化工行业双周报2020年第5期（总第30期）：国际油价大幅下跌，国内化工企业复工持续推进

中心思想 国际油价剧烈波动与国内化工产业韧性并存 本报告期内，全球化工市场面临国际油价大幅下跌的严峻挑战，主要受国际能源署（IEA）下调全球石油需求预测以及欧佩克+联盟破裂引发的价格战影响。原油价格跌至多年低点，对全球经济和石油生产国造成深远冲击，并预计将导致美国页岩油产量收缩及能源相关企业违约破产增加。然而，在这一外部冲击下，国内化工行业展现出显著的韧性。农业农村部数据显示，化肥、农药等关键农资企业复工率持续提升，保障了春耕生产需求。同时，江苏、广东等经济大省积极推进重大高端化工项目投资，显示出国内对产业升级和结构优化的坚定决心。 结构性机遇与风险并存的投资格局 尽管宏观经济下行和化工产品需求不及预期构成潜在风险，但行业内部的结构性机遇日益凸显。在环保和安全高压政策的持续推动下，具备完善环保安全设施的头部企业将进一步受益，行业集中度有望持续提升。新材料领域的供应短缺问题为国内企业提供了巨大的发展空间和市场潜力，加速关键材料的进口替代成为重要趋势。因此，投资建议聚焦于新材料板块以及具有高安全环保壁垒的龙头企业，以应对国际油价波动带来的不确定性，并抓住国内产业升级和技术创新的长期发展机遇。 主要内容 1 行情回顾（2020.3.02-2020.3.13） 市场表现与行业估值分析 在本报告期（2020年3月2日至2020年3月13日）内，化工板块整体表现不佳，跌幅达到1.33%，在申万28个一级行业中位居第22位，跑输沪深300指数0.19个百分点。这反映出在国际油价大幅下跌和宏观经济不确定性增加的背景下，化工行业面临的普遍压力。 从申万二级行业分类来看，市场表现呈现分化。仅塑料Ⅱ板块实现上涨，涨幅为2.57%，显示出其在特定市场环境下的相对韧性或需求支撑。而其他主要二级板块如石油化工、化学制品、化学原料、化学纤维和橡胶均出现不同程度的下跌，其中橡胶板块跌幅最大。 进一步细化到申万三级行业，领涨板块包括石油贸易（涨幅8.17%）、粘胶（涨幅6.66%）、复合肥（涨幅5.70%）和改性塑料（涨幅4.21%），这些板块可能受益于特定的市场供需关系或政策支持。与此同时，维纶（跌幅10.30%）、磷肥（跌幅6.24%）和其他橡胶制品（跌幅5.62%）板块则领跌，显示出其面临的较大市场压力。 个股表现方面，剔除停牌股票后，国恩股份以73.72%的涨幅位居榜首，至正股份（51.74%）和建业股份（46.39%）紧随其后，显示出部分公司在特定利好因素下的强劲表现。跌幅榜上，利安隆以-21.36%领跌，江南高纤（-18.37%）和新金路（-18.09%）也跌幅显著，反映出市场对部分个股的悲观预期。 估值方面，截至2020年3月13日收盘，化工行业的市盈率（PE）为19.14倍，低于同期历史均值（21.79倍），但高于同期历史均值减1倍标准差（14.36倍）。市净率（PB）为1.62倍，显著低于历史均值（2.30倍），但高于均值减1倍标准差（1.52倍）。这表明化工行业整体估值处于历史中低水平，具备一定的安全边际，但尚未跌破历史极端低点。 2 重要产品数据 2.1 原油数据 根据国际能源署（EIA）3月11日公布的数据，本报告期内原油市场经历了剧烈波动。截至3月6日，WTI原油现货价格收于41.14美元/桶，布伦特（Brent）原油现货价格收于45.6美元/桶。与上期披露截止日（2月24日）价格相比，WTI原油价格下跌了19.90%，布伦特原油价格下跌了18.63%，显示出国际油价在短时间内的大幅跳水。 美国原油商业库存方面，截至3月6日，美国原油商业库存总量为45,178.3万桶，较前一周增加了766.4万桶。库存的显著增加反映出市场供应过剩的压力，进一步加剧了油价下行趋势。 美国原油产量方面，EIA估计在3月2日至3月6日当周，美国原油产量为1,300万桶/日，较前一周减少了10万桶/日。