圣贝拉（02508）：产康赛道行业翘楚，25H1报表端实现盈利

中心思想 财务表现超预期，轻资产模式验证成功 圣贝拉在2025年上半年实现报表端首次整体盈利，净利润不低于人民币3.2亿元，相较于2024年同期净亏损4.8亿元实现扭亏为盈。同时，集团总收入（含受托管理月子中心收入）合计不低于5.2亿元，同比增长超35%。这一里程碑式的转变表明公司轻资产运营模式（高端酒店嵌入式合作）的商业价值已得到初步验证，经营杠杆正加速释放。 市场前景广阔，品牌矩阵构建护城河 公司通过“圣贝拉+小贝拉+艾屿”多品牌金字塔矩阵覆盖从超高端到新兴消费人群，并延伸至产后修复、家庭护理等全生命周期服务。据报告数据，2022-2024年公司营收CAGR达30.1%，2024年同比增长42.6%，且经调整净利润从2022年亏损快速收窄至2024年的4200万元，盈利能力持续改善。公司已在国内30个城市及海外5个城市布局，市占率有望在行业增速带动下进一步提升。 主要内容 事件 2025年中期盈利预告：报表端实现扭亏 公司预期2025年上半年取得收入不低于4.48亿元，同比增长不低于25%；受托管理月子中心收入不低于7200万元（不并表），同比增长超156%；两者合计不低于5.2亿元，同比增长超35%。更为关键的是，预期报告期净利润不低于3.2亿元，而2024年同期净亏损4.8亿元，首次实现财务报表层面整体盈利。这一财务拐点标志着公司商业模式进入成熟期。 投资要点 轻资产模式+多品牌矩阵：快速复制与差异化竞争 酒店合作+多品牌矩阵实现轻资产快速复制：圣贝拉独创“高端酒店嵌入式”模式，与半岛、柏悦等顶奢酒店签订按需租赁协议，新店现金回正周期压缩至3个月。品牌分层策略下，超高端“圣贝拉”锁定明星客群，中端“小贝拉”（6-10万元）2025H1增速达52%，疗愈型“艾屿”（10-15万元）切入心理康复细分市场，当前已覆盖国内外30余个城市。 产后延伸业务：打通“孕-产-育”闭环 月子后延伸业务填补全周期消费需求：公司通过收购“广禾堂”切入女性功能性食品，推出家庭护理品牌“予家”，业务范围从月子中心延伸至产后修复、0-3岁育儿陪伴。该板块增速亮眼且已实现盈利，高转化率验证了产业链延伸的商业逻辑，未来养老业务布局亦值得期待。 规模效应显现，费用摊薄驱动利润弹性 上市干扰出清，经营利润率显著提升：2025H1经调整净利润实现翻倍式增长（2024年经调整净利4200万元，2025H1预告净利润不低于3.2亿元中剔除财务性损益后经营层面扭亏）。优先股公允价值变动影响出清，叠加门店扩展带来的供应链与数智化规模效应，期间费用率持续下降，盈利能力步入上升通道。 盈利预测与投资评级 未来三年收入与利润高速增长可期 报告预测2025-2027年营业收入分别达10.76/14.03/17.77亿元，同比增速分别为34.73%/30.42%/26.65%；归母净利润预测为3.15/4.06/4.78亿元，2025年同比增幅达157.65%。经调整净利润（剔除上市前财务性损益）预计2025-2027年分别为1.22/1.96/2.67亿元，同比增速分别为189.52%/61.58%/35.69%。基于轻资产模式持续验证及产后业务潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 食品安全风险：月子餐及功能性食品涉及食品安全，若出现负面事件将影响品牌声誉与客流量。 市场竞争加剧风险：产后护理行业进入者增多，可能引发价格战，压缩毛利率空间。 原材料价格波动风险：高端酒店合作租金、上游食品及专业护理人员成本波动，可能影响利润水平。 总结 本报告通过对圣贝拉2025年中期盈利预告及商业模式深度分析，勾勒出其作为产后护理赛道龙头的成长路径。核心亮点在于：1） 2025H1报表端扭亏为盈，净利润超3.2亿元标志着轻资产模式从投入期进入回报期；2） 多品牌矩阵（圣贝拉/小贝拉/艾屿）精准覆盖全价位客群，结合“高端酒店嵌入式”轻资产模式实现低资本支出下快速扩张（2024年营收同比+42.6%）；3） 产后延伸业务（广禾堂、予家）打通“孕-产-育”闭环，贡献新增长极，且经调整净利率从2022年亏损提升至2024年的正数，规模效应逐步释放；4） 未来三年经调整净利润CAGR预计超60%（2025年经调净利1.22亿元，同比+189%），当前估值（2025年PE约12.9倍）具备安全边际。首次覆盖给予“买入”评级，核心逻辑在于轻资产模式的可复制性、品牌壁垒及消费升级趋势下的渗透率提升。