中心思想 政策释放积极信号，中药板块迎来边际改善 报告核心观点认为，12月30日医保局与中医药局联合发布的《指导意见》是近年来首次由医保部门主导的中医药支持政策，其落地力度显著强于以往仅由中医药主管部门发布的鼓励性文件。该政策在终端覆盖、定价机制和支付体系三个维度推进改革，有望打破过去政策“雷声大雨点小”的困境。基于行业数据的分析显示，中药板块整体估值处于历史低位（截至2021年底中证中药指数市盈率约35倍），边际改善预期强烈。政策驱动下，中医服务、处方中药、中药配方颗粒三大细分领域将率先受益，其中中医服务受益最为确定，处方中药存在边际改善，配方颗粒景气度有望提升。 终端覆盖、价格与支付体系改革是三大核心驱动力 报告通过拆解《指导意见》的六项核心举措，提炼出三大驱动力：1）覆盖端：将符合条件的中医药机构纳入医保定点，扩大服务终端；2）价格端：允许中医服务价格动态调整、饮片保留25%加成、推动配方颗粒价格透明化；3）支付端：中医药机构可暂不实行DRG付费，消除此前市场对中药处方金额限制的担忧。这三大驱动力分别对应着中医服务收入增长、中药药品利润改善以及院内中药处方放量的逻辑。数据显示，2020年中医类医疗机构诊疗人次约10.6亿（占全国总诊疗人次的16.2%），但中医医疗服务收入在医保支出中占比仅约8%，政策推动下渗透率提升空间显著。 主要内容 核心要点：扩大覆盖终端，优化服务价格，完善支付体系 报告系统梳理了《指导意见》的四项核心内容：1）扩大覆盖面，将符合条件的中医药机构纳入医保定点；2）加强价格管理，包括中医服务价格改革（允许调价）、饮片保留25%加成、推动配方颗粒价格透明化；3）保持医保一惯性，将符合条件的饮片、中成药、院内制剂、服务项目、新冠用药纳入支付范围；4）完善支付体系，中医医疗机构可暂不实行DRG付费，加大基层机构中医药服务。从统计数据来看，截至2021年三季度，全国中医类医院数量达4940家（较2015年增长22%），但纳入医保定点的比例约85%，仍有约15%的机构未覆盖，政策推动后终端规模将加速扩张。此外，饮片25%加成政策直接利好中药饮片企业，中成药企业，因配方颗粒价格透明化将压缩中间环节利润，但对龙头企业影响有限。 中医服务有望显著受益 分析认为中医服务是本次政策最大受益方，其向上驱动因素包括：1）医保覆盖终端增加，预计可新增约500家中医诊所/门诊部（基于2020年中医诊所数量约4.3万家的基数），直接拉动服务量；2）服务价格允许变动，过去10年中医医疗服务价格未系统性调整，提价预期强烈（以针灸为例，单次价格仅20-50元，远低于西医同类项目）；3）饮片保留加成、配方颗粒价格透明化对中医服务的药品收入构成正面影响，中医院药品收入占比约40%，加成保留将增厚利润；4）明确暂不纳入DRG后，市场此前对中药处方金额的担忧消除，中医特色疗法（如推拿、拔罐）的控费压力减轻。报告重点提及固生堂（2273 HK）作为中医医疗服务代表企业，2021年预计营收约16亿元，同比增长35%，政策驱动下有望加速扩张。 处方中药边际改善，OTC中药影响较小 报告区分两类中药的不同影响：1）处方中药：边际改善但天花板仍存。自2020年12月药监局发布《促进中药传承创新发展实施意见》及2021年11月副局长履新以来，中药新药审批提速（2021年获批12个中药新药，超过前两年总和），但医保谈判机制的降价压力（平均降幅约50%）限制了销售峰值。对于已在医保目录中的处方中药（如以岭药业的连花清瘟、天士力的复方丹参滴丸），政策无直接影响，但DRG暂不实行有利于维持处方量。2）OTC中药：影响较小。OTC中药（如云南白药、片仔癀、东阿阿胶）的销售主要依赖产品力、品牌效应和渠道能力，而非医保支付。数据显示，2020年OTC中药市场规模约1300亿元，同比增长3.5%，增速平稳。报告列出相关公司，其中片仔癀2021年预计EPS为3.90元，对应PE112倍，估值处于历史高位，政策对该类公司影响有限。 中药配方颗粒景气度有望提升 尽管政策仅鼓励省级采购平台实现配方颗粒价格透明化，并无直接集采指导，但报告认为行业景气度将提升：1）提价周期开启：新国标执行后配方颗粒生产成本提升约20%（因质量控制要求提高、药材成本上涨），叠加2021年中药材价格指数上涨约15%，配方颗粒企业存在提价预期，短期利好收入和利润；2）中期集采预期下的以价换量：新国标执行后，国家可能推进全国集采。但考虑到当前配方颗粒对饮片的替代率仅约10%（日本替代率约60%），替代空间巨大。假设集采降价20%，若替代率提升至20%，市场规模仍可增长60%。报告提及红日药业（配方颗粒市占率约15%）、华润三九（市占率约12%）、中国中药（市占率约30%）为产业链核心标的。数据显示，中国中药2020年配方颗粒收入约90亿元，同比增长18%，政策推动下增速有望维持。 总结 本报告立足《指导意见》发布这一政策节点，通过对终端覆盖、价格体系、支付机制三大维度的深入拆解，系统评估了政策对中药板块各细分领域的差异化影响。核心结论如下：第一，中医服务是最大受益方，医保覆盖扩大、服务提价、饮片加成保留、DRG暂缓四重利好叠加，行业渗透率有望从当前16%向30%提升（参考欧美替代医学渗透率），固生堂等龙头将率先受益；第二，处方中药存在边际改善，但受制于医保谈判降价和审批门槛，仅单品竞争力强的企业（如以岭药业、康缘药业）可能获得超额收益；第三，配方颗粒景气度确定性强，短期提价增厚利润，中期集采以价换量逻辑成立，中国中药、红日药业等头部企业有望维持15%以上增速。报告同时提示风险：政策推进不达预期（如医保覆盖执行速度慢）、产品销售不及预期（如新药放量低于预期）。综合来看，中药板块在政策边际改善下具备结构性机会，尤其关注中医服务和配方颗粒两条主线。

