中心思想 维生素业务景气度高企，驱动业绩显著增长 本报告核心观点指出，浙江医药（600216）的维生素A（VA）和维生素E（VE）业务正处于高景气周期，有望成为公司业绩增长的主要驱动力。VA市场呈现典型的寡头垄断格局，技术壁垒高筑，全球主要生产商开工不稳，加之渠道库存低位和需求端超买迹象，VA价格上行趋势已确立。公司VA产能已从500吨VA油扩张至1000吨VA油，将充分受益于此。VE市场在帝斯曼收购能特科技后重回寡头格局，能特科技技改受疫情影响延期，导致VE全年供求偏紧，价格持续上涨。预计VE的高景气度将维持至年底，共同推动公司生命营养品板块盈利能力大幅提升。 医药业务多点开花，创新与出口打开成长空间 报告强调，浙江医药的医药业务正迎来破局时刻，创新药和出口制剂是未来增长的关键。在创新药方面，苹果酸奈诺沙星作为全球首个无氟喹诺酮类抗菌药已在国内上市并逐步放量，其氯化钠注射液也即将获批。定点偶联HER2抗体ADC药物AS269进展顺利，已获批二、三期临床试验，一期临床数据理想，展现出巨大的市场潜力。在出口制剂方面，公司自主研发的喷雾干燥粉针剂技术有望替代传统冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和达托霉素已获FDA同意提交NDA申请，若认证通过，将为公司打开制剂出口的广阔空间。此外，公司传统抗生素业务（如左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁）持续提供稳定现金流，功能保健品和医药流通业务亦平稳发展，共同构筑公司多元化增长格局。 主要内容 公司概况与业绩波动分析 浙江医药（600216）是一家大型股份制制药企业，核心业务涵盖营养品、医药制造、医药商业和保健品四大板块。其中，医药制造细分为国内制剂、出口原料药、出口制剂和创新药。公司在合成维生素E、天然维生素E、β-胡萝卜素和斑蝥黄素等多个品种的产量位居国内首位。 从历史业绩来看，公司在2015-2018年间实现了营业收入复合增长率11.13%和净利润复合增长率19.92%。具体到2018年，公司全年实现营业收入68.59亿元，同比增加20.49%；归母净利润3.65亿元，同比增加44.01%。然而，公司历史业绩波动较大，主要原因有三：一是袍江基地搬迁及昌海基地建设对生产经营造成影响；二是主营产品VA、VE价格暴涨暴跌，公司反应慢于同行未能充分获益；三是出口制剂和创新药业务的高投入、高风险特性。展望未来，随着昌海基地营养品和医药制造业务产能逐步释放，以及面临较好的价格上行契机，出口制剂和创新药业务的突破，公司业绩有望改善。 维生素业务：VA与VE市场供需格局与价格展望 VA市场：寡头垄断下的供求偏紧与价格上行 维生素A（VA）是重要的脂溶性维生素，广泛应用于饲料添加、保健品、食品、化妆品等领域。VA市场呈现典型的寡头垄断格局，全球仅有6家主要生产商，包括国外的帝斯曼、巴斯夫、安迪苏，以及国内的新和成、浙江医药、金达威。VA生产具有极高的技术壁垒，主要体现在复杂的合成工艺（Roche和BASF路线）以及微胶囊包裹技术。柠檬醛作为关键中间体，其全球供给集中在巴斯夫、新和成和可乐丽，巴斯夫路德维希工厂自2017年10月火灾后运行不稳，其马来西亚柠檬醛装置也一直在进行技改，导致柠檬醛供求持续偏紧。 当前VA市场供求偏紧，价格上行趋势已确立。经销商和饲料厂库存处于低位，受新冠疫情影响，市场存在一定程度的超买迹象。供给方面，巴斯夫开工不稳，帝斯曼因间甲酚供应不足低负荷运行，国内三家企业受疫情影响复工进度滞后，负荷偏低。浙江医药的VA产能已于2019年底从原先的500吨VA油扩张至1000吨VA油，产能释放将显著受益于VA价格上行。 VE市场：全年高景气度与价格持续上涨 维生素E（VE）是全球需求量最大的维生素品种之一，其下游需求稳定，全球65%的VE用于饲料添加，30%用于医药化妆品，5%用于食品饮料。VE市场格局在帝斯曼收购能特科技后重回寡头垄断，主要供应商包括帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新和成、北沙制药和能特科技。能特科技于2019年9月停产进行技改，但受新冠疫情影响，技改进度大幅推后，导致VE油市场由供求偏松的格局转为供求平衡偏紧。 2019年第四季度VE价格稳步下行，促使行业成功去库存，终端饲料厂和贸易商库存所剩无几。目前，海外客户因对中国新冠肺炎演化底气不足，采购意愿高涨，国内需求也随着疫情控制逐步恢复，价格上行带动贸易商补货，市场存在一定的过量采购迹象。供给层面，巴斯夫装置负荷不高，国内企业复产进度滞后。尽管间甲酚价格存在一定不确定性（从2017年1.37万元/吨涨至8.5万元/吨，反倾销税率若按50%匡算，最终价格约5万元/吨），但其生产壁垒不高，对浙江医药这种大客户的购进价格影响相对有限。综合来看，VE价格上行趋势明确，且年内将维持供求偏紧态势，公司VE业务盈利能力有望大幅提升。 医药业务：创新驱动与出口突破 抗生素业务：稳健发展与全球领先地位 公司抗生素业务围绕抗感染类药物布局，包括喹诺酮类、抗耐药菌抗生素和糖肽类抗生素。公司生产的左氧氟沙星、盐酸万古霉素、替考拉宁原料药产量位居世界前列，其中盐酸万古霉素及替考拉宁已占全球产量的40%以上。 左氧氟沙星：作为喹诺酮类抗生素，其销售额占比在同类产品中排名第二，为39%。浙江医药的市占比一直维持在第三位，持续为公司提供稳定的现金流。 盐酸万古霉素：公司是全球最大的原料药供应商。万古霉素全球销售额在2014年达到峰值11亿美元，2016年下降至9.3亿美元，基本平稳。国内样本医院销售额在2014年达到峰值3.5亿元。国内制剂市场竞争小，仅有4家厂商获批。 替考拉宁：在多肽类抗生素中市占比仅次于万古霉素，2017年前三季度销售额占多肽类抗生素的36%。浙江医药的替考拉宁市占比最高，达47%，是我国该产品的龙头，贡献稳定收入。 达托霉素：目前主要为原料药。2015年全球市场销售额14.06亿美元，美国市场12.59亿美元，国内市场75.6万美元。公司已于2016年6月公告，获美国FDA同意以505(b)(2)新药注册法规途径申报。 其他品种：米格列醇（小肠α-葡萄糖苷酶抑制剂）已进入国家医保目录，2017年前三季度公司市占比为37%并逐年增长，在我国21个省份中标，未来有望加速放量。苹果酸奈诺沙星（首个无氟喹诺酮类抗菌药）已在国内上市，其氯化钠注射液已完成临床研究，预计疫情结束后可获批文。 喷雾干燥技术：开启制剂出口新篇章 公司在研的喷雾干燥粉针剂技术具有设备投资低、生产效率高、产品规格多等优势，有望替代传统的冷冻干燥技术。2013年，公司成功完成了盐酸万古霉素的实验，2014年7月FDA同意其注射用盐酸万古霉素产品以505(b)(2)方式提交NDA申请。