# 中心思想 本报告是华鑫证券于2018年11月27日发布的新股询价报告，针对爱朋医疗（300753.SZ）进行分析，并建议询价价格为15.80元。 * **公司基本面分析：** 报告分析了爱朋医疗作为高新技术企业，在疼痛管理及鼻腔护理领域的技术优势、质量控制体系、市场影响力和营销网络建设等方面。 * **投资建议与募投项目：** 报告基于公司基本面，给出了建议询价，并分析了公司募集资金的用途，主要集中在产业基地升级、研发中心建设和营销网络建设等方面。 # 主要内容 ## 公司简介 爱朋医疗是一家专业从事疼痛管理及鼻腔护理领域医疗器械产品研发、生产及销售的高新技术企业。其主要产品包括微电脑注药泵、一次性注药泵、无线镇痛管理系统、脉搏血氧仪及传感器等疼痛管理领域用医疗器械，以及鼻腔护理喷雾器等鼻腔护理领域用医疗器械。 ## 公司亮点 ### 技术与知识产权优势 爱朋医疗是江苏省认定的高新技术企业，专注于技术创新，在疼痛管理及鼻腔护理领域积累了丰富的技术储备，建立了具备自主知识产权的核心技术体系和完善的知识产权保护体系。尤其在疼痛管理领域，公司较早掌握高精度药液输注技术、全方位安全监测技术、无线镇痛管理信息平台技术等一系列核心技术。 ### 质量控制体系与认证 公司建立了覆盖设计、采购、生产、流通到售后等各个环节的全程质量管控体系，通过了ISO9001、ISO13485等质量管理体系认证，部分产品获得欧盟CE认证、美国FDA认证。 ### 市场知名度与影响力 公司产品覆盖了医院麻醉科、疼痛科、耳鼻喉科等多个科室，凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果，在国内众多知名医院、药房等终端应用领域形成了良好的市场知名度和影响力。 ### 营销网络与市场把握 公司重视对市场前沿需求的把握和营销网络的建设，通过参与或组织行业会议、学术研讨会等方式与医学专家、行业专家进行沟通交流，建立了覆盖全国的扁平式经销网络。 ## 询价价格 * **建议询价：** 报告建议爱朋医疗的询价价格为15.80元。 * **发行信息：** 公司发行股数为2020万股，不涉及老股转让，募资净额为26,293.0024万元，发行费用为5,622.9976万元。 ## 募投项目 公司募集资金主要用于以下三个项目： 1. 产业基地升级建设项目：计划投资总额15,560.39万元，募集资金投资额11,560.3900万元。 2. 研发中心建设项目：计划投资总额13,318.30万元，募集资金投资额9,318.3000万元。 3. 营销网络建设项目：计划投资总额6,168.64万元，募集资金投资额5,414.3124万元。 # 总结 本报告对爱朋医疗进行了全面的分析，认为公司在疼痛管理和鼻腔护理领域具有较强的技术优势、完善的质量控制体系和良好的市场影响力。建议询价价格为15.80元，募集资金将主要用于产业基地升级、研发中心建设和营销网络建设，有助于公司进一步提高市场竞争力和扩大市场占有率。

# 中心思想 ## 爱朋医疗新股申购价值分析 本报告对爱朋医疗的新股申购价值进行分析，建议申购价格为15.80元，申购上限为500万股，网下申购所需最低市值为5000万元。 ## 公司基本面与财务表现 爱朋医疗是一家高新技术企业，专注于疼痛管理和鼻腔护理等领域医疗器械的研发和产业化。公司拥有多项专利和医疗器械注册证，并通过了多项质量管理体系认证。2015-2017年公司营业收入和净利润复合增长率分别为26.82%和41.57%，盈利能力较强。 # 主要内容 ## 公司简介 爱朋医疗是江苏省认定的高新技术企业，拥有江苏省认定企业技术中心和江苏省工程技术研究中心。公司与国内多家高等院校和医疗机构建立了紧密的合作关系，致力于疼痛管理、鼻腔护理等领域用医疗器械产品的研发和产业化。公司参与了“便携式电动输注泵”行业标准的编制，主要商标“爱朋”是江苏省工商行政管理局认定的著名商标。截至本招股说明书签署之日，公司拥有专利57项，Ⅲ类医疗器械注册证3项，Ⅱ类医疗器械注册证9项，并通过了ISO9001、ISO13485等质量管理体系认证，部分产品获得欧盟CE认证、美国FDA认证。 ## 个股研究 2015-2017年公司收入分别为 1.54亿元、1.98亿元、2.47亿元，净利润分别为 0.29亿元、0.48亿元、0.58亿元，三年中营业收入和净利润的复合增长率分别为26.82%和41.57%。2017年公司综合毛利率为74.78%，净利率24.38%。 # 总结 ## 投资建议与风险提示 本报告建议投资者关注爱朋医疗的新股申购机会，建议申购价格为15.80元。