尽管产量略有下降，但与需求端的急剧萎缩相比，供应过剩的局面并未根本改变。 美国炼厂原油加工量及利用率也呈现下降趋势。在3月2日至3月6日当周，美国炼厂原油加工量为1570.2万桶/天，较上一报告期减少了30.6万桶/天。产能利用率为86.4%，较上一报告期减少了1.5个百分点。这表明炼厂对原油的需求减弱，进一步印证了下游需求疲软的现状。 美国活跃钻井数方面，2020年1月，美国活跃钻井数为791座，较2019年12月份减少了13座。其中活跃石油钻井数为671座，较2019年12月份减少了2座。钻井数的减少预示着未来美国原油产量的潜在下降，但短期内对市场供应过剩的缓解作用有限。 2.2 聚酯及其他产品 在聚酯及其他化工产品方面，市场价格也呈现出不同程度的波动。 PX及价差方面，截至2020年3月12日，PX现货价（CFR中国）为610.33美元/吨，石脑油现货价（CFR日本）为305.38美元/吨。PX与石脑油的价差为305美元/吨，较上期末（2月27日）增加了38.38美元。这表明PX产品的盈利空间有所改善，可能受益于上游成本的下降或自身需求的相对稳定。 PTA及价差方面，截至2020年3月11日，PTA现货价（CFR中国）为501.5美元/吨。PTA与0.66倍PX的价差为92.41美元，较上期末（2月27日）增加了6.43美元。PTA价差的扩大也反映出其盈利能力的提升，与PX市场趋势保持一致。 乙二醇（MEG）市场则面临下行压力。截至2020年3月12日，乙二醇市场价（华东主流价）为3,918元/吨，较上期末（2月28日）下跌了337.5元。这可能与下游聚酯需求疲软或自身供应增加有关。 涤纶长丝产品价格保持相对稳定。截至2020年3月13日，DTY中间价为8100元/吨，POY中间价为6,250元/吨，FDY中间价为6,650元/吨。 聚氨酯主要产品价格方面，截至2020年3月13日，纯MDI（华东，主流价）为14,800元/吨，聚合MDI（江浙，主流价）为11,300元/吨，TDI（华东，主流价）为10,900元/吨。这些产品价格反映了聚氨酯市场的当前供需状况。 草甘膦价格走势图显示出市场价格的波动性，但报告中未提供具体数值。 3 行业资讯速览 国内复工复产与重大项目投资 农业农村部：化肥尿素企业复工率达69%，农药企业复工70%。 农业农村部种业管理司司长张延秋介绍，我国种子、农药、化肥、农膜等农资产品常年供大于求。截至目前，362家重点种子企业复工率已达92%，化肥尿素企业复工率达69%，1400多家农药企业已复工70%。特别是春管小麦、油菜急需用药企业的复工率达到92%。这些数据显示，在疫情影响下，国内农资生产企业复工复产进展顺利，有效保障了春耕生产的物资供应，体现了国家对农业生产的重视和产业链的韧性。 江苏省2020年重大项目投资计划公布，5大高端化工项目在列。 近日，江苏省发展改革委印发《江苏省2020年重大项目投资计划》，共安排省重大项目240个，包括实施项目220个、储备项目20个。其中，220个实施项目年度计划投资5410亿元，比上年增加80亿元。在这些项目中，有5大高端化工项目被列入，分别是：连云港盛虹炼化一体化、连云港中化高端精细化工、如东桐昆PTA、连云港斯尔邦丙烷产业基地、连云港新海石化丙烷综合利用。此外，为强化安全生产，江苏省还增设了安全生产类别，安排了省消防应急救援实训保障基地、连云港石化基地安全环保应急救援设施两个项目。储备项目中也包括连云港卫星石化乙烷综合利用和如东中化绿色植保制剂两大化工项目。这表明江苏省正大力推动化工产业向高端化、精细化、绿色化方向发展，通过重大项目投资优化产业结构。 13个170亿元，2020年广东重点化工项目公布。 经济大省广东也公布了2020年重点建设项目清单，共安排省重点项目1230个，总投资5.9万亿元，年度计划投资7000亿元。其中，石化项目共计13个，2020年度计划投资170亿元。