中心思想 新股询价信息传递： 本报告旨在提供新股网下询价的相关信息，包括新股的基本面、发行价格预估、市盈率等，为投资者提供参考。 风险提示与免责声明： 报告明确提示新股申购存在的风险，并声明报告内容仅供参考，不构成投资建议，以此规避潜在的法律责任。 主要内容 近期回顾：市场询价活动概览 报告回顾了近期发布的新股询价策略报告，包括《每日互动新股网下询价策略》、《上海瀚讯和金时科技新股网下询价策略》和《奥美医疗新股网下询价策略》。 3月7日新诺威网下询价分析 发行价格与市盈率预估： 报告预估新诺威的发行价格为24.47元，对应市盈率为22.99倍，低于食品制造业平均市盈率35.98倍。 网下询价规则： 报告指出，参与网下询价的投资者在基准日前20个交易日所持深圳市场非限售A股和非限售存托凭证日均市值应为6,000万元（含）以上。每个配售对象最低拟申购数量为100万股，拟申购数量最小变动单位为10万股，且不超过300万股。 新股简介：新诺威公司业务分析 主营业务： 新诺威主要产品包括咖啡因和维生素C含片。咖啡因作为食品添加剂广泛应用于功能饮料中，是百事可乐、可口可乐、红牛三大国际饮料公司的全球供应商。维生素C含片具有补充维生素C的保健功能。 产品说明与法律声明 产品定位： 本产品根据新股招股意向书及询价公告等相关报告，对新股网下询价的发行价格及发行市盈率进行研究。 风险提示： 新股上市首日有可能跌破发行价，因此新股申购存在一定的风险。请投资者使用本产品时，了解新股申购的潜在投资风险。 免责声明： 报告明确声明其为参考资料，不构成投资建议，并对内容的准确性和完整性不做任何承诺和保证。 总结 本报告对新股新诺威的网下询价策略进行了分析，包括公司基本面、发行价格预估、市盈率等关键信息。同时，报告也回顾了近期其他新股的询价情况，并详细说明了网下询价的规则。此外，报告还强调了新股申购的风险，并声明报告内容仅供参考，不构成投资建议，旨在为投资者提供客观的信息参考，并规避潜在的法律风险。

中心思想 股权激励强化核心竞争力 奇正藏药于2019年3月推出限制性股票激励计划，旨在通过广泛覆盖高管、核心管理人员及核心业务骨干的激励对象，有效调动人才积极性，将股东、公司与经营者个人利益紧密结合。此举不仅有助于提升公司运营效率，吸引和保留优秀人才，更通过设定合理的业绩考核目标，确保公司未来营收的稳健增长，为长期发展注入内生动力。 战略布局驱动业绩增长 公司持续推进“一轴两翼三支撑”新战略，以消痛贴膏为核心，通过大医院、基层和零售三大终端的深度布局，实现产品销售的持续增长。同时，通过丰富疼痛品类产品线、聚焦神经康复及妇儿皮科市场，并强化营销模式创新、资本运营及组织建设，全面提升核心竞争力。这些战略举措共同驱动公司业绩稳步增长，并为未来的可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 2019年限制性股票激励计划详解 奇正藏药于2019年3月4日发布了限制性股票激励计划，旨在完善公司激励机制。 激励计划概览： 拟向65名激励对象授予243.8万股限制性股票，占公司股本总额的0.600%。 首次授予226.6万股（占总股本的0.558%），预留17.2万股（占总股本的0.042%）。 首次授予价格为14.03元/股。 激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员（共34人）和核心业务骨干（共31人），覆盖面广泛。 解限条件与业绩目标： 高管及核心管理人员： 解限条件与公司2019-2022年营收挂钩，目标分别为不低于13.98亿元、16.14亿元、18.78亿元和21.90亿元，对应同比增速分别为15.23%、15.45%、16.36%和16.61%。每个解限期可解限25%。 核心业务骨干： 解限条件与公司2019-2020年营收挂钩，目标分别为不低于13.98亿元和16.14亿元。每个解限期可解限50%。 分析认为，此次解限条件并不严苛，按时完成业绩考核是大概率事件，旨在有效调动激励对象积极性，将核心团队个人利益与公司发展相捆绑，提升运营效率。 激励成本摊销： 若于3月授予，2019-2023年对应的摊销费用合计为3179.7万元，其中2019年为1419.1万元，2020年为1001.2万元。 分析指出，股权激励带来的业绩释放远高于摊销费用的增加，对公司业绩影响不大。 稳健的财务表现与市场拓展 公司在2018年实现了营收和净利润的稳步增长，并通过持续的市场深耕，巩固了其在医药生物领域的地位。 2018年业绩回顾： 根据业绩快报，2018年公司实现营业收入12.13亿元，同比增长15.20%。 