中心思想 本报告的核心观点是：基础化工行业整体景气度处于底部，但部分细分领域，如环氧丙烷/聚醚和草铵膦，由于供需关系的变化，价格出现历史高位，并有望持续上涨。报告建议重点关注行业龙头企业，特别是受益于特定产品价格上涨或行业整合的企业。 部分化工产品价格上涨及未来走势预测 本周环氧丙烷和软泡聚醚价格分别达到15950元/吨和18400元/吨，较年初涨幅高达60%和70%，创历史新高。主要原因是国内外厂商检修以及下游企业恐慌性囤货。未来，随着海外检修和美国反倾销政策落地，四季度聚醚价格有望持续上涨。草铵膦受益于巴西禁用百草枯，市场规模持续提升，出口有望进一步增长。 行业景气度分析及投资建议 目前全球经济放缓叠加疫情影响，化工产品价格普遍处于历史底部。但行业龙头企业凭借成本优势，盈利能力较强。报告建议重点关注万华化学、华鲁恒升等化工龙头企业，以及扬农化工、利尔化学、利民股份等农药龙头企业，以及受益于维生素价格上涨的新和成等公司。此外，报告还建议关注受益于基建地产复苏和新材料产业升级的相关企业。 主要内容 本报告主要分为三个部分：化工板块市场行情回顾、重要子行业市场回顾以及投资建议和风险提示。 一、化工板块市场行情回顾 本周上证综指、创业板指和沪深300指数分别上涨2.38%、2.34%和2.37%，而中信基础化工指数和申万化工指数涨幅更大，分别达到4.47%和4.39%。 锂电化学品、其他化学原料、涂料油墨颜料、氟化工和钛白粉涨幅居前，而绵纶、印染化学品、日用化学品、钾肥和纯碱跌幅居前。基础化工板块涨幅前五的公司为科隆股份、广信材料、高盟新材、怡达股份和天赐材料，跌幅前五的公司为世名科技、南京化纤、沧州大化、司尔特和永冠新材。报告还列出了近期重点推荐标的，包括万华化学、华鲁恒升、扬农化工、国瓷材料、龙蟒佰利、山东赫达、华峰氨纶、泰和新材以及金禾实业等。 二、重要子行业市场回顾 本部分详细回顾了聚氨酯、农药和化肥、化纤、维生素、钛白粉和萤石等重要子行业的市场行情。 1. 聚氨酯行业 纯MDI和聚合MDI市场价格稳中上行，主要由于供应紧张，日本东曹装置检修以及其他厂家例行检修计划。苯胺市场也稳步上涨，受原油及纯苯价格上涨影响。软泡聚醚价格也创历史新高。 2. 农药和化肥行业 草甘膦价格继续上调，但百草枯价格上涨，草铵膦作为替代品受益。尿素市场先跌后稳。其他农药产品价格分化明显。 3. 化纤行业 涤纶长丝和短纤价格延续下跌，锦纶长丝价格弱稳，氨纶市场偏暖坚挺。 4. 维生素行业 维生素A、C、E价格基本平稳，但下游需求良好。 5. 钛白粉行业 钛白粉价格维持稳定，但原材料钛矿价格上涨。 6. 萤石行业 萤石粉价格基本平稳，部分企业小幅抬涨。 三、风险提示 报告最后指出了疫情发展超预期、油价大幅波动和需求不及预期等风险。 总结 本报告对基础化工行业进行了全面的市场分析，指出行业整体景气度处于底部，但部分细分领域存在上涨机会。报告通过数据和图表，详细分析了各子行业的市场行情，并提出了相应的投资建议和风险提示，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告强调了关注行业龙头企业和受益于特定产品价格上涨或行业整合的企业的重要性，并对未来市场走势进行了预测。 然而，投资者仍需谨慎，并充分考虑自身风险承受能力。

　　市场回顾： 　　上周，燃料电池板块上涨6.70%，同期领先大盘4.33个百分点。其中,厚普股份（33.21%）、金通灵（22.34%）、石大胜华（21.53%）、亿华通（17.95%）和富瑞特装（17.91%）分别位列涨幅前五，跌幅前五分别是：凯恩股份（-11.55%）、坚瑞沃能（-7.11%）、英威腾（-5.76%）、恒久科技（-3.54%）和金利华电（-3.39%）。 　　投资要点： 　　燃料电池：近日，广东省氢燃料电池汽车标准体系与规划路线图（2020—2024年）正式发布，该标准化路线图分为2020年、2021-2022年和2023-2024年三个时间段，从标准体系、标准研制、标准实施和保障措施四个方面进行阐述，旨在解决燃料电池汽车行业技术标准总体框架不清晰、关键标准缺失、自主标准推广不足、上下游协同度低、标准专利情报弱等制约广东省氢燃料电池汽车产业高效、健康发展的问题。这也是我国发布的首个省级燃料电池汽车标准体系与规划路线图，不仅为广东省推广并发展燃料电池汽车产业指明了方向，对我国其他省份也具有十分重要的参考意义。 　　氢能：9月16日，我国首个国家氢能动力质量监督检验中心在重庆两江新区开建。这一项目于2019年7月经国家市场监督管理总局批准，由中国汽车工程研究院股份有限公司筹建，项目计划投资5亿元人民币，预计在2022年完工，规划建设氢能整车试验室、燃料电池试验室、氢能辅件试验室、动力总成试验室、电机电池试验室及相关配套设施，建成后其检测范围将覆盖氢能全产业链。该检验中心还计划发展为氢能动力综合服务平台，同时为政府提供行业支持，在填补我国在国家级氢能检测机构的空白的同时，也将成为整个氢能产业的纽带。 　　投资建议：早期，我国氢能及燃料电池产业经过了一段缺乏关键标准、行业技术发展框架不清晰、上下游协同度低的发展阶段，行业话题有热度却未能实现高效发展。近期，多省市加大力度发展氢能及燃料电池产业，相关政策密集出台，规划项目总产值超万亿，行业热度明显提升。燃料电池汽车“十城千辆”方案出台也进入倒计时，氢能产业发展热潮来袭，建议关注氢能及燃料电池行业相关龙头企业。 　　风险因素：燃料电池商用车推广不及预期、加氢站建设速度不及预期、宏观经济持续疲软、氢能产业建设进程不及预期。

