中心思想 国产医疗器械龙头地位稳固 惠泰医疗作为中国电生理及血管介入器械领域的领军企业，凭借其卓越的产品质量和强大的销售能力，已在国产替代进程中占据核心地位。公司通过“内生壮大+外延并购”策略，构建了全面的产品矩阵，并在迈瑞医疗入主后，有望在设备研发和全球营销方面获得显著助力，进一步巩固其市场领导地位并加速国际化进程。 多业务引擎驱动高速增长 公司未来增长将由多个业务引擎共同驱动。电生理业务在2025年正式进军高壁垒、高附加值的房颤领域，通过脉冲电场消融（PFA）和射频消融（RFA）高端新品的组合发力，以及集采续标的契机，有望实现量价齐升。冠脉通路业务将持续受益于集采带来的市场份额跃迁，并重点发力导引导丝、导引导管等高值品类。外周介入业务则通过迁移冠脉业务的成熟产销经验，并抓住集采提速的机遇，实现快速放量。此外，非血管介入业务的商业化进程顺利，海外业务的自主品牌驱动效应显著，共同构成了公司未来业绩持续高速增长的坚实基础。 主要内容 核心业务市场分析与增长策略 投资要点与公司概览 惠泰医疗被首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为519.50元（对应2025年56倍PE）。公司是国产电生理及血管介入器械龙头，以过硬的产品质量和强劲的销售能力著称。预计2025-2027年公司收入复合年增长率（CAGR）将超30%，归母净利润CAGR也将超30%。2024年，公司营业收入达20.66亿元（同比增长25.2%），归母净利润6.73亿元（同比增长26.1%），毛利率72.31%，净利率31.86%。迈瑞医疗于2024年入主成为控股股东，有望在设备研发和国内外营销上提供深远助力。公司业务结构多元，2024年冠脉通路类收入占比51.0%，电生理21.3%，外周介入17.0%，非血管介入1.9%，OEM及其他8.0%。 电生理业务：进军高端房颤市场，新品放量与集采续标共振 公司电生理业务预计2025-2027年收入CAGR有望超40%。 房颤市场潜力巨大：2021年中国房颤患者达2025万人，远超室上速患者（334万人）。房颤电生理手术量2021年为10.08万例，预计2032年将达132.33万例。房颤手术附加值高，脉冲消融和射频消融平均终端价格分别为8-9万元和4-5万元，远高于室上速射频消融（1-2万元）。 非房颤领域基础扎实：公司自主研发的HT Viewer三维心脏电生理标测系统于2021年1月获批，2024年完成三维电生理手术超15000台（同比增长约50%），新增装机约150台，累计覆盖医院超1360家，充分证明了公司在非房颤领域的治疗能力。 高端新品发力房颤：2024年12月，公司脉冲电场消融（PFA）新品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批。2025年1月和2月，射频消融新品一次性使用磁定位星形标测导管和一次性使用磁定位压力监测射频消融导管相继获批，公司正式具备“射频+脉冲”双能量平台房颤综合解决能力。 PFA性能优势突出：惠泰PFA产品具备三维、压力贴靠指示、环型+线性导管组合以及支持局麻等优势，性能媲美甚至优于多数国内竞品。公司预计2025年PFA手术量将超3000台，有望对电生理板块收入增长贡献近30个百分点。中国房颤PFA市场规模预计从2023年的2.05亿元增长到2032年的163.15亿元（CAGR 62.6%）。 RFA黄金组合补齐：公司房颤射频消融高端新品获批后，已正式补齐“三维标测系统+高密度标测导管+压力监测消融导管”的房颤治疗黄金组合，有望实现量价齐升。 集采压力减弱与续标机遇：福建心脏电生理省际联盟集采（2022年12月）导致公司中选产品出厂价平均下降20%-30%。随着价格调整到位，2025年起以量补价压力明显减弱。预计2025年内集采续标，公司高端新品有望借助集采加速入院放量。 国产替代空间广阔：2020年中国心脏电生理器械市场CR3（强生、雅培、美敦力）超过85%，国产替代潜力巨大。 冠脉通路业务：集采持续获益，高值品类接力增长 公司冠脉通路业务预计2025-2027年收入CAGR超25%。 集采助力份额跃升：公司积极参与多省集采，凭借产品性能和规模化生产能力，2024年在国内冠脉通路领域市场份额已超15%，位居国产第一。 高值品类接续发力：公司现有优势产品为造影三件套、微导管、导引延伸导管、球囊导管（2023年合计收入占比超75%）。导引导丝和导引导管是单价高、规模大、壁垒高的大单品（2022年市场规模占比分别为22%和10%），但公司2023年单品收入贡献仅5-10%，2024年市占率约10%，未来增长潜力巨大。公司导引导丝、导引导管产品性能媲美外资竞品，有望通过集采接棒发力。 医院覆盖与产能扩张：截至2024年8月，公司冠脉医院覆盖率不足50%（目标80-90%），空白市场拓展和存量医院提量空间明确。