实现归属于母公司股东的净利润3.18亿元，同比增长5.68%。 报告期末，公司总资产为23.14亿元，较去年同期增长0.77%。 业绩持续增长的主要原因在于公司前期大力下沉销售渠道，产品在医院、基层和药店三大终端的布局持续推进。 三大终端市场布局： 大医院市场： 坚持品牌驱动的学术营销策略，通过完善循证医学证据、推广产品临床价值和加大新产品上市力度，为客户提供更优的临床方案。 基层市场： 坚持学术引领，积累产品研究证据，持续扩大终端覆盖，促进销售增长。 零售市场： 围绕疼痛一体化品牌发展战略，加大奇正品牌建设力度，提升品牌影响力（如成为2018兰州国际马拉松赛官方战略合作伙伴，开发奇正经络操，入选中国自主品牌博览会及OTC品牌月宣传活动）。同时，加快新品上市步伐，丰富品类结构储备，提升二线新品覆盖率。 “一轴两翼三支撑”战略深化 公司2018年经营紧密围绕“一轴两翼三支撑”战略举措，持续强化各方面核心竞争力，以实现业绩的稳健增长。 战略核心构成： “一轴”： 核心在于做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动，实现其持续增长。 “两翼”： 一方面通过丰富疼痛品类产品线，为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合；另一方面聚焦神经康复和妇儿、皮科市场，拓展业务范围。 “三支撑”： 指营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织打造，为公司发展提供全方位支持。 核心竞争力强化： 产品布局： 不断丰富产品种类，优化产品结构，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破。 品牌建设： 以患者为中心，加强客户体验和重点客户互动沟通，提升客户粘性及品牌知名度。 营销优势： 通过招商形式多元化，合理统筹全渠道发展、多渠道协同，进一步推进学术营销。 研发投入： 2018年研发费用达2131.1万元，同比增长39.76%，研发力度持续加强。公司致力于推动产品的临床研究和藏药材标准研究，同时丰富公司产品线。 总结 奇正藏药通过推行2019年限制性股票激励计划，有效完善了人才激励机制，将核心团队利益与公司发展深度绑定，预计将显著提升运营效率并吸引更多优秀人才。此激励计划的业绩考核目标设定合理，摊销费用对公司业绩影响有限。同时，公司2018年业绩稳步增长，营收达12.13亿元，归母净利润3.18亿元，主要得益于其在医院、基层和药店三大终端的销售渠道深度布局。展望未来，公司将继续深化“一轴两翼三支撑”战略，以消痛贴膏为核心，拓展疼痛品类及神经康复、妇儿皮科市场，并通过营销创新、资本运营和组织建设强化核心竞争力。预计一线品种消痛贴膏将保持较快增速，二线品种亦有望高速增长。基于此，报告维持“谨慎推荐”评级，并上调2018-2020年净利润预测至3.46/3.93/4.45亿元，对应EPS分别为0.85/0.97/1.10元。主要风险包括药品降价和新品市场推广不及预期。

# 中心思想 ## 业绩良好与外埠扩张双驱动 华鑫证券发布的嘉事堂（002462）公司点评报告，维持“推荐”评级。报告核心观点认为，嘉事堂2018年业绩表现良好，营业收入和净利润均实现稳健增长。同时，公司外埠业务快速发展，成为业绩增长的重要驱动力。 ## 两票制影响下的现金流分析 报告还分析了两票制对公司经营性现金流的影响，以及公司在费用控制和盈利能力方面的表现。此外，报告对公司未来几年的盈利能力进行了预测，并提示了相关风险。 # 主要内容 ## 公司业绩表现良好 嘉事堂2018年实现营业收入179.60亿元，同比增长26.13%；归属于上市公司股东净利润3.28亿元，同比增长24.27%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.24亿元，同比增长22.72%，对应EPS 1.31元。公司营收维持稳定增长，业绩表现良好。 ## 外埠业务快速发展 报告期内，公司主营业务医药批发实现营收176.31亿元，占比达到98.17%，毛利率比去年同期上升0.70pp,达到9.92%。其中，公司在北京地区实现营收80.86亿元，同比增长10.54%，占总营业收入的比重下降至46.73%。报告期内，公司外延拓张成效逐步显现，外省地区实现营收95.67亿元，同比增长37.86%，营收占比上升到53.27%。报告期内，公司继续加速发展器械批发业务，并购了福建和陕西两家医疗器械公司，器械批发业务的良好发展助力公司业绩快速增长。 ## 受两票制影响，公司经营性现金流净额为负 在两票制影响下，公司采用预付款及现款的方式支付上游供应商货款增加，同时下游客户应收款账期有所延长，从而使得公司经营性现金流净额为-2.92亿元，与净利润的增长存在较大差异。但是相较于去年的-3.74亿元而言，2018年的现金流周转情况已有所有改善。报告期内，公司销售毛利率同比上升 0.53pp 达到10.23%，但由于三项费用率的升高，销售净利率为3.18%，同比下降 0.12pp。随着两票制影响的逐渐消除，公司的营运能力和盈利能力有望逐步提高。 ## 盈利预测与评级 我们预测公司 2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为4.10亿元、5.12亿元、6.30亿元，对应 EPS 分别为 1.64 元、2.04 元、2.52 元，当前股价对应 PE 分别为 10.0/8.0/6.5倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 药品器械耗材降价的风险；公司外延扩张不达预期风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，未来发展可期 华鑫证券的报告显示，嘉事堂2018年业绩表现良好，外埠业务的快速发展是亮点。尽管受到两票制的影响，经营性现金流为负，但整体运营情况有所改善。 ## 维持“推荐”评级，关注风险因素 报告维持“推荐”评级，并预测公司未来几年的盈利能力将持续增长。但同时也提示了药品器械耗材降价以及外延扩张不达预期的风险，投资者应予以关注。

# 中心思想 * **外部合作提升研发效率：** 景峰医药与CRO公司军科正源合作，旨在通过外部研发合作，提高公司研发效率和研发人员的科研水平。 * **CMO订单增长潜力：** 借助军科正源的客户资源，景峰医药有望获得CMO订单，充分利用现有生物药和化药生产线，提高产能利用率，增加公司收入来源。 # 主要内容 ## 事项：与CRO公司军科正源达成战略合作 景峰医药与军科正源签署战略协议，双方将在产品研发、技术服务、合同加工、人才培养等领域展开合作。军科正源是一家服务于生物制药企业的CRO公司，拥有强大的科研平台和丰富的项目经验。 ## 平安观点：外部合作与CMO订单潜力 * **提高研发效率：** 军科正源为景峰医药提供药品开发服务和人才培养，有助于提高研发效率和科研水平。 * **CMO订单机会：** 景峰医药拥有生物药和化药生产线，与军科正源的合作有望带来CMO订单，提高产能利用率。 ## 维持“推荐”评级 公司积极寻求外部业务机会，提升自身研发能力。主营业务增长良好，在营销改革的推动下，预计未来业绩也将维持稳健增长，2019 年年内氟比洛芬酯有望上市，届时将会带来新的增长点。维持原预测，预计2018-2020年EPS分别为0.22/0.26/0.32元，对应PE分别为23x/19x/16x，“推荐”评级。 ## 风险提示 * **政策风险：** 医药行业政策频出，药品降价、辅助用药名单出台、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。 * **产品不能中标的风险：** 公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。 * **研发进度不及预期：** 药物研发在整个流程中均有失败的可能，公司多个在研项目，其中有重要品种进入临床阶段，若失败则可能造成一定负面影响。 # 总结 本报告分析了景峰医药与CRO公司军科正源合作的战略意义，认为该合作有助于提高公司研发效率，并带来CMO订单增长机会。维持对公司“推荐”评级，但同时也提示了政策风险、产品不能中标的风险以及研发进度不及预期的风险。

中心思想 政策红利驱动基层医疗设备市场爆发 本报告的核心观点在于，中国医疗设备市场正迎来由国家政策和财政拨款驱动的集中采购与升级换代高峰。随着中央财政23.281亿元补助资金的下达，以及江西省等地方政府试点项目方案的落地，基层医疗卫生机构的临床服务能力提升被明确为重点，其中医疗设备的配置是核心环节。特别是针对全国3.7万家乡镇卫生院和3.5万家社区卫生服务中心的服务能力标准化建设，将显著释放对DR、彩超、全自动生化分析仪等数万台核心医疗设备的新增需求。这些政策的强制性和时间性（要求在2020年底前执行完毕），预示着未来两年内将出现大规模的设备采购潮，为相关医疗设备企业带来巨大的市场机遇。 国产替代加速，万东医疗等龙头企业受益 在政策红利释放的同时，国家层面持续加大对国产医疗设备的扶持力度，并严格限制进口。