中心思想 本报告的核心观点是：国际油价暴跌导致烯烃成本曲线发生逆转，石脑油路线成本优势凸显，而丙烯各路线利润不降反升。 油价暴跌对烯烃成本曲线的影响 国际油价暴跌显著改变了乙烯和丙烯的成本结构。石脑油路线的成本大幅下降，使其在乙烯生产中占据优势地位，仅次于乙烷裂解路线；丙烯生产中，尽管PDH路线仍保持领先，但石脑油路线成本也显著下降，各路线利润并未减少，反而因丙烷和甲醇价格下跌而有所提升。 主要内容 本报告通过分析乙烯和丙烯的成本曲线变化，揭示了油价暴跌对烯烃行业的影响。 乙烯成本曲线分析：石脑油路线崛起 2019年，乙烷裂解路线在乙烯成本曲线中占据最优位置，而石脑油裂解和MTO路线成本较高。然而，2020年油价暴跌后，石脑油路线成本迅速下降，其优势仅次于乙烷裂解，成为仅次于轻烃路线的经济选择。CTO和MTO路线成本则成为边际成本，目前乙烯价格与CTO完全成本基本持平。 报告中提供的图1和图2直观地展现了2019年和2020年乙烯成本曲线的变化，清晰地说明了石脑油路线的成本优势提升。 丙烯成本曲线分析：各路线利润逆势增长 2019年，丙烯成本曲线中CTO位于最左端，其次是PDH，MTO和石脑油裂解成本最高。2020年油价暴跌后，PDH路线仍保持成本优势，但石脑油路线成本显著下降，仅次于PDH。尽管CTO和MTO路线成本依然较高，但由于甲醇价格跌至历史低位，各路线丙烯生产仍保持盈利。图3和图4展示了2019年和2020年丙烯成本曲线的对比，说明了油价下跌对丙烯生产成本的影响，以及各路线利润的逆势增长。 总结 本报告基于卓创资讯的数据，分析了国际油价暴跌后乙烯和丙烯成本曲线的变化。结果表明，油价下跌显著改变了烯烃生产的成本结构，石脑油路线的成本竞争力大幅提升，成为乙烯和丙烯生产的重要选择。同时，尽管各路线丙烯生产成本有所下降，但由于丙烷和甲醇价格的同步下跌，各路线丙烯生产仍保持盈利，甚至利润不降反升。 这为烯烃行业未来的发展提供了新的视角，也为投资者提供了重要的参考信息。 报告最后也指出了OPEC谈判反复和疫情全球蔓延的风险，需要投资者谨慎关注。

中心思想 本报告的核心观点是：油价暴跌导致页岩油行业面临严峻挑战，大量减产甚至破产在所难免。短期内，油价可能维持在30美元/桶左右的低位；长期来看，油价预计回升至50-60美元/桶，但页岩油行业格局将发生根本性变化。 页岩油行业面临前所未有的危机 油价暴跌与疫情叠加，导致全球原油需求骤减。OPEC增产抢占市场份额，进一步加剧了供需失衡。根据供需平衡表分析，即使全球原油需求维持同比持平，页岩油也必须减产100万桶/天以上才能恢复平衡；若沙特增产300万桶/天，页岩油则需要减产400万桶/天以上，接近腰斩。这远超2016年油价暴跌时页岩油减产不到10%的幅度，预示着页岩油行业将面临比2016年更为严峻的局面，大量破产不可避免。 页岩油产量对油价下跌的滞后反应及行业整合 历史数据显示，页岩油产量对油价下跌存在滞后性。这主要是因为套期保值、前期资本开支已部署以及中游产能利用率等因素的影响。然而，2020年的油价暴跌比2016年更为剧烈，页岩油生产商的淘汰整合速度也将显著加快。虽然长期来看，油价回暖后页岩油产量可能恢复增长，但届时行业格局将与之前大相径庭。 主要内容 页岩油供需失衡及减产预测 报告通过供需平衡表分析了油价暴跌对页岩油产量的影响。图表显示，在不同OPEC增产情景下，页岩油需要大幅减产才能恢复供需平衡。即使新打井活动完全停止，仅依靠老井衰减，也无法达到所需的减产目标，这意味着必须关停大量油井。 油价暴跌对页岩油产量的影响路径 报告回顾了上一轮油价暴跌后美国原油产量的走势，将其分为三个阶段：产量增长滞后阶段、产量下降阶段和产量回升阶段。分析指出，页岩油产量对油价暴跌存在滞后性，但最终会因生产商的淘汰整合而大幅下降。 页岩油公司的财务状况及盈利能力 报告分析了44家美国页岩油公司的财务数据，发现其自由现金流在绝大多数时期为负数，经营现金流不足以覆盖资本开支。即使在2017-2018年油价相对较高的时期，多数公司的自由现金流也仅能勉强打平。油价暴跌进一步加剧了页岩油公司的财务压力，融资成本上升，破产风险增高。 页岩油破产的油价临界点 根据达拉斯联储的调查，页岩油生产商维持老井现金开支所需的油价中枢值约为30美元/桶，而支撑增加新打井的油价中枢值则在50美元/桶左右。因此，30美元/桶以下的油价将导致页岩油公司大规模破产。 