子公司湖南埃普特二期项目预计2025年投产，血管介入年产值可达40亿元（对比2024年埃普特收入15.88亿元），中短期供给无瓶颈。 行业稳健增长：中国大陆地区PCI手术量2023年达163.6万例（2017-2023年CAGR 13.7%），预计2030年将达320.1万例。PCI通路类器械市场规模预计2024年达62亿元。 外周介入业务：经验迁移与集采提速，复制成功路径 公司外周介入业务预计2025-2027年收入CAGR超30%。 市场快速发展：中国外周血管介入器械市场规模从2015年的35亿元增长到2023年的186亿元（2016-2023年CAGR 23.2%）。2022年进口厂家占据61%市场份额，主动脉、下肢动脉、下肢深静脉等核心细分市场进口份额更高，国产替代空间广阔。 产品矩阵持续拓宽：公司已构建下肢介入手术通路完整解决方案，并从通路类产品向治疗类产品拓展。胸主动脉覆膜支架、腔静脉滤器已获批，腹主动脉支架、颈动脉支架等研发有序推进。 渠道与产能协同：公司将冠脉业务积累的渠道资源和产能优势迁移至外周业务，2024年外周产品覆盖医院数同比增长近20%，助力快速放量。 集采加速份额提升：外周类联盟集采自2024年开始集中出台，2025年上半年陆续执行（如甘肃、河北联盟）。公司微导管、导引导管、导引鞘等产品成功中标，有望复制冠脉业务的成功路径，实现市场份额快速提升。 其他业务：非血管介入与海外市场贡献增量 非血管介入：公司在泌尿、消化、妇科等领域积极布局，已形成泌尿结石类介入耗材整体解决方案，并有胆道引流套件、输卵管插入术器械等产品。预计2025-2027年收入CAGR将超30%。 海外业务：公司坚持“自主品牌+全套产品”战略，2024年海外收入2.80亿元（同比增长19.6%），其中自主品牌收入同比增长45.9%，占比达74.6%。已获得19个欧盟CE认证，在全球90多个国家和地区完成产品注册。迈瑞医疗的入主有望进一步提升公司海外影响力和销售网络质量。 盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.87/34.93/45.04亿元，归母净利润分别为9.02/11.87/15.40亿元。给予公司2025年56倍PE，对应目标价519.50元，首次覆盖给予“买入”评级。可比公司（微电生理、乐普医疗、心脉医疗、维力医疗）2025年PE Wind一致预期均值为44倍。 风险提示 主要风险包括在研产品进度不达预期、新品放量不达预期、行业竞争加剧以及科研及管理人才流失。 总结 惠泰医疗作为国产电生理及血管介入领域的领军企业，在迈瑞医疗入主后，其市场竞争力与全球化拓展能力将进一步增强。公司通过在电生理领域发力高端房颤新品（PFA、RFA），在冠脉通路领域深耕高值品类，以及在外周介入领域复制成功经验并抓住集采机遇，构建了多点开花的增长格局。结合非血管介入业务的顺利商业化和海外自主品牌的快速发展，公司未来业绩增长确定性高。基于对公司核心业务的深入分析和市场前景的乐观预期，华泰研究首次覆盖并给予“买入”评级，目标价519.50元，看好公司在国产替代浪潮中持续领跑，实现长期稳健增长。

中心思想 政策驱动下的行业景气周期 中央政策发力，有望提振经济信心和终端化工品需求。同时，新“国九条”和能耗目标预示化工行业将迎来新一轮供给侧改革，行业集中度提升，有望进入长期景气周期。 多元化投资主线聚焦结构性机会 报告提出四大投资主线：核心资产的估值与盈利修复；供给短缺或受约束行业的业绩弹性（如维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝）；需求确定性增长的方向（如民爆、改性塑料、复合肥）；以及高分红资源股的价值重估（如磷矿、钛矿、原油）。 主要内容 化工板块市场表现分析 整体市场表现稳健，年初至今跑赢大盘：本周（6/6-6/13）申万基础化工行业指数涨跌幅为0%，跑赢上证综指0.2个百分点，跑输创业板指数0.2个百分点。年初至今，该指数涨幅达+5.8%，显著跑赢上证综指（+0.8%）5.1个百分点和创业板指数（-4.6%）10.4个百分点。 子板块与个股表现分化：在26个子板块中，11个上涨，15个下跌。纺织化学用品（+4.3%）、复合肥（+4%）和无机盐（+2.5%）表现居前；粘胶（-3.4%）、其他化学原料（-3.1%）和非金属材料（-2.7%）跌幅较大。个股层面，锦鸡股份以53.3%的涨幅领涨，中毅达以-16.9%的跌幅居首。 重点产品市场动态与价格驱动因素 活性染料：H酸环保趋严支撑价格上涨：H酸作为活性染料关键中间体，因生产废水处理难度大，环保压力长期存在，导致中小企业淘汰，国内有效产能不足6万吨，市场存在10%以上供应缺口。近期检修和事故进一步加剧供应紧张。