中心思想 产品力与品牌势能双轮驱动，订货会数据锁定增长确定性 特步国际在运动服饰行业高速增长的背景下，凭借专业跑步技术的持续突破（如160X PRO获《Runner’s World》年度推荐）及潮流明星产品的引流，21Q4零售流水在天气偏热、疫情反复等挑战下仍实现环比加速，领跑同业。同时，22Q3订货会量价齐升，叠加此前22Q1/Q2订货会的强劲表现，基本锁定2022年发货高增长局面，品牌势能持续向上。 五年战略规划路径清晰，多品牌布局打开长期空间 公司于21年9月公布“五五”规划，目标2025年特步主品牌收入达165亿元（CAGR+21%）、特步儿童收入35亿元（CAGR+37%），新品牌（K-SWISS、Saucony等）收入40亿元（CAGR+30%）。规划强调运动+时尚双轮驱动、全域零售会员触达及渠道升级（店铺数量增长30%、平均面积增长40%），为未来五年增长提供明确指引，叠加高瓴入股带来的行业资源协同，公司向全球化多品牌集团进发的路径更加清晰。 主要内容 核心投资要点与战略细节 本部分按报告一级目录“投资要点”提取，其下包含五个二级要点，覆盖近期经营表现、中长期规划及财务预测。 Q4流水增长提速，订货会量价齐升可期 21Q4虽遇天气偏热、局部疫情，但在专业跑鞋（160X PRO、300X 2.0屡获国际奖项）和明星产品带动下，流水增长环比Q3的中双位数进一步提速。12月下旬22Q3订货会量价齐升，结合已完成的Q1/Q2订货会表现，2022年发货增长基本锁定，加盟商期货订单占比约90%进一步强化确定性。 特步品牌5年规划继续坚定执行：2025年收入冲击200亿（CAGR+23%） 成人业务：2025年收入目标165亿（CAGR+21%），通过研发+大数据强化跑步产品矩阵，设计+跨界提升运动时尚，会员数从2700万增至6500万，线下门店数量增长30%至7700-7800家，平均面积从110+㎡增至175-180㎡，店效从18万升至25万，线上增速更快（CAGR+35%）。 儿童业务：2025年收入目标35亿（CAGR+37%），聚焦“大国少年”定位，服装打造6个过亿单品、鞋打造5个百万级单品，3线以上城市生意占比超60%，会员数达1500万，店效提升至15万。 新品牌：2025年目标流水收入40亿元（CAGR+30%），Saucony及K-SWISS为重点投入 时尚运动板块（K-SWISS、Palladium）：2025年收入目标28亿元，K-SWISS正进行品牌重塑，22年初新产品及门店形象将在中国落地，目标16亿收入；Palladium通过城市机能风定位及服装开发，目标12亿收入，店铺数量增长80%。 专业运动板块（Saucony、Merrell）：2025年收入目标12亿元，Saucony聚焦精英跑者，2025年店铺达200家（目前36家），线上占比40%，目标10亿收入；Merrell定位户外，谨慎扩张，目标2亿收入。 盈利预测及估值 预计21/22/23年归母净利8.6/11.4/14.9亿元，同比增速68%/32%/31%，对应PE 32/25/19倍。公司长期耕耘跑步赛道，高瓴入股有望提供行业资源，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响终端销售、终端销售不及预期、新品牌扩张不及预期。 公司概况与财务表现 本部分对应报告中的“公司简介”及“财务摘要”两个一级目录（后者以表格形式呈现），总结如下。 公司简介 特步国际为中国本土第三大运动集团，旗下拥有大众体育品牌“特步”，2019年起通过合营方式经营Saucony、Merrell中国区业务，同年收购K-SWISS及Palladium全球业务，形成大众运动、专业运动、时尚运动三大板块。 财务摘要 据报告预测，2021-2023年主营收入分别为99.2/122.2/150.2亿元，同比增长21.4%/23.2%/22.9%；归母净利润分别为8.6/11.4/14.9亿元，增速67.8%/32.1%/31.3%。毛利率稳定在40.9%-41.2%，净利率从8.7%提升至10.0%，ROE从11.5%升至18.0%，显示盈利能力和运营效率持续改善。资产负债表健康，2021E净负债比率为-0.25（现金充裕）。估值方面，2021-2023年PE分别为32.4/24.5/18.7倍，具有较高性价比。 总结 本报告深度剖析了特步国际在21Q4及未来的经营亮点：产品力驱动流水加速增长，订货会数据为2022年发货高增长提供强力支撑；公司制定的“五五”规划详细拆解了主品牌（成人+儿童）及新品牌（K-SWISS、Saucony等）的成长路径，覆盖收入目标、渠道升级、会员增长等关键指标，规划务实且可执行性强。财务预测显示未来三年归母净利润复合增速约43%，当前估值处于行业较低水平（2022年PE 24.5倍），叠加高瓴战略入股带来的资源协同，公司有望在运动服饰赛道持续提升市场份额。整体而言，报告认为特步国际兼具短期业绩确定性与长期成长空间，维持“买入”评级。

中心思想 2021年医药板块分化加剧，中小市值及景气赛道获超额收益 2021年申万医药指数下跌5.73%，在28个一级行业中排名第23位，整体表现平淡。但板块内部结构性分化显著，中小市值标的跑赢大市值：200-500亿元市值区间的个股加权收益率达20%，100-200亿元及500-1000亿元区间收益率均为16%，而1000亿元以上个股收益率仅1%。涨幅超过100%的个股达23只，主要集中在新冠治疗药物产业链（如美迪西涨209.30%、博腾股份涨145.49%）、中药（健民集团涨213.54%、陇神戎发涨154.23%）以及上游产业链（拱东医疗涨255.14%、键凯科技涨207.68%）。低估值的中药板块受中药材涨价、政策利好及创新药获批加速驱动，在四季度表现突出。 春季躁动行情应把握“低估值+高景气”双主线，长期看好创新、制造与消费升级 短期来看，1月年报预告期有望催化高增长板块，尤其是前期估值调整较大的CRO/CDMO；资金面上，医药板块在四季度明显回调，大市值核心资产调整后对资金吸引力增强。建议积极配置低估值困境反转领域（如API、连锁药房、中药），同时逢低布局高景气赛道（如CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务）。长期视角下，2022年医药投资应聚焦“创新前沿、中国制造、消费升级”，紧抓龙头白马与专精特新企业，其中创新产业链、制造业升级及消费技术迭代是核心方向。 主要内容 1月行业投资观点 2021年收官，医药板块分化加剧 2021年申万医药指数下跌5.73%，板块分化加剧。中小市值表现亮眼，200-500亿区间收益率20%，1000亿以上仅1%。新冠治疗药物相关企业涨幅居前，如美迪西+209.30%、博腾股份+145.49%；低估值中药板块四季度爆发，健民集团+213.54%、陇神戎发+154.23%；上游产业链亦获资金青睐，拱东医疗+255.14%、键凯科技+207.68%。 “低估值+高景气”，积极布局春季躁动行情 12月医药板块上涨0.47%，子板块中中药涨幅最大（+15.41%），生物制品（-5.97%）和医疗服务（-9.31%）回调较大。受美国实体清单谣言影响，CRO/CDMO、医疗服务板块出现调整，而低估值板块如中药、API、连锁药房走出独立行情。1月年报预告催化，建议关注高增长的CRO/CDMO等板块；资金面，医药四季度明显回调，对资金吸引力提升。核心策略：低估值困境反转（API、连锁药房、中药）+高景气赛道（CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务）。 