但同时也提醒投资者注意，本建议申购价格仅供参考，与最终发行价有可能不一致，投资者需谨慎判断，自主作出投资决策并自行承担投资风险。 ## 公司发展前景展望 爱朋医疗作为一家高新技术企业，在疼痛管理和鼻腔护理等领域具有较强的研发实力和市场竞争力。随着医疗器械行业的不断发展和公司产品的不断创新，爱朋医疗有望在未来取得更好的发展。

# 中心思想 本报告对中国医疗保健制造业（制药）板块持积极看法，并重点推荐深圳上市的信立泰药业（SALU）。报告的核心观点如下： * **行业领先的盈利能力和股东回报：** 信立泰药业拥有业内最高的 ROE（24%），且几乎没有债务，同时慷慨的派息率（57%）带来了 3.6% 的高股息率，这在制药公司中实属罕见。 * **优于竞争对手的执行力：** 信立泰药业在药品审批和上市方面拥有超越竞争对手（包括外国品牌）的良好记录。 * **被低估的投资机会：** 尽管市场担忧其主要收入贡献者泰嘉面临的挑战，但信立泰药业的股价已大幅回调（年初至今下跌 45%），考虑到其 2018 年和 2019 年预计的强劲盈利增长（分别为 17% 和 25%），以及远低于行业平均水平的市盈率（2019 年预测市盈率为 13 倍，而行业平均为 28 倍），该股提供了一个有吸引力的抄底机会。 # 主要内容 ## 公司概况 * **核心业务：** 深圳信立泰药业是一家专注于心血管药物的制药公司，其主要产品是泰嘉（氯吡格雷），一种用于抑制血小板聚集以降低心脏病和中风风险的药物。 * **发展历程：** 公司成立于 1998 年，最初生产和销售原料药，2000 年推出泰嘉后转型为药品制造商。2009 年在深圳上市，2014 年收购金盟生物和金凯生物，拓展至生物药物研发领域。 * **多元化发展：** 2018 年 6 月，信立泰药业收购苏州桓晨医疗科技 100% 股权，进入医疗器械领域。此外，公司还收购了 Mercator Med System 超过 10% 的股份，并获得了 M.A.MEDALLIANCESA 产品的中国独家商业权利。 * **管理层：** 公司创始人兼董事长叶澄海及其子女共同管理公司，家族持有公司 68% 的股份，为公司发展提供强有力的支持。 ## 投资亮点 * **泰嘉的持续增长：** 泰嘉的销售额在过去五年中翻了一番以上，2017 年达到人民币 30 亿元，预计 2018 年将增长 15%，并在 2021 年达到人民币 40 亿元的峰值。 * **抗血栓药物组合：** 公司专注于抗血栓药物领域，已上市泰嘉、泰加宁和泰益，并计划于明年推出利伐沙班。这些产品有助于降低公司对泰嘉的依赖。 * **挑战者和赢家：** 信立泰药业在挑战品牌药专利方面取得了成功，甚至在原研药 Plavix 进入中国市场之前就推出了泰嘉。2018 年，公司成功挑战了替格瑞洛的专利，成为首个上市该药品的仿制药企业。 ## 估值、建议和风险 * **估值方法：** 报告采用 20 倍 2019 年预测每股收益（PE）对所有治疗领域进行估值，得出目标价为人民币 40.06 元，意味着 62.7% 的总股东回报率（TSR）。 * **投资建议：** 给予信立泰药业“跑赢大市”评级。 * **主要风险：** 泰嘉存在产品集中风险，可能面临激烈的竞争和降价压力。此外，公司在创新药物研发方面的能力仍有待验证。 ## 产品分析 * **现有药物：** 公司现有药物主要集中在脑血管和心血管（CCV）领域，尤其是抗血栓领域。 * **在研管线：** 公司正在开发一系列具有高潜力的仿制药和创新药，包括利伐沙班、特立帕肽、匹伐他汀和罗苏伐他汀等。 ## 财务分析 * **收入增长：** 受益于替格瑞洛的上市，公司收入增长预计将在 2018 年回升至 19%。 * **盈利能力：** 公司拥有较高的毛利率和较低的销售及管理费用率，盈利能力强劲。 * **财务状况：** 公司财务状况健康，拥有净现金头寸和较低的资产负债率。 # 总结 本报告认为，信立泰药业是一家具有高成长性和良好盈利能力的制药公司，其在心血管药物领域的领先地位和创新能力使其具有长期投资价值。尽管公司面临一定的风险，但其被低估的股价提供了一个有吸引力的投资机会。

中心思想 业绩强劲增长与全产业链布局 柳药股份在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入同比增长24.00%，归母净利润同比增长34.94%。这一显著增长主要得益于公司在广西地区“医药工业+药品/器械配送+零售药店”全方位深耕的战略布局。