2014年，公司成功完成了达托霉素的实验，2016年2月FDA同意其注射用达托霉素产品以505(b)(2)方式NDA申请。2017年1月，公司下属创新生物的注射用盐酸万古霉素项目接受了FDA的POV访问，这是FDA在亚洲首次进行的POV访问。尽管2018年1月FDA现场验收提出整改意见，但公司计划在2020年再度提交现场审核材料。若认证通过，喷雾干燥技术作为平台型技术，将为公司打开制剂出口的广阔空间，并带动其他相关产品的出口业务。 创新药业务：多款产品进展顺利，未来可期 创新药是公司战略重点。苹果酸奈诺沙星胶囊（“太捷信”）已于2016年6月取得生产批文，目前中标上海、浙江等10个省份。其氯化钠注射液已完成临床研究，目前已完成注册审评，预计疫情结束后可拿到批文。 定点偶联HER2抗体ADC药物AS269偶联注射液进展顺利。该药物采用AMBRX公司的蛋白质定点偶联专利技术，克服了早期ADC药物不均一性的问题。2016年8月，AMBRX公司向美国FDA提交的ARX788（即抗Her2-ADC）临床申请获批。2019年12月，公司新闻发布会披露抗Her2-ADC一期临床数据较为理想，公司也拿到了二、三期临床实验的批文。此外，2019年10月，公司发布公告，新码生物与Ambrx公司签署合作开发和许可协议，合作研发并商业化许可抗CD70-ADC产品ARX305，进一步拓展创新药管线。 功能保健品与医药流通：平稳发展，协同增效 功能保健品业务由子公司维艾乐承担，已推出“来益牌”天然维生素E、叶黄素咀嚼片和“好心人牌”辅酶Q10三个品种，入驻全国25个省、市、自治区的25000家OTC连锁门店。公司在维生素、虾青素、斑蝥黄、辅酶Q10等相关原料方面具备自给优势，微胶囊技术也构成了保健品的技术壁垒。 医药流通业务由浙江来益医药有限公司负责，以公立医院为主要目标市场，凭借规范经营和规模经营赢得发展。其特色品种——冷链药品和麻精药品，在药监部门的日常检查中均以

中心思想 本报告基于2018年调研结果，分析了2019年健康产业的发展现状，总结了消费品论坛在推动健康生活方面取得的进展，并展望了未来工作计划。核心观点如下： 健康产业发展趋势及消费者需求变化 消费者越来越关注健康和可持续性，对产品信息透明度要求更高，期望了解产品生产公司的企业价值观，包括社会、环境、健康和安全方面的应对政策。 单纯的产品配料信息已不足以满足消费者需求，企业需要提升透明度，建立品牌信任。 消费品论坛在健康领域的行动与成果 消费品论坛通过调整产品配方、提升产品信息透明度、开展员工健康计划以及社区健康行动（如“同心协力，健康生活”活动）等措施，在推动健康生活方面取得显著进展。2018年参与健康行动的员工人数超过200万，创历史新高。 主要内容 本报告涵盖了董事会成员致辞、内容摘要、受调研企业、调研覆盖范围、目标落实进展、承诺兑现情况、健康领域趋势以及未来工作计划等多个方面。 董事会成员致辞与内容摘要概述 董事会成员致辞强调了消费品论坛在推动健康生活方面的承诺和努力，并指出健康是增创价值的重要引擎。内容摘要则总结了五年计划的成果，包括产品配方调整、信息透明度提升、社区工作开展以及员工健康计划的实施情况，并展望了未来五年计划的目标。 调研结果及数据分析 报告详细分析了2018年调研结果，数据显示： 参与调研的员工人数: 2018年超过200万，较2017年的160万显著增长。 产品配方调整: 超过98%的受访公司表示已根据健康政策修改了至少部分产品的配方，超过70%的公司提供了低盐或低糖产品。 信息透明度: 79%的公司表示其81%-100%的食品饮料在包装上提供了主要营养成分信息；84%的公司表示其81%-100%的个人护理和卫生系列产品注明了产品用法。 社区工作: 大多数受访公司参与了食品库行动，2018年捐赠食品近9.3万吨；成员企业与55万多所学校合作开展健康行动。 员工健康计划: 85%的公司已实施员工健康计划，近一半公司将健康计划覆盖员工家人。 儿童营销: 76%的公司表示没有向12岁以下儿童推销高脂肪、高糖、高盐产品。 “同心协力，健康生活”（CHL）项目 报告重点介绍了“同心协力，健康生活”（CHL）项目，该项目旨在整合专业知识和资源，改善社区健康状况。项目已在哥伦比亚、美国、日本、哥斯达黎加和土耳其等多个国家开展，并取得了积极的成果，例如提高了消费者对健康饮食和生活方式的认识，促进了更健康的采购选择。未来计划将进一步拓展到更多国家和地区。 未来工作计划与目标 报告最后阐述了消费品论坛健康产业部2019-2023年五年计划，目标包括：持续兑现健康承诺、扩大CHL项目影响力、完善机制反映CHL行动的真知灼见、推动员工健康策略、以及通过合作伙伴关系支持联合国可持续发展目标。 总结 本报告全面总结了2019年健康产业发展现状及消费品论坛在推动健康生活方面的努力和成果。数据显示，消费品行业在产品配方调整、信息透明度提升、社区健康行动和员工健康计划等方面取得了显著进展，但仍需持续努力，以满足消费者日益增长的健康需求，并应对未来挑战。 “同心协力，健康生活”项目作为推动健康生活方式变革的重要举措，将继续发挥关键作用，并有望在未来几年取得更大进展。 报告中提出的未来工作计划为行业发展指明了方向，也为其他企业提供了宝贵的经验和借鉴。

中心思想 本报告的核心观点是：受OPEC+减产谈判破裂和沙特等国增产的影响，国际油价大幅下跌，对化工行业造成短期冲击。报告维持对基础化工行业的“中性”评级，并建议关注以下两条投资主线： 传统化工主线：寻找底部反转和格局优化机会 建议关注低估值优质龙头企业（产业链一体化），以及在制冷剂、维生素等细分领域寻找底部反转机会，同时关注PVA、高倍甜味剂、农药等格局优化细分领域。 新材料主线：关注国产替代进程 建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、碳纤维和LED应用等国产替代领域，抓住国家政策支持和技术提升带来的发展机遇。 主要内容 本报告以2020年3月9日至2020年3月13日为时间段，对化工行业进行周报分析。报告内容主要涵盖以下几个方面： 一、化工行业投资观点 本部分首先总结了本周要点，即OPEC+谈判破裂导致油价暴跌，对化工行业造成短期冲击。随后，报告提出了主要的投资观点，将投资主线分为传统化工和新材料两条主线，并分别提出了具体的投资建议。 传统化工主线建议关注低估值优质龙头企业以及底部反转和格局优化的细分行业；新材料主线则建议关注国产替代进程中的优质子行业。最后，报告维持对基础化工行业“中性”评级。 二、板块及个股情况 本部分对化工行业板块指数和个股表现进行了总结。申万化工指数下跌8.72%，同期沪深300指数下跌5.88%。