油价的短期和长期走势预测 报告预测，短期内（半年内），如果OPEC不改变策略，“页岩不死、平衡不会修复”，油价可能维持在30美元/桶左右。长期来看，油价大概率会回升至主流资源和页岩油的完全成本中枢50-60美元/桶，甚至更高，但页岩油行业将经历深刻的重塑。 总结 本报告基于对页岩油行业供需关系、生产商财务状况以及油价走势的深入分析，得出结论：油价暴跌对页岩油行业造成了前所未有的冲击，短期内将面临大规模减产和破产潮，长期来看油价将回升，但页岩油行业格局将发生根本性变化。 报告强调了OPEC政策、疫情发展以及页岩油公司财务状况等因素对油价和页岩油行业未来走势的影响，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，报告也提示了OPEC谈判反复以及疫情发展超出预期的风险。投资者需谨慎评估风险，做出独立的投资决策。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来展望 本报告分析了北陆药业2019年年报及2020年一季度业绩预告，指出公司在造影剂、九味镇心颗粒和降糖药三大板块齐头并进，并通过战略性入股海昌药业，加强原料药管控和海外市场扩张。尽管2020年一季度业绩受疫情影响，但公司整体发展态势良好，维持“推荐”评级。 ## 核心观点提炼 * **业绩增长驱动力：** 造影剂板块（碘帕醇、碘克沙醇高速放量）、九味镇心颗粒和降糖药板块是公司业绩增长的主要驱动力。 * **战略布局：** 通过入股海昌药业，公司加强了上游原料药的管控，并有望加快海外市场扩张。 * **精准医疗：** 公司积极布局精准医疗领域，投资世和基因等企业，享受其估值提升红利。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **2019年业绩回顾：** * 公司2019年实现收入8.19亿元，同比增长34.71%；归母净利润3.42亿元，同比增长131.75%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比增长23.39%。 * 2019Q4单季度实现收入2.12亿元，同比增长46.87%；归母净利润1.75亿元，同比增长718.01%；扣非后归母净利润1875万元，同比增长11.19%。 * **2020年一季度业绩预告：** * 预计营收1.12亿-1.47亿元，同比下降15%-35%；归母净利润2434万-3651万元，同比下降10%-40%，主要受新冠疫情影响。 ## 造影剂板块分析 * **产品线丰富：** 公司拥有碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等6种造影剂品种，是国内品种最为齐全的企业之一。 * **高速增长：** 2019年造影剂板块收入6.63亿元，同比增长30.07%。碘帕醇和碘克沙醇成为主要增长点，其中碘帕醇在样本医院增速达103%。 * **原料药+制剂一体化：** 通过入股海昌药业，公司加强对上游原料药的管控，降低成本压力，并有望加快海外市场扩张。 ## 其他业务板块分析 * **九味镇心颗粒：** 2019年收入6818万元，同比增长59.96%，受益于纳入医保，预计增长势头有望保持。 * **降糖药板块：** 2019年收入8762万元，同比增长65.38%，得益于基层放量。格列美脲中标第二批集采，有望快速扩大市场份额。 ## 精准医疗布局 * **战略布局：** 公司积极布局肿瘤个性化诊疗领域，投资世和基因、芝友医疗和铱硙医疗。 * **世和基因：** 在癌症高通量测序领域优势明显，完成新一轮8亿元融资，公司持股16.38%，将持续享受其估值提升红利。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 考虑到新冠疫情影响，调整公司2020-2022年EPS预测为0.43元、0.52元和0.63元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应2020年PE为23倍。 ## 风险提示 * **产品放量不及预期：** 碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响。 * **海昌药业产能释放不及预期：** 海昌药业在建产能项目存在不及预期的可能。 * **新冠疫情影响：** 若后续疫情出现反复，将对公司业绩产生不利影响。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 北陆药业2019年业绩表现亮眼，三大业务板块均实现增长。公司通过战略性入股海昌药业，加强了上游原料药的管控，并积极布局精准医疗领域，为未来的发展奠定了基础。 ## 风险与机遇并存 尽管面临产品放量不及预期、海昌药业产能释放风险以及疫情影响等不确定因素，但北陆药业在造影剂市场的领先地位以及在精准医疗领域的积极布局，使其具备持续增长的潜力，维持“推荐”评级。