中心思想 本报告的核心观点是：原油价格阶段性反弹，长丝需求有望回暖，为石油化工行业带来利好。具体体现在以下几个方面： 原油价格反弹及库存下降 Brent原油价格上涨，主要受产油国控价和全球原油库存下降的双重因素影响。美国原油库存连续几周下降，降幅超预期，但需求端压力依然存在，原油产量和钻井数仍在增加，OPEC+会议维持减产协议，但需关注其执行情况。 长丝需求回暖及盈利改善预期 传统“金九银十”时点，长丝下游织造行业生产积极性提高，开工率上升，但库存仍高，预计随着需求增加，库存矛盾将缓解，长丝盈利有望改善。PX-石脑油价差扩大，PTA-PX价差缩窄，涤纶长丝与PTA、乙二醇价差也缩窄，反映了市场供需变化。 主要内容 本报告以2020年9月18日为截止日期，对石油化工行业进行周报分析，主要内容包括市场回顾、原油指标跟踪、重要价差跟踪以及风险提示。 市场回顾：行业整体上涨，但跑输大盘 本周石油石化指数上涨2.26%，跑输沪深300指数0.11个百分点。六个子行业均上涨，涨幅不同。报告提供了主要石化上市公司的盈利预测与估值数据。 原油指标跟踪：库存下降，供需矛盾突出 本部分详细跟踪了原油库存、供给、需求和金融因素四个方面。美国商业原油和汽油库存减少，馏分油库存增加；原油产量和活跃钻机数增加；油品消费需求减少；美元指数上涨，原油非商业多头头寸减少。OPEC下调了2020年全球石油需求预期，EIA和OPEC均下调了全球供给预测，但OPEC上调了非OPEC供给预测，反映了市场供需的复杂性。报告还提供了大量的图表数据，直观地展现了原油市场动态。 重要价差跟踪：炼油、烯烃、聚酯及天然气产业链价差分析 本部分对炼油、烯烃、聚酯和天然气四个产业链的关键价差进行了跟踪分析，提供了大量图表数据，展现了各产业链中不同产品价差的波动情况，并对这些波动的原因进行了简要分析。例如，新加坡炼油价差缩小，美国RBOB汽油价差扩大；PX与石脑油价差扩大，其余聚酯产业链价差均缩小；天然气价格下跌，国内LNG内外盘价差缩小。这些价差变化反映了市场供需关系和价格波动的复杂性。 风险提示 报告指出了原油价格剧烈波动、地缘政治加剧和疫情反复导致需求萎靡等风险。 总结 本报告基于市场数据和行业分析，认为原油价格阶段性反弹，长丝需求有望回暖，对石油化工行业构成利好。然而，需求端压力依然存在，原油供给端也存在不确定性，投资者需关注相关风险。报告提供了详细的市场数据和分析，为投资者提供了参考信息，但并不构成投资建议。 投资者应根据自身情况进行独立判断。

中国丁二烯行业概览 中心思想 核心观点： 本报告深入分析了中国丁二烯行业的发展现状、市场规模、影响因素、政策环境、发展趋势以及竞争格局，并对南京诚志永清能源有限公司、盛虹石化集团有限公司和浙江石油化工有限公司等行业内重点企业进行了分析。 分点叙述： 中国丁二烯行业市场规模持续增长，预计未来五年仍将保持增长态势，主要驱动因素包括新增炼化一体化产能投产、新型煤化工拓宽原材料来源以及民营及海外资本的积极参与。 乙烯副产物是丁二烯的主要原材料，但乙烯原料轻质化趋势限制了副产丁二烯的增长，煤制烯烃有望成为未来新的原料来源。 行业竞争格局呈现国有企业主导和民营企业快速发展的二元结构，民营企业在产业链延伸和市场拓展方面具有优势。 主要内容 2 中国丁二烯行业市场综述 2.4 中国丁二烯行业市场规模 市场规模增长： 2014年至2018年，中国丁二烯行业市场规模（按产量计）从244.1万吨增长到275.8万吨，年复合增长率3.1%。 未来预测： 预计到2023年，中国丁二烯行业市场规模将达到371.9万吨，增长动力主要来自新增炼化一体化产能、新型煤化工发展以及多元化资本的注入。 3 中国丁二烯市场影响因素分析 3.1 产业链现状 3.1.1 上游原材料 乙烯副产物： 乙烯副产物是丁二烯的主要原材料，约占市场90%。丁二烯产能受乙烯装置规模影响较大，大型炼化装置副产丁二烯具有经济效益。 价格影响： 丁二烯价格受原油价格影响较大，原油价格的波动直接影响丁二烯的生产成本。 丁烯及丁烷： 氧化脱氢工艺路线的经济效益较低，且丁烯和丁烷原材料较为稀缺，限制了该工艺的应用。 3.1.2 下游应用需求 合成橡胶： 丁二烯是合成橡胶的重要原料，但受天然橡胶价格下降和替代效应减弱的影响，合成橡胶消费占比有所下降。 合成纤维： 丁二烯是合成纤维（如锦纶）的重要原料，锦纶产量增长迅速，市场价格的降低推动了锦纶需求的增长。 地域分布： 中国合成橡胶产能主要集中在东南沿海地区，而轮胎出口受阻可能影响国内丁二烯的需求增长。 3.2 进出口情况 进口依赖： 中国丁二烯进口依赖度保持在10%左右，主要从韩国、日本和中国台湾等邻近国家和地区进口。 进口趋势： 近5年来，中国丁二烯进口数量快速增长，但2018年有所回落。 4 中国丁二烯行业政策分析 政策支持： 中国政府出台了一系列政策，包括产业布局、环境保护、项目投资和生产经营等方面的政策，以推动丁二烯行业的发展。 5 中国丁二烯行业发展趋势 5.1 产业园区一体化：民营资本引领产能增长，产业链协同效应显著 发展方针： 炼化一体化、装置大型化、生产清洁化、产品高端化和产业园区化是丁二烯行业未来发展的主要方向。 产业基地： 国家重点建设七大石化产业基地，促进产业集聚发展和协同发展。 资本注入： 民营和海外资本的进入为行业注入了新的活力，推动了大型化产能布局。 5.2 原材料多元化：乙烯原料轻质化限制副产丁二烯发展，煤制烯烃有望成为未来原料新贵 乙烯轻质化： 乙烯原料轻质化限制了副产丁二烯的增长，丁二烯行业需寻求新的发展路径。 煤制烯烃： 煤制烯烃技术的发展为丁二烯提供了新的原材料来源，降低了生产成本。 6 中国丁二烯行业竞争格局 6.1 中国丁二烯行业竞争格局分析 市场现状： 中国丁二烯市场长期供不应求，存在一定的对外依存度。 竞争结构： 行业竞争呈现国有企业主导和民营企业快速发展的二元格局。 6.2 中国丁二烯行业投资企业推荐 南京诚志永清能源有限公司： 具备股东优势、业内合作优势和高效环保优势。 盛虹石化集团有限公司： 具备背景优势、技术优势和环保优势。 浙江石油化工有限公司： 具备技术理念优势和投资方背景优势。 总结 本报告深入分析了中国丁二烯行业的发展现状、市场规模、影响因素、政策环境、发展趋势和竞争格局。 报告指出，中国丁二烯行业市场规模持续增长，未来发展潜力巨大。 乙烯副产物是主要原材料，但乙烯原料轻质化趋势促使行业寻求新的发展路径，煤制烯烃有望成为新的原料来源。 行业竞争格局呈现国有企业主导和民营企业快速发展的二元结构。 报告还对南京诚志永清能源有限公司、盛虹石化集团有限公司和浙江石油化工有限公司等重点企业进行了分析，为投资者提供了参考。

