中心思想 2019年业绩稳健增长与核心产品线恢复 灵康药业2019年年度报告显示，尽管营收略有下滑，但归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润均实现两位数增长，分别达到10.34%和27.08%。这主要得益于公司在2018年部分车间改造和GMP再认证后，主力产品生产线全面恢复，头孢呋辛钠、盐酸头孢甲肟、盐酸托烷司琼和丙氨酰谷氨酰胺等核心产品产量均实现大幅回升，巩固了公司基本盘。公司通过品种聚焦策略，使其消化系统、肠外营养和抗感染类产品线中的多个核心品种市场份额位列国内前三，展现出强大的市场竞争力。 高毛利新品驱动及大健康产业战略布局 为实现持续增长，灵康药业正积极发力高毛利新品种，其中注射用石杉碱甲作为国内独家品种，在阿尔茨海默症治疗领域拥有超300亿的巨大市场空间。同时，公司积极应对医药政策变化，推进仿制药一致性评价和在研项目注册申报，并前瞻性地布局大健康产业链，通过间接投资博鳌超级医院享受“先行先试”政策，与国资系统合作设立健康保险公司，以及控股股东收购华西上锦南府医院等举措，为公司未来发展注入新的增长动力和想象空间。 主要内容 事项 2019年4月17日晚间，灵康药业发布2019年度报告。 报告期内，公司实现营业收入16.35亿元，同比下降2.06%。 归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元，同比增长10.34%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.39亿元，同比增长27.08%。 基本每股收益为0.40元。 公司拟每10股转增4股并派发现金2.00元（含税）。 评论 业绩平稳增长，生产线恢复巩固主力基本盘 2019年公司营收16.35亿元，同比略有下滑2.06%，但整体业绩保持平稳。 2018年公司部分车间改造和GMP再认证对2019年营收增长带来压力，但目前生产已全面恢复。 主力产品产量大幅回升：头孢呋辛钠、盐酸头孢甲肟、盐酸托烷司琼和丙氨酰谷氨酰胺的生产量分别同比增长40.89%、40.28%、32.84%和40.21%。 公司品种聚焦和打造有竞争力单品策略得当，核心主力产品贡献主要营收，多个品种位列国内市场份额前三。 消化系统产品线： 营收5.1亿元，同比下降9.96%，但毛利率高达94.3%。主力产品注射用奥美拉唑钠近三年维持在3000万支左右，公司产品为20/60mg规格，市场竞争相对缓和，公司市场份额位列行业（注射剂型）前三。预计2019年销售额约4亿元，占消化道产品线营收80%以上。 肠外营养产品线： 营收2.8亿元，同比增长0.45%。主力产品注射用丙氨酰谷氨酰胺在国内行业排名第二，仅次于科伦药业，2019年销售量约405万瓶，预计占该产品线主要销售额。 抗感染类产品线： 品种较多，头孢呋辛钠和盐酸头孢甲肟贡献主要销售额，根据产销数据推算，预计销售额分别约为3亿元和2亿元。此外，公司头孢唑肟钠市场份额行业第二，头孢孟多酯钠位列行业第三。 公司产品多为注射剂型仿制药，暂未受到带量采购和一致性评价政策的直接压力。 公司积极推进奥美拉唑、泮托拉唑钠、盐酸头孢甲肟、头孢哌酮钠舒巴坦钠、头孢呋辛钠等仿制药品种的一致性评价工作。 加快在研项目兰索拉唑、左卡尼汀注射液、美洛西林钠舒巴坦钠、氟氯西林钠、头孢唑肟钠、盐酸氨溴索注射液等药品的注册申报进度。 2019年公司获得了盐酸托烷司琼注射液和奥扎格雷钠注射液2个药品注册批件，进一步丰富了产品管线。 发力高毛利新品种，大健康产业布局有亮点 在稳定基本盘产品销售的前提下，公司未来着力发展高毛利新品种，为公司持续增长提供源动力。 公司储备产品注射用石杉碱甲为国内独家品种，用于治疗阿尔茨海默症，市场空间超300亿。 注射用尼麦角林、注射用盐酸拉贝洛尔、注射用乙酰半胱氨酸等高毛利品种有望放量，有望持续提升公司盈利能力。 公司目前核心品种尚未受到带量采购政策影响，因此收入仍保持稳定增长。 大健康产业链布局： 公司间接参与投资的博鳌超级医院，享有“先行先试”政策，允许试用国内未上市新药、医疗器械和药品进口注册审批快速和低关税、允许申报开展干细胞临床研究等重磅优惠政策。 