截至6月13日，H酸市场价格达41750元/吨，月环比+3.09%，年同比+22.79%，创近三年新高。活性染料行业集中度高（CR4达64.91%），头部企业挺价意愿强，预计价格将加速上涨。 生物柴油：原料价格抬升与SAF需求增长：生物柴油产业链产品价格近期复苏，欧洲二代生物柴油HVO FOB价格月环比+11.47%，SAF FOB价格月环比+11.60%。主要驱动因素包括：1) 原材料UCO、潲水油及地沟油采购价格底线抬升，UCO均价从2024Q4的6763元/吨上升至2025Q2的7200元/吨。2) SAF产量增势放缓加剧供应风险，中国首次宣布SAF出口白名单及配额后，欧洲买家询盘增多，SAF评估价格显著上升。中国作为全球生物柴油主要供应方（2024年出口量占全球15%），UCO稀缺性将进一步凸显，生物柴油产业链景气度有望长期上行。 化工品价格及价差变动概览 CCPI指数小幅上涨，产品价格涨跌互现：截至6月13日，中国化工品价格指数（CCPI）为4092点，周环比+1.3%，年初至今-5.0%。在监测的386种化工品中，65种价格上涨，202种持平，119种下跌。双氧水（+10.8%）、WTI期货（+9.5%）和2,4D（+7.1%）涨幅居前；液氮（-17.4%）、TDI（-9.6%）和湿法基膜（-8.3%）跌幅居前。 价差变动反映产业链供需动态：在监测的139种化工品价差中，44种上涨，18种持平，77种下跌。苯酐-二甲苯价差（+171元/吨）、三聚氰胺-尿素价差（+260元/吨）和复合肥价差（+29元/吨）涨幅较大；尿素-LNG价差（-110元/吨）、Brent-WTI期货主连合约价差（-2美元/桶）和丙烯-丙烷价差（-33美元/吨）跌幅较大。 总结 本周基础化工板块整体表现平稳，年初至今跑赢大盘，显示出较强的韧性。市场核心观点认为，在政策发力、供给侧改革深化以及中国化工全球市场份额提升的背景下，行业有望进入新一轮长景气周期。投资主线聚焦于核心资产的估值修复、供给短缺行业的业绩弹性、需求确定性增长的方向以及高分红资源股的价值重估。具体来看，活性染料因H酸环保压力和供应紧张，价格创三年新高，头部企业有望受益；生物柴油产业链受原材料价格上涨和SAF供应风险加剧驱动，景气度持续上行。中国化工品价格指数小幅上涨，但具体产品价格和价差变动呈现分化，反映了不同子行业供需格局的动态变化。报告同时提示了宏观经济下行、原料价格波动、下游需求不及预期、产能扩张、安全环保及企业经营等风险。

　　投资逻辑　　 　　近期创新药板块维持高景气度状态，重磅合作持续落地。继AACR和ASCO之后，2025年第85届美国糖尿病协会(ADA)科学会议(年会)将于2025年6月20-23日在美国芝加哥举行。美国糖尿病年会(ADA年会)是世界上最大、最负盛名的糖尿病学术会议之一，预计众多内分泌代谢药物相关企业将在会议上释放临床和研发的重要信息，建议关注内分泌代谢领域相关标的的投资机会。同时国内暑期即将来临，建议关注医疗服务和消费、医美领域边际变化，寻找投资机会。 　　药品板块：2025年6月12日，UroGen Pharma官网宣布FDA（美国食药监局）批准了公司的Zusduri(丝裂霉素)膀胱灌注液作为首个也是唯一一个治疗复发性低度中危非肌层浸润性膀胱癌（LG-IR-NMIBC）的药物。慢病代谢领域进展不断，礼来Lp(a)的口服降脂药拟纳入突破性疗法。2025年开年以来，中国新药获批上市的数量与质量都继续提升，经历数年低迷的创新药板块已经处于价值洼地。同时，随着中国科技实力的全球认知提升，中国药企创新实力及其成长空间也开始被资本市场重新关注。建议关注龙头、出海与创新进展的恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、翰森制药、迪哲医药、石药创新等，以及科伦博泰和百利天恒等ADC领先企业。 　　生物制品：默沙东宣布口服PCSK9抑制剂Enlicitide治疗高胆固醇血症的两项III期研究达到主要终点，这是全球首个III期研究成功的口服PCSK9抑制剂。PCSK9抑制剂为指南1A级推荐，目前上市产品均需注射给药，口服剂型有望进一步改善依从性，建议持续关注领域内研发进展。 　　医疗器械：创新产品研发及推广力度加大，关注国内终端需求恢复。新产业发光千速旗舰机MAGLUMI X10获证上市，检测速度高达1000测试/小时，占地仅2.4平米，兼具高效与空间优势。先健科技投资剑虎医疗布局电生理业务，院内创新器械品种长期需求增长趋势坚挺。 　　医疗服务：近日，中国科学院脑科学与智能技术卓越创新中心联合复旦大学附属华山医院，与相关企业合作，成功开展了我国首例侵入式脑机接口的前瞻性临床试验。该成果标志着我国在侵入式脑机接口技术上成为全球第二个进入临床试验阶段的国家。