Omicron成主流毒株，加强接种依然有效 Omicron已成为全球多数国家主流毒株，美国新增感染占比从13%飙升至73%。研究表明全面接种第三针仍可提升对Omicron的保护力，降低重症比例。建议关注新冠疫苗相关企业：智飞生物、康泰生物、康希诺-U、沃森生物等。长期看，二类苗行业近3-5年有望实现20%-30%复合增长。 中泰医药重点推荐组合 1月重点推荐15只个股：药明生物、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、君实生物、健友股份、诺唯赞、海思科、天宇股份、拱东医疗、司太立、奥锐特。中泰医药12月重点推荐组合平均跌幅4.53%，跑输医药行业5%，其中拱东医疗（+36.62%）、海思科（+8.11%）、天宇股份（+12.70%）表现较好。 行业热点聚焦 （1）《国家医疗保障局 国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》公布 政策六方面支持中医药发展，包括将符合条件的中医医药机构纳入医保、加强价格管理、将中药及中医服务项目纳入支付范围等。中药企业当前估值较低（22年PE 10-20倍），配置价值凸显。看好两类中药企业：产品资源型企业（片仔癀、云南白药等）和经营边际改善型公司。 （2）美国商务部实体清单上没有生物医药类上市企业在列 12月16日美国商务部公布的实体清单未纳入生物医药上市企业。分析认为CDMO、原料药、创新药等板块受中美关系影响有限，国内企业以境内业务为主，中国制造业优势及工程师红利下制裁概率极小，短期调整提供布局机会。 （3）首个国产新冠特效药获批应急使用 12月8日腾盛博药中和抗体联合治疗药物（安巴韦单抗/罗米司韦单抗）获NMPA应急批准，为首个国产新冠特效药。此外，君实生物VV116已递交临床申请，开拓药业普克鲁胺处于全球III期等。建议关注进展靠前的疗法企业及CDMO产业链（药明康德、凯莱英、博腾股份等）。 （4）2021年国家医保药品目录调整结果公布 74种药品新增进入目录，67个为独家品种谈判调入。整体降价温和，新增品种平均降幅66.6%，续约品种平均降幅4.3%。关注上市公司新增品种：恒瑞医药（4个）、荣昌生物（2个）、海思科（环泊酚）、诺诚健华（奥布替尼）、贝达药业（恩沙替尼）等。 12月板块回顾与分析 板块收益 12月医药生物行业上涨0.47%，跑输沪深300（+2.24%）约1.77%，位列28个子行业第20位。子板块中中药涨幅最大（15.41%）、医药商业涨10.17%；生物制品跌5.97%、医疗服务跌9.31%。 板块估值 以2021年盈利预测计算，医药板块估值33.43倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价61%。以TTM法计算，当前估值34倍PE，低于历史均值（37倍PE），相对溢价42%。 个股表现 月涨幅前5：九安医疗（+161.34%）、陇神戎发（+145.74%）、国新健康（+128.38%）、龙津药业（+118.27%）、精华制药（+90.86%）。月跌幅前5：润都股份（-28.52%）、康龙化成（-22.21%）、舒泰神（-20.23%）、东阳光（-19.27%）、沃森生物（-18.31%）。 总结 短期布局春季躁动，聚焦业绩预告催化与资金回流 1月年报预告披露期，高增长细分板块（尤其是前期调整较大的CRO/CDMO）有望迎来催化，同时医药板块在四季度显著回调后估值吸引力提升。配置上建议双线并行：低估值领域（API、中药、连锁药房）的困境反转，以及高景气赛道（CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务）的逢低布局。重点推荐组合涵盖创新药及CXO龙头、疫苗龙头、医疗器械优质标的等15只个股。 长期看好创新、制造与消费升级三大方向，把握龙头与专精特新 2022年医药产业升级深化，政策闭环逐步形成。创新前沿方面，关注上游科研试剂、CRO、模式动物及创新药械；中国制造方面，CDMO仍处景气上行，原料药拐点确立，装备耗材国产替代加速；消费升级方面，医疗服务扩张、疫苗技术革新、品牌中药等持续受益。整体上，医药板块长期价值确定，当前估值低于历史均值，具备较好配置性价比。

中心思想 智慧医院建设政策细则驱动行业景气度提升 内蒙古、青海等多地密集出台以电子病历评级为核心的智慧医院建设细则，明确2022年三级医院电子病历达4级、二级达3级的具体目标，推动检查结果互认与资源共享，显著加速医疗IT投入落地。 中央网信办印发《“十四五”国家信息化规划》，将公共卫生应急数字化、智慧养老等列为优先行动，为医疗信息化建设提供顶层政策支撑，行业未来2-3年维持高景气度。 医疗IT与互联网医疗龙头迎来确定性增长机遇 政策驱动下，电子病历、智慧服务、智慧管理等评级建设处于高峰期，医院IT投入持续加大，行业集中度提升，资源向大型龙头企业集中。 互联网医疗业务进入加速成长期，处方外流、医保信息平台对接等新赛道打开百亿级市场，互联网巨头加速布局卡位，医疗IT行业资产价值有望重估。 投资策略上，建议重点关注医疗IT龙头（创业慧康、卫宁健康、久远银海）及互联网医疗龙头（平安好医生、阿里健康、京东健康）。 主要内容 1、行情走势 1.1 指数行情 本周上证综指涨跌幅0.60%，沪深300涨跌幅0.39%，深证成指涨跌幅1.00%，创业板指涨跌幅0.78%，市场整体小幅上行。 1.2 个股行情 医疗科技板块个股普遍上涨：久远银海（+24.05%）、创业慧康（+16.46%）、卫宁健康（+8.27%）涨幅居前；国新健康（+13.73%）、麦迪科技（+10.30%）等亦有显著表现；1药网（-3.05%）、和仁科技（-3.09%）等股价下跌。 2、公司公告 创业慧康：与参股公司创源环境签订股份回购协议，以4560万元回售570万股（持股40.3969%），回售后不再持有创源环境股权。 思创医惠：转让盈网科技4.3103%股权及易捷医疗18%股权，交易合计6478万元，完成后仍持有盈网科技34.1035%股权，不再持有易捷医疗股权。 东华软件：控股子公司东华博泰增资扩股，微智数科以3000万元认购625万元新增注册资本（占比3.7383%），公司及现有股东放弃优先认缴权。 和仁科技：因激励对象离职，回购注销109,760股限制性股票，回购价格6.024052元/股。 3、行业动态 3.1 中央网络安全和信息化委员会印发《“十四五”国家信息化规划》 规划部署10项重大任务和17项重点工程，明确到2025年数字中国建设取得决定性进展。 优先行动涵盖全民数字素养、企业数字能力、前沿数字技术突破、公共卫生应急数字化、智慧养老服务等，为医疗信息化提供长期政策指引。 