这些项目包括5个投产项目（如湛江中科合资广东炼化一体化、惠州中海壳牌SMPO/POD项目）、5个续建项目（如揭阳中委广东石化炼化一体化、巴斯夫(广东)一体化项目首期）和3个新开工项目（如东莞巨正源120万吨/年丙烷脱氢制高性能聚丙烯项目第二装置、埃克森美孚惠州乙烯项目）。广东的这些重大投资计划，同样彰显了其在石化产业领域的战略布局和对高端化、一体化发展的追求。 国际油价与全球需求展望 IEA：全球石油需求自2009年来首次下降。 国际能源署（IEA）于3月9日表示，受新冠病毒疫情影响，2020年全球石油需求将自2009年金融危机以来首次出现全年下降。IEA将2020年全球石油需求前景下调110万桶/日，预计全年需求将同比下降9万桶/日。此前在2月份的报告中，IEA已将2020年石油需求增长预测下调至仅82.5万桶/日，为2011年以来最低水平，并提醒全球石油需求将出现10多年来的首次季度萎缩。IEA的报告还评论了欧佩克+联盟的崩溃，指出这意味着欧佩克+国家在评估未来产量水平时将可以自由行使其商业判断。这一预测凸显了疫情对全球能源需求的巨大冲击，以及由此引发的市场不确定性。 PIMCO预计油价将持续走低，消费者之外还存赢家。 太平洋投资管理公司（PIMCO）预计，在沙特和俄罗斯“价格战”以及阿联酋加入竞争的背景下，原油价格将在未来一段时间内继续保持在每桶40美元以下。PIMCO在其最新报告中指出，近期原油价格暴跌除了对金融市场产生直接冲击外，还将产生更长期的影响。报告分析，新冠病毒的全面爆发将导致全球经济放缓，从而降低对石油的需求。同时，沙特于3月7日发起的“自杀式”石油降价运动，导致国际油价应声暴跌三成，布伦特原油价格跌至34美元/桶以下，美国原油价格跌至28美元/桶以下，创2016年以来最低水平。 PIMCO进一步预测，随着石油供应泛滥，未来几个月美国原油价格将维持在30-40美元/桶区间。即使欧佩克+决定扭转目前的生产计划，也不太可能让价格回到以前的水平。油价下跌将产生深远影响：首先，美国国内页岩油活动预计将在2020年末和2021年大幅减少，导致美国石油产量出现四年来的首次下降，这将严重打击高度依赖能源投资和就业的地区。其次，石油生产国可能会转向国内，利用主权财富基金维持支出。第三，廉价碳氢化合物将降低人们转换能源的积极性，从而使从石油到替代能源的转型过程可能更加漫长。最后，除了消费者，炼油厂、贸易公司、石油储存设施、石油货运公司以及美国天然气价格都可能成为低油价的受益者。 4 重要公告及交易 上市公司重要公告 本报告期内，多家化工行业上市公司发布了重要公告，涉及战略投资、子公司设立、技术标准修订等。 三聚环保 于2020年3月14日公告，公司董事会审议通过了《关于公司拟投资设立全资子公司的议案》。为实现生物质液化技术和绿色能源产业的专业化发展，并进一步促进先进生物能源技术成果转化，公司拟使用自有资金人民币1亿元在广西设立全资子公司广西三聚生物能源有限公司。此举是公司绿色发展战略布局的重要一步。 天赐材料 于2020年3月14日公告，公司董事会审议通过了《关于投资设立全资子公司的议案》，同意以自筹资金9000万元人民币投资设立清远天赐高新材料有限公司。该子公司拟进行年产18.5万吨日用化工新材料项目的建设，旨在推进项目实施进度，加快公司日化材料广佛产业园区华南基地的构建，符合公司的生产经营及长期发展规划。 光威复材 于2020年3月12日公告，其全资子公司威海拓展纤维有限公司作为牵头单位组织并参与修订的国家标准《聚丙烯腈基碳纤维》（GB/T 26752-2020）获得批准发布，并将于2021年2月1日实施。这标志着公司在碳纤维技术标准领域的领先地位和贡献。 万华化学 于2020年3月4日发布重要公告，公司与福建石油化工集团有限公司按照80%:20%的持股比例合资成立万华化学（福建）有限公司。