中心思想 品牌势能持续向上，市场认可度显著提升 稳健医疗凭借其“医疗+消费”双轮驱动战略，通过与官方媒体的深度合作，有效提升了旗下奈丝公主和全棉时代等品牌的专业形象和市场影响力。在2024年11月卫生巾行业舆情事件后，奈丝公主凭借过硬的产品品质和安心洁净的生产环境，成功抓住市场机遇，赢得了消费者和零售商的广泛认可，电商平台排名显著上升，品牌势能持续增强。 电商渠道驱动核心品类高速增长 公司在卫生巾和棉柔巾两大核心消费品类上，通过天猫、京东、抖音等电商平台实现了强劲的线上销售增长。数据显示，奈丝公主卫生巾和全棉时代棉柔巾在2025年1月的电商销售额同比增速均表现亮眼，充分体现了公司在数字化营销和渠道多元化发展方面的显著成效，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 品牌建设与市场拓展成效显著 官方媒体背书强化品牌形象： 稳健医疗积极与权威官方媒体合作，为旗下产品提供专业背书。2025年2月12日，央视网《颜选攻略》携手专家科普卫生巾挑选，奈丝公主作为代表品牌入镜。次日，凤凰卫视创科栏目《X+》深入稳健医疗和全棉时代，探访棉花工厂，与品牌创始人李建全共同讲述棉花故事。这些合作有力地提升了公司在医疗领域的专业技术能力和消费领域的品牌影响力。 舆情应对与品牌势能提升： 2024年11月卫生巾行业舆情事件发生后，奈丝公主凭借其卓越的产品品质和稳健医疗安心洁净的生产环境，成功承接了市场流量红利，获得了用户和零售商的广泛认可。2024年12月，该品牌在各大电商平台的市场排名显著提升。公司已将卫生巾品类列为2025年的重要战略品类，计划在供应链、营销和产品研发方面倾斜资源投入，以持续提升品牌势能。 电商渠道高速增长与盈利展望 卫生巾品类线上销售强劲： 根据久谦数据，奈丝公主品牌卫生巾品类在2025年1月于天猫、京东、抖音三大电商平台的销售额同比增速分别高达+49.78%、+189.88%和+256.51%。电商平台（天猫、京东、抖音）总体同比增速达到+118.28%。同期，奈丝公主在天猫、京东、抖音的销售额排名分别为第7、第5和第7名，显示出其在竞争激烈的市场中快速上升的势头。 棉柔巾品类优势地位稳固： 全棉时代品牌旗下的棉柔巾（包括洗脸巾和婴儿纸品）品类在2025年1月同样表现出色，在天猫、京东、抖音的销售额同比增速分别为+47.83%、+158.25%和+211.17%。电商平台总体同比增速达到+95.25%，进一步巩固了全棉时代在棉柔巾市场的领先地位。 “医疗+消费”双轮驱动与财务预测： 公司“医疗+消费”双赛道具备协同优势，稳健医疗和全棉时代双品牌成长空间可期。随着疫情影响下医疗板块高基数效应的逐渐消退，公司在线上公域私域渠道的领先布局以及线下店效的稳步提升，预计医疗与消费业务有望持续放量增长。国海证券维持“买入”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别为88.90/111.87/125.94亿元，归母净利润分别为8.03/9.41/10.97亿元。截至2025年2月17日，最新收盘价市值对应PE估值为28/24/21x。 潜在风险因素： 报告提示了多项潜在风险，包括原材料价格波动、市场竞争日益加剧、全国化拓展不及预期、营销网络拓展不及预期、经营业绩波动以及汇率波动风险，提醒投资者需谨慎关注。 总结 稳健医疗凭借其独特的“医疗+消费”双轮驱动战略，在品牌建设和电商渠道拓展方面取得了显著成效。通过与官方媒体的合作，公司有效提升了品牌公信力和市场影响力。在行业舆情事件后，奈丝公主品牌凭借卓越品质成功抓住市场机遇，实现了电商销售额的爆发式增长，而全棉时代棉柔巾也持续保持其优势地位。尽管面临原材料价格波动和市场竞争加剧等风险，但公司强劲的增长势头、领先的线上渠道布局以及清晰的战略规划，使其盈利能力和市场前景持续向好，国海证券维持“买入”评级。

中心思想 负面影响出清，轻装上阵 康隆达公司在2024年成功化解了多项历史遗留的负面影响，包括专网通讯投资失败的处罚落地、天成锂业商誉减值计提基本完毕以及剥离美国GGS公司以降低海外政策风险。这些举措使得公司有望在2025年轻装上阵，释放利润弹性。 越南产能驱动，业绩弹性可期 公司在越南布局的手套产能已于2024年初投产，预计将成为2025-2026年业绩增长的主要驱动力。越南生产基地在人工、能源、关税及企业所得税方面具备显著成本优势，尤其在美国对中国制造手套加征关税的背景下，越南产能的战略意义凸显，有望助力公司抢占更多市场份额并提升整体盈利能力。 主要内容 公司概况：战略转型与风险出清 康隆达成立于2000年，最初专注于特种及普通劳动防护手套的研发、生产和销售。2021年，公司通过收购天成锂业切入锂盐赛道，确立了双主业发展战略。 历史回顾与财务表现 公司发展可分为聚焦主业（2011-2018年）和多元化转型（2019年至今）两个阶段。在多元化转型阶段，公司经历了专网通讯投资失败（2021年计提减值，2024年1月处罚落地）、天成锂业商誉减值（2023年计提0.8亿元，2024年预计计提2.5-3.1亿元，基本计提完毕）以及2024年11月剥离美国GGS公司等事件。