预计随技术快速发展，叠加政策支持，有望推动行业及相关产业（高端影像设备、手术机器人、脑机接口、人工智能医疗、先进生物医学材料等领域）快速发展，其中产品研发领先、资金实力较强、品牌认知度较高的细分领域龙头有望受益。 　　中药：2025年6月9日，方盛制药自主研发的1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市。近年来，政策不断出台，支持中药创新药发展，中药新药研发呈加速趋势，IND数量明显增长。未来几年有望看到更多新药NDA涌现，同时建议关注近期新品上市进展。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。后续建议积极关注创新药临床数据更新，以及临近暑期带来的中药/药房/医疗服务和消费行情。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、时代天使等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资要点： 　　本周重点新闻跟踪： 　　1）百菌清价格调涨，相关企业有望受益。根据中国农药工业协会资讯，6月12日，上海泰禾国际贸易有限公司发布调价通知，受百菌清核心原材料价格持续上涨，叠加环保政策升级、供应链成本增加等多重因素，公司百菌清产品生产成本显著增长，生产端面临巨大压力，公司决定自6月12日起，对百菌清原药及全系列制剂产品进行价格上调，原药调价至30000元/吨，制剂产品基于原药最新价格做相应调整。根据百川盈孚数据，截止2025年6月16日，百菌清华东地区价格为29500元/吨，较上周上涨1.72%，较去年同比上涨68.57%已回到近五年来相对高位。建议关注：利民股份、苏利股份、泰禾股份等。 　　2）己二酸短期基本面有望向好，关注一体化龙头企业。6月10日，国内己二酸市场报价上涨。己二酸市场均价为7233元/吨，较上一工作日价格上涨450元/吨，涨幅6.63%。己二酸主要下游尼龙等近年扩产明显，预计未来需求有支撑。2020-2024年，己二酸表观消费量由126万吨增长至207万吨，CAGR为13.21%。中长期看，尼龙66等产能有望持续释放，有望支撑己二酸需求增量。以尼龙66为例，截至2024年底，国内尼龙66总产能已达127万吨，目前，国内尼龙66在建和拟建项目涉及企业约30家，总产能超873万吨/年。理论上尼龙66吨单耗己二酸0.56-0.6吨，有望带动己二酸未来增量超400万吨。己二酸国产产能同步释放，规模优势突出。据隆众数据，2020-2024年，国内己二酸进入扩能周期，新增产能共计投放156万吨，CAGR为12.72%，截止2024年，己二酸全国年产能达410万吨。根据率捷咨询统计，2024年全球己二酸产能约为585万吨，中国已成为全球第一大的己二酸生产国及消费国。重庆华峰、华鲁恒升、神马集团是中国主要的三大己二酸生产企业，在产产能分别为144万吨、56万吨、47万吨，另有海力化工（山东和江苏公司共计52.5万吨）恒力石化（30万吨）等。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/6/9~2025/6/13），沪深300指数下跌0.25%，申万石油石化指数上涨3.50%，跑赢大盘3.75pct，申万基础化工指数下跌0.01%，跑赢大盘0.24pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第2位、第14位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：油气及炼化工程：9.33%；油田服务：7.92%；纺织化学制品：4.34%；复合肥：3.99%；炼油化工：2.59%。跌幅前五的为：粘胶：-3.40%；其他化学原料：-3.14%；膜材料：-2.43%炭黑：-2.16%；涤纶：-1.65%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/6/9~2025/6/13）价格涨幅靠前的品种：分别为WTI原油：7.17%布伦特原油：6.22%；纯苯（华东地区）：4.27%；苯乙烯（华东）：3.91%；己二酸（华东）3.77%。价格跌幅靠前的品种：分别为维生素E（国产50%）：-14.67%；二氯甲烷（江苏）：-8.47%；尿素（46％）：-6.60%；TDI（华东）：-6.35%；丙烯酸甲酯（华东）：-6.06%。 　　