个股方面，部分个股领涨，部分个股领跌，涨跌幅度差异较大。 三、行业及个股新闻 本部分简要介绍了部分化工公司发布的年报信息，以及相关的行业新闻。 四、化工品价格变化及分析 本部分是报告的核心内容，详细分析了上周化工品价格的涨跌情况，并对部分主要化工产品的价格走势进行了深入分析，包括： 1. 周行情总结及分析 本节分析了国际油价暴跌的原因，以及对化工行业的影响。详细阐述了供需两方面的情况，包括美国原油库存增加、OPEC+减产谈判失败、沙特增产等供应端因素，以及全球疫情对需求端的影响。 还分析了EIA对未来油价的预测。 2. 部分产品价格走势 本节通过图表展示了多个化工产品的价格走势，并对价格变化的原因进行了简要分析，例如PVC、聚合MDI、TDI、尿素、维生素等产品的价格波动及其背后的供需关系变化。 图表清晰地展现了不同化工产品价格的变动趋势。 总结 本报告基于OPEC+谈判破裂导致的油价暴跌这一重大事件，对化工行业进行了深入分析。报告维持对基础化工行业“中性”评级，并建议投资者关注传统化工领域的底部反转和格局优化机会，以及新材料领域国产替代带来的投资机遇。报告详细分析了部分化工产品的价格走势，并提供了具体的投资建议，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，报告也提示了原油价格波动、下游需求不振以及化工企业安全环保事故等风险因素。 投资者需谨慎决策，并结合自身情况进行综合判断。

中心思想 融资环境改善与核心业务驱动增长 九州通（600998）作为中国民营医药商业领域的领军企业，正迎来多重利好驱动的成长机遇。本报告核心观点指出，公司通过优化融资结构显著改善了资金成本和现金流状况，为业务扩张提供了坚实基础。自2020年以来，公司已获得至少5项融资支持，其中包括发行总额25亿元的超短期融资券，以及两期发行利率分别为3.0%和2.9%的疫情防控专项债，显著低于前期同类债券利率，有效降低了财务成本。同时，其总代理业务凭借覆盖全国95%以上行政区域的销售网络和先进的智能物流体系实现快速发展，2019年上半年销售额同比增长44.7%，且毛利率可达20%以上，有望显著提升公司整体盈利水平。“互联网+医+药”新业态的积极拓展，如2016-2018年电商业务总销售额复合增速达43.9%，则为公司打开了新的成长空间。 医药分销龙头地位强化与盈利能力提升 在分级诊疗和带量采购等政策推动下，药品市场正加速向基层医疗机构和零售终端转移，九州通凭借其深厚的渠道优势和现代化物流体系，将充分受益于这一市场结构性变化。高毛利的总代理业务占比提升，以及“互联网+”创新模式的盈利贡献，预计将共同推动公司整体盈利水平持续增长。分析师预测，公司2019-2021年每股收益（EPS）将分别达到0.89元、1.13元和1.43元，未来三年归母净利润复合年增长率（CAGR）将达到26%，显示出强劲的增长潜力。鉴于公司资金成本改善、经营效率提升、总代理业务盈利能力增强以及“互联网+”新业态的成长空间，分析师首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为22.60元，对应2020年20倍市盈率。 主要内容 九州通：中国民营医药商业龙头地位与稳健发展 公司概况、战略布局与股权结构 九州通成立于1999年，总部位于湖北省武汉

中心思想 这份德勤报告的核心观点是：2020年新冠肺炎疫情对中国医药与医疗行业造成了巨大的冲击，但同时也催生了新的机遇。报告基于对104家国内领先医药企业的调查，分析了疫情对企业短期影响，并预测了疫情过后行业发展的六大趋势，为医药企业应对挑战、抓住机遇提供了建议。 疫情对医药企业短期影响及应对措施 调查显示，疫情导致近乎所有受访企业销售收入下降，其中21%的企业预计大幅下降（>20%）。主要挑战包括供应链管理、市场和销售活动受限、研发活动中断以及远程办公效率低等。为应对疫情，企业采取了多种措施，例如建立应急管理团队、追踪员工健康状况、实行灵活工作制、加强供应链管理、加快数字化转型以及加强与政府和医院的合作等。 疫情后行业发展六大趋势预测 报告预测了疫情过后中国医药与医疗行业发展的六大趋势： 医疗卫生系统升级加速: 疫情暴露了医疗系统在诊疗量和能力方面的不足，将加速公立医疗体系和基层诊疗能力的转型，尤其关注基层诊疗能力建设。 医疗服务技术应用拓展: 疫情促进了医疗健康大数据和AI技术的应用，尤其在疾病管理、临床决策支持和辅助诊断方面，将有更大的发展空间。 疾控中心角色提升: 疫情凸显了疾控中心在公共卫生管理中的重要性，未来其角色和决策影响力将得到提升，需要加大资源投入和能力建设。 供应链管理模式优化: 疫情暴露了医药企业供应链的脆弱性，企业将更加重视供应链的整体运作效率，寻求一体化供应链模式，以降低风险并提升效率。 “患者为中心”服务模式发展: 疫情限制了医患接触，加速了以患者为中心的诊疗服务模式发展，例如远程医疗、在线咨询等。 企业投资组合战略调整: 疫情催生了对疾病预防、诊断和治疗新技术和产品的需求，预计将在疫苗研发、快速诊断技术、新型药物研发等领域出现更多投资。 主要内容 这份报告主要基于德勤对104家中国医药企业的调查数据，分析了新冠疫情对行业的影响，并对未来发展趋势进行了预测。报告内容涵盖以下几个方面： 疫情对医药企业的影响 报告首先分析了新冠疫情对医药企业短期内造成的冲击，包括销售收入下降、供应链中断、市场活动受限以及研发活动延误等。调查数据显示，大部分企业预计全年销售收入将下降，且面临着诸多挑战，例如工厂产能不足、产品运输受阻、市场活动无法开展等。 同时，报告也呈现了企业为应对疫情所采取的措施，例如加强供应链管理、加快数字化转型、优化人力资源配置等。 疫情后行业发展趋势预测 报告的核心部分是对疫情过后行业发展趋势的预测。报告详细阐述了六大趋势，并分别提供了数据支持和案例分析。例如，在医疗卫生系统升级加速方面，报告分析了基层医疗机构的现状和未来发展方向，并结合数据说明了问诊人次的增长情况。在医疗服务技术应用拓展方面，报告列举了AI技术在医学影像诊断中的应用案例，并指出其商业化潜力。 其他趋势预测也同样结合了数据、案例和政策背景进行分析，使预测更具说服力。 对医药企业的启示 报告最后总结了疫情对医药企业的主要启示，并提出了相应的建议，例如积极关注未来医疗服务及产品交付模式的发展趋势，激活以患者为中心的诊疗模式，加强供应链管理，探索健康大数据和AI技术的应用，与政府机构合作等。这些建议旨在帮助医药企业抓住机遇，应对挑战，实现可持续发展。 总结 德勤的这份报告通过对104家中国医药企业的调查数据分析，深入探讨了新冠肺炎疫情对中国医药与医疗行业的影响，并对疫情后的行业发展趋势进行了专业的预测。报告指出，疫情虽然对行业造成了短期冲击，但也催生了新的机遇。报告提出的六大趋势预测，以及针对医药企业的建议，为行业发展提供了重要的参考，也为企业制定应对策略提供了 valuable insights。 报告的数据分析严谨，预测具有前瞻性，为医药企业在后疫情时代的发展提供了有益的指导。