这些负面因素的逐步出清，为公司未来发展奠定基础。2024年上半年，公司收入为6.88亿元，归母净利为-0.5亿元，毛利率24.15%，净利率-7.31%。根据2024年业绩预告，公司预计亏损3.5-5亿元，主要受越南项目折旧、汇兑亏损及锂业商誉减值影响。 股权结构与高管增持 截至2024年第三季度，公司前十大股东合计持股64.06%，实际控制人张间芳通过多种方式合计持有公司34.46%的股份，家族控股比例近五成。2024年8月，公司发布增持计划，截至2025年2月7日，高管已完成100.3万元的增持，平均增持价格为14.9元/股。 主业手套：越南布局与竞争优势 公司深耕手套行业十余年，产品涵盖功能性与非功能性劳动防护手套，具备从7G到21G所有针数的无缝手套编织机及多种浸涂胶生产线。 越南产线投产与增长展望 2023年公司手套业务收入为9.67亿元，同比下降3%。其中功能性手套收入8.97亿元，非功能性手套收入0.95亿元。功能性手套销量709万打，单价122.9元/打。公司自2018年开始投资越南生产基地，计划总投资11.5亿元，建设500万打功能性劳动防护手套、800吨高强高模聚乙烯纤维及500万箱一次性手套产能。受认证进度影响，越南产线于2024年投产，包括12条一次性丁腈手套生产线（设计产能350万箱/年）和20条劳动防护手套生产线（设计产能800万打/年）。预计2025-2026年越南产能将逐步达产，保障公司手套业务增长。 竞争格局与成本优势 全球安防手套市场规模庞大，2021年进口额超400亿美元，功能性安防手套占比持续提升。国内市场方面，2020年手部安防用品市场规模预计超300亿元，2015-2020年复合年增长率达12%。与同业（如英科医疗、恒辉安防、蓝帆医疗）相比，康隆达的功能性手套平均单价更高（123元/打），且拥有海外产能布局。越南产线带来显著成本优势：人工成本约为国内的60%，社保费率更低；平均电价低于国内；越南生产基地进口原材料不征收关税，且享受“两免四减半”的企业所得税优惠政策。此外，美国对中国制造外科医用手套的关税将在2026年提高至25%，2025年1月起加征50%，2026年1月起加征100%，进一步凸显越南产地的战略价值。 技术研发与产品创新 公司在技术研发方面具备领先优势，研发费用率长期维持在3%以上，2023年达4.03%。公司拥有手套研究院等研发平台，致力于新材料、新工艺及产品防护性能检测。研发团队经验丰富，拥有多项自主知识产权和专有技术，部分产品达到国际先进水平。公司还积极拓展医用手套新品类，并计划利用自产UHMWPE纤维向人体防护产品扩展。 锂盐业务：加工费模式与价格弹性 康隆达自2021年起加速向锂盐产业链转型，通过收购天成锂业（持股51%）及合资成立江西协成锂业（持股50.10%），打通了从上游锂矿开采到中游锂盐加工的完整产业链。 盈利模式与市场应对 目前，公司锂盐业务主要采取“加工（锂盐加工）+进销（锂盐产品）”的经营模式，以加工费模式为主，有助于在碳酸锂价格大幅波动背景下保持盈亏平衡。加工费模式下，公司为客户代加工硫酸锂，原材料由客户提供，收入确认采用“净额法”，毛利率较高。 碳酸锂价格底部与利润潜力 碳酸锂价格在2021-2022年经历快速上涨，2022年11月达到历史最高点57万元/吨。然而，自2023年以来，受行业扩产周期错配及新能源汽车需求增长不及预期影响，碳酸锂价格大幅回落，目前维持在7.7万元/吨附近。公司认为当前碳酸锂价格处于底部，若未来价格企稳回升，锂盐业务有望贡献利润弹性。 超高分子聚乙烯：机器人应用潜力 截至2024年6月，公司超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维产能约为1000吨/年，主要应用于国防和警用领域。公司“年产2400吨多功能、高性能高强高模聚乙烯纤维项目”一期已完成，其中800吨产能正常生产，二期200吨产能进入试生产。公司已与亚马逊达成合作，成为HPPE抗切割手套供应商，未来将根据订单情况继续推进二、三期项目投资。UHMWPE纤维因其轻量化、高强度、抗磨损等特性，在海外已被应用于机器人灵巧手腱绳材料，公司在该领域存在探索开发潜力。 盈利预测与投资建议 财务展望与增长驱动 华西证券预计公司2024-2026年营业收入分别为15.02/19.41/22.35亿元，增速分别为-4%/29%/15%。归母净利润预计为-3.6/1.77/2.38亿元，对应净利率分别为-24%/9%/11%。其中，国内手套业务收入预计逐年下降，而越南手套业务收入将从2024年的2.00亿元大幅增长至2026年的15.52亿元，成为主要增长点。锂盐业务收入预计在2024-2026年分别为1.1/0.3/0.3亿元，短期以加工费模式为主。 投资评级 基于公司负面影响出清、越南手套业务的显著增长潜力、锂盐业务的利润弹性以及UHMWPE纤维在机器人领域的应用前景，华西证券首次覆盖给予“买入”评级。