公司正在与海南国资系统公司共同发起设立健康保险公司，尚在等待银保监会批准。 控股股东已收购华西上锦南府医院，该医院质地优良、盈利能力较强（年收入突破10亿大关），未来不排除置入上市公司的可能。 业绩预测与投资评级 粤开证券预测公司2020-2022年营业收入分别为18.3亿元、20.8亿元和23.9亿元。 归母净利润分别为2.4亿元、2.9亿元和3.5亿元。 参考股本5.1亿股，对应每股EPS分别为0.47元、0.57元和0.69元。 今日收盘价（11.96元/股）对应市盈率分别为25倍、21倍和17倍。 公司拥有充沛的净现金，财务健康，上市以来分红较丰厚，分红率高达59.5%。 粤开证券首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 药品降价超预期。 医药政策影响。 研发进度不及预期。 总结 灵康药业2019年年度报告显示，公司在营收略有下滑的情况下，归母净利润和扣非净利润分别实现了10.34%和27.08%的稳健增长。这主要得益于2018年生产线改造完成后，主力产品如头孢呋辛钠、盐酸头孢甲肟、盐酸托烷司琼和丙氨酰谷氨酰胺的产量均大幅回升，增幅均超过32%，巩固了公司在消化系统、肠外营养和抗感染等核心产品线的市场地位，多个品种市场份额位居国内前三。公司积极应对医药政策变化，推进仿制药一致性评价和新药注册，并前瞻性地布局高毛利新品种（如市场空间超300亿的注射用石杉碱甲）和大健康产业（包括博鳌超级医院、健康保险公司及华西上锦南府医院），为未来增长提供多元动力。鉴于公司健康的财务状况、充沛的净现金流以及高达59.5%的分红率，粤开证券首次覆盖并给予“买入”评级，预测公司未来三年业绩将持续增长。

　　投资观点及建议 　　本周变化：国际原油价格继续调整，短期影响库存原料价值下跌，若持续时间较长，则会影响化工品下游补库存意愿和节奏，进而与成本因素共同带动化工品价格下跌，则各子行业盈利亦受到产成品价值下跌的影响。利好化工产业链偏下游端，首选刚需消费化工品如维生素、农药、化肥、化纤等。海外疫情发酵，化工品需求值得关注，关注必选消费品和欧洲占比高的细分化工品。此外，4 月进入季报期，关注 1Q 超预期标的。 　　子行业观点：（1）新和成 1 季度业绩超预期，有望带动维生素板块行情；关注圣达生物和浙江医药，D3 涨价关注花园生物；（2）现处于国内外农药春耕备耕时点，企业复工有序推进；环保、安全、疫情因素叠加影响对行业供给的冲击可能进一步加剧，加速行业的优胜劣汰。关注印度疫情发展对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好低估值龙头万华化学（市值明显低估，大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、华鲁恒升（市值明显低估，产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周上涨 1.9%，沪深 300 指数较上周上涨 1.87%。基础化工板块跑赢大盘 0.03 个百分点，涨幅居于所有板块第 10 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：氨纶 9.11%，涤纶 5.9%，农药 4.25%，其他塑料制品 4.02%，轮胎 4%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周 WTI 油价下跌 21.2%，为 18.27 美元/桶。我们跟踪的 163 个化工品中，67 个上涨、45 个持平、51 个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：丙酮（26.84%）、DINP（22.61%）、聚丙烯粉料（19.59%）、异丁醇（17.53%）、DBP （17.09%）、正丁醇（16.49%）、碳酸二甲酯（16.01%）、 DOP （15.32%）、维生素 VC（15.15%）、苯酐（15.04%）等。 　　