　　自2020年1月下旬新型冠状病毒疫情开始扩散以来，个人防护受到了前所未有的关注，控制传染源、切断传染源以及保护易感人群三大重点疫情防控工作，催生了巨大的消毒需求。此次疫情中不仅医院医疗人员消毒用量大增，消毒液也再次走进了公共家庭的视野。室内物品、地面和空气消毒、手部消毒得到了重视，消毒液成为了眼下大众家庭的生活必需品。根据国家卫健委给出的建议，目前可以有效杀灭病毒的消毒液主要是含氯化合物、过氧化物消毒液和醇类消毒液等中高效消毒液。 　　近年来，我国消毒液市场规模持续平稳增长，2019年产值达到103.4亿元。受疫情影响，2020年我国消毒剂市场增幅预计将超过10%。而在公众对消毒意识不断增强的情况下，消毒液有望成为家用必备物品，长期发展潜力较大。 　　本报告重点分析84消毒液、医用酒精及手部消毒液市场。

中心思想 国际油价剧烈波动与国内化工产业韧性并存 本报告期内，全球化工市场面临国际油价大幅下跌的严峻挑战，主要受国际能源署（IEA）下调全球石油需求预测以及欧佩克+联盟破裂引发的价格战影响。原油价格跌至多年低点，对全球经济和石油生产国造成深远冲击，并预计将导致美国页岩油产量收缩及能源相关企业违约破产增加。然而，在这一外部冲击下，国内化工行业展现出显著的韧性。农业农村部数据显示，化肥、农药等关键农资企业复工率持续提升，保障了春耕生产需求。同时，江苏、广东等经济大省积极推进重大高端化工项目投资，显示出国内对产业升级和结构优化的坚定决心。 结构性机遇与风险并存的投资格局 尽管宏观经济下行和化工产品需求不及预期构成潜在风险，但行业内部的结构性机遇日益凸显。在环保和安全高压政策的持续推动下，具备完善环保安全设施的头部企业将进一步受益，行业集中度有望持续提升。新材料领域的供应短缺问题为国内企业提供了巨大的发展空间和市场潜力，加速关键材料的进口替代成为重要趋势。因此，投资建议聚焦于新材料板块以及具有高安全环保壁垒的龙头企业，以应对国际油价波动带来的不确定性，并抓住国内产业升级和技术创新的长期发展机遇。 主要内容 1 行情回顾（2020.3.02-2020.3.13） 市场表现与行业估值分析 在本报告期（2020年3月2日至2020年3月13日）内，化工板块整体表现不佳，跌幅达到1.33%，在申万28个一级行业中位居第22位，跑输沪深300指数0.19个百分点。这反映出在国际油价大幅下跌和宏观经济不确定性增加的背景下，化工行业面临的普遍压力。 从申万二级行业分类来看，市场表现呈现分化。仅塑料Ⅱ板块实现上涨，涨幅为2.57%，显示出其在特定市场环境下的相对韧性或需求支撑。而其他主要二级板块如石油化工、化学制品、化学原料、化学纤维和橡胶均出现不同程度的下跌，其中橡胶板块跌幅最大。 进一步细化到申万三级行业，领涨板块包括石油贸易（涨幅8.17%）、粘胶（涨幅6.66%）、复合肥（涨幅5.70%）和改性塑料（涨幅4.21%），这些板块可能受益于特定的市场供需关系或政策支持。与此同时，维纶（跌幅10.30%）、磷肥（跌幅6.24%）和其他橡胶制品（跌幅5.62%）板块则领跌，显示出其面临的较大市场压力。 个股表现方面，剔除停牌股票后，国恩股份以73.72%的涨幅位居榜首，至正股份（51.74%）和建业股份（46.39%）紧随其后，显示出部分公司在特定利好因素下的强劲表现。跌幅榜上，利安隆以-21.36%领跌，江南高纤（-18.37%）和新金路（-18.09%）也跌幅显著，反映出市场对部分个股的悲观预期。 估值方面，截至2020年3月13日收盘，化工行业的市盈率（PE）为19.14倍，低于同期历史均值（21.79倍），但高于同期历史均值减1倍标准差（14.36倍）。市净率（PB）为1.62倍，显著低于历史均值（2.30倍），但高于均值减1倍标准差（1.52倍）。这表明化工行业整体估值处于历史中低水平，具备一定的安全边际，但尚未跌破历史极端低点。 2 重要产品数据 2.1 原油数据 根据国际能源署（EIA）3月11日公布的数据，本报告期内原油市场经历了剧烈波动。截至3月6日，WTI原油现货价格收于41.14美元/桶，布伦特（Brent）原油现货价格收于45.6美元/桶。与上期披露截止日（2月24日）价格相比，WTI原油价格下跌了19.90%，布伦特原油价格下跌了18.63%，显示出国际油价在短时间内的大幅跳水。 美国原油商业库存方面，截至3月6日，美国原油商业库存总量为45,178.3万桶，较前一周增加了766.4万桶。库存的显著增加反映出市场供应过剩的压力，进一步加剧了油价下行趋势。 美国原油产量方面，EIA估计在3月2日至3月6日当周，美国原油产量为1,300万桶/日，较前一周减少了10万桶/日。尽管产量略有下降，但与需求端的急剧萎缩相比，供应过剩的局面并未根本改变。 美国炼厂原油加工量及利用率也呈现下降趋势。在3月2日至3月6日当周，美国炼厂原油加工量为1570.2万桶/天，较上一报告期减少了30.6万桶/天。产能利用率为86.4%，较上一报告期减少了1.5个百分点。这表明炼厂对原油的需求减弱，进一步印证了下游需求疲软的现状。 美国活跃钻井数方面，2020年1月，美国活跃钻井数为791座，较2019年12月份减少了13座。其中活跃石油钻井数为671座，较2019年12月份减少了2座。钻井数的减少预示着未来美国原油产量的潜在下降，但短期内对市场供应过剩的缓解作用有限。 2.2 聚酯及其他产品 在聚酯及其他化工产品方面，市场价格也呈现出不同程度的波动。 PX及价差方面，截至2020年3月12日，PX现货价（CFR中国）为610.33美元/吨，石脑油现货价（CFR日本）为305.38美元/吨。PX与石脑油的价差为305美元/吨，较上期末（2月27日）增加了38.38美元。这表明PX产品的盈利空间有所改善，可能受益于上游成本的下降或自身需求的相对稳定。 PTA及价差方面，截至2020年3月11日，PTA现货价（CFR中国）为501.5美元/吨。PTA与0.66倍PX的价差为92.41美元，较上期末（2月27日）增加了6.43美元。PTA价差的扩大也反映出其盈利能力的提升，与PX市场趋势保持一致。 乙二醇（MEG）市场则面临下行压力。截至2020年3月12日，乙二醇市场价（华东主流价）为3,918元/吨，较上期末（2月28日）下跌了337.5元。这可能与下游聚酯需求疲软或自身供应增加有关。 涤纶长丝产品价格保持相对稳定。