通过提升高毛利率业务（如器械配送、医药工业和零售药房）的营收占比，公司有效拉动了整体毛利率，使得利润增速高于营收增速，体现了其业务模式的优化和盈利能力的增强。 估值吸引力与“强烈推荐”评级 公司积极通过并购优质药店资产（古城大药房）和工业资产（万通制药），进一步强化了其在广西大健康全产业链的领先竞争力，为未来业绩增长注入了新的动力。尽管期间费用率略有上升，但整体保持平稳。基于对公司未来盈利能力的乐观预测，分析师给予柳药股份2019年15倍PE的估值，对应目标价39.60元，并维持“强烈推荐”评级，表明公司具备显著的投资价值和股价上涨空间。 主要内容 2018年前三季度业绩概览与增长驱动 业绩数据亮眼： 柳药股份于2018年10月29日发布三季度业绩报告。报告显示，2018年前三季度公司实现营业收入87.10亿元，同比增长24.00%；实现归属于母公司净利润3.91亿元，同比增长34.94%。其中，第三季度单季实现营收31.94亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长38.26%。 “工业+流通+零售”战略成效显著： 公司以“医药工业+药品/器械配送+零售药店”的方式全方位深耕广西大健康行业。根据测算，预计全年药品配送业务营收同比增长20%以上，药店零售和器械配送业务营收端增长40%以上，工业端有望实现翻番增长。 毛利率提升驱动利润增长： 2018年前三季度，公司利润端增速高于营收端，主要得益于整体毛利率的提升。报告期内，整体毛利率约为10.29%，同比提升0.88个百分点。这主要归因于更高毛利率的器械配送、医药工业、零售药房等业务的营收占比持续提升。 战略布局、费用控制与未来展望 期间费用率保持平稳： 2018年前三季度，公司期间费用率约为4.30%，同比微升0.75个百分点，但整体保持平稳。其中，销售费用率2.15%，管理费用率1.72%（同比提升0.20个百分点，主要系药店租金和折旧增加），财务费用率0.43%（同比提升0.36个百分点）。 并购强化全产业链竞争力： 公司在前三季度通过并购药店资产古城大药房和工业资产万通制药，进一步强化了其在广西地区的“工业+流通+零售”全产业链布局的竞争力。古城大药房拥有39家门店，2017年营收约1.04亿元，单店营收267.29万元/年，净利率仅约为0.43%，未来借助公司管理和资源能力，盈利空间提升潜力巨大。万通制药拥有国家中药保护品种，有望成为未来新的利润增长点。 盈利预测与估值： 分析师预测公司2018年至2020年每股收益（EPS）分别为2.02元、2.64元和3.41元，对应市盈率（PE）分别为13倍、10倍和8倍。基于当前市场对医药流通公司的折价估值情况，给予公司2019年15倍PE（PEG=0.5），对应目标价格为39.60元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 报告提示了公司项目落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧等潜在风险。 总结 柳药股份在2018年前三季度实现了营收和归母净利润的持续高增长，分别达到24.00%和34.94%。这一强劲业绩主要得益于公司在广西地区“工业+流通+零售”全方位深耕战略的有效实施，以及高毛利率业务占比的提升，使得整体毛利率同比提升0.88个百分点。公司通过并购古城大药房和万通制药，进一步巩固了其全产业链竞争力，为未来增长奠定了坚实基础。尽管期间费用率略有上升，但整体保持平稳。分析师基于对公司未来盈利能力的乐观预测，维持“强烈推荐”评级，并设定了39.60元的目标价，凸显了其投资价值。

# 中心思想 本报告主要分析了云南白药拟吸收合并白药控股的战略意义，并对公司未来发展前景持乐观态度。 ## 战略合并，开启新篇章 通过吸收合并，云南白药将解决潜在的同业竞争风险，提升运营效率，并简化管理层级，优化公司治理结构。 ## 维持买入评级，看好未来发展 报告看好公司通过本次交易带来的新发展，维持“买入”评级，并预测公司未来几年的EPS将持续增长。 # 主要内容 ## 公司公告：吸收合并白药控股暨关联交易预案（修订稿） 公司公告了吸收合并白药控股方案的修订稿，交易完成后，云南省国资委和新华都及其一致行动人并列成为上市公司第一大股东，维持上市公司股权结构的长期稳定。本次交易包括白药控股定向减资和云南白药发行股份吸收合并白药控股两部分。交易完成后，云南省国资委、新华都及其一致行动人均持股25.10%。 ## 有利于资源整合，提升公司运营效率 本次交易完成后，上市公司将成为产业并购、整合的唯一平台，从根本上解决母子公司未来可能出现的同业竞争风险。同时，上市公司利用增量资金进行产业并购，有利于拓展业务和提升竞争力，打造具备较强核心竞争力的医药健康产业上市平台。公司简化了上市公司管理层级，治理机制更为扁平化、组织架构更为精简，进一步提高了上市公司的决策效率、优化公司治理结构。 ## 看好公司新发展，维持“买入”评级 公司吸收合并母公司开启战略发展新阶段，看好公司未来发展前景，预计2018-2020年EPS分别为3.25、3.60、3.97元，对应pe分别为22、20、18倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 本次交易落地时间及结果存在不确定性，大健康产品推广进度低于预期，经营效率提升效果低于预期。 ## 财务数据和估值 报告提供了2016-2017年的实际财务数据，以及2018E-2020E的预测财务数据，包括营业收入、EBITDA、净利润、EPS等关键指标，并给出了相应的市盈率、市净率、市销率等估值指标。 # 总结 ## 战略合并，提升竞争力 云南白药拟吸收合并白药控股，旨在解决同业竞争风险，提升运营效率，优化公司治理结构，打造更具竞争力的医药健康产业平台。 ## 维持买入评级，关注风险因素 天风证券维持对云南白药的“买入”评级，看好其未来发展前景，但同时也提示了交易落地的不确定性以及大健康产品推广和经营效率提升可能面临的风险。

中心思想 盈利结构优化驱动业绩增长 一品红公司在2018年前三季度实现了扣非归母净利润24.33%的显著增长，远高于4.38%的营收增速。这主要得益于“两票制”政策影响下，代理业务收入确认口径调整，导致高毛利率的自有产品营收占比从2017年的50%以下大幅提升至40%以上，从而推动综合毛利率同比提升14个百分点至69.89%。 深耕儿科领域与持续研发投入 公司持续加大研发投入，2018年前三季度研发投入同比增长42.87%至0.57亿元，并长期深耕儿科用药领域。目前拥有134个产品批件，其中11个为独家产品（包括9个独家产品和2个独家剂型），10个儿童专用药，形成了以6大独家儿科药系列产品为核心的强大儿科产品线，在儿科领域具有突出优势。 主要内容 事件回顾：2018年前三季度财务表现 公司公告显示，2018年前三季度实现营收10.83亿元，同比增长4.38%；归母净利润1.28亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长24.33%。其中，第三季度营收3.16亿元，同比下降14.03%；归母净利润0.5亿元，同比增长32.07%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长26.1%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元，同比大幅增长242.15%。 点评： 自有产品驱动毛利率显著提升 受“两票制”影响，公司代理业务收入确认口径由销售收入规模转变为代理服务费，导致代理业务收入端同比显著减少。2018年前三季度，公司代理产品的营收占比由2017年的50%大幅降低至40%以下。由于公司自有产品毛利率高达86%，而代理产品毛利率约32%，高毛利率自有产品营收占比的提升，使得公司2018年前三季度综合毛利率达到69.89%，同比提升14个百分点。这直接推动了扣非归母净利润24.33%的增速显著高于营收4.38%的增速。 加大研发投入，巩固儿科优势 公司持续加大研发投入，过去几年研发投入均占制药收入的10%以上。2018年前三季度研发投入达0.57亿元，同比增长42.87%。公司已储备多项处于不同研发阶段的新产品或新剂型。一品红长期深耕儿童用药的研发创新和市场拓展，现有134个产品批件，其中11个为独家产品（9个独家产品和2个独家剂型），拥有10个儿童专用药，涵盖呼吸、消化、皮肤等多个治疗领域。公司形成了以盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液、馥感啉口服液、参柏洗液、益气健脾口服液、复方香薷水为主的6大独家儿科药系列产品，在儿科领域优势突出。 盈利预测与投资评级 根据公司业务进展，分析师略微调低公司2018年业绩增速至24%（原为31.5%）。测算公司2018-2020年EPS分别为1.22元、1.53元和1.94元，对应PE分别为22倍、18倍和14倍。