3.2 内蒙古：2022年二级及三级医院电子病历至少达到3级和4级 卫健委等部门出台措施，要求2022年三级医院电子病历评级达4级、二级医院达3级；二级及以上医院可面向区域内提供检查服务，推动资源互通互认。 2022年6月底前实现对全区三级医院检查结果互认和资料共享，并实时监控高值高频检查项目，强化合理医疗。 3.3 青海省与甘肃省推动两省医保信息平台对接 两省医保局签署协议，建立待遇政策协商机制，推动异地就医结算免备案、门诊慢特病资格互认、医保关系转移联网办理等。 探索创新“互联网+”医保服务，全面推广医保电子凭证与移动支付，实现两省信息平台互联互通。 4、互联网+大健康行业核心投资观点 医疗IT行业景气度提升，下游需求旺盛，三级医院侧重信息化升级（集成平台、大数据平台），二级及以下医院完善成熟度，行业未来2-3年加速建设。 政策细化且可操作性增强，电子病历评级、智慧服务/管理评级等落地驱动IT投入；医保局成立催生信息系统新建与升级需求。 互联网医疗业务加速成长，平安好医生、阿里健康等龙头企业收入高增，处方外流推进处方共享平台发展，百亿级新赛道开启。 互联网巨头加速布局（腾讯、阿里入股医疗IT企业），技术、资金、流量优势与行业经验互补，医疗IT资产价值面临重估。 5、投资建议及风险提示 5.1 投资建议 重点关注医疗IT细分：创业慧康（公卫IT龙头）、卫宁健康（医院IT龙头）、久远银海（医保IT龙头）。 互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头）；推荐关注阿里健康、京东健康、嘉和美康、思创医惠、东华软件、医渡科技、万达信息、1药网、麦迪科技、和仁科技、德生科技、国新健康等。 5.2 风险提示 行业发展不及预期；政策落地缓慢。 总结 本报告以内蒙古等地智慧医院建设细则出台为切入点，系统分析了医疗科技行业在政策驱动下的高景气趋势：电子病历评级硬性要求加速医院IT投入，检查结果互认与医保信息平台对接释放协同效应，行业未来2-3年维持高速增长。 从市场表现看，医疗IT和互联网医疗板块个股本周普遍上涨，久远银海、创业慧康领涨，显示资金对政策利好的积极反应。 投资层面，报告明确医疗IT龙头（创业慧康、卫宁健康、久远银海）与互联网医疗龙头（平安好医生、阿里健康、京东健康）为核心标的，同时提示行业发展和政策落地不及预期的风险。

中心思想 医疗/医保IT关注度显著提升，DRG/DIP改革创造确定性增量市场 国家医保局于2021年11月发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》是本次报告的核心政策驱动因素。该计划明确了2022-2024年分别启动40%、30%、30%统筹地区改革，至2025年底实现住院服务全覆盖。报告认为，这一支付制度的根本性变革将直接催生DRG/DIP分组器、信息系统的采购需求，并基于招标数据测算出全国直接需求规模约72.6亿元（按434个统筹地区、1.36万家二级以上医院，平均投入分别为100万和50万）。同时，支付方式改革对医院精细化管理提出更高要求，将间接拉动医疗IT整体景气度上行，形成“数据完善—支付改革—管理升级”的正向循环。 云计算与能源智能化领域具备中期确定性，龙头二次增长曲线逐步清晰 报告指出，除医疗IT外，在云计算领域，金山办公等SaaS龙头已完成新产品发布与模块迭代，向B端企业服务市场加速拓展；卫宁健康、恒生电子等行业解决方案企业新产品进入加速落地期。在能源与公用事业智能化领域，双碳战略与分布式能源兴起推动电力、供热等行业需求释放，5G、工业互联网等技术提供供给端支撑，相关公司订单已验证行业高景气。这些领域均具有较强的业绩确定性，有望在估值切换中获得市场关注。 主要内容 本周行业观点 报告指出，上周计算机板块整体涨跌幅与主要指数基本一致，但内部显著分化：医疗/医保IT板块表现突出，智能汽车与电力IT相对一般。展望后市，市场关注点集中于2021年业绩兑现度与2022年估值切换机会。具体方向上：CES展会预计发布更多智能汽车产品，将提升板块关注度；医疗/医保IT受DRG/DIP三年行动计划刺激，热度持续高位；云计算领域关注龙头企业第二增长曲线启动，产品SaaS与行业解决方案新品均进入落地阶段；能源与公用事业智能化受双碳政策与新兴技术双重驱动，订单验证高景气。 本周行业专题：DRG/DIP成为医保核心支付方式，带动医疗/医保IT需求增长 DRG/DIP支付方式改革背景与目标 报告详细解读了《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》。该计划要求到2024年底全国所有统筹地区开展改革，2025年底覆盖所有符合条件的住院服务医疗机构。相较于传统按项目付费模式（易产生过度医疗、浪费医保基金），DRG/DIP基于历史数据按病种/病组付费，能有效控制费用、引导资源合理配置。 DRG/DIP分组原理与试点成效 DRGs（疾病诊断相关分组，618组）侧重于“多病一组”，以临床经验为基础，强调同病同操作规范化；DIP（按病种分值付费，核心病种11553组，综合病种2499组）为中国原创，基于大数据客观分组，更易落地。试点数据显示，DRG试点城市（30个城市，807家医院）次均费用标化后每权重费用下降，服务效率提升；DIP试点城市（71个城市）医疗费用增速降至4%以下，医保基金支出压力明显减轻。 DRG/DIP带动医疗/医保IT需求规模测算 报告统计了2021年11月26日至12月31日政采网招投标数据：DRG中标项目83个，总金额5478万元（医院端平均54.6万元，政府端89.6万元）；DIP中标项目17个，总金额1606万元（医院端平均73.3万元，政府端163.3万元）。据此保守推算全国直接需求总规模约72.6亿元。厂商格局分散，国新健康（15个）、火树科技（11个）、久远银海（8个）中标数量靠前，33家厂商仅中标1单。间接需求方面，报告引用美国经验，认为支付改革将推动医院信息化与精细化管理需求，间接市场空间大于直接需求。 本周重要新闻 行业动态：商汤科技港股上市 2021年12月30日，商汤集团（00020.HK）在港交所上市，发行15亿股，募资约57.75亿元。商汤拥有全栈式AI能力，涵盖感知、决策、内容生成等，并打造SenseCore大装置降低AI生产要素成本。业务覆盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。 公司公告与新股情况 本周重要公告包括：科大讯飞拟投资20亿元建设AI研发生产基地；金山办公授予限制性股票13.83万股；创业慧康以4560万元回购创源环境40.4%股权；用友网络拟将16亿元募集资金存入关联方中关村银行专户；德赛西威完成股权激励登记，股本增至5.55亿股。