石油化工行业专题研究：油价暴跌之后（1）：页岩梦碎

中心思想 本报告的核心观点是：油价暴跌导致页岩油行业面临严峻挑战，大量减产甚至破产在所难免。短期内，油价可能维持在30美元/桶左右的低位；长期来看，油价预计回升至50-60美元/桶，但页岩油行业格局将发生根本性变化。 页岩油行业面临前所未有的危机 油价暴跌与疫情叠加，导致全球原油需求骤减。OPEC增产抢占市场份额，进一步加剧了供需失衡。根据供需平衡表分析，即使全球原油需求维持同比持平，页岩油也必须减产100万桶/天以上才能恢复平衡；若沙特增产300万桶/天，页岩油则需要减产400万桶/天以上，接近腰斩。这远超2016年油价暴跌时页岩油减产不到10%的幅度，预示着页岩油行业将面临比2016年更为严峻的局面，大量破产不可避免。 页岩油产量对油价下跌的滞后反应及行业整合 历史数据显示，页岩油产量对油价下跌存在滞后性。这主要是因为套期保值、前期资本开支已部署以及中游产能利用率等因素的影响。然而，2020年的油价暴跌比2016年更为剧烈，页岩油生产商的淘汰整合速度也将显著加快。虽然长期来看，油价回暖后页岩油产量可能恢复增长，但届时行业格局将与之前大相径庭。 主要内容 页岩油供需失衡及减产预测 报告通过供需平衡表分析了油价暴跌对页岩油产量的影响。图表显示，在不同OPEC增产情景下，页岩油需要大幅减产才能恢复供需平衡。即使新打井活动完全停止，仅依靠老井衰减，也无法达到所需的减产目标，这意味着必须关停大量油井。 油价暴跌对页岩油产量的影响路径 报告回顾了上一轮油价暴跌后美国原油产量的走势，将其分为三个阶段：产量增长滞后阶段、产量下降阶段和产量回升阶段。分析指出，页岩油产量对油价暴跌存在滞后性，但最终会因生产商的淘汰整合而大幅下降。 页岩油公司的财务状况及盈利能力 报告分析了44家美国页岩油公司的财务数据，发现其自由现金流在绝大多数时期为负数，经营现金流不足以覆盖资本开支。即使在2017-2018年油价相对较高的时期，多数公司的自由现金流也仅能勉强打平。油价暴跌进一步加剧了页岩油公司的财务压力，融资成本上升，破产风险增高。 页岩油破产的油价临界点 根据达拉斯联储的调查，页岩油生产商维持老井现金开支所需的油价中枢值约为30美元/桶，而支撑增加新打井的油价中枢值则在50美元/桶左右。因此，30美元/桶以下的油价将导致页岩油公司大规模破产。 油价的短期和长期走势预测 报告预测，短期内（半年内），如果OPEC不改变策略，“页岩不死、平衡不会修复”，油价可能维持在30美元/桶左右。长期来看，油价大概率会回升至主流资源和页岩油的完全成本中枢50-60美元/桶，甚至更高，但页岩油行业将经历深刻的重塑。 总结 本报告基于对页岩油行业供需关系、生产商财务状况以及油价走势的深入分析，得出结论：油价暴跌对页岩油行业造成了前所未有的冲击，短期内将面临大规模减产和破产潮，长期来看油价将回升，但页岩油行业格局将发生根本性变化。 报告强调了OPEC政策、疫情发展以及页岩油公司财务状况等因素对油价和页岩油行业未来走势的影响，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，报告也提示了OPEC谈判反复以及疫情发展超出预期的风险。投资者需谨慎评估风险，做出独立的投资决策。