考虑到公司产品的成长性，分析师认为给予公司2019年目标25倍PE是合理的，对应一年期目标价38元，相较当前26元/股有46%的上涨空间，因此给予“强烈推荐”评级。 潜在风险提示 报告提示了市场推广不及预期和产品研发进展不及预期等潜在风险。 总结 一品红公司2018年前三季度财务表现显示，尽管营收增速放缓，但得益于“两票制”政策下自有产品营收占比的显著提升，公司综合毛利率大幅提高14个百分点，推动扣非归母净利润实现24.33%的高增长。公司持续加大研发投入，深耕儿科领域，形成了强大的独家儿科产品线，巩固了其在该领域的竞争优势。基于对公司成长性的判断，分析师给予“强烈推荐”评级，并设定一年期目标价38元，预示46%的上涨空间。投资者需关注市场推广和产品研发进展不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长符合预期 本报告对羚锐制药（600285）2018年前三季度的业绩进行了分析，指出公司营收和扣非后净利润均实现了显著增长，基本符合预期。同时，报告也分析了两票制对公司毛利率的影响以及期间费用率增长的原因。 ## 维持“强烈推荐”评级 基于公司现有业务情况，报告预测了公司未来几年的每股收益（EPS），并维持“强烈推荐”评级，但同时也提示了药店和医院终端销售不达预期的风险。 # 主要内容 ## 事件 2018年前三季度，羚锐制药实现营收15.95亿元，同比增长22.25%；归母净利润2.13亿元，同比增长11.77%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长20.58%。其中，第三季度实现营收4.91亿元，同比增长4.05%；归母净利润6609.74万元，同比增长17.26%；扣非后归母净利润6292.23万元，同比增长20.20%。 ## 点评 ### 营收与利润分析 2018年前三季度，公司营收同比增长22.25%，其中贴膏剂营收9.87亿元，同比增长5.83%；胶囊营收4.05亿元，同比增长79.20%。归母净利润同比增长11.77%，扣非后归母净利润同比增长20.58%，业绩增长基本符合预期。非经常性损益约272.20万元，主要包括政府补贴和理财收益。 ### 毛利率分析 2018年前三季度，公司整体毛利率约为76.16%，同比提升4.70个百分点，主要受到两票制的影响。其中，胶囊毛利率提升明显，达到82.55%，同比提升18.22个百分点。 ### 期间费用率分析 2018年前三季度，公司期间费用率约58.90%，同比增长5.12个百分点，主要是销售费用率增长6.45个百分点所致，这与两票制引起的销售模式转变有关。 ### 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年EPS分别为0.44、0.53、0.64元，对应17、14、12倍PE，维持“强烈推荐”评级。 ### 风险提示 药店终端销售不达预期；医院端销售不达预期等。 # 总结 本报告对羚锐制药2018年前三季度的财务数据进行了详细分析，认为公司业绩增长符合预期，毛利率提升受益于两票制，但销售费用率也有所增长。报告维持对公司的“强烈推荐”评级，并给出了未来几年的盈利预测，同时也提示了相关风险。总体而言，报告对羚锐制药的投资价值持乐观态度。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品驱动 景峰医药在2018年前三季度实现了营收和归母净利润的稳定增长，其中第三季度扣非归母净利润增速显著。公司核心产品，特别是心脑宁胶囊和榄香烯口服乳，受益于慢性病用药需求持续增长。同时，明星产品氟比洛芬酯注射液的市场前景广阔，预计2019年获批上市，有望成为新的增长点。多个产品进入2018版基药目录，将进一步助力销售放量。 高研发投入驱动转型升级 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长86.72%，占营收比例达7%。研发重点聚焦于推进多个产品的仿制药一致性评价和注射剂再评价工作，并积极布局创新药项目。通过这些举措，景峰医药正加速向高端仿制药和创新药领域转型升级，以提升长期竞争力。此外，通过美国尚进公司布局海外市场，谋求制剂国际化协同发展，并获得高管增持，彰显了公司对未来发展的信心。 主要内容 2018年三季报业绩概览 景峰医药2018年前三季度实现营业收入14.9亿元，同比增长7.06%；归母净利润1.16亿元，同比增长13.34%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长11.54%。