新股方面，三维天地（检验检测信息化）12月27日申购，概伦电子（EDA）12月28日上市，佳缘科技（信息安全）12月29日询价，商汤科技12月30日上市。 总结 DRG/DIP改革开启医疗IT长期成长通道，数据支撑需求确定性高 本报告的核心结论在于，DRG/DIP支付方式改革已进入全面推广阶段，从政策节奏（三年覆盖全部统筹地区）、试点成效（费用增速明显下降）以及招投标数据（两个月内100个项目、7084万元金额）均可验证需求的快速释放。无论是直接的DRG/DIP系统建设（测算72.6亿元），还是间接的医院信息化升级（间接市场更大），都将为卫宁健康、久远银海、创业慧康等标的提供中期业绩支撑。该板块是当前计算机行业最具政策确定性的方向之一。 多领域智能化趋势共振，关注业绩兑现与估值切换机会 除医疗IT外，报告强调智能汽车（CES催化）、云计算（新产品落地）、能源与公用事业智能化（双碳+技术升级）均具备较好确定性。在行业分化的背景下，建议投资者兼顾短期估值切换逻辑与中长期产业趋势，优选业绩确定性高、新产品进入落地期的龙头企业。风险方面需关注政策落地不及预期、汽车智能化进展缓慢、研发进展低于预期等因素。

中心思想 分拆机器人业务上市，战略布局智能制造蓝海市场 本报告的核心观点在于，海康威视启动分拆其子公司海康机器人至境内上市，是基于公司总体战略布局与机器人业务快速发展的关键举措。据统计，海康机器人业务收入从2019年的8.14亿元增长至2020年的13.59亿元，同比增速高达66.91%，2021年上半年收入达12.20亿元，同比增长124.83%，占公司总营收比例从2019年的1.41%提升至2021年上半年的3.60%。这表明该业务正处于高速增长通道，而分拆上市将借助资本市场力量进一步巩固其行业领先地位。 创新业务多点开花，股权激励夯实长期增长基础 报告强调，海康威视已形成智能家居、机器人、汽车电子等多领域的创新业务梯队，2021年前三季度创新业务实现营收92.4亿元，同比增长88.6%，占公司总营收比例达16.6%。同时，公司修订股权激励草案，将解锁条件设为营收复合增长率不低于15%及前一年度ROE不低于20%，旨在绑定核心员工，护航长期发展。这两大因素共同构成了公司未来成长的核心驱动力。 主要内容 事件：分拆海康机器人境内上市启动 分拆背景与战略意图 公司于2021年12月30日发布公告，授权经营层启动分拆子公司杭州海康机器人技术有限公司境内上市前期工作。此举基于公司总体战略布局与机器人业务发展需要，旨在通过资本市场提升资源配置效率。 业务发展数据支撑 2019-2020年及2021年上半年，海康机器人业务收入分别为8.14亿元、13.59亿元和12.20亿元，同比增长率分别为23.88%、66.91%和124.83%，占公司总营收比例由1.41%升至3.60%。当前中国制造业正快速迈向智能制造，海康机器人作为提供移动机器人和机器视觉产品的核心供应商，已继承海康威视在软硬件、算法、营销体系等方面的优势。 点评：创新业务梯队形成，萤石网络拆分推进 创新业务发展概况 公司已拓展智能家居、机器人、汽车电子、存储器、红外视觉设备、消防解决方案、智慧检测等业务，创新梯队基本形成。2021年前三季度创新业务实现营收92.4亿元，同比增长88.6%，占公司营收16.6%。这一数据表明创新业务已成为公司强劲的增长极，持续打开中长期发展空间。 萤石网络拆分进展 2021年初，公司发布预案分拆萤石网络至科创板上市，该子公司主营智能家居及云平台服务，与机器人业务分拆形成协同效应。未来创新业务板块独立上市有望进一步提升整体估值。 股权激励：修订草案绑定核心员工 激励方案核心条款 2021年10月，公司发布新一轮股权激励计划草案，后经修订，解锁条件设定为：营收复合增长率不低于15%且前一年度ROE不低于20%。该方案覆盖范围广、考核层次多，符合公司稳健经营战略。 对长期发展的意义 激励方案有望绑定核心员工，充分调动团队积极性，为公司在复杂市场环境下的长期发展提供人才保障。据统计，公司过去五年PE主要运行在20-50倍区间，稳健的激励机制有助于维持估值中枢。 投资建议与盈利预测 财务预测数据 预计2021-2023年营业收入分别为789.32亿元、939.46亿元和1093.09亿元，同比增速分别为24.30%、19.02%和16.35%；归母净利润分别为170.57亿元、202.39亿元和233.47亿元，对应EPS为1.83元、2.17元、2.50元，PE为28.66倍、24.15倍、20.94倍。公司作为智能物联网解决方案和大数据服务全球供应商，在技术、产品及解决方案方面拥有全面优势。 估值与评级 基于EBG业务产业空间较大且保持较快增长，创新业务快速发展叠加机器人拟分拆上市，给予2022年40倍目标PE，对应目标价86.80元。维持“买入”评级。 风险提示 主要风险因素 包括：新冠肺炎疫情反复导致需求波动；企业数字化转型需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧可能压缩利润空间。需关注上述因素对公司未来业绩的可能影响。 总结 本报告通过对海康威视分拆子公司海康机器人境内上市事件的分析，归纳出以下核心要点： 首先，机器人业务的高增速（2021年上半年同比+124.83%）及在智能制造赛道中的战略地位，是此次分拆上市的根本动力。分拆后，海康机器人可借助资本市场实现更高效的资源配置，巩固其行业领先地位。 其次，公司创新业务整体表现亮眼（2021年前三季度营收92.4亿元，同比+88.6%），萤石网络拆分有序推进，形成了多业务支撑的成长格局。股权激励方案的修订（营收复合增长率≥15%且ROE≥20%）进一步强化了核心员工与公司利益的绑定，支撑长期发展。 最后，从财务数据看，公司2021-2023年归母净利润预计保持15%以上增长，对应PE处于历史估值中枢偏低位置，目标价86.80元具备合理性。但需警惕疫情反复、需求释放不及预期、竞争加剧等风险。总体而言，海康威视正通过分拆创新业务、完善激励机制及深耕智能物联网赛道，开启新一轮增长周期。