2025年2月14日收盘价16.32元对应2024-2026年PE为-7/15/11X。 风险提示 主要风险包括碳酸锂价格大幅波动影响锂业盈利能力、越南项目进度不及预期、大股东股权质押风险以及系统性风险。 总结 核心业务驱动增长 康隆达在2024年通过一系列战略调整和负面因素出清，为2025年及以后的业绩增长奠定了基础。公司核心手套业务受益于越南产能的投产，凭借其在人工、能源、关税和税收方面的显著成本优势，以及美国对中国制造手套加征关税的政策背景，有望大幅提升市场份额和盈利能力。预计2025年和2026年，越南手套业务将成为公司收入和利润增长的主要驱动力，推动公司整体业绩扭亏为盈并实现快速增长。 风险与机遇并存 尽管公司面临碳酸锂价格波动、越南项目进度不确定性等风险，但锂盐业务在加工费模式下能够保持盈亏平衡，且在碳酸锂价格企稳回升时具备贡献利润的弹性。此外，公司在超高分子聚乙烯纤维领域的布局，尤其是在机器人灵巧手腱绳材料方面的潜在应用，为公司未来发展提供了新的增长点。综合来看，康隆达在核心业务转型和新材料探索方面展现出积极态势，具备较好的投资价值。

　　原油市场：多因素扰动供给预期，油价中高位运行。截至2月14日，Brent和WTI油价分别达到74.74美元/桶和70.74美元/桶，较上周分别变动0.11%和-0.37%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨0.56%和0.15%。年初以来，Brent和WTI油价分别变动0.13%和-1.37%。供给端，多因素扰动原油供给预期，关注产量实质变动。一方面，2月12日，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京通电话，双方同意“紧密合作”以结束俄乌冲突。另一方面，随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，美国财政部长称美国的目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。需求端，2月13日美国总统签署备忘录，对美国产品征税的国家将被征收“对等关税”，市场担忧贸易争端将抑制全球经济增长，进而减少石油需求。需求端，截至2月7日当周，美国商业原油库存量42786万桶，环比增加407万桶。春季检修期间，美国炼厂开工率仍偏低，但原油产量居于高位，预计短期仍将延续累库。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-25元/吨，年初至今为199元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在64元/吨，年初至今为61元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏强，石油焦、有机硅DMC等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有62个产品实现上涨、占比36.5%，46个产品下跌、占比27.1%，62个产品持平、占比36.5%。本周价格涨幅居前的产品有石油焦（4#，洛阳石化）、三氯乙烯（山东）、丙酮（华东）、炭黑（N220，山东）、R32（淄博飞源）、固体蛋氨酸（进口）、维生素A（国产）、正丁醇（华东）、硫酸铵、四氯乙烯（山东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏强，醋酸乙烯、正丁醇等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有71个价差实现上涨、占比54.6%，56个价差下跌、占比43.1%，3个价差持平、占比2.3%。本周价差涨幅居前的有LLDPE价差（甲醇）、聚丙烯价差（甲醇）、PTA价差（对二甲苯）、炭黑价差（煤焦油）、三氯乙烯价差（电石）、尿素价差（动力煤）、醋酸乙烯价差（电石）、环氧乙烷价差（甲醇）、环氧丙烷价差（丙烯）、PMMA价差（MMA）等。 　　投资建议：本周化工品价格、价差表现均偏强。1）估值方面，截至2月14日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.9x、22.7x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.4x溢价水平分别为7.6%、-20.0%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨2.71%，跑赢沪深300指数1.53个百分点，行业涨跌幅排名第5。2025年初以来至今，医药行业上涨2.02%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，行业涨跌幅排名第11。