其中，第三季度营收5.09亿元，同比增长4.91%；归母净利润0.49亿元，同比增长12.49%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长25.58%。公司前三季度经营性现金流净额达2.24亿元，同比大幅增长701.02%，主要得益于汇票到期变现。每股收益为0.05元，同比增长13.42%。 核心品种稳定增长与市场拓展 核心产品表现与氟比洛芬酯前景 口服制剂心脑宁胶囊及榄香烯口服乳受益于慢性疾病用药习惯，处于快速上升期。重点推进产品氟比洛芬酯注射液，用于术后及癌症镇痛，其原研企业为日本科研制药株式会社。根据米内网数据，2017年氟比洛芬酯注射液全国市场规模达23亿元，同比增长28.43%，近年来持续高速增长。公司已完成申报生产，预计2019年获批上市，有望成为前三家仿制药企业之一。 产品进入基药目录助力销售 2018版基药目录公布后，公司的注射用更昔洛韦、注射用异环磷酰胺、注射用吉西他滨和注射用培美曲塞二钠等四个品种成功进入目录，这将有利于这些产品的销售上量。 研发投入持续高增长与转型升级 研发投入显著提升 公司前三季度研发投入达1.04亿元，同比增长86.72%，占营收比例为7%。这笔投入主要用于推进克林霉素、培美曲赛二钠、玻璃酸钠等产品的一致性评价工作，以及JZC11、JZC13等创新药项目。 注射剂再评价与未来产品规划 公司积极推进注射剂再评价工作，盐酸替罗非班、兰索拉唑已获得生产批件。盐酸伊立替康、克林霉素磷酸酯、培美曲塞二钠和盐酸吉西他滨等多项注射剂再评价进展顺利，其中3个为抗肿瘤领域权威指南推荐的临床一线治疗用药。玻璃酸钠注射液的一致性评价工作也已开展。预计公司在2019年将有3个固体制剂和2个注射剂上市，2020年将有8个固体制剂和6个注射剂上市。 国际化布局与管理层信心 通过尚进布局美国市场 公司通过子公司美国尚进布局美国制剂业务。尚进公司熟悉美国市场法律法规、药品ANDA流程，并具备在欧美市场多年的制剂和原料药研发、生产、销售经验。这有利于公司更便捷地进行产品的中美双报和产品上市。目前，美国尚进已有7个产品申报ANDA，并完成了14个项目的处方与工艺研究，预计到2018年底将有10余个产品完成ANDA申报。 高管增持彰显长期发展信心 近期公司公告显示，公司董事会秘书、副总裁、人力资源总监等高管合计增持不超过120万股公司股份，此举彰显了公司高管对公司长期发展的信心。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，分析师测算公司2018-2020年EPS分别为0.22元、0.25元和0.27元，对应估值分别为20倍、18倍和16倍。报告维持对景峰医药的“强烈推荐”评级。 风险提示 报告提示了制剂增长不及预期、商誉减值风险以及行业政策风险。 总结 景峰医药在2018年前三季度展现出稳健的财务增长，核心产品销售表现良好，并有氟比洛芬酯注射液等明星产品即将上市，有望贡献新的增长动力。公司持续高强度的研发投入，聚焦于仿制药一致性评价、注射剂再评价及创新药开发，正积极推动公司向高端制药领域转型升级。同时，通过美国尚进公司积极拓展国际市场，并获得高管增持，进一步增强了市场对公司未来发展的信心。基于对公司业务的分析和未来增长潜力，报告维持“强烈推荐”评级，但提醒投资者关注制剂增长、商誉减值及行业政策等潜在风险。

中心思想 战略转型与多元布局 健康元药业集团股份有限公司（600380）已成功从保健品龙头转型为“原料药+制剂”一体化的综合性制药企业，通过多点布局实现了业务的多元化发展。公司业务涵盖化学制剂、原料药及中间体、中药、诊断试剂及设备以及保健品等多个领域，形成了稳固的业务结构。这一转型不仅拓宽了公司的业务边界，也使其能够更好地应对市场变化，抓住医药行业的发展机遇。 核心业务驱动增长 公司核心业务板块表现强劲，尤其在呼吸制剂领域取得突破性进展，有望精准切入并占据广阔市场。通过设立健康元呼吸，公司全面布局吸入制剂研发，多款重磅产品已进入加快审评或优先审评通道，预计未来两年内将有2-3个产品陆续上市，