中心思想 手术机器人赛道选择：关注商业化与创新性能 报告强调，在手术机器人蓝海市场中，选择标的应聚焦于三大核心维度：市场空间（我国2020年市场规模425.3百万美元，预计2026年达3840.2百万美元，年复合增长率44.3%）、商业化能力（渗透率低，需大量市场教育）以及产品创新性能（避免同质化，需解决临床痛点）。概念并非关键，产品性能与销售能力才是长期竞争力。 典型标的建议关注微创机器人与天智航，因其在商业化与创新性上具备先发优势。 中药政策与市场表现：量价趋势向好，板块估值切换 2021年12月30日医保支持中医药传承创新发展的指导意见出台，从“量”和“价”两个维度改变市场认知：中药在DRG/DIP支付中被列为“法外之地”，且短期不会国家集采，政策红利驱动中药板块估值抬升。 本周医药板块整体上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.72个百分点，其中中药饮片子板块表现最亮眼（周涨幅6.12%），验证政策催化逻辑。2022年投资策略建议“握制造、迎创新”，重点关注制造、上游、创新及消费属性板块。 主要内容 1. 本周思考：手术机器人兴起，如何选择标的？ 2021年12月28日，润迈德医疗提交招股说明书，布局冠脉介入手术机器人，有望成为国内第三家手术机器人上市公司。报告提出选择优质标的的三大标准： 市场空间：渗透率低，2026年中国市场规模预计达3840.2百万美元，年复合增长率44.3%。 商业化能力：品牌少、渗透率低，需大量市场教育与推广。 产品创新性能：避免同质化，需具备独特创新性与解决临床痛点的能力。 结论：概念一时，最终看产品性能与销售能力，建议关注微创机器人、天智航等。 2. 政策解读：中药政策落地，板块持续向好 2021年12月30日医保局与中医药管理局发布指导意见，改变市场对中药逻辑的认知： 量的角度：中药不受DRG/DIP约束，成为“法外之地”； 价的角度：短期不会国采，仍以省采招标为主，价格控制力度有限。 中药量价趋势向好，成为医药产品端稀缺的趋势向好板块，推荐片仔癀、中国中药、红日药业、华润三九、济川药业、羚锐制药等消费属性标的。 3. 本周表现：估值切换、中药持续亮眼 本周医药板块上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.72个百分点，在所有行业中涨幅排名第7位。2021年初以来下跌4.4%，跑赢沪深300指数0.81pct。 成交量：成交额5615亿元，占A股总成交额11.1%，环比增加3.3pct，高于2018年以来中枢水平。 估值：PE为34倍，环比上升0.9pct，低于2011年以来中枢（38倍）；估值溢价率157%，低于四年中枢（182%）。 子板块中中药饮片周涨幅6.12%最为亮眼，浙商医药分类下医药商业（+7.9%）、特色原料药（+6.7%）、医药服务（+4.9%）涨幅居前。 4. 本周行情回顾 详细行情数据与分析，包含四个子节： 4.1 医药行业行情：跑赢指数，成交量环比增加 本周医药板块上涨3.1%，跑赢沪深300 2.72pct；年初至今下跌4.4%，跑赢沪深300 0.81pct。 成交额5615亿元，占比11.1%，环比增加3.3pct。 估值34倍PE，低于历史中枢，溢价率157%低于四年中枢。 4.2 医药子行业：整体呈现上涨趋势，中药饮片表现亮眼 中信分类下除生物医药略有下跌外，整体上涨；中药饮片涨幅最大（+6.12%）。 浙商医药分类下医药商业（+7.9%）、特色原料药（+6.7%）、医药服务（+4.9%）涨幅领先。 估值方面，中药饮片、医疗服务PE环比上升明显，医疗服务、中药饮片、化学原料药市盈率分别为64倍、50倍、41倍。 4.3 陆港通&港股通：生物制品流入占比下降，医药商业板块占比提升 截至12月31日，陆港通医药行业投资2487亿元，北向资金占比15.4%。 生物制品流入占比下降，医药商业占比提升；医疗服务、医疗器械和化学制药板块持续受关注。 具体持仓变动：陆港通医药标的市值增长前5名包括迈瑞医疗、金域医学、恒瑞医药等；港股通市值变动前5名包括药明生物、中国中药、石药集团等。 4.4 限售解禁&股权质押情况追踪 2021年12月20日至2022年1月14日，21家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中光正眼科、葫芦娃、阳普医疗、南微医学等解禁股份占流通股本比例较高。 股权质押方面，羚锐制药、方盛制药、柳药股份等第一大股东质押比例上升；吉林敖东、中关村、太安堂等下降。 5. 风险提示 行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。 总结 本报告围绕医药生物行业展开，核心聚焦于手术机器人赛道选择（强调市场空间、商业化能力与产品创新三大标准）及中药政策利好（量价趋势向好）驱动板块估值切换。报告同时分析了本周市场表现（医药板块上涨3.1%，中药饮片领涨），并基于产业趋势提出2022年投资策略“握制造、迎创新”，重点推荐制造（API/CDMO）、上游（制药装备/试剂/耗材）、创新（国际化器械/药品）及消费属性（医疗服务/中药）四大方向。此外，通过对估值、成交量、子行业表现、陆港通资金流向以及限售解禁/股权质押的动态追踪，为投资者提供了全面的市场状态与风险提示。整体上，报告展现了当前医药板块的结构性机会与长期景气逻辑，强调从产业链思维甄选优质标的。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为158.91，环比上升0.48。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：投资有扩张能力的标的、偏下游行业的标的、新能源材料标的。 　　中央经济工作会议指出，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。根据能源统计报表制度，用于原材料的能源消费量，指能源产品不做燃料、动力使用，而作为产品的原料或辅助材料使用，作原料时通常构成这种产品的实体。我们理解主要指石油、煤炭、天然气等用作原料的部分不纳入能源消耗总量控制，所以，对石油化工、煤化工、天然气化工等产业来说，新增项目用能受能源消耗总量控制的部分大幅下降，甲醇原料耗煤约占总耗煤量的59%、合成氨为79%、PVC为30%，新项目获批的难度大幅降低，对于煤化工（宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等）和石油化工（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化等）是重大利好。 　　中央经济工作会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。稳定的经济环境对龙头企业更加有利。 　　