化纤： 粘胶短纤 1.5D 报价 8600 元/吨，维持不变。 粘胶长丝 120D 报价 36800元/吨，维持不变。氨纶 40D 报价 29000 元/吨，维持不变内盘 PTA 报价 3250元/吨，下降 3.42%。江浙涤纶短纤报价 6300 元/吨，上升 5.00%。涤纶 POY150D报价 4850 元/吨，下降 7.18%。腈纶短纤 1.5D 报价 12800 元/吨，维持不变。农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价 1710 元/吨，上升 1.18%。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价 2100 元/吨，维持不变。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价 2200 元/吨，维持不变。青海盐湖 60%晶体氯化钾报价 2100 元/吨，维持不变。新疆罗布泊 51%粉硫酸钾报价 3100 元，维持不变。华东草甘膦报价 21000 元/吨，下降 4.55%。草铵膦市场价 12.25 万元/吨，维持不变。华东纯吡啶报价 17500 元/吨，维持不变；吡虫啉市场价 123000 元/吨，下降 0.81%。代森锰锌报价 19500 元/吨，维持不变。 　　聚氨酯： 华东纯 MDI 报价 13400 元/吨，维持不变。华东聚合 MDI 报价 11400元/吨，上涨 6.54%。华东 TDI 报价 9300 元/吨，下跌 1.06%。1800 分子量华东 PTMEG 报价 15250 元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价 7850 元/吨，上升 6.44%。上海拜耳 PC 报价 18200 元/吨，维持不变。氯碱、纯碱：华东电石法 PVC 报价 5395 元/吨，上升 1.56%。华东乙烯法PVC 报价 5487 元/吨，上涨 1.39%。轻质纯碱报价 1330 元/吨，下降 4.32%；重质纯碱报价 1490 元/吨，下降 0.67%。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

中心思想 本报告的核心观点是：本周碳酸二甲酯价格大幅上涨（16.7%），主要原因是丙烯价格暴涨导致原材料环氧丙烷价格大幅上涨，叠加供给减少（部分装置停车或减产）和库存低位等因素，导致货源供应偏紧。虽然后期原料价格有所回落，但由于库存低位，碳酸二甲酯价格仍维持高位。中长期来看，需关注新产能投放进度以及下游产业发展对碳酸二甲酯需求的影响。 碳酸二甲酯价格上涨的驱动因素分析 本周碳酸二甲酯价格上涨幅度显著，达到16.7%，达到6300元/吨。这一涨价主要源于供需两方面因素的共同作用： 供给侧收缩： 部分碳酸二甲酯生产装置因原料供应不足而减产或停车，例如红四方装置持续停车，山东德普小装置停车，维尔斯化工两套装置短暂检修，石大装置降负荷生产。这导致市场供应量减少，进一步推高价格。 需求侧支撑： 虽然涂料行业需求疲软，但电解液和聚碳酸酯行业对碳酸二甲酯的需求保持相对稳定，构成市场需求支撑。 原材料价格上涨： 丙烯价格暴涨直接导致环氧丙烷价格大幅上涨（6.1%），而环氧丙烷是碳酸二甲酯的主要原材料之一。虽然甲醇价格下跌（5.7%），但环氧丙烷价格上涨的影响更大，导致原材料成本总体上升，支撑碳酸二甲酯价格上涨。 碳酸二甲酯市场未来展望及投资建议 短期内，碳酸二甲酯价格预计会在一个区间内整理。虽然原料价格有所回落，但成本面支撑依然有力，且库存处于低位，厂商降价意愿不强。 中长期来看，碳酸二甲酯市场将面临新的挑战和机遇： 产能扩张： 2020-2021年，预计将有约50万吨/年的碳酸二甲酯新产能投产，以及煤质乙二醇产能持续扩张带来的副产碳酸二甲酯增加，将对市场供应产生较大影响。 下游需求变化： 下游涂料、电解液和聚碳酸酯等行业的发展将直接影响碳酸二甲酯的需求。 需要密切关注这些行业的发展趋势。 