中心思想 领导层更迭与业绩提速 北陆药业在完成二代接班后，公司管理层焕新，新任总经理带领公司开启发展新篇章，业绩呈现加速增长态势。2018年前三季度，公司营收和扣非净利润增速显著提升，显示出积极的变化和强劲的增长动力。 多元业务驱动与精准医疗价值重估 公司核心造影剂业务受益于国家政策支持和新产品高速放量，预计将持续快速增长。同时，通过销售改革，九味镇心颗粒和降糖药有望成为新的业绩增长点。更重要的是，公司战略布局精准医疗领域，通过参股世和基因和友芝友医疗，其持有的股权价值在科创板设立背景下有望得到重估，为公司带来显著的潜在价值。 主要内容 核心业务稳健增长与政策机遇 1. 完成二代接班后正积极变化的造影剂领先企业 公司概况与业务结构： 北陆药业成立于1992年9月，是国内领先的造影剂生产企业，主要产品包括X射线对比剂和磁共振对比剂，同时布局中成药（九味镇心颗粒）和化药（降糖药）。公司还战略性持有南京世和基因20.29%股权、武汉友芝友医疗25.0%股权和浙江海昌药业33.5%股权。 领导层更迭与业绩加速： 实际控制人王代雪之子Wang Xu于2017年12月正式接任公司总经理，标志着二代接班完成。在新任总经理的带领下，公司业绩呈现加速增长态势：2018年第一至第三季度，营收同比增速分别为8.9%、22.8%和31.9%，扣非净利润同比增速分别为18.4%、5.7%和29.7%。 主营业务构成： 2018年中报显示，造影剂是公司主要收入和毛利来源，占比分别为86%和85%。降糖药和中成药九味镇心颗粒的收入和毛利占比分别为7%和8%，以及6%和6%。 历史业绩回顾： 2008年至2017年，公司营业收入和归母净利润复合增速分别为12.8%和18.3%。2015-2016年归母净利润下滑主要系收购中美康士后业绩未达预期计提商誉减值准备所致，2016年7月剥离中美康士后，2017年业绩恢复正常增长。 2. 配置证改革+医疗设备配置规划，造影剂仍将快速增长 政策利好驱动需求： 国家卫健委2018年出台多项政策，有望进一步释放造影剂需求： 2018年4月9日：《大型医用设备配置许可管理目录（2018年）》发布，低端CT、MR等不再实施配置许可，PET-CT等从甲类调整到乙类，审批权限下放至省级卫健委。 2018年10月29日：《2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》发布，计划到2020年底全国规划配置大型医用设备22548台，其中新增10097台，包括PET/CT、64排及以上CT、1.5T及以上MR等。 2018年11月8日：《关于印发全面提升县级医院综合能力工作方案（2018-2020年）》发布，明确提出加强县级医院医学影像科建设。 全球与国内市场格局： 2012年全球造影剂市场规模为39.08亿美元，其中X射线造影剂占比76.59%。根据PDB样本医院2018年上半年数据显示，国内X射线造影剂占比84%，磁共振造影剂占比13%，超声造影剂占比3%。 国内市场规模与竞争： 根据PDB样本医院数据，2017年国内造影剂市场规模为34亿元，预计全国市场规模约120亿元，同比增速13%，2012-2017年复合增速达12.9%。恒瑞医药为行业龙头，市场占比约28%，北陆药业占比6%，位居国产企业第三。 主要品种市场表现： 造影剂市场规模前五均为X射线造影剂，其中碘克沙醇呈高速增长态势，2018年上半年同比增速39.6%。在磁共振造影剂-钆喷酸葡胺领域，北陆药业市场份额35%，为国产第一，仅次于拜耳的39.7%。 公司造影剂业务增长与毛利率： 公司造影剂收入从2008年的8743万元增长到2017年的4.6亿元，年复合增速达20.3%。毛利率受招标降价影响小幅下滑，2017年因钆喷酸葡胺原料药涨价下滑较多，但2018年上半年已显著回升。公司参股海昌药业（碘造影剂原料药）并认证沧州基地（钆喷酸葡胺原料药），未来毛利率有望进一步提升。2017年，钆喷酸葡胺和碘海醇是公司造影剂核心品种，收入占比分别约36%和52%。 新品种高速放量： 碘帕醇和碘克沙醇作为公司造影剂战略性品种，2017年收入同比增速分别为191.6%和110.0%，2018年前三季度均延续翻倍以上增长。目前公司在这两个品种的市场占有率分别为2%和3.2%，提升空间巨大，预计2018-2020年将延续高速增长态势。 创新驱动与精准医疗布局 3. 销售改革后，九味镇心和降糖药有望成为公司新增长点 九味镇心颗粒： 该中成药于2009年上市，是国内唯一获批用于治疗焦虑症的中成药，并于2017年纳入新版医保目录。2015-2017年销售额有所回落（2017年约3500万元），主要系公司重建专科药销售体系所致。目前，在总经理Wang Xu的带领下，已形成“自营+精细化招商”的销售体系。预计该产品将从2019年开始恢复高速增长，未来有望成为5亿以上量级的重磅产品。国内抗焦虑药物市场规模预计约10亿元，发展空间巨大。 口服降糖药： 公司主要产品为格列美脲片和瑞格列奈片。