公司拟收购协和发酵氨基酸和HMO业务，加快海外布局步伐

中心思想

战略性海外扩张与业务协同

梅花生物此次拟以约105亿日元（折合人民币约5亿元）现金收购协和发酵的食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务及资产，是其加速海外布局、深化全球生物发酵领域竞争力的关键战略举措。此次收购旨在通过整合协和发酵在氨基酸发酵领域的领先技术和HMO商业化生产能力，显著提升梅花生物的技术实力、优化业务结构、丰富产品组合，并实现产业的国际化落地。

财务展望与投资评级

尽管协和发酵业务在短期内将产生约290亿日元的一次性转让损失及费用，但分析师认为，从长远来看，此次战略性收购将为梅花生物带来显著的协同效应和增长潜力。基于对公司2024-2026年归母净利润分别为30.26亿元、34.56亿元和38.67亿元的积极预测，分析师维持梅花生物“优于大市”的投资评级，并设定了11.56元的目标价。

主要内容

梅花生物拟收购协和发酵氨基酸及HMO业务

根据梅花生物2024年11月23日的公告，公司全资新加坡子公司计划与麒麟控股全资子公司协和发酵签署《股份及资产购买协议》。此次交易拟以105亿日元（约合人民币5亿元）现金，收购协和发酵株式会社旗下的食品氨基酸、医药氨基酸以及母乳低聚糖（HMO）业务及相关资产。此举旨在满足梅花生物的业务发展需求，并加快其在全球市场的战略布局。

协和发酵：氨基酸发酵领域的先驱

协和发酵作为全球领先的生物技术和发酵企业，在氨基酸发酵产业拥有深厚的历史和技术积累。该公司分别于1956年和1958年率先实现了L-谷氨酸和L-赖氨酸的工业化发酵生产。随后，协和发酵成功研发并商业化了包括精氨酸、鸟氨酸、瓜氨酸、丝氨酸在内的多种氨基酸产品。在医药领域，协和发酵专注于通过先进发酵技术生产高纯度、高品质的医药级氨基酸产品，广泛应用于活性药物成分（API）、药用辅料、细胞培养基成分、诊断试剂和功能食品原料等。此外，协和发酵于2022年成功商业化生产了HMO类产品，包括2’-岩藻糖基乳糖（2’-FL）、3’-唾液酸乳糖（3’-SL）和6’-唾液酸乳糖（6’-SL）。

收购对梅花生物的战略意义

此次收购对梅花生物具有多方面的战略意义：

• 技术能力提升： 梅花生物将新增精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等多种氨基酸新品类，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利，显著增强其在生物发酵领域的技术实力。
• 业务结构优化： 公司将延伸产业链，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证，提升其在全球医药市场的竞争力。
• 产品结构丰富： 通过本次交易，梅花生物将引入合成生物学精密发酵平台，获得生产三种HMO产品的能力，并获得相关知识产权体系，进一步丰富其高附加值产品组合。
• 产业布局国际化： 公司将通过此次交易获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略的落地，符合公司长期战略发展要求。

协和发酵业务的财务影响与整合时间表

根据麒麟控股的公告，此次收购有助于协和发酵在中长期氨基酸市场保持盈利前景并持续提供高质量产品。然而，协和发酵业务在近期面临一定的财务压力。截至2023年12月31日，标的公司总资产为415.97亿日元，净资产为19.95亿日元，2023年营业收入为163.52亿日元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）为-48.90亿日元。截至2024年6月30日，总资产增至434.99亿日元，但净资产降至4.78亿日元，2024年上半年营业收入为84.93亿日元，EBITDA为-25.54亿日元。与本次收购相关的转让损失和一次性亏损及费用预计约为290亿日元，将在2024财年第四季度确认为其他运营费用。收购相关的医药产品生产审批等转让程序预计将于2025年第四季度完成。

梅花生物盈利预测与投资评级

分析师对梅花生物的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到30.26亿元、34.56亿元和38.67亿元。在营业收入方面，预计2024年将实现285.61亿元，同比增长2.9%；2025年和2026年将分别达到304.74亿元和325.81亿元，同比增长率分别为6.7%和6.9%。净利润增长率方面，预计2024年为-4.9%，2025年为14.2%，2026年为11.9%。

在估值方面，参考可比公司（如新和成和安迪苏），分析师给予梅花生物2024年10.91倍的市盈率（P/E），对应目标价为11.56元。基于此，分析师维持对梅花生物“优于大市”的投资评级。

公司财务指标显示，毛利率预计在2024年略有下降至18.1%，随后在2025年和2026年回升至18.9%和19.2%。净资产收益率（ROE）预计从2023年的22.5%下降至2024年的16.7%，并在2025年和2026年维持在16.0%和15.2%。值得注意的是，公司的资产负债率预计将从2023年的38.8%显著下降至2026年的22.5%，显示出财务结构的持续优化。

风险提示

投资者需关注以下潜在风险：产品价格下跌、下游需求不及预期以及原材料价格波动。

ESG表现概览

梅花生物在环境、社会和治理（ESG）方面展现出积极表现。

• 环境（E）： 公司下属通辽梅花、新疆梅花、吉林梅花三家子公司均为环境保护部门公布的重点排污单位，主要监测指标包括废水中的COD和氨氮，以及废气中的烟尘、SO₂和NOx。截至2023年上半年，各子公司核定的排放总量均未超过许可排放总量，且各排放口污染物排放浓度符合国家排放标准。
• 社会（S）： 梅花生物在自身发展的同时，积极履行社会责任，利用行业优势支持公益事业，开展了包括乡村振兴、爱心捐赠和社区建设等多种公益活动，体现了“兼济天下”的社会担当。
• 治理（G）： 公司积极推行公司治理，多次实施员工持股计划。例如，2023年员工持股计划已累计买入梅花生物股票28,260,800股，成交金额达295,296,438元，成交均价约为10.45元/股，占当时公司股本总数的0.93%。这些购买的股票按照规定锁定，并将在12个月和24个月后分两期解锁，每期解锁比例为50%。

总结

梅花生物此次收购协和发酵的氨基酸和HMO业务，是其在全球生物发酵领域进行的一次具有深远意义的战略性扩张。通过此次收购，公司不仅能够获得先进的技术、丰富的氨基酸品类和HMO产品线，还能优化业务结构，获得关键的行业认证和全球市场准入，从而加速其国际化布局。尽管协和发酵业务在短期内将带来一次性财务损失，但从长期来看，此次整合将为梅花生物带来显著的协同效应和增长潜力。分析师基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“优于大市”的投资评级，并设定了11.56元的目标价。同时，公司在环境保护、社会责任和公司治理方面的良好表现也为投资者提供了额外的信心。然而，投资者仍需警惕产品价格波动、市场需求不及预期以及原材料成本变化等潜在风险。