三鑫医疗（300453）：2025H1盈利能力稳定，海外市场持续高增长

中心思想 海外市场高速扩张，驱动业绩稳健增长 2025H1公司实现营收7.61亿元（同比+10.83%），归母净利润1.15亿元（同比+8.35%），Q2单季归母净利润同比增幅扩大至16.65%，盈利韧性凸显。 海外业务营收1.87亿元，同比增速达67.30%，显著高于整体营收增速，国际化布局初见成效，产品注册覆盖印尼、秘鲁、墨西哥等重点市场。 血透核心业务与产能扩张协同，巩固成长逻辑 血液净化类产品营收6.26亿元，占比82.23%，同比增长19.73%，集采政策推动国内份额提升，透析器、透析粉及管路出口订单快速增长。 公司拟发行可转债不超过5.3亿元，用于血液透析膜、透析器改扩建及透析管路生产线建设，强化国产替代与全球需求承接能力。 主要内容 事件 公司发布2025年半年报，显示上半年营业收入7.61亿元，同比增长10.83%；归母净利润1.15亿元，同比增长8.35%；扣非净利润1.03亿元，同比增长9.26%。第二季度营收4.00亿元（同比+12.65%），归母净利润0.61亿元（同比+16.65%），业绩增速环比提升。 点评 海外市场持续高增长，2025H1增速约67% 2025年上半年海外业务实现营收1.87亿元，同比增长67.30%，增速远超总收入。公司已完成印尼、秘鲁、墨西哥等国家产品注册，加速推进土耳其、越南、巴西市场认证，通过搭建全球自主持证体系强化国际竞争力。 血透核心业务保持高速增长，2025H1年增速约20% 血液净化类产品营收6.26亿元，占总收入82.23%，同比增长19.73%。国内外市场开拓成效显著：国内借助集采政策实现覆盖区域扩张、份额提升；国外透析器、透析粉及管路出口快速增长，透析设备出口订单大幅增加。给药器具类营收同比下降15.06%，心胸外科类营收同比微增0.74%。 拟发可转债5.3亿元，持续产能扩张 公司拟发行可转债不超过5.3亿元，用于年产1000万束血液透析膜及1000万支透析器改扩建项目、年产3000万套透析管路生产线项目、辐照灭菌生产线改造及补充流动资金，以增强研发生产实力，把握医疗器械国产替代机遇。 投资建议 预计2025-2027年公司营收分别为17.42亿元、20.38亿元、23.92亿元，同比增速16.1%/17.0%/17.4%；归母净利润分别2.75亿元、3.35亿元、4.01亿元，同比增速21.0%/21.9%/19.5%。对应2025-2027年PE分别为17x、14x、12x。基于血透行业进口替代空间充足、行业增长稳健及海外市场拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示 公司血透设备海外市场销售不及预期风险 海外市场拓展存在政策、竞争及渠道等不确定性，若产品销售未达预期，将影响整体业绩。 公司产能利用不足风险 产能扩张项目若未能有效消化，可能导致固定成本上升及盈利能力下降。 重要财务指标 （此处为2024年实际及2025-2027年预测财务指标表格，包括营业收入、净利润、毛利率、ROE、每股收益等关键数据） 总结 公司2025年上半年业绩稳健增长，归母净利润同比增8.35%，Q2增速提升至16.65%，盈利能力保持稳定。 海外业务为最大亮点，同比增速67.30%，国际化布局加速，产品注册覆盖多个新兴市场。 血透核心业务维持近20%增长，集采政策助力国内份额提升，透析耗材及设备出口表现强劲。 拟发行可转债5.3亿元用于产能扩张，为国产替代和全球需求增长提供产能保障。 投资建议维持“买入”，预计2025-2027年归母净利润年均复合增速约20.8%，当前估值具备安全边际。