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26.7倍，相对全部A股溢价率为75.0%(+1.44pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.6%(+1.48pp)，相对沪深300溢价率为120.04%(+1.56pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨7.5%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、医院、医疗设备，涨跌幅分别为+8.0%、+7.3%、+6.5%。 　　本周AI医疗主题投资持续发酵。AI医疗医疗指将人工智能技术应用于医疗领域，以提高医疗服务效率、改善医疗质量和推动医疗创新的一种新型医疗模式。AI医疗应用领域主要包括辅助诊断、影像、医疗服务、医药流通、互联网医疗和制药等领域。同时，2月以来已有多家医疗领域上市公司宣布接入DeepSeek，加速公司智能化转化。 　　2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 　　主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 　　红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 　　推荐组合：恒瑞医药(600276)、恩华药业(002262)、亿帆医药(002019)、甘 　　李药业(603087)、上海医药(601607)、长春高新(000661)、济川药业(600566)、英科医疗(300677)、怡和嘉业(301367)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)、爱康医疗(1789)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、圣湘生物(688289)、泽璟制药-U(688266)、博瑞医药(688166)。 　　稳健组合：上海莱士(002252)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、科伦药业(002422)、新产业(300832)、云南白药(000538)、太极集团(600129)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　报告摘要 　　投资要点: 　　本期(02.08-02.15)上证指数收于3346.72,上涨1.30%;沪深300指数收于3939.01,上涨1.19%;中小100指数收于3939.01,上涨1.45%;本期申万医药行业指数收于7368.10,上涨2.71%,在在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第5位。其中,中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为0.80%、4.18%、0.52%、1.61%、6.51%、1.69%、4.81%。重要资讯: 　　北京儿童医院“AI儿科医生”官宣上岗,基于百川智能大模型 　　据新浪科技2月14日下午消息,百川智能宣布,由北京儿童医院与北京百川智能科技有限公司、小儿方健康科技(北京)有限公司联合研发的“AI儿科医生”在经过北京儿童医院近一个月的内测并得到专家认可后,日前正式“上岗”。 　　在国家儿童医学中心首都医科大学附属北京儿童医院首次开展的“AI儿科医生+多学科专家”双医并行多学科会诊活动上,基于Baichuan M1大模型打造的“AI儿科医生”,与来自耳鼻咽喉头颈外科、肿瘤外科、肿瘤内科等科室的13位知名专家并行会诊,并给出了与专家组会诊结果高度吻合的建议。 　　全国中成药联盟集采结果揭晓,174款药品入选,多个独家品种流标 　　2月10日,全国中成药联合采购办公室正式公布了全国中成药采购联盟集中采购的中选结果。此次集采涵盖了20个产品组、95个具体产品,最终有174款药品成功入选。超过150家药企在此次集采中获得了中选资格。随着正式结果的公布,联盟地区将开始组织落实约定采购量、签订购销合同等相关工作。预计全国中成药联盟集采的中选结果将 　　股市有风险入市需谨慎AVIC 　　在2025年4月在全国范围内正式实施。 　　首款!罗氏小分子疗法再获FDA批准 　　2月13日,罗氏(Roche)旗下基因泰克(Genentech)公司宣布,美国FDA已批准Evrysdi(risdiplam)片剂的新药申请(NDA),用于治疗脊髓性肌萎缩症(SMA)患者。新闻稿指出,Evrysdi是首款改变SMA疾病进程的非侵入性治疗药物。Evrysdi(5mg)片剂既可整片吞服,也可溶解于水中服用。这是首款治疗SMA的片剂药物,其便捷的用药方式给SMA患者和护理者提供更多自由和独立性。 　　天津市全链条支持生物医药创新发展,做大做强生物医药产业规模 　　2月13日,天津市政府新闻办举行“牢记嘱托善作善成·强协同抓落实促发展”系列新闻发布会(第二场)。