展望2022年，我们认为，化工龙头、偏下游行业、新材料行业是重点方向，今年压制龙头企业的产能扩张问题有望逐渐缓解，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2021年12月30日，山东半钢胎企业的开工率在63.7%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在61.8%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为14615.86美元/FEU，环比上周下降1.66%；中国到美东港口的FBX指数为16679.59美元/FEU，环比上周下降0.88%；第三，11月份中国商用车月度产量35万辆，环比增长3%，汽车产量259万辆，环比提升11%，卡车产量30.9万辆，环比增长1%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据腾讯新闻介绍，不完全统计，截至2021年11月3日，国内已有84家轮胎企业宣布提价，有的企业甚至宣布涨价到明年，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学2021年第三季度的研发费用达到了9.3亿元，在建工程281亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2022年万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的627.5元/吨，增长79%；西南地区湿法工业一铵从2021年9月23日5300元/吨调整至2021年12月31日5550元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.8万元/吨，较2021年8月份的2.35万元/吨仍上涨61.70%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥2021年8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。 　　民营炼化迎来发展良机。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。 　　同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2021年12月31日纯MDI价格20750元/吨，环比12月24日+250元/吨；聚合MDI价格20500元/吨，环比12月24日+1125元/吨。2021年12月28日公司公告，自2022年1月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨（同2021年12月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价22500元/吨（比2021年12月份价格下调1300元/吨）。 　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为14615.86美元/FEU，环比上周下降1.66%；中国到美东港口的FBX指数为16679.59美元/FEU，环比上周下降0.88%；中国到欧洲的FBX指数为14494.81美元/FEU，环比上周下降0.01%。据玲珑轮胎微信公众号消息，12月29日，湖北玲珑二期项目投产暨三期项目启动仪式在荆门举办，玲珑轮胎“7+5”战略布局再次取得关键性进展。 　　【赛轮轮胎】2021年12月31日公司公告，公司收到实际控制人袁仲雪的通知，袁仲雪与杜玉岱签署的《股份委托管理协议》于2021年12月31日到期且双方不再续签，双方之间的股份委托管理关系自2022年1月1日起自动解除。本次权益变动后，袁仲雪及其一致行动人合计控制公司7.16亿股股份，占公司总股本的23.40%，袁仲雪仍为公司实际控制人。 　　【森麒麟】2021年12月31日晚公司发布公告称，公司完成董事会、监事会换届选举，秦龙先生、林文龙先生、秦靖博先生、金胜勇先生、许华山女士、王宇先生为公司第三届董事会非独立董事；徐文英女士、宋希亮先生、李鑫先生为公司第三届董事会独立董事。上述9名董事共同组成公司第三届董事会，任期自2021年第一次临时股东大会审议通过之日起三年。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝2021年12月30日库存18.5天，环比-1.3天；PTA12月31日库存322.8万吨，环比+3.4万吨。2021年12月31日涤纶长丝FDY价格7525元/吨，环比12月24日+275元/吨；12月31日PTA价格4950元/吨，环比12月24日+155元/吨。据恒力石化微信公众号消息，2021年12月26日，恒力石化湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力（苏州）产业园举行。根据协议，公司旗下康辉新材料将引进日本芝浦和青岛中科华联的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米，标志着恒力石化正式进军锂电隔膜领域，加码化工新能源材料市场。 　　【荣盛石化】2021年12月30日，公司发布关于浙石化工年产30万吨EVA装置投产的公告，年产30万吨EVA装置于2021年12月28日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品，VA含量28%，产品牌号V6110S，生产稳定。 　　【东方盛虹】2021年12月28日，公司发布关于子公司收购盛虹炼化（连云港）有限公司部分股权的公告，公司全资子公司江苏盛虹石化产业发展拟以人民币35.09亿元为对价，收购江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金（有限合伙）持有的盛虹炼化13.2861%股权。 　　【恒逸石化】暂无更新信息。 　　【桐昆股份】据流程工业微信公众号消息，2021年12月28日，福建恒海新材料有限公司举行公司成立揭牌暨项目土地平整开工仪式，该公司是由桐昆股份与福建福化古雷石油化工有限公司共同出资成立，注册资金35亿元。 　　【新凤鸣】2021年12月28日，公司发布关于获得政府补助的公告，公司和其全资及控股子公司自2021年1月1日至2021年12月25日新增与收益相关的政府补助合计为6032.34万元，占公司2020年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10%。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格2891.67元/吨，环比下降41.66元/吨；复合肥价格为3272.50元/吨，环比持平。 　　【云图控股】2021年12月28日晚公司发布公告称，成都云图控股股份有限公司之全资子公司应城市新都化工有限责任公司于2021年12月24日与湖北省应城市人民政府签署了《投资合作意向协议书》，约定应城化工公司在应城市投资建设“盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”，并享受招商引资项目相应的优惠政策。 　　【中毅达】【龙佰集团】暂无更新信息