投资建议：1）油价在下跌过程中，下游的石化企业会有一定的库存跌价损失，但是以需求带动的底部上涨的过程中，下游价差则会扩大；看好目前估值处于低位，产业链全、具有一体化成本优势的标的，建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等；2）制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等；3）有望依靠自身的成本控制能力和不断提升的品牌影响力角逐国际竞争的龙头胎企，如中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎等；4）农药供给端扰动，部分品种涨价明显，刚需板块目前景气度向好，建议关注扬农化工、广信股份、润丰股份、江山股份等。5）国产替代新材料领域，如光刻胶等半导体材料、COC、PEKK、LCP、PPS等高端工程塑料；关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　报告要点： 　　医药板块本周小幅跑赢沪深300指数 　　2025年6月9日至6月13日，申万医药生物指数上涨1.40%，跑赢沪深300指数1.65pct，在31个申万一级行业指数中排名第5。2025年初至今，申万医药生物指数上涨9.33%，跑赢沪深300指数11.13pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第4。截至2025年6月13日，医药板块估值为28.29倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为153.19%。 　　本周易明医药、赛升药业和澳洋健康等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：易明医药（+38.49%）、赛升药业（+36.35%）、澳洋健康（+35.01%）、昂利康（+34.30%）、康惠制药（+30.93%）、百洋医药（+28.89%）、浩欧博（+28.04%）、睿智医药（+27.81%）、舒泰神（+26.82%）、永安药业（+26.38%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：人民同泰（-16.67%）、康乐卫士（-12.33%）、万邦德（-12.17%）、万泰生物（-10.20%）、ST中珠（-9.34%）、河化股份（-9.23%）、赛伦生物（-9.23%）、*ST双成（-9.00%）、新天地（-8.87%）、欧林生物（-8.37%）。 　　重要事件 　　2025年6月13日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议指出，要加强药品和耗材集采政策评估，总结经验、补齐短板，推动集采工作规范化制度化常态化开展。要更好促进“三医”协同发展和治理，完善公立医院补偿机制，支持医药企业提高创新能力，更好满足群众多元化就医用药需求。要加强对药品和耗材生产、流通、使用全链条质量监管，扎实推进仿制药质量和疗效一致性评价，让人民群众用药放心安心。 　　投资建议 　　从2018年的化学固体口服制剂集采开始，我国医药领域集采已经推进接近10年，集采的范围也拓展到了化药注射剂、中成药、中药配方颗粒、胰岛素和IVD器械耗材等多个不同的领域，且仍在持续加速推进，生物类似药、化学发光等领域未来也将逐步纳入集采范围。随着集采的快速推进，目前部分细分赛道的降价影响已经出清，相关企业业绩出现拐点，未来有望迎来新成长，建议关注。 　　继续看好创新药、出海以及集采出清板块。目前我国创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，且不受贸易战影响，有望持续作为2025年医药板块投资主线。出海领域我们继续看好在新兴市场领域布局的企业，市场发展潜力大，且不受贸易战影响，建议关注科兴制药。目前不同医药领域的集采持续加速推进，部分细分赛道的集采影响已经出清，未来有望迎来新成长，建议关注胰岛素、骨科等细分赛道以及部分仿制药企业。此外，我国医药市场正处于集中度提升的加速期，并购重组有望加速，建议重点关注。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　一、市场背景 　　1.1摘要 　　骨肽钙是由骨钙及钙源制备而成的食源性肽螯合钙，能加速骨折愈合，促进骨骼健康。随着技术进步和消费者需求变化，市场上出现多种形式的骨肽钙产品。受健康意识提升及老龄化社会趋势影响，骨肽钙市场需求旺盛。技术创新提高了生产效率和质量，为产品创新提供科学依据。近年来市场规模快速增长，预计未来更多剂型产品的上市将进一步推动市场扩容。 　　1.2骨肽钙定义 　　骨肽钙源于钙源补充剂，是一类由骨钙（如鹅、鱼、牛、羊等动物骨蛋白）及钙源（如氧化钙）经酶解、螯合及提纯后制备而成的食源性肽螯合钙。其中，骨肽，源自猪四肢骨的提取物，富含多种骨代谢物质，能加速骨折愈合，促进成骨细胞活动，同时抑制破骨细胞，减少骨质吸收。