市科技局局长朱玉兵作主发布,介绍全链条支持生物医药产业创新发展的有关情况。朱玉兵表示,生物医药是国家重点支持的战略性新兴产业,也是天津“制造业立市”战略部署的重要发展方向和重点支持产业。 　　为进一步巩固天津在生物医药领域创新优势,因地制宜发展新质生产力,协同推动产业创新发展,市科技局会同市相关部门和单位,在落实国家相关文件基础上,充分借鉴北京、上海等先进城市经验做法,深入重点区和重点企业调研,广泛征集重点企业、高校院所、服务机构等意见建议,编制了《天津市全链条支持生物医药创新发展的若干措施》,2025年2月6日,天津市人民政府办公厅正式印发。 　　核心观点: 　　2025年年初以来,Ark Invest发布《Big Ideas2025》报告,预测AI将彻底改变多组学工具、药物研发、分子诊断,并显著改善药物的经济回报。此外,随着近期DeepSeek接连发布具备开源、低成本、高性能的优势的V3和R1模型以及之后多家医药公司宣布接入DeepSeek,推动AI加速落地,AI医疗市场关注度提升。 　　市场规模方面,AI医疗的规模持续增长。根据甲子光年智库,2023年中国AI医疗行业规模达到973亿元,并预期在2028年达到1598亿元,2022-2028年间的年复合增长率为10.5%。 　　从需求动力来看,AI医疗的需求主要来源于两个方面,一是国家政策的引领构成AI相关产品的直接动力。宏观层面,从2016年开始,我国开始围绕AI出台相关政策,推动AI技术在医疗领域的应用,从而实现医疗行业的智能化升级;微观层面,国家又密集出台了《关于进一AVIC 　　步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》《关于印发医院智慧服务分级评估标准体系(试行)的通知》《关于进一步加强医学证明文件类医疗文书管理工作通知》《医院智慧服务分级评估标准体系》《“数据要素x”三年行动计划(2024-2026年)》等文件,以评级等形式推动医院参与医疗IT建设,相关政策标准成为医院采购AI相关产品的直接动力。二是医院提质增效的需求AI指引医院寻求AI解决方案。 　　AI医疗主要可以分为AI影像诊断、AI新药研发、AI机器人、智慧医院等应用场景。AI影像诊断和医疗信息化的发展相对成熟。AI影像方面,历经近10年发展,随着医院对影像AI产品接受程度不断提升,医生对影像AI研发的参与程度不断深入,影像AI的应用场景日渐宽泛。目前,以影像AI为核心打造的医疗器械已贯穿筛、诊、治、防全流程,应用场景也由放射科向外延伸。根据蛋壳研究院,许多热门脏器的人工智能已经能够实现高精度的多病种辅助诊断,如心脏、骨骼、头颈、肺部等部位,部分产品已经取得了医疗器械注册证,能够实现一定程度的商业化。AI影像的细分赛道包括:AI赋能精准经皮冠状动脉介入治疗(PCI)、乳腺癌的筛查、智慧放疗等。建议关注:迈瑞医疗、联影医疗等;AI诊断方面,《Big Ideas2025》报告预测,AI将使DNA等生物信息的读取和写入成本分别降低100倍和1000倍,使癌症筛查的效率提高20倍,并且将市场规模扩大10倍。多癌症筛查技术通过一次血液检测即可识别多种癌症早期迹象,显著提升筛查效率,建议关注:美年健康、华大制造、华大基因、金域医学、迪安诊断等。 　　医疗信息化方面,评级是医院配置AI的主要动力。国内的电子病历分级评价工作起步于2011年,2019年电子病历应用功能水平评价被正式纳入三级公立医院绩效考核要求,是公立医院极为重视的“大考”。2022年度,全国三级公立医院绩效考核结显示:2022年全国三级公立医院信息化支撑能力持续增强,电子病历系统应用水平分级参评率达到99.0%,电子病历系统应用水平全国平均级别达4级,达到了《公立医院高质量发展促进行动(2021-2025年)》设置的目标--到2022年全国三级公立医院电子病历应用水平平均级别达到4级。5级以上的电子病历评级需要医院在数字化建设的基础上实现智能化部署,意味着必须引入AI工具,并将其高度整合至已有的信息化体系。 　　2023年8月,中国医学科学院阜外医院成为国内首家获得8级电子病历评级的医院,突破了中国医疗信息化建设水平的上限。2024年6

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为6.02%，在申万31个一级行业中位居第6，跑赢沪深300指数（3.19%）。从子行业来看，医院、医疗设备涨幅居前，涨幅分别为14.31%、12.54%；血液制品、化学制剂涨幅居后，涨幅分别为0.57%、2.38%。 　　估值方面，截至2025年2月14日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为26.68x（上期末为25.41x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（104.32x）、医院（41.37x）、其他医疗服务（38.01x），中位数为27.49x，医药流通（15.11x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有24家上市公司的股东净减持4.24亿元。