截至2020年3月13日，DTY中间价为8100元/吨，POY中间价为6,250元/吨，FDY中间价为6,650元/吨。 聚氨酯主要产品价格方面，截至2020年3月13日，纯MDI（华东，主流价）为14,800元/吨，聚合MDI（江浙，主流价）为11,300元/吨，TDI（华东，主流价）为10,900元/吨。这些产品价格反映了聚氨酯市场的当前供需状况。 草甘膦价格走势图显示出市场价格的波动性，但报告中未提供具体数值。 3 行业资讯速览 国内复工复产与重大项目投资 农业农村部：化肥尿素企业复工率达69%，农药企业复工70%。 农业农村部种业管理司司长张延秋介绍，我国种子、农药、化肥、农膜等农资产品常年供大于求。截至目前，362家重点种子企业复工率已达92%，化肥尿素企业复工率达69%，1400多家农药企业已复工70%。特别是春管小麦、油菜急需用药企业的复工率达到92%。这些数据显示，在疫情影响下，国内农资生产企业复工复产进展顺利，有效保障了春耕生产的物资供应，体现了国家对农业生产的重视和产业链的韧性。 江苏省2020年重大项目投资计划公布，5大高端化工项目在列。 近日，江苏省发展改革委印发《江苏省2020年重大项目投资计划》，共安排省重大项目240个，包括实施项目220个、储备项目20个。其中，220个实施项目年度计划投资5410亿元，比上年增加80亿元。在这些项目中，有5大高端化工项目被列入，分别是：连云港盛虹炼化一体化、连云港中化高端精细化工、如东桐昆PTA、连云港斯尔邦丙烷产业基地、连云港新海石化丙烷综合利用。此外，为强化安全生产，江苏省还增设了安全生产类别，安排了省消防应急救援实训保障基地、连云港石化基地安全环保应急救援设施两个项目。储备项目中也包括连云港卫星石化乙烷综合利用和如东中化绿色植保制剂两大化工项目。这表明江苏省正大力推动化工产业向高端化、精细化、绿色化方向发展，通过重大项目投资优化产业结构。 13个170亿元，2020年广东重点化工项目公布。 经济大省广东也公布了2020年重点建设项目清单，共安排省重点项目1230个，总投资5.9万亿元，年度计划投资7000亿元。其中，石化项目共计13个，2020年度计划投资170亿元。这些项目包括5个投产项目（如湛江中科合资广东炼化一体化、惠州中海壳牌SMPO/POD项目）、5个续建项目（如揭阳中委广东石化炼化一体化、巴斯夫(广东)一体化项目首期）和3个新开工项目（如东莞巨正源120万吨/年丙烷脱氢制高性能聚丙烯项目第二装置、埃克森美孚惠州乙烯项目）。广东的这些重大投资计划，同样彰显了其在石化产业领域的战略布局和对高端化、一体化发展的追求。 国际油价与全球需求展望 IEA：全球石油需求自2009年来首次下降。 国际能源署（IEA）于3月9日表示，受新冠病毒疫情影响，2020年全球石油需求将自2009年金融危机以来首次出现全年下降。IEA将2020年全球石油需求前景下调110万桶/日，预计全年需求将同比下降9万桶/日。此前在2月份的报告中，IEA已将2020年石油需求增长预测下调至仅82.5万桶/日，为2011年以来最低水平，并提醒全球石油需求将出现10多年来的首次季度萎缩。IEA的报告还评论了欧佩克+联盟的崩溃，指出这意味着欧佩克+国家在评估未来产量水平时将可以自由行使其商业判断。这一预测凸显了疫情对全球能源需求的巨大冲击，以及由此引发的市场不确定性。 PIMCO预计油价将持续走低，消费者之外还存赢家。 太平洋投资管理公司（PIMCO）预计，在沙特和俄罗斯“价格战”以及阿联酋加入竞争的背景下，原油价格将在未来一段时间内继续保持在每桶40美元以下。PIMCO在其最新报告中指出，近期原油价格暴跌除了对金融市场产生直接冲击外，还将产生更长期的影响。报告分析，新冠病毒的全面爆发将导致全球经济放缓，从而降低对石油的需求。同时，沙特于3月7日发起的“自杀式”石油降价运动，导致国际油价应声暴跌三成，布伦特原油价格跌至34美元/桶以下，美国原油价格跌至28美元/桶以下，创2016年以来最低水平。 PIMCO进一步预测，随着石油供应泛滥，未来几个月美国原油价格将维持在30-40美元/桶区间。即使欧佩克+决定扭转目前的生产计划，也不太可能让价格回到以前的水平。油价下跌将产生深远影响：首先，美国国内页岩油活动预计将在2020年末和2021年大幅减少，导致美国石油产量出现四年来的首次下降，这将严重打击高度依赖能源投资和就业的地区。其次，石油生产国可能会转向国内，利用主权财富基金维持支出。第三，廉价碳氢化合物将降低人们转换能源的积极性，从而使从石油到替代能源的转型过程可能更加漫长。最后，除了消费者，炼油厂、贸易公司、石油储存设施、石油货运公司以及美国天然气价格都可能成为低油价的受益者。 4 重要公告及交易 上市公司重要公告 本报告期内，多家化工行业上市公司发布了重要公告，涉及战略投资、子公司设立、技术标准修订等。 三聚环保 于2020年3月14日公告，公司董事会审议通过了《关于公司拟投资设立全资子公司的议案》。为实现生物质液化技术和绿色能源产业的专业化发展，并进一步促进先进生物能源技术成果转化，公司拟使用自有资金人民币1亿元在广西设立全资子公司广西三聚生物能源有限公司。此举是公司绿色发展战略布局的重要一步。 天赐材料 于2020年3月14日公告，公司董事会审议通过了《关于投资设立全资子公司的议案》，同意以自筹资金9000万元人民币投资设立清远天赐高新材料有限公司。该子公司拟进行年产18.5万吨日用化工新材料项目的建设，旨在推进项目实施进度，加快公司日化材料广佛产业园区华南基地的构建，符合公司的生产经营及长期发展规划。 光威复材 于2020年3月12日公告，其全资子公司威海拓展纤维有限公司作为牵头单位组织并参与修订的国家标准《聚丙烯腈基碳纤维》（GB/T 26752-2020）获得批准发布，并将于2021年2月1日实施。这标志着公司在碳纤维技术标准领域的领先地位和贡献。 万华化学 于2020年3月4日发布重要公告，公司与福建石油化工集团有限公司按照80%:20%的持股比例合资成立万华化学（福建）有限公司。合资公司将以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司64%股权，并计划建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目。同时，合资公司还将收购福建省东南电化股份有限公司的TDI装置及直接配套装置，扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目，并续建大型煤气化项目。此外，万华化学还将收购福建省东南电化股份有限公司49%股权，该公司主要从事氯碱及热电业务，为MDI和TDI项目提供原料和公用工程配套。这一系列举措显示了万华化学在聚氨酯和氯碱产业链上的深度整合和扩张战略。 