格列美脲片的一致性评价已于2018年10月中旬获得受理，预计2019年中获批；瑞格列奈片的一致性评价或将于2019年上半年申报。降糖药产品线也已完成销售改革，正在放量，有望成为公司新的增长点。 4. 战略布局精准医疗，股权价值有望重估 精准医疗战略布局： 公司立足医学影像造影剂业务，通过参股南京世和基因（20.29%）和武汉友芝友医疗（25%），深度介入液态活检、基因测序和肿瘤个性化用药检测领域，完成了精准医疗的战略布局。肿瘤的精准检测需要多组学方案配合，世和基因涉及基因测序和ctDNA检测，友芝友医疗涉及循环肿瘤细胞（CTC）检测和肿瘤特定基因突变检测。 4.1 世和基因：一级市场估值30亿，可对比艾德生物 公司概况与技术实力： 世和基因成立于2008年，是国内肿瘤NGS和ctDNA领域的领军企业之一。公司拥有Illumina全系列高通量测序平台，已累积超过15万例中国肿瘤NGS样本数据库。 产品获批与市场合作： 2018年9月，世和基因成为首批获得6基因检测小panel（高通量测序法）批准的企业。公司已与全国450多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作。 经营与估值： 公司近年来经营呈高速增长态势，2018年收入预计超过3亿元，净利润预计2000-3000万元。最近一轮融资估值达30亿元左右，北陆药业持有的股权价值约6亿元。 上市前景： 在北陆药业和南京市政府的大力支持下，世和基因有望在科创板挂牌上市，上市后估值有望达到50-100亿元，可对标艾德生物。 4.2 芝友医疗：新三板估值6.5亿 公司概况与产品线： 友芝友医疗成立于2011年7月，2016年7月在新三板挂牌，专注于个体化用药基因诊断试剂和诊断设备研发、生产和销售。产品线包括CTCBIOPSY®自动化CTC检测设备和12个已获CFDA III类医疗器械注册审批的基因诊断试剂盒（涵盖肿瘤靶向药物、心血管药物及代谢类基因检测）。 市场表现： 公司产品已进入全国300多家大中型医院。 经营与估值： 2017年实现收入3709万元，归母净利润2088万元（主要受益于前期亏损年度可抵扣所得税费用确认及增值税优惠）。2018年上半年实现营收2356万元，同比增长54.2%；归母净利润545万元，同比增长146.5%。目前公司在新三板市值6.5亿元，北陆药业持有的股权价值约2亿元。对标A股艾德生物，友芝友医疗的A股估值可达12亿元，对应北陆药业权益市值3亿元。 5. 盈利预测与估值 关键假设： 造影剂业务：预计2018-2020年钆喷酸葡胺维持约5%的行业平均增速，碘海醇预计-5%、-1%和2%的增速，新产品碘帕醇和碘克沙醇将延续超高速增长态势（碘帕醇预计100%、55%和44%，碘克沙醇预计120%、80%和60%）。毛利率预计持续提升至68%、69%和70%。 中成药九味镇心颗粒：预计2018-2020年增速分别为0%、50%和50%，毛利率分别为60%、61%和62%。 降糖药：预计2018-2020年增速分别为60%、40%和30%。 盈利预测： 预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.45亿元、1.82亿元和2.32亿元，未来三年复合增速为25%。 估值与投资建议： 对应当前股价，2018-2020年PE分别为27倍、21倍和17倍。可比公司平均估值分别为36倍、29倍和23倍。报告给予公司2019年行业平均估值29倍，对应目标价10.7元/股。若扣除精准医疗股权价值8亿元（世和基因6亿+友芝友医疗2亿元），公司核心业务对应2018-2020年估值仅为21倍、17倍和13倍，显示严重低估。维持“买入”评级。 6. 风险提示 基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险。 新产品放量或低于预期的风险。 公司核心产品降价幅度或超预期的风险。 总结 北陆药业在完成二代领导层交接后，展现出积极的业绩加速增长态势。公司核心造影剂业务受益于国家大型医疗设备配置政策和新产品（碘帕醇、碘克沙醇）的高速放量，预计将保持强劲增长。同时，通过销售体系改革，中成药九味镇心颗粒和口服降糖药有望成为公司新的业绩增长点。更具战略意义的是，公司在精准医疗领域的布局，通过参股世和基因和友芝友医疗，有望在科创板设立的背景下实现股权价值的重估，为公司带来显著的潜在价值。尽管面临行业政策变化、新产品放量不及预期和核心产品降价等风险，但基于其多元化的业务增长驱动和精准医疗的战略价值，公司被认为当前估值被低估，具备较高的投资价值。