投资建议方面，报告建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，并推荐了扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份等五家公司，每家公司权重为20%。 主要内容 本报告涵盖了基础化工行业周报的多个方面，主要内容包括： 1. 碳酸二甲酯市场分析 本节详细分析了碳酸二甲酯的市场行情、价格上涨原因、供需状况以及未来展望。 数据显示，本周碳酸二甲酯价格大幅上涨，并分析了其背后的原材料价格波动、生产装置开工率变化以及下游需求变化等因素。 还提供了国内碳酸二甲酯的产能、产量、消费量等数据，并对未来产能扩张进行了预测。 2. 基础化工板块整体表现 本节对中信基础化工板块的整体表现进行了总结，包括板块涨跌幅、与沪深300指数的比较，以及各个子板块的涨跌幅排名。数据显示，本周基础化工板块整体上涨，部分子板块涨幅显著，而部分子板块则出现下跌。 3. 化工产品价格变动 本节列出了本周涨跌幅较大的化工产品，并对部分产品的价格走势进行了简要分析。 数据显示，丙酮、DINP、聚丙烯粉料等产品涨幅靠前，而四氯乙烯、二氯甲烷、涤纶FDY等产品跌幅靠前。 4. 基础化工板块个股表现 本节对本周基础化工板块个股的涨跌幅进行了排名，并列出了涨幅靠前和跌幅靠前的个股。 数据显示，美联新材、苏博特、雅克科技等个股涨幅居前，而泰和科技、新纶科技、广州浪奇等个股跌幅居前。 5. 重点化工产品价格及价差走势 本节对聚氨酯系列产品（纯MDI、聚合MDI、TDI）、PTA-涤纶长丝产业链、氯碱（PVC/烧碱）、化肥、农药、纯碱、粘胶短纤、有机硅、氨纶、钛白粉以及其他一些化工产品的价格和价差走势进行了详细的分析，并提供了相应的图表数据。 总结 本报告通过对基础化工行业周报数据的分析，揭示了本周碳酸二甲酯价格大幅上涨的主要原因，并对基础化工板块的整体表现、重点化工产品的价格走势以及个股表现进行了全面的总结。 报告指出，碳酸二甲酯价格上涨主要受原材料价格上涨和供给减少的影响，但中长期来看，新产能投放和下游需求变化将对市场产生重要影响。 报告最后给出了投资建议，建议关注行业龙头企业和具有成长潜力的公司。 投资者需注意报告中提到的风险提示，并根据自身情况谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：东非蝗灾的加剧以及新冠疫情的影响，短期内利好中国农药龙头企业；而全球经济低迷和OPEC+减产协议的影响，则导致国际油价下跌，对化纤行业造成压力；新能源汽车产业在国家政策支持下，有望加速发展。 东非蝗灾与农药行业短期利好 第二波蝗灾规模是第一波的20倍，且可能持续到8月底，对东非粮食安全构成严重威胁。由于新冠疫情导致物资运输受阻，东非农药储备即将耗尽，这将刺激中国农药出口，短期内利好国内农药龙头企业。 国际油价下跌对化纤行业的影响 全球经济低迷导致原油需求下降，OPEC+减产协议未能达到市场预期，国际油价大幅下滑。这将对依赖原油的化纤行业造成负面影响，短期内油价或将继续承压。 主要内容 上周市场回顾 板块行情 上周，中信基础化工板块上涨1.42%，落后于同期沪深300指数(上涨1.82%) 0.4个百分点。石油石化板块下跌0.11%，落后大盘1.92个百分点。美联新材、苏博特、雅克科技、容大感光和ST昌九涨幅居前；川倍诺、泰和科技、新纶科技、广州浪奇和澄星股份跌幅居前。 子板块行情 中信基础化工二级子板块中，氨纶、锂电化学品、农药、粘胶和轮胎涨幅居前；钾肥、有机硅、磷肥及磷化工、聚氨酯和食品及饲料添加剂跌幅居前。 化工用品价格走势 上周，丙酮、DINP、聚丙烯粉料、异丁醇和DBP价格涨幅居前；WTI原油、布伦特原油、SC原油、四氯乙烯和二氯甲烷价格跌幅居前。报告中提供了详细的表格数据，但由于输入文本中未提供具体数据，此处无法呈现。 原油和天然气市场分析 上周WTI原油期货均价下跌17.14%，布伦特原油期货均价下跌6.90%。全球经济低迷、OPEC+减产协议未能达到市场预期以及印度延长封锁令等因素导致国际油价大幅下滑，短期内油价或将继续承压。报告中包含原油和天然气价格走势图，但由于无法直接呈现图片，此处省略。 