维力医疗（603309）：2025中报业绩符合预期，海外市场增速亮眼

中心思想 业绩稳健增长，海外布局与高毛利产品双轮驱动 维力医疗2025年上半年实现营收7.45亿元（同比+10.19%），归母净利润1.21亿元（同比+14.17%），扣非归母净利润1.18亿元（同比+16.42%），整体业绩符合预期。公司核心增长动力来自海外市场的高速扩张（海外营收同比+23%，达4.1亿元）以及高毛利产品（如清石鞘）在国内外的放量，带动泌尿外科业务营收同比+43.9%。同时，公司持续推进海外生产基地建设（印尼工厂预计年内投产，墨西哥工厂已启动），以对冲地缘政治风险并强化供应稳定性。 盈利能力持续优化，盈利质量提升 2025年上半年公司销售毛利率达45.04%，净利率达17.05%，较2024年同期分别提升-0.03pct和+0.69pct。泌尿外科产品综合毛利率超过70%，随着其营收占比提升，公司盈利结构显著改善。公司整体业务稳健，麻醉和呼吸业务虽受新品入院放缓及价格下滑影响，但导尿、护理、血透等业务均实现正向增长，产品结构优化驱动净利率提升。 投资评级维持“买入”，未来三年业绩预期明朗 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.67亿元、3.18亿元、3.84亿元，增速分别为21.5%、19.1%、20.9%，对应PE分别为16x、13x、11x。公司海外产能落地、高毛利产品持续放量、集采产品加速执行等因素共同支撑业绩增长确定性。 主要内容 事件：2025年中报业绩发布 公司2025年上半年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.45亿元、1.21亿元、1.18亿元，同比增长10.19%、14.17%、16.42%。其中Q2单季度营收3.97亿元（同比+8.16%），归母净利润0.62亿元（同比+11.39%），扣非归母净利润0.61亿元（同比+12.87%）。业绩符合预期，延续公司稳健经营风格。 点评（主要观点） 海外市场业务稳健，增速亮眼 2025年上半年海外业务营收约4.1亿元，同比增长约23%，北美、南美、东南亚等区域均实现快速增长。 为应对地缘政治风险及关税压力，公司战略性开启第二个海外生产基地（印尼工厂）建设，预计2025年内一期工程可投产；墨西哥工厂已完成土地购买及项目规划，厂房建设有序推进。 当前公司主要产品产能全部集中于国内（广州、海口、张家港、苏州、吉安等5城市），海外基地将承接国外大客户产能需求，强化稳定供应能力，夯实海外业务增长动能。 高毛利产品放量驱动业绩增长 泌尿外科业务：营收1.34亿元（同比+43.9%），主要受益于清石鞘等高毛利产品在国内外市场的放量，尤其海外市场高速增长。 护理业务：营收0.92亿元（同比+30.3%），国外大客户订单稳定增长叠加国内销售持续打开，实现亮眼增长。 血透业务：营收0.4亿元（同比+18.4%），集采产品加速落地执行。 导尿业务：营收2.2亿元（同比+13.6%）。 麻醉业务：营收2.09亿元（同比-4.8%），受新品入院放缓、价格下滑影响。 呼吸业务：营收0.27亿元（同比-38.54%），同样受新品入院及价格因素影响。 毛利率方面：泌尿外科产品综合毛利率超70%。2025年上半年整体毛利率45.04%，净利率17.05%，同比分别变化-0.03pct和+0.69pct，盈利能力持续优化。 投资建议 预计2025-2027年公司收入分别为17.79亿元、20.73亿元、24.26亿元，增速分别为17.9%、16.6%、17.0%。 预计归母净利润分别为2.67亿元、3.18亿元、3.84亿元，增速分别为21.5%、19.1%、20.9%。 对应2025-2027年PE分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示 血透设备海外市场销售不及预期风险。 产能利用不足风险。 重要财务指标及估值（2024-2027E） 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1509 1779 2073 2426 收入同比（%） 8.8% 17.9% 16.6% 17.0% 归母净利润（百万元） 219 267 318 384 净利润同比（%） 14.0% 21.5% 19.1% 20.9% 毛利率（%） 44.5% 44.7% 45.2% 46.0% ROE（%） 11.6% 13.5% 15.3% 17.4% EPS（元） 0.75 0.91 1.08 1.31 PE（倍） 15.97 15.92 13.36 11.05 PB（倍） 1.86 2.15 2.04 1.92 EV/EBITDA（倍） 10.96 9.97 8.33 6.82 （数据来源：wind，华安证券研究所预测） 总结 维力医疗2025年中报整体表现符合预期，核心增长逻辑清晰：海外市场保持23%的高速增长，印尼及墨西哥生产基地布局有利于对冲关税风险并承接大客户产能需求；高毛利产品（清石鞘等）在泌尿外科领域放量显著，带动整体盈利结构优化，净利率同比提升0.69pct。公司传统业务中导尿、护理、血透均实现正增长，麻醉和呼吸业务短期承压但占比有限。 从财务预测看，公司未来三年归母净利润复合增速约20.5%，对应2025年PE仅16x，估值具备吸引力。主要风险在于海外设备销售不及预期及产能利用不足。综合来看，公司作为国产医用导管龙头，通过海外产能布局+高附加值产品结构升级，有望持续提升市场份额与盈利水平，维持“买入”评级。