合资公司将以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司64%股权，并计划建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目。同时，合资公司还将收购福建省东南电化股份有限公司的TDI装置及直接配套装置，扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目，并续建大型煤气化项目。此外，万华化学还将收购福建省东南电化股份有限公司49%股权，该公司主要从事氯碱及热电业务，为MDI和TDI项目提供原料和公用工程配套。这一系列举措显示了万华化学在聚氨酯和氯碱产业链上的深度整合和扩张战略。 上市公司重要股东增减持与回购情况 在2019年12月13日至2020年3月13日期间，化工行业上市公司的重要股东增减持和公司回购情况呈现出复杂态势。 重要股东增减持方面，共有24家公司出现重要股东增持行为，其中杭州高新、硅宝科技、湖南盐业等公司的净买入股份数和参考市值较高，显示出部分股东对公司未来发展的信心。例如，杭州高新涉及31次变动，净买入453.02万股，参考市值5238.31万元；硅宝科技涉及24次变动，净买入669.21万股，参考市值6000.03万元。 与此同时，有78家公司出现重要股东减持行为，减持公司数量远超增持公司。其中，恩捷股份、龙蟒佰利、雅克科技、光威复材、和邦生物、三棵树、康普顿、利安隆、上海新阳、鼎龙股份、青松股份、普利特、华昌化工、诺普信、百川股份、闰土股份等公司的净减持股份数和参考市值较大，反映出部分股东可能出于资金需求、投资策略调整或对市场前景的谨慎态度而选择减持。例如，恩捷股份净减持1541.08万股，参考市值高达92971.97万元；龙蟒佰利净减持3755.05万股，参考市值53767.23万元。整体来看，化工行业在报告期内面临较大的股东减持压力。 上市公司回购情况方面，共有29家公司实施了股份回购，回购目的主要包括市值管理、实施股权激励或其他目的。其中，中核钛白回购股数最多，达到118,144,156股，回购金额50054.02万元，均价4.24元/股，主要目的为其他。巨化股份回购35,106,800股，金额24622.80万元，均价7.01元/股，目的为市值管理。回天新材、金禾实业、广汇能源、诺普信、滨化股份、浙江龙盛、风神股份、新洋丰、日科化学等公司也进行了较大规模的回购。此外，部分公司如双一科技、康普顿、三棵树、奥克股份等也因股权激励注销而进行了小额回购。公司回购行为通常被视为管理层对公司价值的认可，有助于稳定股价和提升投资者信心。 总结 本报告期内，化工行业在国际油价大幅下跌的外部冲击下，展现出复杂而多变的格局。全球石油需求因疫情影响首次出现十多年来的下降，加之欧佩克+价格战，导致原油价格暴跌，对全球经济和能源市场造成深远影响。PIMCO等机构预测油价将持续低迷，并指出美国页岩油产量收缩、能源相关企业违约破产增加、替代能源转型放缓等长期影响，同时也识别出炼油厂、贸易公司等潜在受益者。 在国内市场，化工行业在挑战中显现出韧性与结构性机遇。农业农村部数据显示，化肥、农药等农资企业复工率持续提升，有效保障了春耕生产。同时，江苏、广东等省份积极推进重大高端化工项目投资，总投资额巨大，旨在优化产业结构，推动化工产业向高端化、精细化、绿色化方向发展，这为行业提供了重要的增长动力。 市场表现方面，化工板块整体跑输大盘，但内部结构分化明显，部分细分领域如塑料Ⅱ、石油贸易、粘胶等表现相对较好。行业估值处于历史中低水平，具备一定安全边际。在公司层面，重要股东减持数量多于增持，但同时也有多家上市公司通过大规模回购来稳定股价和提振信心。 综合来看，化工行业当前面临国际油价波动和宏观经济下行的风险，但国内产业升级、新材料发展以及环保安全高压下的行业集中度提升，为具备核心竞争力的头部企业和新材料板块带来了结构性投资机遇。投资者应密切关注宏观经济走势、国际油价变化以及国内政策导向，审慎评估风险，把握行业转型升级中的投资机会。