中心思想 2019年业绩稳健增长与核心驱动力 北陆药业在2019年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，其中营业收入同比增长34.71%至8.19亿元，归母净利润同比增长131.75%至3.42亿元。这一增长主要得益于公司主力品种的快速放量以及销售改革的积极成效。对比剂、九味镇心颗粒和降糖药等核心产品均表现出强劲的增长势头，特别是高毛利对比剂品种的收入占比提升，进一步优化了公司的盈利结构。尽管非经常性损益（世和基因股权公允价值变动）对归母净利润有较大影响，但扣非后归母净利润仍实现了23.39%的增长，显示出公司内生增长动力充足。 战略布局与未来发展潜力 公司管理层通过实施限制性股票激励计划，设定了较高的业绩考核目标，彰显了对未来持续增长的坚定信心。同时，公司在精准医疗领域的战略投资布局，如参股世和基因、芝友医疗和铱硙医疗，有望在科创板推出背景下实现股权价值重估，为公司带来新的增长点。尽管2020年一季度业绩受新冠肺炎疫情短期影响，但分析认为全年业绩影响有限，随着诊疗秩序恢复，医疗需求将逐步释放。公司预计未来几年营收和扣非归母净利润将保持稳健增长，维持“买入”评级，体现了市场对其长期发展潜力的认可。 主要内容 2019年财务表现与2020年一季度展望 营收与利润双增长，非经常性损益影响显著 北陆药业于2019年实现营业收入8.19亿元，同比增长34.71%，显示出强劲的营收增长势头。归属于上市公司股东的净利润达到3.42亿元，同比大幅增长131.75%。然而，扣除非经常性损益后归母净利润为1.66亿元，同比增长23.39%。归母净利润远高于扣非净利润的主要原因是世和基因股权公允价值变动对净利润产生了约1.47亿元的积极影响。这表明公司在主营业务方面保持了稳健增长，同时投资收益也贡献了显著的利润。 2020年一季度业绩受疫情短期影响 公司预计2020年第一季度实现营业收入1.12亿元至1.47亿元，同比下降35%至15%；归母净利润为2433.96万元至3650.94万元，同比下降40%至10%。这一短期业绩下滑主要是由于新冠肺炎疫情导致医院诊疗秩序受到影响，门诊量、检测量和手术量大幅下降，从而影响了药品销售终端需求。 核心产品驱动增长与销售策略优化 主力品种销售额显著提升 2019年第四季度，公司单季实现营业收入2.12亿元，同比增长46.87%，增速较第三季度和第二季度继续提升，充分体现了公司内生性增长动力充足。在主力品种方面： 对比剂收入达到6.63亿元，同比增长30%。其中，碘海醇和钆喷酸葡胺预计增速为10-15%，而碘帕醇和碘克沙醇等高毛利品种均实现了约100%的爆发式增长。 九味镇心颗粒实现销售收入6818.49万元，同比增长59.96%。公司通过自营与代理相结合的方式，打造优质销售团队，并利用互联网医院平台开展线上诊疗开药，有效拓展了市场。 降糖药实现销售收入8762.26万元，同比增长65.38%。 销售改革成效显著 自WANG XU担任公司总经理以来，公司销售政策变得更加积极主动，产品推广效率显著提升，使得各主力品种均延续了良好的增长势头，销售改革效果显著。 盈利能力提升与费用结构分析 毛利率稳步回升，高毛利产品贡献增加 2019年公司整体毛利率为68.90%，较去年同期增加1.86个百分点；对比剂毛利率为67.88%，较去年同期增加1.38个百分点。毛利率提升的主要原因包括： 积极改进工艺流程，有效控制成本费用。 高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇增速更快，收入占比提升，优化了产品结构。 取得原料药厂商海昌药业控制权后，加强了原料药供应保障，提升了议价能力。 预计未来公司毛利率仍将小幅稳步提升。 