中心思想 化工市场景气度回升，重点产品价格飙升 本报告核心观点指出，在2020年9月14日至9月20日期间，化工行业整体表现强劲，基础化工板块显著领先大盘。特别是环氧丙烷和碳酸二甲酯等关键化工产品市场呈现高位运行态势，价格持续大幅上涨，主要受供需紧张、库存偏低及下游刚性需求驱动。尽管部分下游企业对高价产生抵触情绪，但短期内市场上涨势头预计仍将持续。 投资聚焦周期白马与国产替代新材料 报告建议投资者关注两条主线：一是随着国内疫情缓解和经济逐步复工，传统周期性大白马企业有望受益；二是具有政策支持的国产替代相关新材料板块，如碳纤维、5G及半导体产业链中的新材料，具备长期增长潜力。同时，报告也提示了国内经济回暖不及预期、国际原油价格震荡以及下游抵触情绪等潜在风险。 主要内容 市场回顾：基础化工板块表现强劲，锂电化学品领涨 板块与子板块行情分析 上周（9.14-9.20），中信行业指数显示，基础化工板块整体上涨4.70%，同期沪深300指数上涨2.37%，基础化工板块领先大盘2.33个百分点，显示出较强的市场表现。石油石化板块上涨1.81%，但略低于大盘0.56个百分点。个股方面，科隆股份以107.44%的涨幅位列榜首，广信材料（34.02%）、高盟新材（31.37%）、怡达股份（26.83%）和天赐材料（23.60%）也表现突出。跌幅前五的个股包括世名科技（-13.16%）和南京化纤（-10.11%）等。 在二级子板块中，中信基础化工表现优异，仅有两个子板块小幅下跌。锂电化学品以15.81%的涨幅领跑，其他化学原料（12.26%）、涂料油墨颜料（8.78%）、钛白粉（7.06%）和电子化学品（6.88%）也位列涨幅前五。跌幅居前的子板块为钾肥（-1.83%）和纯碱（-1.63%）。 化工用品价格走势概览 上周化工产品价格波动显著。涨幅前五的化工品主要集中在聚醚和碳酸二甲酯领域：软泡聚醚（21.15%）、高回弹聚醚（16.49%）、POP类聚醚（16.09%）、弹性体聚醚（15.81%）和碳酸二甲酯（15.31%）。其中，碳酸二甲酯不仅周涨幅显著，月度涨幅更是高达64.07%。环氧丙烷价格也持续走高，周内上涨11.60%，9月18日市场报价达到16517元/吨，近3个月内涨幅已超60%。 跌幅前五的化工品包括天然气现货（-37.65%）、天然气期货（-12.10%）、沥青（-8.06%）、维生素B2（-8.49%）和TDI（-6.42%），显示出部分能源和精细化工产品价格承压。 核心产品分析：环氧丙烷与碳酸二甲酯价格高位运行 环氧丙烷市场分析 2020年上半年表现平淡的环氧丙烷市场，在下半年以来热度不减，价格持续上涨。上周，国内环氧丙烷市场继续走高，周内价格上涨11.60%，9月18日市场报价为16517元/吨。在过去3个月内，环氧丙烷价格涨幅已超过60%。支撑其价格持续上涨的主要因素包括：厂商开工负荷率偏低导致货源稀缺、库存所剩无几，以及下游聚醚等行业大量订单待交付所产生的刚性需求。报告认为，尽管环氧丙烷价格已处于偏高位置，但鉴于货源稀缺和刚性需求，预计短期内国内环氧丙烷市场将继续高位运行，利好相关龙头企业。 碳酸二甲酯市场分析 受上游环氧丙烷价格持续攀高的影响，碳酸二甲酯价格自9月以来也频频刷新近年高位记录。上周，国内碳酸二甲酯价格涨超1000元/吨，9月18日报价达到11600元/吨。在成本面强劲支撑下，持货方多对外封盘，惜售情绪明显。此外，部分装置检修停产进一步加剧了市场供应紧张局面。9月作为电解液、家私等下游行业的补货生产旺季，碳酸二甲酯价格的大幅上涨引发了部分下游企业的抵触情绪，表示将减少采购并寻找替代品。报告分析认为，这种抵触情绪可能在一定程度上放缓碳酸二甲酯的增长势头，但在装置负荷率提升之前，碳酸二甲酯价格仍有上涨空间，建议关注相关龙头企业。 行业动态与投资策略 原油、天然气及农药化肥市场动态 上周末WTI期货价格为40.97美元/桶，较上期上涨5.55%，但较上月下跌4.48%。布伦特期货价格为42.22美元/桶，较上期上涨3.51%，较上月下跌5.76%。国际油价在周内前期因原油库存增加和全球经济放缓担忧而下跌，后期则因飓风导致墨西哥湾区原油生产减少和美国原油库存减少而反弹。天然气现货和期货价格则出现大幅下跌。 农药化肥方面，上周草甘膦市场价格继续上调，95%草甘膦原粉高端报价至2.6万元/吨。百草枯价格上调，主流成交价格至1.3-1.35万元/吨。麦草畏市场走软，毒死蜱和吡虫啉市场疲软。国内尿素市场行情涨跌互现，山东、山西及河北等主产区累计涨幅在10-50元/吨。据百川统计，上周国内尿素日均产量15.66万吨，环比增加0.32万吨；9月17日日产15.82万吨，同比增加0.25万吨，开工率79.10%，环比增加3.76%。 行业与上市公司重要事件 近期行业动态包括：蓬莱19-3油田实现近五年来首次出口，该油田已探明地质储量达10亿吨，是中国最大的海上油田。国际石化市场信息服务商安迅思（ICIS）公布的2020全球化工企业百强名单中，中国石化位列第2位，万华化学位列第34位，此外台塑和台塑石化也榜上有名。德国巴斯夫重回全球最大化工公司宝座。上市公司方面，从事环氧乙烷衍生品深加工业务的辽宁科隆精细化工股份有限公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购聚洵半导体100%股权，预估值为1.8亿元，旨在拓展模拟集成电路芯片业务。 投资建议与风险提示 报告建议投资者关注两条投资主线：一是随着国内疫情缓解和经济逐步复工，传统周期性大白马企业有望迎来业绩修复和增长；二是具有政策支撑的国产替代相关新材料板块，例如碳纤维以及涉及5G和半导体产业链的相关新材料，这些领域受益于国家战略支持和技术进步，具备长期投资价值。 同时，报告提示了多项风险因素，包括国内经济回暖进度不及预期、国际原油价格持续震荡、环氧丙烷及碳酸二甲酯下游抵触情绪高涨可能影响需求，以及下游企业补货量不及预期等，这些因素可能对化工行业及相关企业盈利能力造成负面影响。 总结 本周化工行业表现强劲，基础化工板块显著领先大盘，锂电化学品等子板块涨幅居前。环氧丙烷和碳酸二甲酯作为核心产品，受供需紧张和成本推动，价格持续高位运行，短期内上涨趋势有望延续。国际原油价格波动，农药化肥市场部分产品价格上调。行业动态显示中国石化在全球化工百强中位居前列，科隆股份通过收购拓展新业务。投资策略建议关注传统周期性大白马和国产替代新材料板块，但需警惕经济复苏不及预期、原油价格震荡及下游需求变化等风险。

