Top pick among manufacturers

# 中心思想 本报告对中国医疗保健制造业（制药）板块持积极看法，并重点推荐深圳上市的信立泰药业（SALU）。报告的核心观点如下： * **行业领先的盈利能力和股东回报：** 信立泰药业拥有业内最高的 ROE（24%），且几乎没有债务，同时慷慨的派息率（57%）带来了 3.6% 的高股息率，这在制药公司中实属罕见。 * **优于竞争对手的执行力：** 信立泰药业在药品审批和上市方面拥有超越竞争对手（包括外国品牌）的良好记录。 * **被低估的投资机会：** 尽管市场担忧其主要收入贡献者泰嘉面临的挑战，但信立泰药业的股价已大幅回调（年初至今下跌 45%），考虑到其 2018 年和 2019 年预计的强劲盈利增长（分别为 17% 和 25%），以及远低于行业平均水平的市盈率（2019 年预测市盈率为 13 倍，而行业平均为 28 倍），该股提供了一个有吸引力的抄底机会。 # 主要内容 ## 公司概况 * **核心业务：** 深圳信立泰药业是一家专注于心血管药物的制药公司，其主要产品是泰嘉（氯吡格雷），一种用于抑制血小板聚集以降低心脏病和中风风险的药物。 * **发展历程：** 公司成立于 1998 年，最初生产和销售原料药，2000 年推出泰嘉后转型为药品制造商。2009 年在深圳上市，2014 年收购金盟生物和金凯生物，拓展至生物药物研发领域。 * **多元化发展：** 2018 年 6 月，信立泰药业收购苏州桓晨医疗科技 100% 股权，进入医疗器械领域。此外，公司还收购了 Mercator Med System 超过 10% 的股份，并获得了 M.A.MEDALLIANCESA 产品的中国独家商业权利。 * **管理层：** 公司创始人兼董事长叶澄海及其子女共同管理公司，家族持有公司 68% 的股份，为公司发展提供强有力的支持。 ## 投资亮点 * **泰嘉的持续增长：** 泰嘉的销售额在过去五年中翻了一番以上，2017 年达到人民币 30 亿元，预计 2018 年将增长 15%，并在 2021 年达到人民币 40 亿元的峰值。 * **抗血栓药物组合：** 公司专注于抗血栓药物领域，已上市泰嘉、泰加宁和泰益，并计划于明年推出利伐沙班。这些产品有助于降低公司对泰嘉的依赖。 * **挑战者和赢家：** 信立泰药业在挑战品牌药专利方面取得了成功，甚至在原研药 Plavix 进入中国市场之前就推出了泰嘉。2018 年，公司成功挑战了替格瑞洛的专利，成为首个上市该药品的仿制药企业。 ## 估值、建议和风险 * **估值方法：** 报告采用 20 倍 2019 年预测每股收益（PE）对所有治疗领域进行估值，得出目标价为人民币 40.06 元，意味着 62.7% 的总股东回报率（TSR）。 * **投资建议：** 给予信立泰药业“跑赢大市”评级。 * **主要风险：** 泰嘉存在产品集中风险，可能面临激烈的竞争和降价压力。此外，公司在创新药物研发方面的能力仍有待验证。 ## 产品分析 * **现有药物：** 公司现有药物主要集中在脑血管和心血管（CCV）领域，尤其是抗血栓领域。 * **在研管线：** 公司正在开发一系列具有高潜力的仿制药和创新药，包括利伐沙班、特立帕肽、匹伐他汀和罗苏伐他汀等。 ## 财务分析 * **收入增长：** 受益于替格瑞洛的上市，公司收入增长预计将在 2018 年回升至 19%。 * **盈利能力：** 公司拥有较高的毛利率和较低的销售及管理费用率，盈利能力强劲。 * **财务状况：** 公司财务状况健康，拥有净现金头寸和较低的资产负债率。 # 总结 本报告认为，信立泰药业是一家具有高成长性和良好盈利能力的制药公司，其在心血管药物领域的领先地位和创新能力使其具有长期投资价值。尽管公司面临一定的风险，但其被低估的股价提供了一个有吸引力的投资机会。