上市公司重要股东增减持与回购情况 在2019年12月13日至2020年3月13日期间，化工行业上市公司的重要股东增减持和公司回购情况呈现出复杂态势。 重要股东增减持方面，共有24家公司出现重要股东增持行为，其中杭州高新、硅宝科技、湖南盐业等公司的净买入股份数和参考市值较高，显示出部分股东对公司未来发展的信心。例如，杭州高新涉及31次变动，净买入453.02万股，参考市值5238.31万元；硅宝科技涉及24次变动，净买入669.21万股，参考市值6000.03万元。 与此同时，有78家公司出现重要股东减持行为，减持公司数量远超增持公司。其中，恩捷股份、龙蟒佰利、雅克科技、光威复材、和邦生物、三棵树、康普顿、利安隆、上海新阳、鼎龙股份、青松股份、普利特、华昌化工、诺普信、百川股份、闰土股份等公司的净减持股份数和参考市值较大，反映出部分股东可能出于资金需求、投资策略调整或对市场前景的谨慎态度而选择减持。例如，恩捷股份净减持1541.08万股，参考市值高达92971.97万元；龙蟒佰利净减持3755.05万股，参考市值53767.23万元。整体来看，化工行业在报告期内面临较大的股东减持压力。 上市公司回购情况方面，共有29家公司实施了股份回购，回购目的主要包括市值管理、实施股权激励或其他目的。其中，中核钛白回购股数最多，达到118,144,156股，回购金额50054.02万元，均价4.24元/股，主要目的为其他。巨化股份回购35,106,800股，金额24622.80万元，均价7.01元/股，目的为市值管理。回天新材、金禾实业、广汇能源、诺普信、滨化股份、浙江龙盛、风神股份、新洋丰、日科化学等公司也进行了较大规模的回购。此外，部分公司如双一科技、康普顿、三棵树、奥克股份等也因股权激励注销而进行了小额回购。公司回购行为通常被视为管理层对公司价值的认可，有助于稳定股价和提升投资者信心。 总结 本报告期内，化工行业在国际油价大幅下跌的外部冲击下，展现出复杂而多变的格局。全球石油需求因疫情影响首次出现十多年来的下降，加之欧佩克+价格战，导致原油价格暴跌，对全球经济和能源市场造成深远影响。PIMCO等机构预测油价将持续低迷，并指出美国页岩油产量收缩、能源相关企业违约破产增加、替代能源转型放缓等长期影响，同时也识别出炼油厂、贸易公司等潜在受益者。 在国内市场，化工行业在挑战中显现出韧性与结构性机遇。农业农村部数据显示，化肥、农药等农资企业复工率持续提升，有效保障了春耕生产。同时，江苏、广东等省份积极推进重大高端化工项目投资，总投资额巨大，旨在优化产业结构，推动化工产业向高端化、精细化、绿色化方向发展，这为行业提供了重要的增长动力。 市场表现方面，化工板块整体跑输大盘，但内部结构分化明显，部分细分领域如塑料Ⅱ、石油贸易、粘胶等表现相对较好。行业估值处于历史中低水平，具备一定安全边际。在公司层面，重要股东减持数量多于增持，但同时也有多家上市公司通过大规模回购来稳定股价和提振信心。 综合来看，化工行业当前面临国际油价波动和宏观经济下行的风险，但国内产业升级、新材料发展以及环保安全高压下的行业集中度提升，为具备核心竞争力的头部企业和新材料板块带来了结构性投资机遇。投资者应密切关注宏观经济走势、国际油价变化以及国内政策导向，审慎评估风险，把握行业转型升级中的投资机会。

中心思想 本报告的核心观点是：当前国际原油市场剧烈波动，油价暴跌并非单纯由俄沙会谈破裂引起，而是新冠疫情、美国页岩油冲击以及大国能源战略博弈共同作用的结果。低油价缺乏长期可持续性，其走势主要取决于全球疫情控制情况、大国能源政策调整以及地缘政治变化。中国作为全球最大的原油进口国，其能源战略和国内经济形势将间接影响国际油价的走势。 国际政治与油价的复杂关系 国际原油市场并非单纯的供需关系，而是与国际政治、大国能源战略深度交织。石油是各国争夺的目标和工具，“石油美元”体系巩固了美国霸权，而大国能源战略则主导市场走向。近期油价暴跌，表面上看是俄沙会谈失败，实则反映了美国页岩油的冲击、新冠疫情对需求的压制以及大国博弈的复杂性。 低油价的不可持续性及潜在风险 基于生产成本和财政平衡分析，当前低油价缺乏长期可持续性。沙特为维护市场份额而发动的价格战，虽然短期内可以承受，但长期来看将威胁其财政和政局稳定。美国页岩油行业面临巨大压力，低油价可能加剧其债务风险，并对美国经济和总统大选造成冲击。俄罗斯则凭借其经济多元化和较低的财政平衡油价，拥有更多博弈筹码。 主要内容 一、 石油市场与国际政治相互影响 本节分析了石油与国际政治的密不可分关系。从历史角度出发，阐述了石油在国际政治中的战略地位，以及“石油美元”体系如何成为美国维护全球霸权的工具。国际政治事件（战争、恐怖袭击等）对油价的影响也得到了深入探讨。 1.1 获取石油是国际政治的首要目标 本小节论述了石油资源的稀缺性及其对国家经济发展和国际实力的影响，强调了各国将石油资源的获取和掌控作为国际政治斗争的首要目标。 1.2 “石油美元”使石油成为政治工具 本小节详细解释了OECD和OPEC这两个国际组织对原油市场的影响，以及“石油美元”体系的形成、运作机制及其对美国霸权的支撑作用。 1.3 国际政治是影响石油价格的重要因素 本小节分析了国际政治事件对油价的短期和长期影响，并指出大国（美国、俄罗斯、沙特、中国）是影响油价的主要力量。 二、 大国能源战略是石油市场的主导力量 本节分析了美、俄、沙特和中国四大能源强国的能源战略，以及这些战略对国际原油市场的影响。 2.1 中国：能源安全是能源战略的核心 本小节阐述了中国能源消费量大、进口依赖度高的现状，以及中国为保障能源安全而采取的能源多元化战略（进口多元化、新能源发展、节能技术提升、能源走出去战略、战略储备建设等）。 2.2 美国：能源为手段维护石油美元霸权 本小节分析了美国利用页岩油气发展实现能源独立，并将其作为维护石油美元体系和全球霸权的手段。美国在全球的军事部署和能源出口战略也得到了分析。 2.3 沙特：稳定石油市场，进行非油转型 本小节分析了沙特经济对石油的依赖性，以及沙特为稳定油价和实现经济多元化而采取的措施（OPEC合作、2030愿景、阿美石油公司IPO等）。 2.4 俄罗斯：高度依赖石油但经济更为多元化 本小节分析了俄罗斯经济对石油的依赖程度，以及俄罗斯利用能源作为武器扩大其在全球影响力的战略。 三、 国际政治视角下，低油价不具长期可持续性 本节从国际政治视角分析了当前低油价的成因、影响以及未来走势。 3.1 油价下跌表面是因为俄沙会谈失败，其实是页岩油和疫情 本小节分析了2000年以来国际油价的三次大跌，并指出此次油价暴跌是新冠疫情、美国页岩油冲击以及俄沙博弈共同作用的结果。 3.2 沙特油气行业盈利无虞但低油价威胁财政和政局 本小节分析了低油价对沙特财政和政局稳定性的影响，以及沙特王室内部的权力斗争。 