中心思想 市场景气度分化与核心驱动因素 本报告核心观点指出，当前化工品市场呈现“冰火两重天”的显著分化态势。部分化工品因供需偏紧、海外需求复苏及国内旺季需求支撑而价格上行，表现出超预期增长的潜力。具体来看，聚合MDI、纯MDI、PVC糊树脂（手套料与大盘料）、草甘膦和环氧丙烷等产品价格均呈现坚挺或震荡上行趋势。这些产品的景气度提升主要得益于全球经济的缓慢复苏、国内建筑保温及喷涂、手套制品等下游需求的稳步增长，以及部分地区装置检修或负荷维持低位导致的供应缩量。同时，成本端（如玉米价格上涨对氨基酸的支撑）和环保安检政策也对市场价格形成支撑。 战略投资方向与潜在风险 在投资建议方面，报告建议从国内外疫情影响和经济转型升级的维度出发，短期内关注涨价可能超预期的产品，如百里香酚、溶剂DMC、草甘膦和TDI。中长期则建议重点关注行业迎来边际拐点并加速向上的成长股，以及国产替代加速的新材料标的，例如受益于农药代工转移至中国的联化科技、中旗股份，以及政策推动下需求大幅增长的车用尿素龙头龙蟠科技和生物柴油龙头卓越新能。然而，报告也明确提示了多重风险，包括疫情持续影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动以及中美摩擦加剧和贸易政策变动可能对产业布局产生的负面影响。 主要内容 本周市场回顾与宏观经济概览 市场指数与产品价格概览 本周市场数据显示，国金基础化工指数为3845点，沪深300指数为4770点，上证指数为3355点，深证成指为13657点，中小板综指为12816点，市场优化平均市盈率为18.90。上周布伦特原油期货结算均价为41.1美元/桶，环比上涨0.09%；WTI原油期货结算均价为38.8美元/桶，环比上涨1.59%。在化工产品方面，上周石化产品价格上涨前五位为丁二烯、乙烯、国际汽油、燃料油、丙烯；下跌前五位为己内酰胺、国内柴油、锦纶切片、涤纶FDY、液化气。化工产品价格上涨前五位为焦炭、甲醛、煤焦油、煤焦油、环己酮；下跌前五位为己二酸、DMF、纯MDI、环氧乙烷、聚合MDI。在板块表现上，上周石化板块跑低指数0.11%，基础化工板块跑低指数2.02%。 产品价格与价差变动分析 本周化工产品价格涨幅前五名分别为：盐酸（33.33%）、硫酸（23.81%）、液氯（21.29%）、软泡聚醚（19.70%）和EDC（15.00%）。价格跌幅前五名分别为：TDI（-6.29%）、己内酰胺（-3.66%）、丙酮（-3.64%）、PP（-2.30%）和顺丁橡胶（-2.30%）。 在产品价差方面，涨幅前五名分别为：粘胶短纤-棉浆&烧碱（413.39%）、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇（227.44%）、丙烯酸-丙烯（98.7%）、电石法PVC-电石（20.29%）和环氧丙烷-丙烯（12.78%）。价差跌幅前五名分别为：TDI-甲苯&硝酸（-86.68%）、MEG-乙烯（-56.94%）、顺丁橡胶-丁二烯（-18.35%）、聚乙烯(LLDPE）-乙烯（-8.87%）和聚丙烯-丙烯（-8.75%）。这些数据反映了市场供需结构和成本传导的动态变化。 国金大化工团队近期观点 重点子行业市场动态与展望 MDI行业观点： 聚合MDI供需偏紧，价格上行。本周华东万华报盘拉升至17300-17500元/吨，环比上周上行300-500元/吨。海外需求持续恢复，日本东曹和日本南阳均有检修计划，国内进口货源填充受阻。建筑保温及喷涂行业需求量稳步提升。预计聚合MDI市场价格仍有上探空间。纯MDI华东市场现货报价17000-17400元/吨附近，环比上周上行700-800元/吨，预计行情保持稳中向上推进。 PVC糊树脂行业观点： 成交价格坚挺，预计价格中枢持续上行。手套料受沈阳化工检修影响，下游采购情绪增加，厂家囤货意愿强烈，价格23500-24500元/吨，环比上周涨1000元/吨。大盘料供应紧张局面仍存，叠加“金九银十”旺季需求支撑，报价16500-17500元/吨，环比上周涨200-600元/吨，预计仍有上行空间。 农药行业观点： 草甘膦价格震荡上行。目前95%草甘膦原粉供应商报价至2.6万元/吨，11月份成交价上涨至2.4-2.45万元/吨左右，环比上周上涨1000元/吨。国内淡储开启叠加海外需求增加，供给端西南供应商逐步复工复产，预计后续价格将震荡上行。 环氧丙烷行业观点： 需求集中释放，供应缩量，价格大涨。本周华东主流送到价格16200-17200元/吨。旺季需求提振下，聚醚下游海绵制品订单较好，价格同步调涨。供给端山东鑫岳意外短暂停车，负荷维持低位，加剧国内现货供应紧张。预计下周环氧丙烷将继续呈现坚挺走势。 化肥行业观点： 尿素价格区域性波动，山东及两河产品报价在1660-1750元/吨，国内农需采购小幅开启，工业需求按需采购，开工率维持15.66万吨/日，供需相对平稳。磷肥市场运行相对平稳，进入9-10月秋季磷肥使用略提升，复合肥开工略有提升，叠加海外需求持续，国内磷肥库存低位。一铵开工维持65.98%，二铵开工率略有下行至71.71%，预计产品仍将维持较强运行。 煤化工行业观点： 终端需求略有恢复，煤化工产品稍微提升。甲醇产品小幅上行30元左右，下游MTO开工稳中小升，传统需求产品进入旺季，甲醇行业开工率约为59.39%，库存压力不大，预计小幅上涨。乙二醇本周偏强运行，国内供给相对平稳，企业平均开工率约为59.31%（乙烯制65.99%，煤制48.26%），前期高水平库存逐步消化，下游聚酯厂家维持高负荷运行，叠加海外供给减弱和成本支撑，市场现货价格约为3820-3920元/吨，有望小幅恢复。醋酸价格本周小幅上行，江苏索普故障短期维修，行业开工率80.14%小幅上行，但在需求旺季影响下，价格小幅回升。DMF企业集中度高，进入9月份需求旺季，下游需求逐步好转，行业内安阳装置检修，厂商库存逐步消化，产品小幅上探，预期稳中有升。 黏胶短纤行业： 进入需求旺季，低位库存支撑价格回暖。9、10月份是传统纺织服装产品需求旺季，粘胶行业低位开工，行业库存逐步消化，产品需求环比好转。本周粘胶生产企业开工略有回升为68.92%，仍处于相对低位，7月下旬以来，粘胶厂商库存下行进三分之一，库存压力缓解，需求提升，供给平稳，行业具备提价基础。本周黏胶短纤小幅上行50元上下，预期短期价格将偏强势运行。 氨纶行业观点： 氨纶行业两极分化，需求略有恢复，成本支撑价格略有回暖。本周由于部分企业检修，行业开工率略有下行至79%。进入8月，下游纺织需求略有好转，行业库存略有下行，同时上游原料纯MDI厂家协同提价，氨纶产品成本支撑提升，需求进入旺季将有所回暖，预期氨纶短期价格将稳中有升。 萤石粉行业观点： 需求淡季，行业僵持运行，价格传导不畅。本周萤石粉行业维持僵持运行，萤石粉生产企业具有较强的资源禀赋，市场多为民营企业，利润导向强，目前萤石粉价格略有回落，产品利润有限，企业控量提价意愿强烈，但下游氢氟酸至制冷剂逐步进入需求淡季，前期疫情影响终端产品出货，企业开启按需采购模式，氢氟酸及制冷剂盈利空间有限，对价格抵触较强，市场成交有限，行业价格传导不畅，行业维持僵持运行，本周萤石粉价格小幅波动，预期短期仍将维持僵持运行。 氨基酸行业观点： 玉米价格上行，成本支撑氨基酸价格。