费用投入加大，内生增长动力充足 2019年销售费用为27249.59万元，同比增长46.28%；销售费用率为33.27%，较去年同期增加2.63个百分点。这主要是由于销售队伍扩大导致人员相关费用增加，以及加强专业化学术会议和市场推广活动所致。管理费用率为5.67%，同比下降0.89个百分点。研发费用为5068.06万元，同比增长80.53%，主要系一致性评价投入增加。尽管销售费用和研发费用增速超过收入增速，导致扣非净利润增速低于收入增速，但公司收入仍保持快速增长，反映出其内生性成长动力充足。经营活动产生的现金流量净额为15680.87万元，同比下降10.78%，主要由于原材料采购及研发投入增加。 盈利预测、投资评级与风险提示 股权激励计划彰显管理层信心 公司于2019年9月发布限制性股票激励计划，向4名高管和40名中层管理人员、核心技术（业务）人员授予570万股。股票解锁的业绩考核条件设定较高，以2018年营业收入为固定基数，要求2019/2020/2021年收入增长分别达到30%/63%/92%，即同比增速分别为30%/25%/18%。这体现了公司管理层对未来业绩持续增长的强烈信心。 疫情影响有限，长期增长趋势不变 尽管新冠肺炎疫情对2020年一季度业绩造成短期冲击，但报告认为相应的医疗需求并不会消失，随着医院诊疗秩序逐步恢复，公司全年业绩受影响有限。 精准医疗布局与估值重估潜力 公司近年来持续在精准医疗领域进行战略布局，先后投资了世和基因、芝友医疗和铱硙医疗。随着科创板的推出，参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估，为公司带来潜在的投资收益。 投资评级与主要风险因素 基于对公司未来发展的分析，报告预计公司2020/2021/2022年收入分别为10.66/13.41/16.38亿元，增速分别为30%/26%/22%；归母净利润分别为2.33/3.02/3.77亿元，增速分别为-32%/30%/25%；扣非归母净利润分别为2.13/2.82/3.57亿元，增速分别为28%/32%/26%。报告给予公司2021年25倍PE，一年期目标市值75亿元，并继续维持“买入”评级。 主要风险提示包括：主导产品销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；参股公司IPO进度/业绩增长不及预期；对比剂被纳入国家集采。 总结 北陆药业2019年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润实现显著增长，主要得益于主力品种的快速增长和销售改革的成功。尽管非经常性损益对净利润有较大影响，但扣非净利润的稳健增长表明公司内生动力充足。毛利率持续回升，产品结构优化，同时公司加大研发和销售投入以支持长期发展。管理层通过股权激励计划展现了对未来业绩的信心，且在精准医疗领域的战略布局有望带来新的价值增长点。尽管2020年一季度受疫情短期影响，但预计全年业绩影响有限，公司长期增长趋势不变。报告维持“买入”评级，并提示了产品销售、医保政策及参股公司发展等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月，受新冠疫情持续扩散的影响，石油化工行业需求疲软，库存持续累积，行业景气度下降。原油价格大幅下跌，带动石化产品价格下跌，但跌幅小于原油，价差有所回升。部分化工产品如涤纶和PVC受物流阻碍，库存高企，价格承压。报告建议关注一体化程度高、成本控制好的龙头企业，维持行业“同步大市”评级，并对部分细分行业龙头企业给出具体投资建议。 疫情冲击下的市场表现 2月份，A股市场剧烈震荡，市场风险偏好先收缩后放大。上证综指下跌3.23%，深成指下跌2.80%，创业板指上涨7.46%。行业方面分化严重，科技类板块涨幅领先，消费及传统工业板块跌幅居前。石油化工板块整体表现强于大盘，申万化工指数上涨9.16%。布伦特原油期货价格下跌11.53%，收于50.09美元/桶；WTI期货价格下跌12.22%，收于45.26美元/桶。 石油化工行业面临的挑战 受疫情影响，下游开工延后，物流受阻，大部分石化产品库存持续累积。石化产品价格跟随原油价格下跌，但跌幅普遍有限，部分产品价差有所回升。化纤行业销量受阻，涤纶价格量价齐跌，库存进一步累积；PVC行业也面临类似问题，物流影响更为严重，上游企业库存堆积，价格短期难以回升。 主要内容 2020年2月化工板块行情回顾及市场数据分析 报告首先回顾了2月份化工板块的行情，指出受疫情影响，市场风险偏好波动，行业表现分化。