3.3 美国的动向才是解决当前原油问题的核心 本小节从金融、经济和政治三个角度分析了低油价对美国的影响，指出低油价可能加剧美国高收益债流动性风险，冲击美国经济，并影响特朗普总统的大选连任。 3.4 俄罗斯底气足，有望争取更多筹码 本小节分析了俄罗斯在当前油价下较强的抗压能力，以及其利用低油价争取更多地缘政治利益的可能性。 四、 投资建议 本节根据对国际原油市场走势的判断，提出了投资建议，推荐了中国石油、中国石化、恒力石化和卫星石化等股票。 五、 风险提示 本节列出了影响石油化工行业投资的多种风险因素，包括宏观经济波动风险、油价和原材料价格波动风险、项目建设进度风险、装置事故和环保风险以及疫情发展风险。 总结 本报告从国际政治视角出发，深入分析了当前国际原油市场剧烈波动的成因、影响以及未来走势。报告指出，新冠疫情、美国页岩油冲击以及大国能源战略博弈是导致油价暴跌的主要因素。低油价缺乏长期可持续性，其走势将取决于全球疫情控制情况、大国能源政策调整以及地缘政治变化。报告最后提出了投资建议和风险提示，为投资者提供参考。 中国作为全球最大的原油进口国，其能源安全战略和国内经济形势将对国际油价产生间接影响，值得持续关注。

# 中心思想 本报告主要分析了信邦制药子公司康永生物的新型冠状病毒抗体检测试剂盒获得欧盟市场准入的事件，并探讨了其对公司未来发展的影响。 * **疫情下的市场机遇：** 欧洲新冠疫情的快速蔓延带来了对检测试剂的巨大需求，康永生物的检测试剂盒获得欧盟准入，有望抓住市场机遇。 * **公司发展前景展望：** 康永生物在体外诊断领域拥有多年经验和海外市场渠道，这为新冠病毒检测试剂盒在欧洲的应用奠定了基础，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件概述 康永生物技术有限公司自主研发的新型冠状病毒抗体IgG/IgM联合检测试剂盒（胶体金法）已向欧盟主管当局提交CE产品注册申请并登记，具备欧盟市场准入条件。 ## 欧洲新冠疫情与检测试剂需求 * **疫情现状：** 欧洲新冠疫情快速扩散，确诊病例和死亡病例持续增加，多国采取边境管控措施。 * **市场需求：** 疫情传播催生对检测设备的需求，但目前检测试剂存在缺口，许多国家/地区不得不限制对新冠病毒进行测试的对象数量。 ## 康永生物新冠肺炎检测试剂盒的优势 * **产品特点：** 该产品适用体外定性检测人血清、血浆或全血样本中的新型冠状病毒抗体，具有快速、准确、操作便捷的特性，在15分钟内可得到检测结果。 * **市场准入：** 截至3月16日，国家药品监督管理局共批准17家企业的19个新冠病毒检测试剂产品，其中部分同时获得欧盟CE认证，康永生物位列其中。 ## 康永生物的经验与客户基础 * **公司背景：** 康永生物是一家专注于药物诊断的生物技术公司，在体外诊断试剂领域拥有多年经验，并通过了美国FDA现场审核和欧盟CE认证。 * **客户优势：** 公司产品凭借丰富的产品形式、出色的产品质量和快速的检测时间，受到国内外客户的高度认可，客户分布在美国、欧盟等多个地区。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2019-2021年的营业收入为64.76/72.94/85.19亿元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，合理总市值为177亿元。 ## 风险提示 相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险；具体的实施进度存在不确定性；新型冠状病毒疫情发展及防控检测需求具有不确定性；目前尚无法预测上述产品对公司业绩的影响。 # 总结 本报告分析了信邦制药子公司康永生物新冠病毒检测试剂盒获得欧盟市场准入的积极影响。欧洲疫情的快速蔓延带来了对检测试剂的巨大需求，康永生物凭借其产品优势和市场经验，有望抓住这一机遇。报告维持对信邦制药“买入”评级，但同时也提示了相关风险，包括政策变动、疫情发展的不确定性等。

中心思想 全球手套市场机遇与英科医疗的战略定位 本报告的核心观点在于，全球一次性手套市场正经历结构性增长，特别是丁腈手套领域需求旺盛，且产业重心有望加速向中国转移。英科医疗作为国内一次性医疗手套龙头企业，凭借其在生产技术、全球销售渠道以及大规模产能扩张方面的显著优势，正处于实现跨越式发展的关键时期。公司不仅受益于全球医疗防护用品需求的持续增长，更通过前瞻性的战略布局，有望在全球市场中占据领先地位，成为世界级一次性手套供应商。 核心竞争力驱动下的高速增长潜力 英科医疗的核心竞争力体现在其先进的丁腈手套生产工艺、深厚的国际市场渠道积累以及积极的全球化产能扩张策略。公司已成功掌握双手模丁腈手套生产线技术，并采用现代DCS控制系统，生产效率和产品质量达到国际先进水平。董事长刘方毅先生近30年的国际贸易经验为公司构建了强大的海外销售网络。此外，公司正加速推进“山东-安徽-江苏-江西-越南”五大生产基地建设，预计未来五年内产能将大幅提升，市场份额显著扩大。基于这些优势，报告对英科医疗的未来盈利能力持乐观态度，预计其净利润将持续高速增长，并给予“买入”评级。 主要内容 全球一次性手套市场：需求、供给与产业转移 市场需求强劲，发展中国家潜力巨大 全球一次性手套市场呈现稳健增长态势。根据International Trade Centre的统计数据，2017年全球一次性手套销量达到4170亿支，2009年至2017年复合增长率约为7.7%。预计到2020年，全球销量将达到5310亿支，未来三年复合增速有望达到8.39%。其中，医疗级手套需求预计在2020年达到3310亿支，同比增长超过8%；非医疗级手套需求预计达到2000亿支。 从区域分布来看，欧美、日本等发达国家是主要消费市场，2016年市场份额占比高达70%。然而，发展中国家市场潜力巨大。2018年全球人均医疗手套用量为33支，而中国和印度的人均用量仅为6支和10支，远低于荷兰（276支）、美国（250支）和日本（108支）等发达国家，显示出巨大的提升空间。因此，未来市场增长动力主要来源于两方面：一是欧美发达国家手套消费量的持续稳定增长；二是发展中国家一次性手套使用量的显著提升。 丁腈手套崛起，产业重心向中国转移 一次性手套按材质可分为乳胶手套、丁腈手套和PVC手套。2017年全球一次性防护手套总量中，医疗级占比约64.7%，其中丁腈和乳胶手套占医疗手套的72%。由于乳胶手套可能导致部分人群过敏且价格较高，PVC和丁腈手套在医疗领域的使用比例正逐步提升。 PVC手套产业的发展历程显示了产业转移的趋势。