前期由于政策粮出库调整产品价格，玉米价格冲高后略有回落，受到原材料价格影响，氨基酸产品报价略有呈现弱势调整的趋势，上周玉米主要产区东北受到台风印象，作物倒伏，抑制了玉米价格的下行趋势，玉米仍然具有供需缺口，本周玉米价格大幅调整，各地区调整50-80元不等，原材料价格支撑下部分产品品种报价小幅试探性上移，本周苏氨酸、色氨酸产品价格偏强运行，苏氨酸等产品海外价格相对较高，产品出口略有提升，色氨酸供应偏紧，价格小幅上行，赖氨酸、蛋氨酸供给相对充足，价格弱势调整，赖氨酸多数与苏氨酸搭配销售，蛋氨酸供给充足，产品小幅调整。 染料行业观点： 需求好转，价格维持稳定局面。本周分散黑ECT 300%均价在27.5元/公斤，与上周价格保基本持平，浙江、江苏地区分散黑ECT 300%市场主流报盘在32元/公斤附近，实单商谈在27-28元/公斤；广东、福建地区商谈在32元/公斤附近。供给端，目前华东地区环保及安检继续开展环保检查工作，部分工厂生产情况受到一定影响，吉华H酸项目复产审批验收完成，目前暂未重启，供应面或维持稳定。需求端，终端消费改善预期改善，目前下游印染厂开工波动较小，预计染料需求稳定为主。我们预计下周染料价格保持稳定。 钛白粉行业观点： 海外需求恢复叠加国内低库存下“金九银十传统旺季”到来，价格稳中上涨。本周钛白粉市场价格小幅上涨，目前金红石型钛白粉市场主流报价为12000-14000元/吨，锐钛型钛白粉主流报价为10000-11500元/吨，氯化法钛白粉目前报价为15500-17000元/吨。需求端，国内多数生产商处于低库存或者无库存状态，国外出口方面逐渐乐观，钛白粉生产商目前外贸接单较多。原料端，原料钛矿、硫酸价格高位。我们认为，海外需求恢复叠加国内低库存下“金九银十传统旺季”到来以及国内地产竣工数据好转，认为钛白粉价格有望上涨。 维生素行业观点： VA：本周国内VA市场受支撑高位运行，贸易商主流价格在410-460元/公斤左右，欧洲VA1000市场报价78-85欧元/kg左右。预计短期国内VA市场暂稳整理为主，后期需继续关注厂家动态等。VE：本周国内VE市场价格平稳。近期受前期部分厂家提价影响，VE价格指数仍保持高位，目前国内VE主流价格在63-68元/kg左右，欧洲市场贸易商报价为6.9-7.2欧元/kg左右。VD3：本周国内D3市场报价平稳，目前维生素D3国内市场主流价格为170-200元/kg，欧洲市场报价为19-20欧元/kg，品牌不同使价格有一定差距。留意后期其他工厂报价和生产情况，预计短期VD3市场平稳运行。 DMC行业观点： 供给端开工低位，需求端刚需跟进，成本端高位支撑，价格持续高位。本周碳酸二甲酯市场价格高位上涨并创历史新高，市场主流成交价格区间在10000-11900元/吨之间，本周山东市场流成交价为11500元/吨（承兑出厂），华东市场主流成交价为11700元/吨（承兑送到），华南市场主流成交价为11900元/吨（承兑送到），较上周末价格上涨17.79%。供给端，海科新源、石大胜华济地区装置、红四方装置延续停车状态，其他部分装置同时由于原料供应紧张整体符合不高，场内货源供应较为紧张，企业暂无库存压力。原料端，本周山东地区丙烯价格较上周均价上涨86元/吨、环氧丙烷价格较上周均价上涨1086元/吨、甲醇价格较上周均价上涨56元/吨，联产产品丙二醇价格上涨，整体来说，成本面支撑较强。需求端，下游需求多以在聚碳酸酯和电解液溶剂方面刚需为主，电解液溶剂溶剂进入传统旺季，但对高价货源有所抵触，按需采购为主；聚碳酸酯刚需跟进。我们预计供给端开工低位，需求端刚需跟进，成本端高位支撑，下周DMC价格持续高位。 投资建议与风险提示 投资策略与重点关注领域 报告建议，从国内外疫情影响和经济转型升级的维度考虑，短期内可关注涨价可能超预期的百里香酚、溶剂DMC、草甘膦、TDI等产品。中长期看，建议重点关注行业迎来边际拐点并加速向上的成长股以及国产替代加速的新材料标的。具体包括：1、受益于农药代工往中国转移的标的，如联化科技、中旗股份；2、政策推动带来行业需求大幅增长的标的，如车用尿素龙头龙蟠科技以及生物柴油龙头卓越新能。 行业重大事件与政策影响 本周行业重要信息包括：科隆股份拟通过发行股份及支付现金收购聚洵半导体100%股权，预估值1.8亿元，旨在拓展模拟集成电路芯片业务。中国石化首套自主产权燃料电池级氢气试验装置在高桥石化开工成功，标志着其新能源战略转型的重要一步。齐翔腾达拟分拆控股子公司齐鲁科力至深交所创业板上市，以筹划扩产能。商务部对原产于美国的进口相关乙二醇和丙二醇的单烷基醚发起反补贴立案调查，预计在2021年9月14日前结束。中国石化与北汽福田、轻程物联网签署战略合作意向书，将共同推动以北京为中心、辐射京津冀的氢能源应用场景建设。住友化学宣布将在江苏无锡市设立珠海住化复合塑料有限公司无锡分公司，作为其在中国的第五个聚丙烯生产基地，预计2021年投入运行。 潜在风险因素分析 报告提示了三大风险：1、疫情影响国内外需求下滑：全球产业链一体化布局下，终端需求仍受较大影响，若疫情持续，或对下游需求产生持续影响。2、原油价格剧烈波动：原油作为多数化工产品的源头，其价格剧烈波动将对延伸产业链产生较大的联动影响。3、中美摩擦加剧，贸易政策变动影响产业布局：产业全球化发展持续推进，中国同其他国家的贸易相关政策会极大影响产业链布局和进出口变化，对相关产品的投资和生产、销售产生影响。 总结 本周基础化工行业研究报告揭示了市场在需求复苏与供给约束下的分化态势。MDI、PVC糊树脂、草甘膦和环氧丙烷等重点化工品因海外需求回暖、国内旺季支撑及供应紧张而价格上行，展现出较强的市场景气度。同时，化肥、煤化工、黏胶短纤、氨纶、钛白粉和DMC等多个子行业也呈现出积极的运行态势，主要驱动因素包括库存消化、成本支撑、下游需求旺季以及部分装置检修。投资建议聚焦于短期内涨价超预期的产品以及中长期具有成长性和国产替代潜力的新材料领域。然而，全球疫情、原油价格波动和贸易政策变化等宏观风险因素仍需密切关注，以应对可能对行业发展和产业布局带来的不确定性。