申万化工指数上涨9.16%，部分子板块涨幅显著，部分子板块跌幅明显。报告还提供了2月份申万化工指数与主要指数走势对比图，以及申万化工三级子板块涨跌幅和估值情况图表，对市场行情进行了数据层面的详细分析。 行业重要事件和公告解读 报告详细解读了2月份发生的几件重要事件和公告，包括国际原油价格波动、山东先达农化股份有限公司爆炸事故、美国能源信息署(EIA)公布的库存数据等，并对这些事件对行业的影响进行了分析和预测。例如，原油价格下跌主要受中国疫情影响，而先达股份爆炸事故则可能影响烯草酮产品的市场竞争格局。 行业产品价格跟踪及分析 报告对主要石化产品的价格进行了跟踪和分析，指出原油价格暴跌带动石化产品价格下跌，但跌幅整体小于原油，价差有所变化。报告提供了国际原油期货价格数据、石化产品价差情况、化纤行业库存情况、聚酯产业链负荷率、PVC市场价格和库存数据等图表，对价格变化的原因进行了深入分析，并指出了涤纶和PVC行业面临的库存压力。 行业核心观点及投资建议 报告总结了2月份石油化工行业的整体情况，指出疫情是影响石化价格的主要因素，行业景气度下降，传统化工品利润承压。报告建议关注一体化程度高、成本控制好的龙头企业，维持行业“同步大市”评级。并针对PTA、涤纶长丝、PVC、纯碱和制冷剂等细分行业，分别推荐了相应的龙头企业，例如恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、中泰化学、三友化工和巨化股份等。 总结 本报告对2020年2月石油化工行业进行了全面的分析，指出新冠疫情是影响行业的主要因素，导致需求疲软，库存累积，价格下跌。报告通过对市场行情、重要事件、产品价格以及行业景气度的分析，提出了维持行业“同步大市”评级以及对部分细分行业龙头企业的投资建议。 报告强调了疫情的不确定性以及落后产能退出缓慢带来的风险。 投资者应谨慎决策，并结合自身情况进行投资。

中心思想 本报告的核心观点是维生素行业正经历一个强劲的景气周期，主要原因是供需关系的持续紧张以及疫情的间接影响。报告建议增持维生素板块，并重点关注浙江医药和新和成两家公司。 具体而言，报告从以下几个方面论证了这一观点： 维生素价格上涨及持续性分析 维生素A、E、B1、K3和生物素等多种维生素产品价格均出现大幅上涨，涨幅远超市场预期。 这种上涨并非单纯由疫情引起，而是由供需失衡的长期因素驱动，疫情只是加剧了涨价幅度。 供需关系分析：供给端持续利好，需求端逐步向好 报告指出，维生素行业供给端持续利好，主要体现在部分主要生产厂商的产能受限，例如巴斯夫欧洲VA工厂低开工率、帝斯曼和北沙受间甲酚供应影响开工率下降、能特科技工厂改造升级延误等。 同时，需求端也逐步向好，受益于生猪存栏量回升以及非洲猪瘟疫苗的研发成功。 供需矛盾的加剧是维生素价格持续上涨的核心驱动力。 库存水平分析：行业库存位于低位，涨价基础夯实 目前大部分维生素品种库存处于低位，特别是维生素A、生物素和维生素B1的库存已接近历史低点。 低库存进一步巩固了维生素价格上涨的基础。 主要内容 本报告主要分为行业点评和个股分析（浙江医药）两大部分。 行业点评：维生素行业强景气周期 维生素需求刚性及疫情影响 报告首先分析了维生素需求的刚性特征，指出其48%用于饲料行业，医药化妆品和食品饮料行业占比分别为30%和22%，因此疫情对其影响相对较小。 维生素需求的年复合增长率在2-3%左右，整体呈平稳增长态势。 多产品景气度向上及持续性 报告认为维生素板块将持续呈现板块性行情，涨价幅度可能超市场预期。 报告详细分析了不同维生素品种涨价的背后逻辑，例如维生素E的涨价源于DSM收购能特科技优化了行业竞争格局；维生素A的涨价则源于良好的竞争格局、低库存和供给端持续受限；生物素和维生素B1的涨价则源于供需缺口。 供给端持续利好及供需矛盾 报告详细阐述了维生素供给端持续利好的因素，并指出这些因素将导致供需矛盾逐步凸显，持续支撑产品价格上涨。 欧洲疫情的加速发展也可能进一步加剧供给端的紧张局面。 行业库存及涨价基础 报告通过草根调研，指出目前大部分维生素品种库存处于低位，这为价格上涨提供了坚实的基础。 养殖后周期逻辑 报告分析了养殖业后周期逻辑，指出生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续向好，强有力的政策支持、头猪高盈利以及非洲猪瘟疫苗的研发成功将持续助力需求回暖，进一步增强维生素需求端的支撑力度。 