化纤行业分析 MEG市场分析 上周，华东、华南、华北和东北MEG市场价格涨跌幅度各有不同，报告中提供了详细的地区价格数据和图表，但由于输入文本中未提供具体数据，此处无法呈现。 涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片市场分析 报告中提供了涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片价格走势图，但由于无法直接呈现图片，此处省略。 聚氨酯行业分析 上周，国内纯MDI和聚合MDI市场价格弱势整理，受国外疫情影响和进口货源低价冲击，市场利好支撑较少。下游需求疲软，预计短期内市场弱势运行。报告中包含纯MDI和聚合MDI价格走势图，以及苯胺和甲苯价格走势图，但由于无法直接呈现图片，此处省略。 农药化肥行业分析 上周，草甘膦、百草枯、草铵膦、麦草畏、2.4D等农药价格涨跌幅度各有不同，毒死蜱和吡虫啉价格下调。尿素市场窄幅整理，硝酸铵市场淡稳运行。报告中提供了详细的农药和化肥价格走势图，但由于输入文本中未提供具体数据，此处无法呈现。 其他化工产品市场分析 报告中包含了甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂和DMC等多种化工产品价格走势图，但由于无法直接呈现图片，此处省略。 行业动态和上市公司动态 报告简述了厄瓜多尔输油管道破损、上期能源优化原油期货交割机制、哈萨克斯坦原油产量预测、中国农药出口下滑以及新一轮蝗灾侵袭非洲等行业动态。 行业核心观点及投资建议 报告总结了东非蝗灾利好农药行业、国际油价下跌对化纤行业造成压力以及新能源汽车产业发展前景等核心观点，并提出了相应的投资建议：关注农药龙头企业、关注国际原油形势以及关注储能相关企业。报告也指出了东非蝗灾恶化和原油价格动荡的风险因素。 总结 本报告基于公开数据和市场信息，对化工行业，特别是农药、化纤和新能源等子行业进行了分析。东非蝗灾和新冠疫情短期内利好农药行业，而国际油价下跌对化纤行业造成压力。新能源汽车产业在国家政策支持下有望加速发展。报告提供了多个化工产品价格走势数据和图表，但由于输入文本限制，无法完整呈现。投资者应结合自身情况，谨慎决策。

# 中心思想 ## 应收账款风险与日俱增 九州通花式融资的背后，是其高达250亿的应收账款和近70%的资产负债率带来的巨大资金压力。报告揭示了九州通应收账款中下游经销商占比提升带来的潜在坏账风险，以及高财务杠杆下利息支出对净利润的侵蚀。 ## 内部管控面临挑战 报告还指出，九州通内部管控存在薄弱环节，子公司违规事件频发，凸显了公司在快速扩张过程中面临的管理难题。 # 主要内容 ## 一、应收账款释放危险信号 ### 下游经销商应收账款占比提升 九州通应收账款高达258.04亿元，坏账准备计提比例为1.24%。证监会也关注到其应收账款金额较大且逐年大幅增长的问题。虽然医疗机构客户占比较高，但下游经销商客户的应收账款占比快速提升，从2016年的6.73%提升至2019年上半年的18.04%，绝对值从6.11亿元提升至46.54亿元，这可能反映出经销商付款能力弱化，坏账风险增加。 ### “两票制”加剧坏账风险 “两票制”的推行使得医药经销商经营状况恶化，付款能力变差，导致九州通来自下游经销商的应收账款坏账风险增加。 ## 二、财务杠杆高企 ### 高额利息支出侵蚀利润 截至2019年9月30日，九州通的资产负债率为69.83%，有息负债合计153.29亿元，导致2019年前三季度利息费用高达9.38亿元，接近同期净利润。 ### 营运资金需求增加 受“两票制”影响，九州通上游供应商逐步转变为生产企业，需要预付、现款结算，同时下游回款周期变长，增加了公司对营运资金的需求，经营现金流易受外部环境影响。 ## 三、内部管控薄弱，子公司频受罚 ### 子公司违规事件频发 九州通旗下控股参股子公司高达407家，内部管控机制薄弱，导致子公司违规事件频发。例如，子公司高管挪用资金，北京好药师大药房多次因医疗器械广告违规等问题被行政处罚。 ### 内部管理亟待加强 多家子公司因经营劣药等原因被行政处罚，以及在飞行检查中发现仓库管理等缺陷，表明九州通内部管理亟待加强。 # 总结 九州通通过多种方式融资以应对其庞大的应收账款和高负债带来的资金压力。然而，下游经销商应收账款占比提升、高财务杠杆以及内部管控薄弱等问题，都对其盈利能力和偿债能力构成潜在威胁。随着“两票制”的深入推进，九州通面临的财务风险可能进一步加剧，需要加强应收账款管理，优化财务结构，并提升内部管控水平。

　　投资组合及调整 　　扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学、联化科技 　　本周投资观点 　　1）国际油价继续下行，疫情拖累全球需求，化工周期品价格仍将承压，我们认为可以关注部分逆周期扩张的行业龙头企业，一方面行业龙头企业在成本、融资等诸多方面具有优势，能够周期低位仍能保障稳定的资本开支，另一方面，疫情有望加速产能出清，未来行业集中度将不断提升 　　2）国内口罩产量快速上升，带动相关化学纤维需求，如聚丙烯、氨纶、锦纶等，部分产品型号价格炒作氛围较浓，短期内价格出现快速上涨，但考虑化纤主要下游纺织服装行业需求下滑较大，成本端油价支撑较弱，中长期看价格将会回落合理水平 　　3）农药作为农业生产必需品，全球需求相对稳定，而供给端或将受限于疫情的蔓延，我国农化企业已稳步复工，长期看好国内优质农化企业，短期非洲蝗虫及国内草地贪夜蛾或有事件驱动的机会，推荐扬农化工、利尔化学、利民股份、联化科技 　　行业增量信息及点评 　　1)最新WTI油价19.87美元/桶，周跌幅12.70%，布伦特油价28.08美元/桶，周跌幅10.80%。IEA最新报告预计4月份全球原油日需求量将下降2900万桶，达到25年来的最低水平，2020年全球石油日平均需求将减少930万桶。OPEC+的减产协议短期内无法扭转原油供过于求的格局，未来需持续关注全球复工进度 　　2）口罩带动上游部分化纤产品需求，叠加聚丙烯期货炒作，部分产品型号炒涨情绪高企，如锦纶、氨纶。锦纶POY最新报价14000元/吨，周涨幅19.15%，据我们草根调研了解，用于口罩带的氨纶140D价格已到5万/吨以上，短期或有主题投资机会 　　本周重点报告 　　【海利得】逆境中保持发展，全年业绩符合预期： 　　公司公告2019年年报，全年实现营业收入40.14亿元，同比增长12.44%，实现归母净利润3.27亿元，同比下滑6.87%，拟10派1；ROE为11.67%，同比下降0.14个百分点。 　　受疫情影响，公司一季度开工较低，同时二季度由于全球汽车产业链停产，公司车用丝订单可能存在不同程度延后，公司可将产品作为普通丝销售，但盈利能力将出现下滑，未来随着全球汽车产业链的复工，公司盈利将逐步恢复。公司越南项目投产时间也因疫情原因推迟至2020年三季度，越南项目将使公司工业丝产能在2-3年内增长约50%，未来成长可期。 　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.08、4.11、4.91亿元，当前股价对应PE分别为14、11、9倍，考虑公司客户粘性高，将有效缓解外部不利因素，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级 　　风险提示：环保督查不及预期；下游需求疲软；贸易摩擦

# 中心思想 * **业绩受商誉减值影响，但长期核药潜力依然看好：** 公司2019年业绩受商誉减值拖累，但剔除一次性因素后，盈利能力仍保持较强水平，未来随着高附加值产品占比提升，盈利能力仍有上升空间。 * **核医学市场空间广阔，公司核药房布局领先：** 国内核医学市场渗透率较低，未来增长空间大。公司积极布局核药房网络，有望在需求侧和供给侧持续优化，实现快速放量。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务表现 * **2019年业绩回顾：** 公司2019年营业收入同比增长28.29%，但归母净利润同比下降44.83%，主要受商誉减值和公允价值变动损失影响。 * **2020年一季度业绩：** 公司一季度收入同比增长33.61%，归母净利润同比增长14.49%，受疫情影响，增速略低于预期。 * **未来盈利预测：** 预计公司2020-2022年归母净利润将实现快速增长，维持“买入-B”评级。 ## 业务分析 * **原料药业务：** 受益于非洲猪瘟导致肝素原料药价格上升，公司原料药业务受益。 * **核素药业务：** PETCT配置证下放利好公司核素药业务，安迪科主要产品氟[F-18]脱氧葡糖注射液有望放量。 * **制剂产品业务：** 制剂产品收入增长超预期，高毛利产品占比提升。 ## 行业分析 * **核医学市场前景：** 国内核医学市场发展程度较低，但随着肿瘤诊断需求增加和核医学技术提升，市场规模将快速增长。 * **核药房的重要性：** 核药房是短半衰期核素药生产、配送的中心，准入门槛高，公司核药房网络布局领先。 ## 新药研发 * **研发管线丰富：** 公司持续加强研发投入，覆盖单电子核药到正电子核药，从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。 * **新药进展：** 铼[188Re]依替膦酸盐注射液预计2022年末上市，氟化钠注射剂即将开展临床III期试验。 ## 投资建议 * **盈利预测与评级：** 预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元，维持“买入-B”评级。 * **风险提示：** 研发速度不及预期、核药房建设速度不达预期、原料药贸易战风险、商誉减值风险。 # 总结 本报告分析了东诚药业2019年的业绩表现，指出商誉减值是导致利润下降的主要原因，但公司长期盈利能力依然稳健。报告重点强调了公司在核医学领域的巨大潜力，受益于国内核医学市场的发展和公司核药房的领先布局，核素药业务有望实现快速增长。同时，公司不断丰富研发管线，为未来发展提供增量空间。综合来看，维持对东诚药业“买入-B”评级，但需关注研发进度、核药房建设、原料药贸易以及商誉减值等风险。

中心思想 本报告的核心观点是： 油价持续低位震荡： 受全球疫情和需求下降影响，尽管OPEC+达成了减产协议，但油价仍持续下探，预计中长期将维持低位震荡。 新老基建拉动化工行业： 中国政府再次强调扩大内需和有效投资，新老基建相关化学品需求增加，相关化工企业将持续受益。 部分化工产品价格分化： 大宗化工品整体低迷，但部分受益于基建预期和疫情相关需求的产品价格上涨，例如工业萘、钛精矿和聚丙烯。 投资建议： 建议关注新老基建相关标的以及维生素等细分领域龙头企业。 主要内容 化工板块及个股表现分析 本周上证综指上涨1.50%，深证成指上涨2.23%，化工板块（申万）上涨2.05%。涨幅居前的个股主要集中在新老基建相关材料标的，例如减水剂龙头苏博特、电子化学品标的雅克科技、容大感光、沃特股份，以及受益于特斯拉Model 3销量超预期的锂电池相关标的星源材质和天赐材料。跌幅居前的个股则相对分散。报告中提供了化工板块本周个股涨幅前十和跌幅前十的详细表格数据，方便读者进行更深入的分析。 油价走势及分析 本周ICE布油和WTI原油价格分别下跌10.80%和19.73%，创下近18年新低。尽管OPEC+达成了970万桶/日的减产协议，但全球疫情导致的需求下降和美国原油库存增加等因素抵消了减产协议的影响。报告分析认为，短期内供需矛盾突出，美国页岩气减产压力较大；中长期来看，全球经济增长乏力以及美国能源独立将持续压制油价，预计油价将长期维持低位震荡。报告还提供了原油期货价格走势图。 投资主线梳理 报告梳理了化工行业的投资主线，主要包括： 供给侧改革后半场： 一体化协同发展的企业将受益于行业整合和升级。 龙头企业扩产： 强者更强的趋势日益明显，龙头企业值得关注。 新老基建拉动： 新老基建项目将带动相关配套材料需求增长，相关标的值得关注。 核心技术优势： 掌握核心技术，尤其是在军民融合和国企改革领域的企业值得关注。 重点公司推荐及逻辑 报告推荐了浙江医药、永安药业、昊华科技、震安科技、日科化学和宏大爆破六家公司，并分别阐述了推荐逻辑，主要基于以下几个方面： 浙江医药: VA行业寡头垄断，供给紧张，以及创新型生物药的持续推进。 永安药业: 牛磺酸市场格局好，业绩高弹性高。 