中心思想 本报告的核心观点是：化工板块本周表现强劲，涨幅超过大盘，部分个股涨幅显著，尤其新能源汽车相关概念股和光刻胶板块表现突出。原油价格短期震荡，但长期预计维持低位。基于此，报告推荐低估值白马股和受益于新老基建的化工成长股。 化工板块强势上涨，新能源及光刻胶板块领涨 原油价格短期震荡，长期维持低位预期 主要内容 1. 周观点 1.1. 板块及个股表现分析 本周上证综指上涨2.38%，深证成指上涨2.33%，而化工板块（申万）上涨4.39%，跑赢大盘。涨幅居前的个股主要集中在新能源汽车和光刻胶相关领域。例如，科隆股份、高盟新材、怡达股份、广信材料、石大胜华、天赐材料、川环科技、德方纳米、扬帆新材和容大感光等个股涨幅显著。其中，光刻胶板块的怡达股份、广信材料、扬帆新材和容大感光表现活跃；新能源汽车概念股的高盟新材、石大胜华、天赐材料、川环科技和德方纳米涨幅靠前。 跌幅前十的个股则包括永冠新材、齐翔腾达、世名科技等，表现相对低迷。报告提供了详细的个股涨跌幅数据表格，方便读者进行更深入的分析。 1.2. 本周原油价格上涨，预计油价长期低位震荡 本周ICE布油和WTI原油价格分别上涨8.34%和10.13%。尽管OPEC和IEA下调了原油需求预期，但API和EAI库存数据显示原油库存下降，美国原油产量增加，OPEC延长减产机制，以及飓风萨利的影响，共同导致油价短期震荡。长期来看，全球经济增长乏力，美国能源独立性增强，预计油价将长期维持低位震荡。报告中包含原油价格走势图，直观展现了油价的波动情况。 2. 投资主线梳理 2.1. 投资主线 报告总结了化工行业的三条投资主线： 供给侧改革后半场： 一体化协同发展的企业更有竞争力。 龙头企业扩产： 强者恒强趋势明显。 新老基建： 相关配套材料需求增长迅速。 报告指出，掌握核心技术，具备军民融合属性的企业也值得关注。 2.2. 本月观点 本节详细阐述了对宝丰能源、龙蟠科技、万润股份、昊华科技、苏博特和震安科技六家公司的投资逻辑，分别从公司业务、行业发展前景、竞争优势等方面进行了分析，并给出了相应的投资评级。例如，宝丰能源受益于煤制烯烃一体化优势和焦化行业景气度回升；龙蟠科技受益于国六升级和新能源汽车发展；万润股份受益于国六标准推行和新材料领域布局等。 3. 重点产品涨跌幅分析 本周监测的154类重点化工产品中，液氯、二氯乙烷、氯乙烯、软泡聚醚和环氧丙烷涨幅居前，主要原因是下游需求回升和供货商库存低位。天然气、维生素B2、沥青、液氨和汽油跌幅居前，主要受原油价格下跌和下游需求不足的影响。报告提供了重点化工产品涨跌幅前五的图表。 4. 风险提示 报告列出了化工行业面临的风险，包括原油供给大幅波动、贸易战形势恶化、汇率大幅波动以及下游需求回落等。 5. 重点产品价格及价差走势 本节提供了大量图表，详细分析了苯链、PTA链、煤链和农药等重点化工产品价格及价差走势，展现了不同产品价格的波动情况和相互之间的关联性。图表涵盖了纯苯、苯乙烯、环己酮、己二酸、己内酰胺、PA6、酚醛树脂、双酚A、PC、苯胺、MDI、MMA、PX、PTA、DTY、FDY、POY、短纤、瓶片、尿素、三聚氰胺、甲醇、DMF、醋酸、醋酐、煤制乙二醇、功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯、烯草酮、异噁草松、氟啶脲、氟啶胺、草甘膦和草铵膦等多种化工产品的价格和价差数据。 总结 本报告对化工行业2020年9月第3周的市场表现进行了全面分析，重点关注了板块整体表现、个股涨跌幅、原油价格走势、重点化工产品价格及价差变化，并在此基础上提出了投资建议，推荐了部分低估值白马股和受益于新老基建的化工成长股。报告数据翔实，图表清晰，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也指出了化工行业面临的风险，投资者需谨慎决策。

炼化行业周报：PTA 净利润跌入负值？ 中心思想 PTA 市场盈利能力恶化： 本周 PTA 行业单吨净利润跌入负值，主要受供应端检修推迟和新产能投放预期影响，而原油市场涨幅有限，导致 PTA 价格上涨乏力。 PX 价格先跌后涨： 国际原油价格震荡下跌，但亚洲市场供应下降，导致 PX 价格小幅上涨。 其他产品表现： MEG 港口库存下降，价格高位震荡；涤纶长丝市场持续低迷，现金流恶化；聚酯瓶片市场偏弱运行。 主要内容 PX 市场分析 PX 价格波动及影响因素 价格走势： PX 价格先跌后涨，CFR 中国主港价格为 562 美元/吨（+11 美元/吨）。 成本端： 原油价格震荡下跌，对 PX 价格形成一定压力。 供应端： 国内外部分 PX 装置减产，亚洲市场供应下降。 需求端： 下游 PTA 开工变动有限，短期供需两旺。 价差： PX 与原油价差为 246 美元/吨（-12 美元/吨），PX 与石脑油价差为 138 美元/吨（-3 美元/吨）。 PTA 市场分析 PTA 盈利能力及供需情况 盈利能力： 行业单吨净利润为 -21 元/吨（-24 元/吨），跌入负值。 供应端： 中泰石化重启，华彬石化检修，PTA 开工调整有限，生产负荷为 78.90%（+2.30pct）。 需求端： 下游聚酯开工负荷小幅回落，传统旺季气氛平淡，PTA 库存压力难以释放。 库存： PTA 社会流通库存为 338.3 万吨（+23.2 万吨）。 价格： PTA 现货价格为 3450 元/吨（+25 元/吨）。 MEG 市场分析 MEG 供需及库存变化 供应端： 石脑油价格偏弱，乙烯价格上涨，华东港口库存大幅下降，海外进口减少，国内供应增加。 需求端： 下游聚酯端运行负荷高位稳定，终端需求稳定。 库存： 华东罐区库存为 130 万吨（-7 万吨）。 价格： MEG 现货价格为 3815 元/吨（-15 元/吨）。 开工率： 63.00%（+1.00pct）。 涤纶长丝市场分析 涤纶长丝供需及盈利状况 供应端： 双原料价格震荡，MEG 价格下跌，拖累涤丝市场交投。 需求端： 终端市场表现一般，整体需求疲软。 盈利： POY、FDY 和 DTY 行业单吨盈利分别为 -242 元/吨（-11 元/吨）、-308 元/吨（-94 元/吨）和 -208 元/吨（-61 元/吨）。 库存： 涤纶长丝企业库存天数分别为 POY 30.5 天（+0.5 天）、FDY 29.5 天（+1.0 天）和 DTY 40.0 天（+0 天）。 开工率： 80.60%（-1.00pct）。 其他产品市场分析 织布、聚酯瓶片市场表现 织布： 织造厂家生产积极性提高，但需求仅局部回暖，坯布去库存缓慢。盛泽地区织机开机率 70.00%（+0pct），坯布库存天数为 44 天（+0 天）。 聚酯瓶片： 市场偏弱运行，下游需求淡季，基本面相对偏弱。PET 瓶片现货价格为 5075 元/吨（-50 元/吨），行业单吨净利润为 73.6 元/吨（-44.1 元/吨）。 信达大炼化指数 指数表现 自 2017 年 9 月 4 日至 2020 年 9 月 18 日，信达大炼化指数涨幅为 112.55%，石油加工行业指数涨幅为 -33.56%，沪深 300 指数涨幅为 23.18%。 