自2015年起，国务院、发改委、卫健委等部门密集出台政策，鼓励优先采购国产设备，推行大型医用设备阶梯配置，并明确将DR、1.5T及以下MRI等国产产品已成熟的设备列为控制进口类别。各省市也纷纷出台具体细则，大幅缩减进口产品清单，进一步巩固了国产设备在基层市场的竞争优势。在此背景下，万东医疗作为DR领域的领先企业，其核心逻辑——“来自基层医疗机构升级采购有望带动未来两年医疗设备需求集中释放”正在逐步兑现。报告预计万东医疗在2018-2020年将实现收入和净利润的快速增长，充分体现了国产医疗设备龙头企业在政策支持下的发展潜力。 主要内容 财政拨款兑现基层医疗设备集采逻辑 江西省试点项目与中央财政补助资金的详细解读 2019年2月26日，江西省卫健委发布了《2018年度江西省国贫县基层医疗卫生机构临床服务能力提升试点项目实施方案》。该方案明确指出，项目旨在支持24个国家级贫困县的基层医疗卫生机构提升临床服务能力，具体目标是实现每个项目县2所乡镇卫生院的主要医疗检查检验设备数字化。这意味着将优先为48家乡镇卫生院配备DR（数字化X射线摄影系统）、数字化心电图机、全自动生化分析仪和远程医疗接入软硬件设备。在这些设备已配备的前提下，还可选择配备数字化彩色超声诊断仪、全科医生诊疗支持系统、合理用药辅助支持系统以及数字化免疫接种门诊设备等。 在此之前，2019年1月，财政部和卫健委联合发布了《关于下达2018年中央财政医疗服务能力提升（临床服务能力建设）补助资金预算的通知》。该通知明确，中央财政累计下达了23.281亿元的补助资金，专项用于支持国家级贫困县县级公立医院的临床服务能力建设和基层医疗卫生机构的临床服务能力提升。通知要求，每县支持1家县级医院开展临床服务能力建设，主要用于设备配备、适宜技术应用和人才培养；同时，每县支持2家基层医疗卫生机构提升临床服务能力，主要用于设备配备和人员培养。此次补助资金的下达，明确将医疗设备配置作为重点，对整个医疗设备行业构成了重大利好。 受益品种与企业分析及万东医疗业绩展望 根据上述政策分析，报告认为DR将成为最直接且最受益的医疗设备品种，而万东医疗（600055.SH）被视为DR领域的主要受益标的。其次，彩色超声诊断仪（彩超）也将是重要的受益品种，开立医疗、迈瑞医疗以及万东医疗（作为潜在业务）有望从中获益。 万东医疗的核心逻辑之一，即“来自基层医疗机构升级采购有望带动未来两年医疗设备需求集中释放”，正随着财政拨款的逐步落地和各省财政资金的到位而得到兑现。基于此，报告对万东医疗的财务表现进行了预测： 营业收入： 预计2018年、2019年和2020年将分别达到10.70亿元、13.90亿元和17.52亿元，同比增长率分别为21%、30%和26%。 净利润： 预计2018年、2019年和2020年将分别达到1.52亿元、2.15亿元和2.80亿元，同比增长率分别为38.9%、41.7%和30.3%。 市盈率（PE）： 预计2018年、2019年和2020年的PE分别为47倍、33倍和25倍。 考虑到公司当前业绩保持较快增长，且管理和销售有望进一步改善，报告维持对万东医疗的“强烈推荐”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品销售低于预期和彩超上市进度低于预期。 “优质服务基层行”活动推动设备需求集中释放 新版服务能力标准对设备配置的量化要求 2018年9月21日，国家卫健委联合中医药局发布了《关于开展“优质服务基层行”活动的通知》，并同步公布了《乡镇卫生院服务能力标准》和《社区卫生服务中心服务能力标准》。这些新标准对基层医疗机构的服务能力和设备配置提出了明确要求，旨在力争使乡镇卫生院和社区卫生服务中心的服务能力达到基本标准，部分服务能力较强的机构达到推荐标准，甚至符合相关条件的乡镇卫生院可参加二级医院评审。 新版标准共包含100条，分为88条基本条款和12条推荐条款，采用ABCD四个档次进行记分。对于乡镇卫生院的基本要求是，在88条基本条款中，C档（合格）所占比例必须达到95%，B档（良好）50%以上，A档（优秀）20%以上。这意味着全国至少有95%的乡镇卫生院必须完成达标建设，否则将被认定为不合格。 在设备配置方面，新标准具体要求如下： C档（合格）要求： 参照《医疗机构基本标准（试行）》要求配备相关设备，包括X光机、心电图机、血球计数仪、洗胃机等，并配备必要的中医药服务设备。 B档（良好）要求： 在满足C档要求的基础上，需配备DR、彩超、全自动生化分析仪、血凝仪、十二导联心电图机、空气消毒机、麻醉机、胃镜、呼吸机以及与诊疗科目相匹配的其它设备。 