昊华科技: 化工领域难得的科技股，拥有PTFE、电子特气和军工配套业务。 震安科技: 建筑减隔震行业龙头，受益于相关法规的落地。 日科化学: PVC改性剂行业龙头，产能扩张带来未来成长空间。 宏大爆破: 军工业务步入收获期，传统业务增长持续性强。 报告还提供了这些公司的估值数据。 重点化工产品价格分析 报告跟踪了154类重点化工产品，分析了本周涨跌幅前五的产品。涨幅较大的产品主要受益于基建预期提升（工业萘、钛精矿）和疫情相关需求（聚丙烯）。跌幅较大的产品则主要为下游能源化工品，受油价下跌影响。报告提供了详细的图表数据，展示了重点化工产品价格涨跌幅情况。 重点产品价格及价差走势 报告详细分析了苯链、PTA链、煤链和农药等多个化工产品链的价格及价差走势，并提供了大量的图表数据，方便读者了解不同产品链的市场动态和价格波动情况。 总结 本报告对化工行业2020年4月第3周的市场表现进行了全面分析。油价持续低位震荡是本周市场的主要特征，但新老基建政策的持续利好以及部分化工产品价格上涨，为化工行业带来了一定的增长动力。报告建议投资者关注新老基建相关标的以及维生素等细分领域龙头企业，并提示了油价波动、疫情恶化和贸易战等潜在风险。报告中提供了大量的数据和图表，对化工行业的主要产品价格和价差走势进行了深入分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

# 中心思想 本报告对迈克生物（300463）2019年年度报告进行了深度分析，核心观点如下： * **业务结构优化与效率提升：** 公司通过优化业务结构，自产产品占比提升，区域分布更加均衡，经营效率显著提升，现金流大幅改善。 * **研发投入与产品创新：** 公司加大研发投入，特别是在生化试剂抗干扰和分子诊断领域，同时新冠病毒核酸检测产品获批，有望贡献业绩增量。 # 主要内容 ## 经营业绩分析 * **营收与净利润增长：** 2019年公司实现营业收入32.23亿元，同比增长20.02%；归属于上市公司股东的净利润5.25亿元，同比增长18.06%。 * **业务结构优化：** 代理业务收入19.73亿元，同比增长18.21%；自产产品销售收入12.16亿元，同比增长23.21%，自产业务收入占比提升至37.73%。 * **区域分布均衡：** 西南地区收入占比下降，华北、华东、华中、西北区域的业务收入占比均有提升。 * **现金流改善：** 经营性现金流净额为4.6亿元，同比提升136.98%，主要得益于应收账款和存货的优化。 * **渠道拓展：** 截至2019 年底拥有 1700 余家区域经销商，同比增加约150家，分销收入增长超过10%。 ## 研发投入与产品创新 * **研发投入增加：** 2019年研发投入1.89亿元，同比增长25%，其中生化及分子诊断业务研发投入分别同比增长13%及75%。 * **研发方向：** 生化试剂的抗干扰、荧光 PCR 和数字 PCR 研发项目。 * **上游配套加强：** 化学原料方面共开展23个项目，同时新建了荧光微球、核酸提取磁珠及色谱柱填料平台。子公司迈克新材料营业收入1.69亿元。 * **新冠产品获批：** 新冠病毒核酸检测产品成为国内第三家获得 FDA 批准的试剂生产厂商，有望贡献收入和业绩增量。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计2020-2022年营业收入分别为40.72、51.20、63.19亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为6.72、8.67、11.01亿元，EPS分别为1.21、1.55、1.97元/股。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 # 总结 迈克生物在2019年通过业务结构优化、加大研发投入和拓展市场渠道，实现了营收和净利润的稳健增长。自产产品占比提升，区域市场分布更加均衡，经营效率显著提高。新冠病毒核酸检测产品的获批，有望为公司带来新的业绩增长点。维持“增持”评级，看好公司未来的发展前景。