浙江医药个股分析 维生素业务：强景气周期助力业绩向好 报告分析了浙江医药在维生素A、维生素E和生物素等品种上的优势，指出这些品种需求刚性，受疫情冲击较小。 维生素A和维生素E价格持续走强，将助力公司业绩向好。 报告还强调了公司产品库存处于低位，进一步巩固了涨价基础。 医药业务：抗生素制剂及创新药 报告分析了浙江医药在抗生素制剂和创新药方面的业务。 在抗生素制剂方面，报告指出公司部分产品有望受益于新冠肺炎疫情，临床上用量提升预计增厚业绩。 在创新药方面，报告重点介绍了公司与Ambrx合作开发的抗HER2 ADC药物ARX788，其一期临床数据显示安全性及有效性优异，后续临床试验进展顺利，市场潜力巨大。 报告还对ARX788的市场估值进行了预测。 总结 本报告基于对维生素行业供需关系、库存水平以及相关公司经营状况的深入分析，认为维生素行业正处于一个强劲的景气周期，价格上涨具有持续性，且涨幅可能超市场预期。 报告建议增持维生素板块，并重点关注浙江医药和新和成两家公司。 浙江医药的维生素业务和医药业务均有望受益于行业景气周期和公司自身发展，尤其ARX788的临床进展值得期待。 然而，报告也提示了原材料及产品价格上涨不及预期、海外产能受限不及预期、国内维生素产能复产好于预期等风险因素。

# 中心思想 ## 维生素市场现货紧张及价格上涨 本报告的核心观点是：由于柠檬醛供应格局高度集中、维生素A供应格局集中以及维生素E行业格局进一步集中等多重因素推动，维生素A和维生素E市场现货紧张，价格持续上涨。 * **维生素A和E市场看多：** 维生素A和维生素E市场现货紧张，价格持续上涨，建议继续看多。 * **关注相关公司：** 建议关注新和成、浙江医药和安迪苏等具备维生素A和维生素E产能的公司。 # 主要内容 ## 事件：维生素市场现货紧张，VA和VE价格上涨 * **市场现象：** 国内维生素A厂家给核心客户限量签单、发出口订单为主，国内订单和发货紧张。海外疫情变化导致市场担心国外维生素A、E工厂生产受影响，国内厂家可能提价。下游用户和贸易商库存水平低，部分用户希望采购现货，贸易商惜售停报或报价高，拉动现货价格上涨。 * **价格变动：** 维生素A价格为380~410元/kg（同比上周+25%），维生素E价格为65~72元/kg（同比上周+10%）。 ## 柠檬醛格局高度集中，供应收紧推动价格上涨 * **行业格局：** 柠檬醛技术壁垒高，行业格局集中，全球一共三家供应商：德国巴斯夫（78%）、新和成（16%）、可乐丽（6%）。 * **供应影响：** 巴斯夫的柠檬醛供应对全球产业链影响较大，一旦工艺设备供应受限，产业链价格容易出现大幅上涨。 ## 维生素A供应格局集中，柠檬醛为核心中间体 * **行业格局：** 全球维生素A的产能约为3万多吨，国外企业为帝斯曼、BASF和安迪苏，国内企业为浙江新和成、浙江医药和金达威，维生素A行业CR4已经高达78%。 * **生产工艺：** 维生素A生产工艺有两种，Roche路线和BASF路线，柠檬醛为两种工艺路线的核心中间体。 ## 双重因素推动价格上涨，维生素E进入长景气周期 * **行业格局：** DSM收购能特科技后控制了全球35%的产能，供给端格局进一步集中。 * **原材料供应：** 维生素E生产核心原料包括柠檬醛（巴斯夫）、间甲酚（帝斯曼、浙江医药），原材料供应收紧将推动价格上涨。 ## 投资建议 * **投资标的：** 继续看多维生素A、维生素E价格上，建议关注新和成（002001.SZ），具备维生素A产能10000吨（具备柠檬醛产能8000吨），维生素E产能40000吨；浙江医药（600216.SH），具备维生素A产能5000吨，维生素E产能40000吨；安迪苏（600299.SH）具备维生素A产能4800吨。 ## 风险提示 * 产品价格下滑 * 下游需求减弱 * 供应大量增加 * 工艺安全事故 # 总结 ## 市场供需紧张与投资机会 本报告分析了维生素A和维生素E市场现货紧张、价格上涨的现象，指出柠檬醛和维生素行业的供应格局集中是推动价格上涨的重要因素。建议关注具备相关产能的上市公司，但同时也提示了产品价格下滑、需求减弱、供应增加和安全事故等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月，基础化工行业整体表现相对稳健，但受国际油价大幅下跌影响，行业内部分化明显。