A档（优秀）要求： 在满足B档要求的基础上，需配备CT、急救型救护车、全自动化学发光免疫分析仪等高端设备。 社区卫生服务中心的服务能力标准也提出了类似的分级设备配置要求，例如B档要求配备DR、彩超、全自动生化分析仪、血凝仪、十二导联心电图机、心电监测仪、远程心电监测等。 基层医疗机构设备采购需求与资金保障 当前，我国共有约3.7万家乡镇卫生院和3.5万家社区卫生服务中心。通过对比上述新版标准对医疗设备的配置要求，可以预见，随着达标建设的深入推进，这些基层医疗机构将迎来对DR、彩超、血凝仪、全自动生化分析仪等医疗设备的显著采购需求释放。报告预计，这将带来数万台相关设备的新增需求。 此项政策明确要求在2020年底前执行完毕，因此，上述达标建设对医疗设备的采购需求预计将主要在未来两年内集中释放和体现。对于这些医疗机构达标建设及采购设备的资金需求，预计将主要由地方政府财政来承担。 各省市基层医疗机构建设与升级的具体政策与措施 目前，已有多个省市政府出台了具体的建设规划，部分省份在基层医疗机构建设和升级方面先行一步，提供了资金和政策支持： 广东省： 2017年5月发布“十三五”深化医药卫生体制改革规划，提出加强基层医疗卫生服务能力建设，实施医疗卫生强基创优行动计划和县级以下医疗卫生机构升级达标建设工程。计划将45所中心卫生院升级为县级综合医院。2017-2019年，各级财政再统筹500亿元实施七大类18个项目，以提升医疗服务可及性。 浙江省： 2017年6月发布《关于加快推进省级中心镇卫生院医疗服务能力提升项目建设》的通知，计划通过3年（2016-2019年）的软硬件全面建设，将193家省级中心镇卫生院打造成县域内的医疗技术分中心，使其达到二级乙等综合医院的医疗服务水平。省级财政为此安排了2.1亿元的专项补助资金。 安徽省： 2017年8月发布“十三五”卫生与健康规划，提出到2020年，全省1/3中心卫生院达到或基本达到二级综合医院水平，2/3中心卫生院达到一级甲等医院标准。 广西省： 2018年11月发布《自治区卫生计生委 中医药管理局关于开展“优质服务基层行”活动的通知》，力争使乡镇卫生院和社区卫生服务中心的服务能力达到基本标准，部分达到推荐标准。活动要求在2019年6月15日前全部结束。 甘肃省： 2018年11月发布《关于开展“优质服务基层行”活动的通知》，要求提高检验检查服务能力，合理配置和更新必要的设施设备。达到基本标准以上的基层医疗机构可在床位设置、设备配备等方面获得政策倾斜。所有审核环节必须于2019年5月下旬全部完成。

中心思想 业绩显著增长与管理层优化 北陆药业2018年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别同比增长16.4%和24.4%，且2019年第一季度业绩预告显示收入和归母净利润增速预计达20%-50%，显著超出市场预期。这一增长态势主要得益于新任总经理（实际控制人儿子）接班后，公司经营策略的调整和优化，使得业绩呈现逐季加速增长的趋势，尤其在2018年第四季度表现突出。 多元业务驱动与精准医疗布局 公司核心产品线，包括对比剂、九味镇心颗粒和降糖药，均展现出良好的增长势头。其中，对比剂新品种实现翻倍增长，降糖药营收更是同比增长107.8%。同时，北陆药业通过战略性投资精准医疗领域，如持股世和基因和友芝友医疗，布局了基因测序和CTC诊断等前沿技术，这些股权资产在科创板设立的背景下，有望迎来价值重估，为公司带来新的增长点和估值提升空间。 主要内容 2018年业绩回顾与2019年展望 北陆药业2018年实现营业收入6.1亿元，同比增长16.4%；归属于母公司股东的净利润为1.5亿元，同比增长24.4%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.4亿元，同比增长31.9%。公司同时发布2019年第一季度业绩预告，预计收入和归母净利润同比增速范围为20%-50%，中值35%，超出了市场预期。 核心业务增长驱动与精准医疗布局 管理层更迭与经营改善 公司现任总经理于2017年12月正式接任后，经过近一年的调整布局，公司经营状况逐季改善。2018年Q1至Q4，营收同比增速从5.2%加速至38.1%，归母净利润增速从8.9%加速至40.2%，显示出管理层优化带来的显著成效。 产品线发展与增长潜力 对比剂： 2018年实现营收5.1亿元，同比增长11%。其中，老产品碘海醇略有下滑，钆喷酸葡胺实现小个位数增长，而新品种碘帕醇和碘克沙醇合计销售额过亿，均实现翻倍增长。预计在配置证放开和《2018-2020年大型医疗设备配置规划》的推动下，对比剂增速有望回升至10%-20%区间。 