风险因素 行业风险提示 大炼化装置投产不及预期。 宏观经济增速下滑导致聚酯需求不振。 地缘政治和厄尔尼诺现象对油价的干扰。 PX-PTA-PET 产业链的产能变动。 总结 本报告分析了 2020 年 9 月 20 日当周炼化行业的市场表现。PTA 行业盈利能力恶化，PX 价格小幅上涨，MEG 港口库存下降，涤纶长丝市场持续低迷，聚酯瓶片市场偏弱运行。信达大炼化指数表现优于石油加工行业指数和沪深 300 指数。报告提示了大炼化装置投产、宏观经济、地缘政治和产业链产能变动等风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年下半年中国化工行业景气度将好于上半年，主要原因是疫情和汛情影响逐渐消退，宏观经济持续稳定复苏，市场需求回暖，“金九银十”旺季到来，带动化工产品价格回升。报告建议关注纯碱、粘胶短纤、草甘膦和MDI等涨价品种，并推荐部分化工龙头和弹性标的股票。 宏观经济复苏推动化工行业景气回升 8月份宏观经济数据向好，规模以上工业增加值同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长0.5%，均实现年内首次转正，出口增速也首次实现正增长。化工品PPI和PMI持续上行，市场持续向好，带动化工品价格回升。虽然国际原油价格波动影响了石油相关行业价格涨势，但整体来看，工业生产持续向好，市场需求恢复，为化工行业复苏创造了有利条件。 “金九银十”旺季及库存周期变化利好化工行业 进入“金九银十”旺季，国际大宗商品价格延续上涨势头，带动国内工业品价格回升。化工行业库存周期已初步从“被动去库存”转向“主动加库存”，全球主要经济体的PMI新出口订单读数均呈积极趋势，表明全球贸易环境有所改善。这些因素共同作用下，预计2020年下半年化工行业总体形势将好于上半年。 主要内容 本周化工股票行情分析 本周化工板块75.91%个股周度上涨，其中科隆股份、广信材料等领涨，齐翔腾达、世名科技等领跌。报告对重点覆盖标的（三友化工、恒力石化、万华化学、扬农化工、新和成、金石资源、华峰氨纶、巨化股份、海利得、华鲁恒升）进行了跟踪分析，详细阐述了各公司2020年上半年业绩表现、行业地位、未来发展前景以及投资评级。 报告还跟踪了本周重要公司公告，包括恒逸石化拟投资建设文莱炼化二期项目、齐翔腾达拟分拆石油、化工催化剂业务等。 本周化工行情跟踪及事件点评 本周化工行业指数跑赢沪深300指数2.02%。跟踪的234种化工产品中，107种价格上涨，48种下跌；72种产品价差中，26种上涨，32种下跌。报告对纯碱、草甘膦、粘胶短纤和MDI等涨价品种的价格走势和市场供需情况进行了详细分析，并指出这些品种价格上涨的主要原因以及未来走势预测。 报告还对本周化工行业重要新闻事件进行了点评，包括恒逸石化文莱炼化二期项目、齐翔腾达分拆上市、兖矿鲁南化工醋酸产能扩建以及生态环境部关于淘汰HFC、HCFC等氢氟碳化物的政策等。 本周化工价格及价差行情分析 报告详细列出了本周234种化工产品的价格涨跌幅，以及72种产品价差的涨跌幅，并对部分重点产品的价格和价差走势进行了分析，例如环氧丙烷、纯碱、草甘膦、粘胶短纤、MDI等。 图表数据清晰地展现了各产品价格及价差的变动趋势，为投资者提供参考。 总结 本报告基于国家统计局数据、Wind数据、百川盈孚数据以及公司公告等信息，对2020年9月14日至18日一周的中国化工行业市场行情进行了全面分析。报告认为，宏观经济复苏、疫情和汛情影响消退、“金九银十”旺季到来以及化工行业库存周期变化等因素共同推动了化工行业景气度回升。报告建议投资者关注纯碱、粘胶短纤、草甘膦和MDI等涨价品种，并推荐了部分化工龙头和弹性标的股票。 报告同时提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软以及经济下行等风险因素。 报告内容翔实，数据可靠，分析客观，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 技术驱动与双轮驱动战略 雅本化学（300261）作为一家技术驱动型精细化工企业，其核心竞争力在于不对称合成、微通道连续化反应、酶催化等平台技术。公司业务聚焦于农药及医药中间体的CDMO（合同研发生产组织）模式，通过技术融合不断提升产品竞争力。报告强调，公司正通过农化业务的全球竞争力与医药业务的加速协同发展，形成“双轮驱动”的增长格局。 业绩增长潜力与投资评级 受益于全球农化行业整合、国内环保壁垒提升以及医药中间体外部环境向好，雅本化学的CDMO业务迎来发展契机。公司与FMC、拜耳、罗氏等国际巨头建立了长期合作关系，尤其在BPP等特色产品上占据领先地位。随着上虞基地等新项目的投产及朴颐化学、ACL等子公司的协同效应释放，公司预计在2020-2022年实现营收和归母净利润的显著增长。基于此，报告首次覆盖并给予“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。 主要内容 1. 公司主要为跨国公司定制各种精细化工产品 1.1. 公司概况与业务布局 雅本化学成立于2006年，2011年在深交所创业板上市，总部位于江苏太仓。公司主营业务为医药及农药中间体的研发、生产和销售，主要为跨国公司提供定制化精细化工产品。在农药领域，与FMC、拜耳、科迪华等龙头企业建立战略合作；在医药领域，与罗氏制药、艾伯维、诺华制药等国际医药巨头保持合作关系。 1.2. 股权结构与研发投入 阿拉山口市雅本创业投资有限公司是公司第一大股东，持股29.12%。实际控制人由蔡彤等五人组成的一致行动人。截至2019年底，公司拥有研发人员357人，占总人数的30.2%。2019年研发支出达1.07亿元，占营业收入的6.42%，体现了公司对技术创新的重视。 1.3. 技术平台与生产基地 公司以技术驱动为核心，形成了不对称合成、催化氢化反应、微通道连续化反应、糖化学合成、酶催化及安全环保等技术优势。公司初步构建了南通、滨海（农药生产）、太仓、马耳他（ACL）、上虞（医药生产）四大基地，并拥有张江、松江、湖州三大研发中心，其中朴颐化学和颐辉生物是重要的研发力量。 1.4. 财务报表分析 公司自上市以来营收保持平稳增长，2010-2018年主营收入平均增速高达35%。2019年，农药中间体业务占主营收入的61.6%，医药中间体业务占22.56%。受江苏省化工园区综合整治影响，近年来业务增长曾受到一定干扰，但随着整治进入收官阶段，预计未来发展将趋于平稳。 