建议投资者关注受益于春耕需求和饲料需求提升的农化和维生素板块。 国际油价下跌对基础化工行业的影响 2月份WTI原油价格下跌13.19%，布伦特原油价格下跌13.14%。油价下跌导致化工品价格整体波动加剧，上涨品种数量下降，下跌品种数量大幅增加。部分依赖石油为原料的化工产品价格出现显著下跌，例如环氧氯丙烷、二乙二醇、丁二烯等。 这表明国际油价波动对基础化工行业具有显著影响，下游企业面临成本压力。 农化和维生素板块的投资机会 尽管整体市场波动较大，但部分子行业表现突出。报告指出，改性塑料、锦纶和电子化学品板块表现居前。更重要的是，报告建议关注农化和维生素板块的投资机会。农化板块受益于春耕需求拉动，维生素板块受益于饲料需求提升，这为这两个板块带来了价格上涨的潜力。 主要内容 本报告以2020年2月基础化工行业数据为基础，对市场行情、子行业表现、产品价格以及投资建议进行了分析。 市场回顾与板块行情 2020年2月，中信基础化工行业指数上涨0.73%，跑赢上证综指和沪深300指数。但从过去一年的表现来看，基础化工指数跑赢上证综指，但跑输沪深300指数。这表明基础化工行业整体表现相对稳健，但与大盘相比存在一定差异。 子行业及个股行情分析 2月份，33个中信三级子行业中，18个上涨，15个下跌。改性塑料、锦纶和电子化学品涨幅居前，而锂电化学品、氨纶和聚氨酯跌幅居前。个股方面，涨跌幅分化明显，部分个股涨幅巨大，部分个股跌幅显著。这进一步说明了行业内部的分化。 产品价格跟踪与分析 报告详细跟踪了250个化工产品的价格变化。2月份，43个产品价格上涨，147个产品价格下跌。维生素B1、石油焦、硫磺、维生素D3、磷酸氢钙涨幅居前，而环氧氯丙烷、二乙二醇、丁二烯、棕榈仁油和棕榈油跌幅居前。 图表详细展示了原油、乙烯、丙烯、丁二烯、聚乙烯、聚丙烯、PVC、丙烯酸甲酯、天然橡胶、炭黑、涤纶长丝、粘胶短纤、钛白粉、磷矿石、尿素、氯化钾、磷酸一铵、磷酸二铵、纯碱、MDI、草甘膦、有机硅等多种重要化工产品的价格走势。 行业要闻回顾 报告总结了2月份重要的行业新闻，包括沙特石油“价格战”引发金融市场巨幅震荡，全球石油需求可能迎来40年来首次衰退，世界农化品市场或将适度增长，以及石化民企复工复产情况等。这些新闻事件对基础化工行业产生了重要影响。 行业评级及投资观点 报告维持基础化工行业“同步大市”的投资评级。考虑到油价下跌和宏观经济环境，报告建议关注农药、化肥以及维生素板块的投资机会。 总结 本报告基于2020年2月的数据，对基础化工行业进行了全面的分析。国际油价大幅下跌对行业造成冲击，导致化工产品价格波动加剧，行业内部出现分化。然而，农化和维生素板块由于需求的拉动，展现出一定的投资机会。报告建议投资者关注这些板块，并密切关注国际油价波动以及宏观经济环境的变化。 报告中提供的图表数据对理解行业趋势和个股表现至关重要。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管国际原油价格暴跌短期内会抑制农产品价格和农化用品需求，但长期来看，厄尔尼诺现象导致的农产品供给缺口将显著提升粮食供应需求，进而推动农化用品需求增长。此外，转基因作物商业化的加速也为农化产品市场带来新的增长点。因此，报告建议对农化行业持中性态度，并推荐部分龙头企业。 短期油价下跌对农化行业的影响 国际原油价格的剧烈下跌，短期内会对农产品价格和农化用品需求造成负面影响。这是因为原油价格与农产品价格存在显著的正向关联，原油价格下跌会抑制农产品价格上涨，进而影响农户的种植积极性及对农化用品的需求。这种影响主要通过两条路径传导：一是成本推动，原油价格上涨会带动农资成本上升，推高农产品价格；二是原油替代品价格上涨，原油价格上涨会提升燃料乙醇和生物柴油等替代品的工业需求，从而推高部分农产品价格。反之，原油价格下跌则会产生相反的影响。 厄尔尼诺现象与长期农化需求 然而，长期来看，厄尔尼诺现象带来的影响将更为显著。2020年厄尔尼诺事件的持续加强，将导致全球气候更加极端化，对农产品种植造成严重冲击，包括病虫害、洪涝灾害和伏旱灾害等。这将导致农产品供给减少，而全球持续增长的人口对农产品的需求却只增不减，因此未来粮食供给缺口加大的预期将被强化。这种供给缺口将显著提升粮食保供需求，进而推动农化用品需求的增长。 主要内容 本报告主要从油价波动和厄尔尼诺现象两个方面分析了农化行业未来的发展趋势。 油价波动对农化行业的影响分析 报告首先分析了国际原油价格暴跌对农化行业短期影响。