九味镇心颗粒： 作为公司战略重点品种，2018年实现营收4260万元，同比增长22.4%。通过销售队伍的专业化建设和医保优势，预计2019年将步入高增长通道。 降糖药： 2018年实现营收5300万元，同比增长107.8%。公司通过优化内部资源整合，将降糖类产品的招商工作交由专业团队管理，显著提升了经营效果。 精准医疗战略布局与股权价值 世和基因： 公司持股20%，是国内基因测序龙头企业之一。其国内首批肺癌靶点全覆盖NGS试剂盒已获批，有望带动收入高速增长。2018年净利润近3000万元，最近一轮融资估值超过30亿元。 友芝友医疗： 公司持股25%，主要从事CTC诊断和个性化用药检测。2018年实际净利润约2000万元，超出了业绩承诺。在科创板计划设立的背景下，公司持有的精准医疗股权价值有望得到重估。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润复合年增长率（CAGR）为28%，对应估值分别为20倍、15倍和12倍。综合考虑公司精准医疗业务在科创板设立背景下的价值重估潜力，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险、新产品放量或低于预期的风险，以及公司核心产品降价幅度或超预期的风险。 总结 北陆药业在2018年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别增长16.4%和24.4%，并预计2019年第一季度将延续20%-50%的高增长。这一积极表现主要归因于新任管理层接班后，公司经营效率的提升和产品线的优化。对比剂新品种、九味镇心颗粒和降糖药等核心业务均展现出强劲的增长势头。同时，公司在精准医疗领域的战略布局，通过对世和基因和友芝友医疗的投资，有望在科创板设立的背景下实现股权价值的重估，为公司带来额外的增长动力和估值提升空间。基于对未来盈利能力的预测和精准医疗的价值潜力，报告维持了对北陆药业的“买入”评级。

中心思想 业绩高速增长与市场地位巩固 雅本化学在2018年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长120%，营业总收入同比增长49.50%，显示出公司强大的盈利能力和业务扩张势头。通过产能优化、管理效率提升以及核心产品康宽中间体的持续高增长，公司在定制生产领域，特别是农化中间体市场，进一步巩固了其龙头地位。 多元化业务布局与未来增长潜力 公司不仅在传统农化中间体业务上表现出色，还积极推进医药业务布局，并与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头建立了深厚的合作关系，获得了拜耳授予的“伙伴关系与协作奖”，这为公司未来的业绩增长提供了坚实的基础。随着新产品线的丰富和医药板块的突破，雅本化学有望进入一个持续高速增长的“收获期”。 主要内容 经营分析 产能与管理优化驱动业绩高增长 雅本化学在2018年实现了营业总收入180,564.88万元，同比增长49.50%；归属于上市公司股东的净利润16,096.91万元，同比增长120%。这一高速增长主要得益于多重优化措施：公司业务订单显著提升，新建产能高效产出，产能利用率有效提高。同时，管理效率的提升有效降低了费用开支，共同促使公司业绩持续高速成长，盈利能力显著增强。 康宽中间体业务持续夯实龙头地位 公司核心产品康宽中间体产线顺利扩产，客户订单持续增长，产品产量大幅提升。随着新产线运行平稳，公司规模化生产优势加强，管理效率明显提升，产品盈利水平获得提升。2018年11月，公司与富美实签订了长期定制生产服务协议，进一步夯实了其在中间体定制生产领域的龙头地位。更值得关注的是，2019年2月，雅本化学成为全球唯一一家获得下游巨头拜耳授予的“伙伴关系与协作奖”的企业，这充分体现了公司与下游客户关系的稳固性和合作的紧密性，为公司业绩的持续发展提供了有力支持。在此基础上，公司不断进行新产品投放，以康宽中间体为基础，积极寻找新的业绩增长点，进行长远战略布局。 医药业务布局持续推进，有望形成突破 雅本化学近年来持续推进医药板块布局，未来管道内新产品线丰富。公司与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头合作的新产品也将陆续上市，预计医药业务将实现大幅提升，有望进一步增厚公司业绩。此外，随着公司收购的ACL逐步融合，医药板块业务有望实现显著突破，为公司带来新的增长极。 投资建议 行业趋势与公司战略地位 当前，全球农化产业正经历转移和行业集中度提升的趋势，中间体行业进入了“龙头繁荣期”。