该手套于上世纪50年代末在美国发明，80年代在欧美市场因艾滋病爆发而迅速成长。90年代技术传入中国后，经过多年发展，中国已成为全球最大的PVC手套生产地区，蓝帆医疗、英科医疗等国内企业占据主导地位。 丁腈手套于20世纪90年代问世，解决了乳胶手套的致敏问题，并具备耐穿刺、耐撕扯、易上色、原材料价格波动小等优点，被认为是最具生命力的一次性防护手套。早期丁腈手套产能主要集中在马来西亚等东南亚国家。2018年，马来西亚手套出口量约1640亿支（其中丁腈1025亿支，乳胶610亿支），占全球市场约63%。然而，全球现有3600多条生产线中，超过60%已使用超过10年，面临工艺和效率落后的问题，亟待升级或淘汰。 丁腈手套产业有望复制PVC手套的产业转移路径，逐步向中国转移。中国在工业配套、生产成本、环境以及人才储备方面相比东南亚国家具有显著优势。例如，丁腈手套原材料丁腈胶乳占总成本的50%，国内原材料成本较马来西亚低8%以上；马来西亚的商业用地和燃料成本（天然气和生物质是国内动力煤的两倍）远高于中国；马来西亚依赖外劳，效率较低且人力成本自2020年起上涨50%，而中国更容易招募到优秀的研发和生产人员，产业工人效率更高。这些因素共同推动丁腈手套产能向中国转移，国内龙头企业将从中受益最大。 英科医疗：技术、渠道与产能扩张构筑竞争壁垒 生产工艺国际领先，技术壁垒持续强化 英科医疗在生产线定制和生产工艺控制方面已达到国际先进水平。手套加工设备并非标准化设备，而是需要根据产品市场定位、区域温湿度等因素进行定制设计，因此生产线的设计能力、后续升级和维护至关重要。丁腈手套生产线单条建设成本约2300万元，主链条长度接近1.5公里，控制点近3000个，规模化生产对生产线设计能力和资金投入要求极高。丁腈手套的准入壁垒明显高于PVC手套，只有综合实力强的企业才能有效布局。 英科医疗最早从马来西亚引进先进的丁腈手套生产线，是国内少数熟练掌握双手模丁腈手套生产线的厂家。公司采用现代DCS控制系统，实现了生产环节的自动化控制，大幅提高了生产效率。目前，公司新建的丁腈生产线已接近全球龙头贺特佳的水平，能够稳定生产医疗级丁腈手套。在全球手套生产线普遍面临升级或淘汰的背景下，英科医疗的新建生产基地吸收了传统生产线的优点并改善了不足，使其在未来的市场竞争中处于有利地位。 董事长深耕海外市场，渠道优势显著 英科医疗的销售以海外出口为主，主要消费区域集中在美国、欧洲、日本等发达国家和地区。公司在稳定原有市场的同时，积极开拓加拿大、俄罗斯、中东、南美等新兴市场，产品销售已覆盖全球120多个国家和地区，取得了良好的营销业绩。 公司董事长刘方毅先生自90年代初便从事一次性手套等防护产品的国际贸易业务，拥有近30年的行业沉淀，对国际市场特别是北美市场的需求预测和监管要求把握准确，并建立了成熟的市场渠道和丰富的客户资源。公司主要国际客户为境外大型医疗用品或防护清洁用品销售商，采用ODM模式，根据客户需求负责产品设计和生产，并使用客户品牌。境外医疗市场准入壁垒较高，需要满足目标市场政府部门的准入认证（如美国的FDA510K认证、欧盟的CE认证等），并配合中间商的供货资格审定及产品检测。英科医疗凭借实控人丰富的海外市场经验，与主要国际客户建立了长期密切的合作关系，构筑了坚实的渠道壁垒。 在国内市场方面，公司通过参加各类展会，加强品牌建设、市场推广力度和销售渠道建设。借此次新冠肺炎疫情，公司为长远发展考虑，加大了国内营销投入。国内电商销售已成功进入天猫、淘宝、京东等平台，并逐步与网易严选、小米有品、拼多多等电商开展合作，以一次性手套为先导，逐步加入冷热敷等家用和小型诊疗机构用理疗产品，形成多种产品互补的良好局面。 产能扩建加速，剑指全球龙头地位 自2017年成功上市以来，英科医疗借助资本优势和丁腈生产线技术积累，快速扩建产能。新冠肺炎疫情在全球范围内的爆发，短期内国内外对手套等一次性防护用品需求激增，而中长期看，疫情有望激发中国等发展中国家市场需求，进一步加速公司产能扩建。 公司正积极构建“山东-安徽-江苏-江西-越南”全球五大生产基地。目前，公司产能已超过150亿支（包括17条丁腈双线和90条PVC单线）。根据预测，未来五年左右，公司产能有望突破700亿支（以丁腈手套为主），全球市场占有率将从目前的3%提升至10%，收入规模突破100亿元，净利润达到15-20亿元，从而成为世界级一次性手套龙头。 具体产能项目包括：2017年IPO项目投资建设的青州生产基地已完成，年产58.8亿只高端医用手套；2019年可转债项目投资建设安徽生产基地，年产110.8亿只高端医用手套，预计2021年底全部建成，届时山东、安徽两地医用手套产能合计将超过400亿只；2019年在越南投资1.4亿美元建厂，规划建设25条全封闭循环丁腈手套双模生产线和3条冷热敷生产线，年产88.2亿只高端医用手套及其他医疗耗材；2020年3月，公司与江西九江彭泽县人民政府签订合同，投资30亿元建设年产271.68亿只高端医用手套项目，首期15个月内建成投产，5年内全面建成后预计年销售收入50亿元。 根据公司的扩产预测，PVC单线生产线数量将从2019年的90条增至2024年的155条，产能从120亿支增至233亿支。丁腈单线生产线数量将从2019年的34条增至2024年的314条，产能从51亿支增至471亿支。 盈利预测与估值 基于核心假设，包括产能规划及销售、单价及毛利率、费用率等，报告对英科医疗的未来业绩进行了预测。预计公司2019-2022年营业收入将分别达到20.86亿元、27.13亿元、38.71亿元和50.27亿元，增速分别为10.2%、30.0%、42.7%和29.9%。同期净利润预计分别为1.74亿元、3.73亿元、5.17亿元和7.1亿元，对应摊薄每股收益分别为0.89元、1.90元、2.63元和3.60元。 考虑到公司未来业绩持续高速成长，以及国内外可比公司较高的估值水平（20-21年PE均值分别为47倍、39倍），报告给予英科医疗20-21年PE 40倍、38倍的估值，对应市值分别为150亿元和200亿元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括产能扩张进度不及预期、中美贸易摩擦影响出口、美元/人民币汇率大幅波动以及销售不及预期或产品降价风险。 总结 英科医疗作为国内一次性医疗手套行业的领军企业，正处于全球丁腈手套市场需求旺盛和产业向中国转移的历史性机遇期。公司凭借其在先进生产工艺、成熟国际销售渠道以及积极全球化产能扩张方面的核心竞争力，有望快速成长为全球领先的一次性手套供应商。报告基于对市场趋势和公司战略的深入分析，对英科医疗的未来盈利能力持高度乐观态度，并给予“买入”评级，预示其在未来几年内将实现收入和净利润的跨越式增长，最终确立其世界级手套龙头的市场地位。