首次覆盖：深根华南，拓展全国，规模领先的连锁药店-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　报告关键要素:

　　公司为华南区域龙头、国内排名靠前的大型连锁药店企业，直营门店零售为公司收入及利润的主要来源。近几年公司通过“自建+并购+加盟”已完成21个省份布局。未来公司将深耕存量门店发展，省外门店盈利水平和经营效率有较大提升空间，推动公司在各省市占率提升。

　　投资要点:

　　强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇

　　1）处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长空间。不同地区药店门诊统筹进展不一，大型连锁药店门诊统筹受益有待释放；

　　2）院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市场有望持续扩容；

　　3）大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势。全国龙头医药连锁药店拥有较强的议价能力、丰富的产品矩阵、数字化赋能的合规管理等经营优势，能在“市场整合期”中进一步提高市场占有率，市场集中度和连锁率有望持续提升。

　　“自建+并购+加盟”三驾马车发力，推进强势区域加密及弱势区域突破公司通过“自建+并购+加盟”扩大市场布局，直营门店、加盟门店均加速扩张。由于自建门店扩张同比加快而新增的自建门店培育期较长、收入水平较低，叠加行业政策影响，公司业绩增速有所放缓。受低毛利率的加盟及分销业务收入占比提高影响，公司综合销售毛利率同比有所下降。从扩张区域分布看，公司新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区。截至目前，公司业务范围已覆盖21个省份，其中，广东、广西、河南和黑龙江的竞争优势明显，市场份额名列前茅。全国门店16,453家，位列行业第一。

　　聚焦存量门店深耕，省外门店盈利水平和经营效率有较大提升空间近几年公司省外扩张趋势强劲，公司直营门店分区域来看，广东、广西以及河南仍为公司优势区域，直营门店经营效率亦高于其他地区；从广东省内、省外来看，广东省为公司传统优势区域，省内老店单店效益普遍高于广东省外区域。未来公司深耕现有省份，聚焦门店的加密深耕以及进一步推进精细运营，随着省内外新店次新店成熟，门店经营效率预计逐年提升，公司门店整体经营效率有望向优势地区水平靠拢。同时，通过进一步优化供应链，向新进入省份导入公司品牌和供应链，省外门店毛利率水平亦有较大提升空间。

　　布局新零售，积极承接处方外流，拥抱市场变化

　　公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营。O2O业务方面，公司建立了30分钟到家的24小时送药服务。B2C业务方面，利用中央仓+省仓+地区仓的发货模式，覆盖全国。完成一系列变革后，公司线上业务规模实现了快速增长，毛利率及净利率均稳步提升。公司顺应处方外流之大趋势，积极承接，主要措施包括对接处方流转、拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化药房，积极争取双通道及门诊统筹定点门店资格，强化专业服务能力和处方药品供应体系等。截至2024H1，公司拥有DTP专业药房248家，门诊统筹定点门店1782家，双通道定点门店602家，门慢门特定点门店1165家。

　　盈利预测与投资建议：处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展。公司是药品零售行业龙头，有望在稳固华南地区优势地位的同时，提高省外门店业绩和经营效率，提升公司整体盈利水平和管理效率。通过对公司基本面分析，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.19亿元/11.44亿元/13.07亿元，对应EPS0.89元/股、1.00元/股、1.15元/股，对应PE为18.12/16.14/14.13（对应2024年12月13日收盘价16.22元），首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期的风险

# 中心思想

本报告对大参林（603233）进行了首次覆盖，核心观点如下：

*   **行业机遇：** 处方外流和门诊统筹政策为大型连锁药店带来新的发展机遇，市场集中度和连锁率有望持续提升。
*   **公司优势：** 大参林作为华南区域龙头，通过“自建+并购+加盟”模式积极扩张，在全国范围内布局，并积极拥抱新零售和处方外流趋势。
*   **盈利预测与评级：** 预计公司未来几年归母净利润稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级。

## 处方外流与门诊统筹加速行业发展

处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流，大型连锁药店有望受益。

## 大参林：深耕华南，拓展全国，拥抱新零售

公司通过“自建+并购+加盟”三驾马车发力，推进强势区域加密及弱势区域突破，并积极布局新零售，承接处方外流。

# 主要内容

## 1 深耕华南，布局全国的大型连锁药店

*   **1.1 成立25年，行业规模领先**
    *   公司为华南区域龙头、国内排名靠前的大型连锁药店企业，直营门店零售为公司收入及利润的主要来源。
    *   公司多元化经营，发挥参茸滋补药材领域独特优势。
    *   公司巩固华南市场的基础上，加快其他区域市场扩张，业务范围已覆盖21个省份。
*   **1.2 股权分布集中，股东结构稳定**
    *   公司股权分布集中，控股股东为柯云峰、柯康保、柯金龙。
*   **1.3 规模效应凸显，现金生成能力较强，回款速度快于同业**
    *   公司不断拓展区域覆盖，收入和利润稳步提升，规模效应凸显。
    *   公司现金生成能力较强，回款速度快于同业水平。

## 2 “自建+并购+加盟”三驾马车发力，推动门店扩张

*   **2.1 门店稳健扩张，加盟门店扩张势头强劲**
    *   公司持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破，通过自建、并购、加盟三架马车共同发力，门店数量逐年增加。
*   **2.2 深耕存量省份，省外门店潜力大**
    *   公司深耕现有省份，聚焦门店的加密深耕以及进一步推进精细运营，随着省内外新店次新店成熟，门店经营效率预计逐年提升。
*   **2.3 新零售快速增长，加速集中度提升**
    *   公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营。
*   **2.4 积极承接处方外流，发挥龙头优势**
    *   公司顺应处方外流之大趋势，积极承接，主要措施包括对接处方流转、拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化药房，积极争取双通道及门诊统筹定点门店资格，强化专业服务能力和处方药品供应体系等。

## 3 处方外流趋势下，门诊统筹给药品零售带来长期增量

*   **3.1 健康需求刚性，药店承担重要的医药服务供给角色**
    *   线下药店是居民日常购药渠道，其渗透率高达85.3%。
*   **3.2 大型连锁药店更受益门诊统筹政策**
    *   处方外流是实现“医药分家”的重要环节，以“医药分开”为目标的医改给医药零售业带来新的增量市场。
*   **3.3 药品零售连锁化率和行业集中度提升**
    *   在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度有望加速提升。

## 4 盈利预测

*   预计公司2024/2025/2026年营业总收入分别为272.59亿元/306.52亿元/348.72亿元，归母净利润分别为10.19亿元/11.44亿元/13.07亿元。

## 5 投资建议

*   首次覆盖给予“买入”评级。

## 6 风险提示

*   行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期的风险。

# 总结

本报告对大参林进行了深度分析，认为公司在处方外流和门诊统筹的行业趋势下，凭借其规模优势、全国布局和积极拥抱新零售的战略，有望实现业绩的稳健增长。首次覆盖给予“买入”评级，但同时也提示了行业政策、市场竞争和并购风险。

## 投资价值分析

大参林作为药品零售行业龙头，有望在稳固华南地区优势地位的同时，提高省外门店业绩和经营效率，提升公司整体盈利水平和管理效率。

## 风险与机遇并存

投资者应关注行业政策变化、市场竞争态势以及公司并购整合的进展，同时把握处方外流和门诊统筹带来的发展机遇。

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