这些特性使骨肽成为治疗骨折、骨性关节炎等骨骼相关疾病的辅助药物。当骨肽与钙结合形成多肽螯合钙时，可显著提升钙的生物利用度，即身体对钙的吸收效率，这对研发高效的钙补充剂具有重要意义。 　　1.3市场演变 　　骨肽钙源于钙源补充剂，是一类由骨钙（如鹅、鱼、牛、羊等动物骨蛋白）及钙源（如氧化钙）经酶解、螯合及提纯后制备而成的食源性肽螯合钙。其中，骨肽，源自猪四肢骨的提取物，富含多种骨代谢物质，能加速骨折愈合，促进成骨细胞活动，同时抑制破骨细胞，减少骨质吸收。这些特性使骨肽成为治疗骨折、骨性关节炎等骨骼相关疾病的辅助药物。当骨肽与钙结合形成多肽螯合钙时，可显著提升钙的生物利用度，即身体对钙的吸收效率，这对研发高效的钙补充剂具有重要意义。骨肽市场迅速增长并受到资本市场重视。2022年全球骨肽市场销售额增长显著，中国市场规模也展现出快速变化，地区市场分析高度专注于未来增长趋势。《骨代谢生化指标临床应用专家共识（2019年版）》发布后不久，越来越多关于多种生化指标如甲状旁腺素、降钙素、维生素D3和骨形成标志物在行业内部得到了广泛认可，并引导了钙肽螯合物作为新型钙补充剂研发。

　　事件： 　　6月13日，阿斯利康与石药集团达成战略研究合作。双方将共同针对高优先级靶点展开合作，旨在推进可用于治疗多种疾病的新型口服候选药物的发现与开发，此次交易结构为“预付款+里程碑付款+销售分成”。 　　投资要点： 　　双方基于AI制药展开合作，预付款1.1亿美元。阿斯利康与石药集团将针对多个靶点发现并开发临床前候选药物，这些药物有望治疗慢性疾病，包括一款用于治疗免疫疾病的临床前小分子口服疗法。该研究将由石药集团在石家庄市开展，并利用其人工智能驱动的双重引擎高效药物发现平台。根据协议，石药集团将获得1.1亿美元的预付款，并有资格获得最高16.2亿美元的潜在开发里程碑付款以及最高36亿美元的销售里程碑付款，此外还有基于产品年度净销售额的潜在个位数特许权使用费。阿斯利康将有权选择对全球范围内通过本协议确定的候选药物进行独家许可开发和商业化。 　　跨国药企积极布局AI合作交易，加速布局AI制药领域。人工智能工具正在改变药物研发模式，可以缩短从早期发现到明确候选药物的时间，降低成本。但自第一批人工智能药物发现公司出现以来的十年左右，大部分行动都处于早期发现阶段，机器尚未能够取代实验室测试。近几年跨国药企纷纷借助股权投资、管线授权、联合研发等多种模式，加速与AI制药企业的深度融合。根据智药局数据，2023年MNC在AI+药物研发领域达成超30项合作，已披露的总价值约100亿美元；根据创药网数据，2024年有至少23起大型药企与AI相关公司建立的合作或收购交易；根据即刻药数数据，2025年第一季度，至少有14家AI公司获得MNC药企融资或与MNC药企开展合作。 　　国内创新药资产屡获MNC青睐，加速出海布局。根据药智网数据，国产创新药BD交易总金额从2020年的92亿美元飙升至2024年的523亿美元，首付款金额也从2020年的6亿美元增长到2024年的41亿美元。2025年以来，国产创新药出海交易总金额已达455亿美元，首付款已达到22亿美元，呈现出强劲的增长势头。国产双抗/ADC等平台技术全球领先，同时叠加跨国企业资产专利到期等因素，国产创新药已成跨国企业核心资产。 　　投资建议：药企愿意支付高额预付款，表明AI生成分子的可信度提升，企业合作共担风险有利于推动AI制药从"概念"走向"现金流"。“技术升级+成本优势+资本压力”推动国产新药成跨国药企研发“加速器”，海外授权缩短生物技术公司资金回笼周期，有利于推动管线进度，海外授权亦是跨国企业对国产创新药技术的背书。建议关注AI制药、创新药中具有平台型技术壁垒的公司。 　　风险因素：研发进展不达预期风险、出海管制政策风险等

　　今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，六月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口”等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（06.09-06.15）均价跟踪的100个化工品种中，共有23个品种价格上涨，47个品种价格下跌，30个品种价格稳定。跟踪的产品中41%的产品月均价环比上涨，48%的产品月均价环比下跌，另外11%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是盐酸（长三角31%）、WTI原油、甲醇（长三角）、液氨（河北新化）、甲苯（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、维生素E、TDI（华东）、甲基环硅氧烷、丁二烯（东南亚CFR） 　　本周（06.09-06.15）国际油价大幅上涨，WTI原油期货价格收于72.98美元/桶，收盘价周涨幅13.01%；布伦特原油期货价格收于74.23美元/桶，收盘价周涨幅11.67%。