其中，9家增持1.21亿元，15家减持5.45亿元。 　　截至2025年2月14日，我们跟踪的501家医药生物行业上市公司中有249家披露了2024年业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增、扭亏的家数分别为43/6/24家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2023年归母净利润为正的公司有47家。 　　重要行业资讯： 　　国家医保局：《医保领域“高效办成一件事”2025年度第一批重点事项清单》 　　科伦博泰：“西妥昔单抗”生物类似药获NMPA批准上市，为国内首款 　　强生：两款first-in-class双抗“锐珂（埃万妥单抗）”和“拓立珂（塔奎妥单抗）”获NMPA批准上市 　　MSCI中国指数调整：剔除的20只股票包括7家医药股，新纳入8只股票不包括医药股 　　华润三九：获国资委批准收购天士力28%股份，交易金额近62亿元人民币 　　投资建议： 　　随着国产AI大模型DeepSeek的崛起，近期AI热度持续高涨，目前已有超过30家医疗大健康相关公司宣布加速整合DeepSeek技术，覆盖包含药物研发、临床诊断、临床信息辅助、慢病管理、医学影像分析、健康监测等多个领域。弗若斯特沙利文数据显示，中国AI医疗行业的市场规模显著增长，中国AI医疗市场规模预计将由2023年的88亿元增加至2033年的3157亿元，2023年至2033年的复合年增长率为43.1%。我们认为AI对医疗大健康行业的赋能将逐步深化，推荐关注AI在前端药物研发、后端病理诊断等领域的应用。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　投资逻辑： 　　本周医药生物板块在申万各一级行业中表现较强，其中AI相关医药标的热度持续提升。我们认为，随着AI医疗的崛起和产业快速跟进，2025年医药投资迎来重大变局，建议重点把握创新成长赛道，“AI+医药”和创新药两大增长板块将是2025年医药投资的最重要战场。此外，医药板块在2025一季报后的业绩复苏和困境反转也值得一定关注。近期国内多家医疗服务企业积极接入DeepSeek等AI模型，考虑人工智能技术的快速迭代和国内企业的积极响应，其在医药领域的应用有望加速发展；因此，建议继续加大对“医药+人工智能”的布局力度。我们认为，AI技术在医药产业应用和业绩兑现需要一定周期，对医药AI的投资重视也应该是从长期维度出发、接轨海外前期进展的，重点布局长期AI应用价值最大、长期市场空间最广阔、确定性最大的医药细分领域。 　　医疗服务：各公司陆续接入Deepseek，助力行业变革。借助AI技术赋能的医疗服务能够大规模接待患者，实现随时随地的持续供应。其服务水准也能随着持续训练而快速提升，目前已达到具有多年临床经验医生的水平，并且仍在每月不断进步。行业层面，接入Deepseek可以从效率、成本、等多方面精准化促进行业转型。 　　医疗器械：多家器械企业宣布接入DeepSeek，AI有望赋能行业发展。人工智能的兴起将赋能医疗器械行业发展，通过深度学习、强化学习和垂直领域优化训练等方式，DeepSeek在打造垂直行业定制化AI引擎方面优势突出，有望激发数智医疗行业潜能，相关研发布局的企业有望获得更强竞争力。 　　CXO及上游：AI赋能医药研发进展不断。希格生科宣布，与晶泰科技合作完成药物发现的首创新药管线项目SIGX1094获得美国食品药品监督管理局（FDA）快速通道认定，晶泰科技宣布完成对或然生物（Alternative Bio）的战略投资。维亚生物AIDD/CADD平台持续突破，DeepSeek本地部署赋能加速。 　　药品板块：海外细胞治疗再获进展，Allogen现货型CAR-T疗法100%完全缓解。国内景气回升，AI进展推动创新药价值重估；创新不断，神州细胞PD-1获批一线头颈鳞癌。看好本土原研“真创新”类药企和国际化高水平引进能力领先的药企标的。建议关注龙头、出海与创新进展的企业。 　　生物制品：AnaptysBio宣布在研PD-1单抗Rosnilimab在RA（类风湿性关节炎）2b期试验中取得积极成果。若公司临床试验进展顺利，将有利于公司拓宽业务结构、优化产品结构，并丰富完善战略领域产品线布局、提升公司核心竞争力，建议持续关注公司研发端进展。 　　中药：板块业绩快报&预告陆续发布，同时关注未来营销改革成效。部分中药公司虽短期业绩承压，但仍看到一些公司在积极进行改革，如营销模式、考核机制等，因此库存改善、营销改革等举措后，建议关注边际趋势向好的可能性。 　　投资建议 　　AI医药布局正当时，建议从长期成长角度予以重视。在布局医药AI投资方面，我们建议围绕三大领域1）医疗设备与诊断影像、2）药物设计和研发、3）互联网医疗与大健康展开医疗人工智能投资布局。 　　