2. 农药及农药中间体业务景气向好 2.1. 中国的CDMO业务迎来发展契机 CMO/CDMO业务是国际分工的产物，外包定制可降低成本约15%。中国在农药CDMO领域具有人力资源、产业配套和工艺优化方面的显著优势。据Business Insight数据，2017年国内农药CMO市场规模达50亿美元，2011-2017年复合增长率高达18.6%。全球农化行业整合（如FMC收购杜邦部分杀虫剂业务）以及国内供给侧改革和环保综合治理（“十三五”规划要求农药企业数量减少30%）对CDMO企业提出了更高要求，促使跨国公司倾向于选择技术实力强、质量管理体系完备的龙头企业合作。雅本化学在酶催化和微通道连续流技术方面的经验使其具备竞争优势。 2.2. 公司在跨国公司有较强的竞争力 BPP是公司的特色CDMO产品： 雅本化学是全球第一大杀虫剂康宽（2018年销售额15.92亿美元）关键中间体BPP的全球最大生产商，产能2000吨。公司与FMC签订了三年一期、总金额约35亿元以上的长期定制生产服务协议。 专利过期影响有限： 农药CDMO业务客户粘性强，专利过期后原研企业仍能通过工艺优化和规模优势保持市场份额，并可能将业务延伸至原药生产。 草地贪夜蛾带动康宽需求： 草地贪夜蛾的爆发将显著提升氯虫苯甲酰胺和溴氰虫酰胺（均以BPP为高级中间体）的需求。康宽作为百搭活性物质，其复配产品需求也将增加。公司拥有500吨虱螨脲产能。 其他农药CDMO业务储备： 公司在SDHI类杀菌剂、甲氧基丙烯酸甲酯类、三唑类产品方面有战略布局和产品储备，并与科迪华、拜耳等合作研发新型农药。 2.3. 环保壁垒提升凸显公司的技术优势 2015年新《环保法》及“十三五”规划对化工企业清洁生产和环保处理提出更严格要求。雅本化学已完成太仓、南通基地部分生产线的环保安全升级。朴颐化学的微通道连续流技术和酶催化工艺在农药/医药中间体的绿色生产、清洁生产，特别是手性农药的低成本、低污染生产方面具有明显优势。 2.4. 自主品牌产品也有较大的市场空间 专利农药创制难度和成本不断增加（平均历时11年，耗资2.86亿美元），同时专利到期高峰期来临（2018-2023年将有30个农药专利到期），非专利药物比重稳步增加。公司通过收购建农植保，积极开发虱螨脲、氟酰脲等具有雅本特色的自主品牌产品，以把握市场机遇。 3. 医药中间体业务加速发展 3.1. 依托技术融合，已有中间体的优势进一步巩固 公司医药中间体业务分为传统中间体（太仓基地、朴颐化学）、特色原料药（ACL）和CDMO业务（上虞基地）。公司坚持产品系列化（如左乙拉西坦、布瓦西坦、普拉克索、帕利哌酮等神经中枢类药物及抗病毒药物），并利用微通道和酶催化技术优化现有工艺，降低生产成本，减少三废排放，提升市占率。同时，积极开发含氮杂环药物BAZI等特色产品的抗肿瘤新用途。 3.2. 外部环境向好 “4+7”带量采购政策对原料药和中间体提出更高质量要求，利好具备质量体系、法规认证优势的企业。2017年公司斥资2445.8万欧元收购意大利ACL公司100%股权。ACL拥有FDA认证、28个美国FDA的DMF和欧洲CEP，在首仿药申请和API制造方面经验丰富，有助于公司进入欧美规范市场，并已与Sandoz、Moels等建立合作。 3.3. 朴颐化学和雅本化学的协同在“十四五”值得期待 公司2016年收购朴颐化学，但受江苏环保整治影响，协同效应释放慢于预期。2019年10月，公司计划投资12.5亿元在上虞杭州湾经开区建设酶制剂及绿色研究院项目（预计2021年投产）和年产500吨左乙拉西坦等原料药项目（预计2022年投产）。随着上虞基地的投产，朴颐化学在酶催化技术（具有高立体选择性、温和反应条件、无有毒有害溶剂等优势，是手性药物突破关键）方面的技术和产品储备（如辅酶类、非天然氨基酸类）将获得巨大发展空间。 3.4. ACL的医用大麻业务前景看好 ACL在管制类药物生产方面经验丰富。2018年马耳他医用大麻合法化后，ACL于2019年12月与Greenstar Global Inc.合资设立A²W Pharma Limited，投资600万欧元建设大麻提取加工厂，按照GMP准则生产医药级CBD产品。预计该工厂第一年可实现净利润1250万欧元，第二年2500万欧元。全球合法大麻市场预计到2027年将达到570亿美元，其中医用大麻占33%，CBD在抗癫痫、抗肿瘤等领域应用前景广阔。 4. 盈利预测与估值 4.1. 基本假设 报告基于现有项目正常开工、价格和毛利率维持现状，并对新增项目进行假设：合肥第二基地2021年底投产；南通基地康宽产能扩产10%于2020年底完工；上虞基地酶制剂及绿色研究院项目2021年投产；上虞基地年产500吨左乙拉西坦等原料药项目2022年投产。 4.2. 盈利预测与评级 预计公司2020-2022年营业收入分别为23.39亿元、30.73亿元和37.49亿元，归母净利润分别为2.31亿元、3.10亿元和4.08亿元。对应EPS分别为0.24元、0.32元和0.42元。当前股价对应PE分别为33X、24X和19X。考虑到公司农药业务的全球竞争力以及医药业务的加速协同发展，首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 上虞基地投产进度不及预期： 上虞基地项目对公司未来业绩增长有重要影响，投产进度延误可能影响短期业绩。 常态化环保督察影响： 医药、农药中间体生产属于重污染行业，常态化的环保督察可能对公司开工率造成影响。 总结 核心竞争力与市场机遇 雅本化学凭借其在不对称合成、微通道连续化反应和酶催化等领域的平台技术优势，已成为农药及医药中间体CDMO市场的关键参与者。公司与全球领先的跨国企业建立了稳固的合作关系，尤其在农化CDMO领域，如BPP产品，展现出强大的全球竞争力。同时，国内环保政策的趋严和全球农化行业的整合，为公司提供了进一步巩固市场地位的有利环境。在医药中间体领域，通过海外并购ACL和国内上虞基地的建设，公司正加速拓展特色原料药和CDMO业务，并积极布局医用大麻等新兴高增长市场，为未来发展注入新动能。 未来展望与风险考量 报告对雅本化学的未来业绩持乐观态度，预计2020-2022年营收和归母净利润将实现高速增长，并首次给予“买入”评级。这主要基于公司在农化业务的稳健增长、医药业务的加速发展以及技术融合带来的协同效应。然而，公司也面临上虞基地投产进度不及预期和常态化环保督察可能影响开工率的风险。投资者需密切关注这些潜在因素，以全面评估公司的投资价值。