宏观方面，中美经贸磋商原则上达成一致，贸易局势逐步缓和；以色列与伊朗持续交火，地缘局势紧张。供应方面，根据EIA数据，截至6月6日当周，美国原油日均产量1,342.8万桶，较前周日均产量增加2万桶，较去年同期日均产量增加22.8万桶；截至6月6日的四周，美国原油日均产量1,340.7万桶，较去年同期高2.2%。根据百川盈孚数据，5月欧佩克石油产量为2,675万桶/日，较4月总产量增加15万桶/日。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求增加。EIA数据显示，截至6月6日当周，美国石油需求总量日均1,976.2万桶，较前一周高23.5万桶其中美国汽油日需求量917万桶，较前一周高90.7万桶；馏分油日均需求量337.6万桶，较前一周日均高22.5万桶。库存方面，EIA数据显示，截至6月6日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量为83,450万桶，较前一周下降340万桶；美国商业原油库存43,240万桶，较前一周下降360万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.58美元/mmbtu，收盘价周跌幅5.29%。EIA天然气库存周报显示，截至6月6日当周，美国天然气库存量27,070亿立方英尺，较前一周增加1,090亿立方英尺，库存量较去年同期低2,560亿立方英尺，降幅8.6%，较5年平均值高1,390亿立方英尺，增幅5.4%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（06.09-06.15）TDI价格大幅下跌。根据百川盈孚，截至6月12日，国内TDI市场均价为11,300元/吨，较上周-8.87%，较上月-0.34%，较去年同期-22.07%，较今年年初-12.40%供应方面，本周TDI产量较上周小幅下降，整体开工率在71%附近。上海B工厂装置于6月6日开始逐渐重启，北方大厂福建36万吨/年TDI装置于6月5日开始停产检修，百川盈孚资料显示该大厂预计检修45天左右，甘肃、福建及华北工厂目前呈中高负荷运行，其他工厂开工负荷正常。需求方面，下游海绵、涂料等行业新增订单不足，原料消耗速度缓慢，补货需求薄弱。周内海外订单仍以刚性需求为主，出口端对整体市场的支撑力度较弱。成本方面，根据百川盈孚，原料市场涨跌互现，综合计算TDI成本较上周有所上涨，本周平均成本在11,253.29元/吨附近，平均毛利润为18.14元/吨。展望后市，目前下游仍有可消耗库存下游及终端采买仍以刚需为主，然而随着价格下滑，需求端或存转暖可能，百川盈孚预计短期TDI市场跌后暂稳。 　　本周（06.09-06.15）蛋氨酸价格上涨。根据百川盈孚，截至6月12日，国内蛋氨酸市场均价为22.20元/公斤，较上周+1.05%，较上月+1.05%，较去年同期+2.54%，较今年年初+12.63%供应方面，6月5日赢创发布其在新加坡和安特卫普的蛋氨酸生产基地计划采取进一步的技术措施，措施要求在第三季度/第四季度关闭生产设施6-7周；6月6日新和成宣布全球蛋氨酸价格上涨5%；宁夏紫光蛋氨酸计划从8月初开始进行年度检修，检修时间约50天。根据百川盈孚，本周蛋氨酸产量为14,600吨，开工率为85.54%，较上周持稳。需求方面，本周固体蛋氨酸需求依旧低迷，下游以刚需补货为主。展望后市，供应端预期减少，我们预计近期蛋氨酸价格上涨。 　　投资建议 　　截至6月15日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.21倍，处在历史（2002年至今）的62.94%分位数；市净率为1.81倍，处在历史水平的12.56%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.50倍，处在历史（2002年至今）的21.43%分位数；市净率为1.22倍，处在历史水平的4.50%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，六月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口”等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　6月金股：安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　行业观点： 　　1)周度回顾。