持蛋白增肌市场份额，优化产品销售结构，提高高毛利产品销售占比，扩大能量补充市场销售规模以增加利润。 线上线下渠道双轮驱动，构建更强渠道网络 线上渠道：积极挖掘平台潜力，与阿里、京东、抖音等战略合作，争取关键营销资源，提升品牌曝光和销售转化。 线下渠道：坚持实体根基，在蛋白增肌市场执行“千人千店”战略，截至2025H1覆盖全国17个城市门店、合作零售网点3,600家；在能量补充市场，加强马拉松赛事营销与跑团精准获客，上半年合作200余场赛事、1,937个跑团，覆盖跑者86万人；拓展高端连锁商超，与山姆达成战略合作，在56家山姆会员店上架益生菌电解质粉。 未来方向：夯实更高品质定位，突出品牌差异化价值，提升营销效果；加大渠道建设，响应运动营养大消费转型升级。 盈利预测与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81亿、1.05亿和1.35亿元，对应PE为33、26、20倍。公司深耕运动营养食品领域并取得快速增长，积极布局健康营养食品，看好其在专业领域拓品类及大众领域拓赛道的潜力，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险、产品推广不及预期风险、市场竞争风险。 总结 康比特2025年上半年实现营收稳健增长（+10.9%），但利润端受原料价格高企侵蚀严重，归母净利润同比下滑67.9%。核心亮点在于蛋白增肌业务收入同比大增29%，带动运动营养食品板块占比提升至74.8%，显示出公司在专业运动营养领域的产品力与品牌溢价能力。 渠道建设方面，线上线下双轮驱动效果显著，线下门店和商超合作网络持续扩大，线上平台合作深化，马拉松赛事和跑团营销精准触达核心用户。健康营养食品因军方订货周期波动暂时承压，受托加工业务因管控调整收缩。 展望未来，公司计划优化产品结构提升高毛利产品占比，扩大能量补充市场销售，并持续强化品牌差异化。机构预测2025-2027年归母净利润年均复合增长率约15%，当前PE（2025E）33倍，维持“增持”评级。主要风险仍集中于原料价格波动、产品推广不及预期及市场竞争加剧。