传统医药方面，我们认为只要市场充分确定政策端预期开始反转，业绩端的压力已经被充分预计，医药板块有望提前开始反转进程。建议重点把握两大主线：1）创新药赛道出海创新和国内放量的自上而下，板块型机会；2）左侧板块（如器械、中药、药店、服务、CXO等）个股景气度反转，自下而上机会； 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　主要观点 　　AI医疗备受关注，企业积极接入AI大模型。近期，随着DeepSeek在AI领域热度上升，AI医疗赛道备受关注。医渡科技、智云健康、鹰瞳科技等多家数字医疗领域头部企业先后宣布接入DeepSeek，推动AI医疗加速落地。根据证券时报，国内企业发布的AI医疗垂类大模型数量已超50个。嘉和美康近日回应投资者称，目前公司已经接入DeepSeek大模型，正在进行基于专业领域内的训练。公司在2024年已经开发了多款利用大模型技术的医疗行业应用，包括临床辅助决策、病历内涵质控、智能分诊、病历自动生成、专科科研应用等。迪安诊断发布公告称，公司对接了盘古、千问和Deepseek大模型，以文字形式将数据展现给用户。公司启迪索微-多模态生物数据基础模型的首版已成功开发，与DeepSeek共同采用MoE架构。目前正将DeepSeek集成至多模态模型，开展临床报告解读、纠错及罕见病诊断等场景的大规模测试，通过性能对比持续优化模型。此外，华为数据存储2月13日发布消息，将于2月18日举办的“2025医疗人工智能与精准诊疗发展论坛”发布基于华为DCSAI解决方案打造的瑞金病理模型。 　　国内创新药企业布局AI，探讨应用场景。随着AI技术在创新药领域的应用越来越广泛，将AI技术用于药物开发的创新药公司显著增长。资本持续助力成为AI药物研发赛道的重要驱动因素。根据医药经济报，国内AI制药和研发的投资起步较晚，占世界第二的地位，各方合作全方位布局。DeepSeek公司公布其研究突破和应用前景后，生物医药领域企业，如恒瑞医药、药明康德和泰格医疗等上市公司，成立专门小组，研究探讨AI制药的应用场景。 　　全球AI医疗保健市场规模有望高速增长，前景可观。根据FortuneBusiness Insights，2023年全球AI医疗保健领域市场规模为195.4亿美元。预计该市场将从2024年的276.9亿美元增长到2032年的4909.6亿美元，复合年增长率为43.2%。制药和医疗科技公司增加对人工智能领域的投资有望推动市场增长。2025年1月13日，第43届摩根大通医疗保健会议（JPM2025）召开。英伟达在JPM2025分别与临床研究服务提供商艾昆玮、基因测序企业Illumina、梅奥诊所和非盈利研究机构ArcInstitute达成合作。此外，韩国药企SK biopharmaceuticals与巴西药企Eurofarma携手，成立合资AI企业，深入基于AI的癫痫管理。科技及医疗、制药企业AI领域加强合作，有望深化医药行业数字化趋势。 　　投资建议 　　我们认为，人工智能具有高效、快速等优势，国内医药企业增加对人工智能领域投资有望推动市场增长，在药物设计、临床试验方案设计及疾病诊断等方向赋能，提升企业效率。建议关注：嘉和美康、迪安诊断、恒瑞医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　行业观点 　　近期AI相关热度持续高涨，我们认为AI有望在医药、医疗多个领域进行赋能： 　　AI+药物研发：新药研发开发时间长且风险较高，新药研发过程主要分为三个阶段：发现、临床前及临床。其中药物发现包括靶点识别及验证、苗头化合物识别以及先导化合物生成及优化，根据弗若斯特沙利文数据，药物发现阶段全球整体成功率仅51%。AI可应用于研发过程的各个阶段，通过分析大量数据来提高早期发现的效率。随着AI算法的不断推进，AI也可提高识别更好的新候选药物的准确性，优化其药理特性，并通过更好地可视化蛋白质的结构特性，促进发现新生物标志物及治疗靶点。AI有望提高药物发现的成功率，以及在临床试验阶段优化临床试验设计，帮助预测临床试验结果。 　　AI+医疗服务：1）提高诊断准确性和效率：AI可以分析大量的医疗数据，包括图像、实验室结果和患者病史，通过提升数据挖掘能力、临床决策支持功能，实现更精准的疾病洞察。2）提供具有个性化的诊断方案：基于海量的真实诊疗数据以及对单个患者的数据分析，根据患者个人风险因素和疾病历史帮助基层医生进行临床诊断、报告解读，提供个性化的诊断方案。3）提高医疗服务运作效率：例如减少诊断过程中的重复性任务，通过自动化工作流程提高效率，帮助优化医疗资源分配。