上周（6月8日-6月13日）医药生物板块收涨1.4%，跑赢Wind全A（-0.27%）和沪深300（-0.25%），板块乐观情绪延续。从板块来看，医疗研发外包（4.76%）、化学制剂（4.04%）和其他生物制品（2.99%）涨幅居前，疫苗（-3.34%）、线下药店（-2.53%）和医院（-1.04%）跌幅居前。从个股来看，易明医药（38.5%）、赛升药业（36.4%）和澳洋健康（35%）涨幅居前，人民同泰（-16.7%）、万邦德（-12.2%）和万泰生物（-10.2%）跌幅居前。 　　2)药品耗材集采有望优化。6月13日，国务院常务会议研究优化药品和耗材集采有关举措等。会议指出，要加强药品和耗材集采政策评估，总结经验、补齐短板，推动集采工作规范化制度化常态化开展。要更好促进“三医”协同发展和治理，完善公立医院补偿机制，支持医药企业提高创新能力，更好满足群众多元化就医用药需求。要加强对药品和耗材生产、流通、使用全链条质量监管，扎实推进仿制药质量和疗效一致性评价，让人民群众用药放心安心。药品耗材集中采购已经开展了多个批次，集采规则持续升级，优化集采品种和合理控制价差，价格质量两手抓，头部药企有望受益于集采优化带来的边际改善。 　　3)ADA即将召开，关注减肥药方向进展。6月21日至24日，ADA（美国糖尿病年会）会议即将召开，届时多个减肥药热门管线将发布进展。我们建议持续关注减脂增肌方向，关注先行者礼来Bimagrumab的临床数据，以及可能为减脂增肌方向带来的催化。 　　4)风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

中心思想 生物柴油政策驱动豆类市场上涨 本报告核心观点指出，美国环保署（EPA）提出的生物燃料掺混新政策显著利多，刺激了CBOT大豆及豆油期货价格大幅上涨，进而带动国内连粕市场偏强运行。该政策设定了高于市场预期的2026年和2027年生物燃料掺混量目标，并强调使用国内原料，为美国可再生燃料生产商和农民提供了积极信号。 豆类期货与现货市场整体偏强 受国际市场利好传导，国内豆一期货价格表现出跟随性补涨，而豆粕期货虽日盘小幅回调，夜盘则持平，整体趋势强度仍被评定为“偏强”。现货市场价格相对稳定，部分区域基差和远期合约价格略有调整，但整体市场情绪受到宏观政策的积极影响。 主要内容 期货与现货市场数据分析 期货市场表现： DCE豆一2509合约日盘收盘价为4241元/吨，上涨52元/吨，涨幅1.24%；夜盘收盘价4249元/吨，上涨31元/吨，涨幅0.73%。 DCE豆粕2509合约日盘收盘价为3041元/吨，下跌5元/吨，跌幅0.16%；夜盘收盘价3048元/吨，持平。 CBOT大豆07合约收盘价为1068.5美分/蒲，上涨26.25美分/蒲，涨幅2.52%，达到三周高点。 CBOT豆粕07合约收盘价为291.3美元/短吨，下跌3.2美元/短吨，跌幅1.09%。 豆粕现货市场动态： 山东地区豆粕（43%）现货价格在2920～2970元/吨，较前一日持平至上涨30元/吨。M2509基差在-100/-70，持平或上涨20。远期合约如2026年5-7月M2605价格在+50/+90/+100，持平或上涨20。 华东地区现货价格在2860～2900元/吨，较前一日持平。张家港达孚8-9月M2509基差为-20，持平；10-11月M2601基差为+100，持平。南通嘉吉6月M2509基差为-160，持平。 华南地区现货价格在2900～2920元/吨，较前一日持平或上涨20元/吨。钦州中粮10-1月M2601基差为+130，较前一日上涨20。防城港大海8-9月M2509基差为+20。 豆粕主要产业数据： 前一交易日豆粕成交量为12.65万吨/日，前两交易日为58.08万吨/日。 前两交易日豆粕库存为36.87万吨/周。 宏观政策对市场的影响 美国生物燃料政策利好： 美国环保署（EPA）于6月13日发布了一项新的生物燃料掺混要求提案，其掺混量目标高于市场预期。 根据提案，2026年生物燃料掺混量将达到56.1亿加仑，2027年将达到58.6亿加仑。 此项政策被视为对大豆及豆油期货市场的重大利好，直接推动了CBOT大豆期货价格上涨至三周高点。 可再生燃料协会主席杰夫·库珀表示，该提案向美国可再生燃料生产商和农民发出了非常积极和强有力的信号。 美国农业部坚持使用国内原料而非进口原料来满足这一需求，进一步增强了市场信心。 总结 本报告分析显示，美国生物柴油政策的利好是当前豆类市场，特别是CBOT大豆和国内连粕价格上涨的主要驱动因素。美国环保署提出的高于预期的生物燃料掺混目标，为大豆及豆油市场提供了强劲支撑。尽管国内豆粕期货日盘小幅回调，但整体市场情绪偏强，豆一期货也跟随补涨。现货市场价格和基差表现相对稳定，部分远期合约价格有所调整。综合来看，宏观政策的积极影响使得豆粕和豆一的趋势强度均被评定为“偏强”。