公司首次覆盖报告：特色IVD与创新药双轮驱动，SGC001市场潜力大

热景生物（688068.SH）研究报告：特色IVD与创新药双轮驱动，SGC001市场潜力大

中心思想

诊疗一体化战略驱动，创新药价值凸显

热景生物作为国内率先实现“诊断+治疗”全产业链布局的体外诊断企业，其核心价值在于两大业务板块的战略协同。体外诊断业务凭借全场景产品矩阵和领先的糖捕获技术平台，构建了从肝炎至肝癌全程管理的肝健康闭环。创新药方面，通过子公司舜景医药开发的全球首款（FIC）急性心肌梗死抗体药物SGC001，已于2024年在中美两地获批临床，填补了该适应症领域的治疗空白，市场潜力巨大。公司整体战略清晰，创新能力突出，首次覆盖予以“买入”评级。

业绩稳健过渡，创新管线释放长期增长动能

公司经历了新冠疫情后常规业务的快速复苏期，剔除新冠业务影响，常规业务在2019-2024年间实现了19.41%的年复合增长率。尽管2024年因高强度研发投入和减值计提导致归母净利润为负，但公司通过持续的研发投入（2024年研发费用率达22.18%）和股权激励计划绑定核心团队，为未来业绩增长奠定了坚实基础。参股的智源生物开发的AD治疗抗体药物AA001也顺利进入临床，进一步丰富了其在神经退行性疾病领域的治疗布局。

主要内容

1、热景生物：国内诊疗一体化的先行者

从诊断到治疗的全产业链发展

公司成立于2005年，致力于打造从特色诊断到创新制药的全产业链发展战略。体外诊断领域，公司仪器产品矩阵覆盖体外诊断全场景，试剂特色项目突出。创新药领域，舜景医药FIC产品SGC001注射液于中美获批临床。

股权结构集中，管理层行业经验丰富

公司股权结构集中，实际控制人林长青直接持股23.45%。核心管理层在IVD及生物制药领域拥有多年从业经验，大部分高管在公司任职超过十年，团队稳定且均参与员工持股计划，与股东利益一致。

常规业务快速复苏，营收水平稳中向好

2021-2022年新冠检测业务高速增长，但2023年以来相关业务大幅下降。剔除新冠业务，公司常规业务增速较快，2019-2024年营业收入CAGR达19.41%。2024年实现营收5.11亿元，较2023年扣除新冠业务后的营业收入同比增长23.10%。公司持续加码研发投入，研发费用率保持在22.18%的高位，同时加大市场开拓力度。

推出股权激励，助力公司发展

2024年4月公司发布新一轮员工持股计划，拟受让公司回购股份不超过286万股，受让价格为14.63元/股。考核目标以2023年扣除新冠业务收入后的营业收入为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于20%、44%、73%，彰显了公司对未来发展前景的信心。

2、IVD业务稳健发展，多技术平台进入收获期

构筑梯度产品矩阵，实现免疫诊断全场景覆盖

公司已建立从高精度上转发光POCT平台到小型、中型及大型单人份化学发光平台，再到大型高通量全自动化学发光平台的梯度产品矩阵，实现了从基层医疗市场到高端医疗市场的免疫诊断全场景覆盖。

重点布局化学发光，兼顾高端和下层市场

2024年中国免疫诊断市场规模达508亿元，是中国IVD市场最大的细分领域。公司C2000、C3000等C系列大型全自动化学发光仪器累计装机890余台，单人份化学发光免疫分析仪已顺利完成装机超13900个测试单元。2021-2024年，公司磁微粒化学发光法营收CAGR为41.05%，2024年实现总营收4.04亿元，其中大发光营收同比增长50.65%，小发光营收同比增长13.31%。

糖捕获技术平台成果颇丰，助力“国人健康工程”发展

聚焦国人肝健康，构筑全流程肝健康管理平台

公司已打造国内唯一的从肝炎到肝癌诊断全流程肝健康管理平台，核心产品肝癌三项（AFP、AFP-L3%及DCP）打破国外垄断，填补国内空白。按乙肝病毒感染人群8600万人计算，肝癌三项检测市场容量达162.54亿元，目前市场渗透率较低，成长空间广阔。

糖捕获技术赋能“国人癌症早诊早筛工程”

公司基于糖捕获技术重点研发布局胰腺癌、肝癌、胃癌、前列腺癌等常见癌种的血清外泌体microRNA检测。相关试剂盒已通过注册检，启动多中心注册临床试验。

建设“国人脑健康工程”，布局脑疾病诊疗

公司前瞻布局阿尔茨海默病、帕金森病等脑疾病的诊疗体系，已联合国家神经系统疾病临床医学研究中心共同搭建“天坛-热景脑科学研究中心”。

3、全方位布局创新药，新药SGC001市场潜力较大

舜景医药：SGC001在中美IND双报双批，临床应用可期

心血管疾病高发，心梗用药市场持续扩容

国内每年有250万人死于心梗，新增心梗患者人数达百万级。预计到2030年，中国的心肌梗死（AMI）患者数量或可达2300万。2020年AMI住院费用为346.85亿元，是重要的公共卫生问题。

现有手段无法挽救已坏死心肌，创新型药物亟待开发

治疗ST段抬高型心肌梗死的上市药物较少，国内仅有依诺肝素钠获批。现有手段无法拯救已缺血坏死的心肌细胞，SGC001获批临床有望填补治疗蓝海。

SGC001理论机制清晰，以S100A8/A9为靶点可延缓心衰

S100A8/A9是感知心肌损伤并启动心衰的关键分子，阻断S100A8/A9可以有效抑制心衰。临床前数据显示，SGC001可显著降低心梗死亡率，减少心肌梗死面积，改善心功能。

智源生物：AD药物市场持续扩容，新药AA001正式开展临床

2025年2月，创新药AA001正式获批IND。AA001是基于无效应片段的Aβ抗体开发的新一代AD抗体候选药物，有望打破现有治疗格局。

尧景基因深度布局小核酸管线，禹景药业积极拓展新型益生菌

公司通过参股和控股方式分别布局核酸药物、抗体药物、活菌药物等前沿领域，形成“检测+治疗”协同效应。

4、盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.27/5.89/6.74亿元，当前股价对应P/S分别为30.5/27.3/23.9倍。热景生物作为诊疗一体化的先行者，创新药领域SGC001市场潜力大，BD潜力较强，首次覆盖，给予“买入”评级。

5、风险提示

• 公司产品研发、注册、认证不及预期
• 行业竞争加剧风险

总结

热景生物通过构建特色IVD与创新药双轮驱动的业务结构，在体外诊断领域积累了显著的先发优势和市场基础。其自主研发的糖捕获技术平台在肝癌、癌症早筛及神经退行性疾病诊断方面形成差异化竞争力，化学发光仪器的梯度配置也实现了从基层到三级医院的全场景覆盖。在创新药领域，SGC001作为全球首款心梗抗体药物取得中美双报临床许可，AA001作为新一代AD抗体药物也顺利进入临床，这两大管线有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。综合来看，公司具备从诊断服务到治疗产品的完整闭环能力，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注研发与注册进展不及预期及市场竞争加剧等风险。