　　2月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。 　　行业动态 　　本周（02.10-02.16）均价跟踪的101个化工品种中，43个品种价格上涨，26个品种价格下跌，32个品种价格稳定。跟踪产品中42.57%的产品月均价环比上涨，25.74%的产品月均价环比下跌，31.68%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、尿素(波罗的海小粒装)、丙酮（华东）、维生素A、NYMEX天然气；周均价跌幅居前的品种分别是多氟多氟化铝、重质纯碱（华东）、轻质纯碱（华东）、盐酸（长三角31%）、硬泡聚醚（华东）。 　　本周（02.10-02.16）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于70.74美元/桶，收盘价周涨幅0.18%；布伦特原油期货价格收于74.74美元/桶，收盘价周涨幅0.11%。宏观方面，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京同意就结束东欧局势展开谈判，对原油市场形成一定压制。供应方面，国际能源署数据显示，1月份俄罗斯在欧佩克及其减产同盟国协议中承诺的原油日产量为898万桶，实际原油日产量超标24万桶；欧佩克在2月份《石油市场月度报告》中预计欧佩克及其减产同盟国以外的地区2025年液态燃料日均供应增长约100万桶，比上期报告下调10万桶，预计其他地区液态燃料日均供应增长约100万桶。需求方面，美国能源信息署称，受印度和中国推动，2025年全球液体燃料日均消费量将增加140万桶，2026年日均增加100万桶；欧佩克在2月份《石油市场月度报告》中预计2025年全球石油日均需求增长140万桶，其中非经合组织石油日均需求增长约130万桶。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2月7日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,317.3万桶，较前周增长431.9万桶，其中商业原油库存量42,786.0万桶，较前周增长407.0万桶，汽油库存量24,805.3万桶，较前周下降303.5万桶。展望后市，尽管俄乌局势存在降温迹象，但美国制裁伊朗等事件使地缘政治不确定性增强，国际能源署上调全球石油需求预测，原油基本面预期有所好转，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.73美元/mmbtu，周涨幅12.69%。EIA天然气库存周报显示，截至2月7日当周，美国天然气库存量22,970亿立方英尺，比前一周下降1,000亿立方英尺，库存量比去年同期低2,480亿立方英尺，降幅9.7%，比5年平均值低670亿立方英尺，降幅2.8%。据ICE统计数据显示截至2025年1月底，欧洲地下储气库库存率降至53.60%，较2024年12月下降18.56pct，环比降幅扩大5.32pct；同期，欧洲LNG接收站库存率为48.96%，较上月提升8.93pct。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（02.10-02.16）氯化钾价格上涨。根据百川盈孚，截至2月16日，氯化钾市场价格为2797元/吨，较上周上涨4.19%，较去年同期上涨10.64%。供应方面，根据百川盈孚，青海地区主流大厂国产60%钾减量生产或停车，开工整体四成左右，进口钾可售量有限，边贸口岸供应紧张。需求方面，复合肥春耕用肥需求释放在即，加之年前到货量不足，经销商询价积极性有所增加。库存方面，根据百川盈孚，截至2月14日，氯化钾行业库存328.3万吨，同比减少17.82%。展望后市，国产钾供应持续偏紧，进口钾可售货源有限，为价格上行提供坚实支撑，且下游春耕用肥需求有望释放，我们预计短期内氯化钾价格稳步上涨。 　　本周（02.10-02.16）DMF价格上涨。根据百川盈孚，截至2月16日，DMF市场价格为4300元/吨，较上周上涨4.24%，较去年同期下降12.65%。供应方面，根据百川盈孚，西北及华中地区均有装置停车检修，供应端窄幅缩减，本周产量为16,025吨，较上周减少7.13%。需求方面，随着下游厂商陆续复工，部分厂家存在一定补货需求，但短期内下游开工暂无明显变化。成本利润方面，甲醇及合成氨价格呈弱势，厂家亏损有所减少，根据百川盈孚，本周DMF行业毛利-59.79元/吨，环比提升99.37元/吨。展望后市，后期供应虽有缩量趋势，但下游需求支撑有限，预计短期内DMF价格在高位整理。 　　投资建议 　　截至2月16日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.81倍，处在历史（2002年至今）的59.68%分位数；市净率（MRQ）为1.81倍，处在历史水平的11.94%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.62倍，处在历史（2002年至今）的10.57%分位数；市净率（MRQ）为1.22倍，处在历史水平的3.20%分位数。2月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　2月金股：中国石油、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。