OPEC减产协议破裂导致布伦特原油和WTI原油价格大幅下跌，这将短期内压制农产品价格和农化用品需求。报告详细阐述了原油价格与农产品价格之间的正相关关系，以及原油价格波动对农户种植积极性和农化用品需求的影响机制。 厄尔尼诺现象对农化行业的影响分析 其次，报告深入分析了厄尔尼诺现象对农化行业长期影响。报告指出，2020年厄尔尼诺事件的持续加强将导致全球气候更加极端化，增加农产品种植的风险，从而减少农产品供给。同时，全球人口持续增长对农产品的需求持续增加，供需矛盾将进一步加剧，导致粮食供给缺口扩大。这种供给缺口将显著提升粮食保供需求，进而推动农化用品需求的增长。 转基因技术发展对农化行业的影响 报告还提及了转基因作物商业化加速对农化行业的影响。农业部批准的两例转基因玉米种子和一例转基因大豆种子获得了生物安全证书，标志着转基因作物商业化进入新的阶段。未来转基因种子的商业化将进一步带动相关农化产品的需求。 投资建议与风险提示 基于以上分析，报告建议对农化行业持中性态度，并推荐了扬农化工、利尔化学、苏利股份、兴发集团和安道麦A等龙头企业。同时，报告也指出了产品推广不及预期、转基因政策落地不及预期以及海外冲击等风险因素。 总结 本报告通过对国际原油价格波动和厄尔尼诺现象的分析，探讨了其对农化行业的影响。短期内，油价下跌会抑制农产品价格和农化用品需求；但长期来看，厄尔尼诺现象导致的农产品供给缺口以及转基因作物商业化的加速，将显著提升粮食保供需求，进而推动农化用品需求增长。因此，报告建议投资者关注农化行业长期发展趋势，并选择优质龙头企业进行投资，同时需注意相关风险因素。 报告中提供的投资建议仅供参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：OPEC+减产联盟破裂导致国际油价大幅下跌，给化工行业带来短期波动，主要体现在库存减值风险增加和部分产品价格下行。然而，长期来看，龙头企业的竞争优势依然存在，部分子行业受影响较小，投资者应关注企业自身长期价值，择机布局优质企业。 短期风险与长期机遇并存 国际油价暴跌对化工行业造成短期冲击，主要体现在库存减值风险和部分产品价格下跌。但长期来看，行业供需格局决定了子行业的盈利能力，油价趋稳后盈利能力将逐步恢复。部分靠近消费终端的子行业，如农药和工程塑料，受油价影响较小，且未来成本端可能下降，具有长期投资价值。 主要内容 国际油价下跌及对化工行业的影响 OPEC+减产联盟破裂导致国际油价大幅下跌17%，这直接影响到以石油为主要原材料的大宗化工品价格，如纯苯、PX-PTA、乙烯等，预计这些产品价格将跟随下行。由于化工企业通常持有1-6个月的库存，油价下跌将导致存货跌价损失，增加短期风险。报告指出，中国原油对外依存度近70%，化工企业盈利本质上依赖于产品价格与原油价差，油价剧烈波动将加剧价差波动。 不同子行业的差异化表现 报告分析了不同化工子行业的差异化表现。煤化工行业由于成本优势受损，盈利将承压。而靠近消费终端的子行业，如农药和工程塑料，受油价直接影响较小，短期冲击较小。报告以2018年油价下跌为例，指出煤化工行业跌幅显著大于整体化工行业指数，而靠近消费终端的子行业受影响较小。 投资建议与重点关注企业 报告建议投资者关注公司自身成长，择机布局优质企业。 报告重点推荐了以下几类企业： 钛白粉行业龙头企业: 例如龙蟒佰利，其主要原材料钛精矿价格与原油价格无关，且公司具有成本优势和技术优势。 农药行业企业: 例如扬农化工、利尔化学、利民股份，该行业需求较为稳定，国内环保安全高压将促进行业集中度提升，短期内草地贪夜蛾防治也将拉动相关杀虫剂需求。 困境反转型企业: 例如联化科技，公司因响水事故停产，未来复产将带来业绩拐点，且其CDMO商业模式受宏观经济影响较小，并成功进军医药产业，具有长期成长潜力。 风险提示 报告最后列出了潜在的风险因素，包括环保督查不及预期、下游需求疲软以及中美贸易关系恶化等。 总结 本报告分析了OPEC+减产联盟破裂导致的国际油价暴跌对化工行业的影响。短期来看，库存减值风险和部分产品价格下跌将导致行业波动加剧。然而，长期来看，龙头企业的竞争优势依然显著，部分子行业受影响较小，甚至可能受益于成本下降。投资者应关注企业自身长期价值，并根据行业和公司具体情况，择机布局优质企业，同时需关注报告中提到的风险因素。 报告推荐了钛白粉、农药和困境反转型企业作为重点关注对象，为投资者提供了有价值的投资参考。