雅本化学凭借与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头的深入合作，已奠定其在中间体定制生产领域的行业龙头地位。经过前几年的业务铺垫，公司正逐步迎来收获期，收入和净利润增速进入快车道。 业绩预测与估值分析 基于公司丰富的管道内产品线和未来几年快速增长的态势，国金证券预测雅本化学2018年至2020年的摊薄每股收益（EPS）分别为0.17元、0.28元和0.37元。按照当前股价5.40元计算，对应的市盈率（PE）分别为30.2倍、18.7倍和14倍。鉴于公司强劲的增长潜力和稳固的市场地位，报告维持了“买入”评级。 风险提示 潜在经营与市场风险 公司面临多项潜在风险，包括：协议落地执行可能不达预期；海外农化行业景气度复苏低于预期；海外农化巨头转移中间体业务低于预期；以及国内环保管控力度低于预期。这些因素可能对公司的经营业绩产生不利影响。 限售股解禁风险 此外，公司还存在限售股解禁风险。具体而言，2019年3月29日将有3349.28万股限售股解禁，占公司总股本的3.48%，这可能对公司股价造成短期波动。 总结 雅本化学在2018年通过产能和管理优化实现了营业收入和归母净利润的显著增长，同比增长分别达到49.50%和120%。公司在康宽中间体业务上持续高增长，与富美实、拜耳等国际巨头的深度合作进一步巩固了其在定制生产领域的龙头地位，并获得了拜耳的“伙伴关系与协作奖”。同时，公司积极布局医药业务，有望形成新的业绩增长点。分析师预测公司未来几年将保持快速增长，2018-2020年EPS分别为0.17元、0.28元、0.37元，并维持“买入”评级。然而，投资者需关注协议执行、海外农化市场景气度、中间体转移以及国内环保政策等经营风险，以及2019年3月限售股解禁可能带来的市场波动。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，朗沐增速超预期 本报告的核心观点如下： * **业绩基本符合预期：** 康弘药业2018年整体业绩基本符合预期，但表观增速受到一次性费用计提的影响。剔除诉讼费用影响后，业绩增速符合预期。 * **朗沐增速超预期：** 创新生物药康柏西普凭借医保放量，收入增速预计超过60%，表现亮眼。 * **销售改革影响中成药化药增速：** 中成药和化药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关，但预计明年增速有望企稳。 * **研发投入加大，临床进展稳步推进：** 公司持续加大研发投入，在研管线品种进展顺利。 # 主要内容 ## 公司点评：整体业绩基本符合预期，预计朗沐增速超预期 * **业绩简评：** 公司公布2018年业绩快报，收入约29.17亿元，同比增长约4.7%；归母净利润约6.95亿元，同比增长约7.88%；基本每股收益约1.04元。 * **公司整体业绩基本符合预期，表观增速预计受到一次性费用计提影响：** 公司业绩增速基本符合预期，表观增速预计与公司计提相关诉讼费用有关。预计剔除诉讼费用计提影响，业绩增速符合预期。另外，研发投入加大对利润增速影响较大，政府补贴体量较大影响扣非增速。创新生物药康柏西普凭借医保放量收入增速超预期，预计全年增速超60%。上半年康柏西普在美国的III期临床试验获得FDA临床试验特别方案评审，预计7月份已开始入组患者。 * **中成药化药增速预计低于预期，预计与销售改革有关：** 预计化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关，明年增速有望企稳。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，且均为首仿，另外阿立哌唑目前正在进行一致性评价，有望成为该通用名第一个一致性评价品种；中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊，独家品种，国家医保，体量较小，未来弹性较大。预计明年中成药和化药增速有望企稳。 * **研发投入持续加大，临床进展稳步推进：** 公司前三季度研发投入约1.51亿元，同比增速约74.8%，Q3单季度研发投入约6377.9万元，同比增速超100%，预计全年研发费用依然保持较高增速，投入持续加大。另外，公司在研管线品种进展顺利，稳步推进：康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903目前处于Ic期临床、KH906滴眼液获得临床批件、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。 * **盈利预测及投资建议：** 公司业绩稳定，康柏西普借助医保有望继续快速增长。预计2018-2020年EPS分别为1.03/1.38/1.64元，对应PE分别为38.6/28.9/24.3倍。 * **风险提示：** 康柏西普医保放量和美国临床不达预期；化药中成药销售改革不确定；研发进展低于预期；18年6月约89%的首发原股东限售股权减持进展不确定；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购对化药收入影响不确定。 # 总结 ## 康柏西普驱动增长，关注销售改革和研发进展 本报告分析了康弘药业2018年的业绩快报，指出公司整体业绩符合预期，其中康柏西普的快速增长是亮点。同时，报告也关注到销售改革对中成药和化药的影响，以及公司持续加大的研发投入和临床进展。投资者应关注康柏西普的后续表现、销售改革的成效以及研发管线的进展情况。

中心思想 业绩强劲增长，沙坦类驱动显著 天宇股份2018年第四季度业绩实现大幅增长，营业收入和归母净利润环比分别增长29.74%和129.64%，主要得益于沙坦类原料药的价格上涨。 全年来看，公司2018年营业总收入达14.67亿元，同比增长23.45%；归母净利润1.67亿元，同比增长66.48%，EPS为0.92元，显示出强劲的盈利能力。 未来展望乐观，研发奠定基础 预计2019年上半年，沙坦类原料药将继续受益于量价齐升的趋势，新产能的落实和CEP证书的恢复有望为公司业绩带来可观弹性。 公司拥有丰富的研发储备，涵盖抗哮喘、抗凝血、抗心衰等多个领域，为长期成长奠定了坚实基础。 主要内容 一、事件概述 2019年2月24日，天宇股份发布2018年度业绩快报，报告期内公司业绩表现亮眼。 公司实现营业总收入14.67亿元，同比增长23.45%。 归属于母公司股东的净利润为1.67亿元，同比增长66.48%。 每股收益（EPS）为0.92元。 二、分析与判断 沙坦类原料药涨价促进2018年四季度业绩大幅增长 公司2018年第四季度业绩显著增长，营收达4.63亿元，环比增长29.74%；归母净利润为8792.2万元，环比增长129.64%。 业绩增长主要源于沙坦类原料药的快速增长，包括缬沙坦、氯沙坦钾、厄贝沙坦等核心品种自2018年三季度以来持续涨价。 多个缬沙坦原料药厂家因杂质事件导致供应紧张，进一步推高了缬沙坦价格。 此外，报告期内公司闲置募集资金理财收益增加，也对利润增长有所贡献。 沙坦类量价齐升，2019年上半年业绩有望持续走高，CEP证书带来弹性 鉴于杂质事件仍在发酵，沙坦类原料药供需结构持续调整，且公司订单单价提前确认，预计2019年上半年沙坦类原料药价格将维持高位。 从供应量角度看，公司缬沙坦、氯沙坦钾和厄贝沙坦的新产能有望在2019年一季度落实，有效填补杂质事件后的市场供应缺口。 综合量价齐升的因素，公司2019年上半年业绩有望持续走高。 公司已于2018年11月完成欧盟要求的整改，EDQM等相关部门正在审核答复，预计CEP证书有望在2019年一季度恢复，这将为公司与欧盟客户的订单带来可观的业绩弹性。 丰富研发储备奠定长期成长基础 公司拥有丰富的产品管线，储备了抗哮喘、抗凝血、抗心衰、前列腺素等一系列产品。 沙库巴曲已完成DMF备案，西格列汀、利伐沙班等重磅品种的原料药已完成商业化。 多个品种处于待验证或研发阶段，为公司未来长期成长提供了持续动力。 三、投资建议 报告认为天宇股份作为沙坦类原料药的领军企业，将受益于供需结构变化和杂质事件导致的量价齐升。 公司丰富的产品储备也为其长期成长奠定了基础。 预计公司2018年至2020年每股收益（EPS）分别为0.92元、1.93元和2.31元。 对应当前股价的市盈率（PE）分别为28倍、13倍和11倍。 公司2019年估值低于可比公司，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示 CEP证书恢复时间存在不确定性。 原料药可能出现未知杂质。 上游原材料价格可能大幅上涨。 总结 天宇股份在2018年第四季度实现了显著的业绩增长，全年归母净利润同比增长66.48%，主要得益于沙坦类原料药因市场供需结构变化和杂质事件导致的量价齐升。展望2019年上半年，公司业绩有望持续走高，新产能的释放和CEP证书的恢复将进一步增强其市场竞争力。此外，公司丰富的研发管线为未来的长期发展奠定了坚实基础。鉴于其在沙坦类原料药领域的领先地位和良好的成长前景，报告首次覆盖并给予“推荐”评级，但同时提示了CEP证书恢复不确定性、原料药杂质风险以及原材料价格波动等潜在风险。