中心思想 小分子CDMO加速增长与ATU业务拐点兑现，一体化平台奠定长期高增长基石 药明康德小分子CDMO业务受益于漏斗效应持续超预期兑现，商业化项目加速增长，预计2022年收入有望延续高增长，2023-2025年受益于全球管线市占率提升和产能释放，高增长确定性较强。 ATU（细胞和基因治疗CDMO）业务正迎来商业化拐点，2022-2023年有望实现项目上市，质粒和病毒载体产能加速投放，订单高景气，潜在业绩弹性可能超预期。 公司通过CRDMO和CGTCTDMO一体化平台整合，从药物发现到商业化全链条协同，强化客户粘性和导流效应，是长期增长的核心驱动力。 业绩与估值匹配度高，当前估值具备安全边际 基于2021-2023年盈利预测（EPS分别为1.83、2.62、3.53元），当前股价对应2022年PE仅45倍，经调整Non-IFRS归母净利润对应2021年主业PE约66倍，处于相对低估位置，维持“买入”评级。 主要内容 CDMO：兑现持续超预期，22-25年高增长可期 漏斗效应兑现超预期，商业化项目加速 2019-2021Q3年新增商业化项目数分别为5/7/9个，呈现加速趋势，带动小分子CDMO收入增速从2018年24%提升至2020年41%，预计2021年增速达48%。 2022年加速基础：订单、项目、产能三重支撑 订单基础：2021Q3存货45.20亿（较年初增加值同比+196%），合同负债25.48亿（较年初增加值同比+152%），均指引2022年订单加速。 项目基础：2021年前三季度新增9个商业化项目，考虑交付周期，2022年收入有望兑现。 产能基础：常州、无锡、泰兴等生产项目工程进度过半，2021H2-2022年陆续转固，支撑订单执行。 2023-2025年高增长的订单与产能支撑 全球管线占比从2019Q4的12%提升至2021Q2的14%，全球市占率仅2.4%-3.3%，提升空间大（有望至10%+）。 2021年资本开支预计80亿+，合全药业固定资产占比约50%；美国产能布局进一步支撑高端API和制剂订单。 ATU：拐点渐现，潜在超预期业务 2022-2023年商业化拐点临近 截止2021Q3共326个测试项目，其中10个III期，4个即将递交上市申请，预计2022-2023年迎来商业化项目，带动ATU高速增长，2023年盈亏平衡可期。 质粒和病毒载体产能加速投放 2022年国内员工人数和质粒产能有望同比2021年底翻倍，订单高景气叠加产能释放，国内CGT业务高增长确定性高。 一体化：集大成者，CTDMO平台加速兑现 CRDMO协同效应持续放大 公司整合药物发现与CDMO业务为化学业务部，强化从CRO到CDMO的导流，提升客户粘性和订单转化率。 CGTCTDMO平台发展潜力大 公司正打造从CGT“Testing”到CDMO的全产业链平台，高壁垒下竞争优势显著，有望获得更多订单和长期增长动力。 盈利预测及估值 预测2021-2023年EPS为1.83/2.62/3.53元，对应2022年PE 45倍；经调整Non-IFRS归母净利润2021年约52亿，对应主业PE 66倍，估值相对低估，维持“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑、国际化拓展不顺、竞争风险、汇兑风险、公允价值波动等。 总结 药明康德作为全球领先的一体化CRDMO/CGTCTDMO平台，核心增长引擎小分子CDMO业务受益于漏斗效应持续超预期，商业化项目加速，订单、产能及全球管线市占率提升共同支撑2022-2025年高增长。ATU业务迎来商业化拐点，产能投放加速，有望成为新的业绩弹性来源。公司通过一体化整合强化协同，客户粘性强，长期天花板高。当前估值合理，具备安全边际，维持“买入”评级。主要风险需关注行业景气度变化及国际化进展。

中心思想 2021年医药板块历经估值消化，短期波动不改长期向好趋势 2021年医药板块整体下跌5.73%，跑输沪深300与创业板，本质是多年牛市后对过高估值的消化。但医药刚性需求与健康消费升级的长期逻辑并未改变，支付端政策仅构成中短期干扰。当前板块估值33.97X，低于历史均值37.92X，处于相对低位，长期配置价值逐步显现。 人口老龄化与消费升级支撑医药长期比较优势 中国已进入深度老龄化社会（60岁以上人口占比18.70%），第一波婴儿潮自2022年起陆续步入60岁，将驱动刚需医药扩容。借鉴日本经验，在经济增速下行、老龄化加剧背景下，医药板块在30年内跑出显著超额收益。未来消费医药类配置资金有望中长期强化配置，医药整体水位将提升，长期值得乐观。 主要内容 1、医药核心观点 1.1 周观点 本周申万医药指数上涨3.16%，跑赢沪深300（+0.39%）和创业板（+0.78%），交易额占比达10.66%，量价齐升趋势明确。市场表现极致结构性，三条明线为“中药”“新冠”“北交所”，两条暗线为“低估值”“小市值筹码结构好”。中药受鼓励政策延续强势，新冠受益于海外疫情爆发，北交所全面启动。医药进入长期配置区间，2022年上半年建议自下而上的选股策略。 1.2 投资策略及思考 从中长期维度，医药科技创新、制造升级、消费升级、模式升级四大主线值得关注。短期要规避政策扰动，2022年市场可能呈现“前小后大”的结构性节奏。具体配置思路包括：消费升级（品牌中药、疫苗、医疗服务、眼科）、制造升级（生物医药上游、CDMO、API、注射剂出口）、创新升级（CGT、创新药平台、核药）以及核心修复标的。 1.3 医药板块岁末盘点 2021年医药指数几经波动，本质是估值消化诉求，“内忧”（政策混沌超预期）与“外患”（新能源等板块抽水）加剧震荡。医药制造升级（CDMO/CMO）成为最重点方向，4+X细分领域高度分化，涨幅前30中四大关键词为“CXO、生物医药上游、中小市值、新冠”。回顾过去5年医药牛基因：资本市场供给侧大繁荣、新龙头新高景气涌现、定价资金集中入市、配置高度集中。展望未来，人口结构跳跃式进入老龄化，医药行业长期比较优势明显，从日本经验看医药具备显著超额收益。 2、本周行业重点事件&政策回顾 本周三件重大政策：国务院医改领导小组印发推广三明医改经验的通知，彰显医改决心；国家药监局等8部门联合印发“十四五”药品安全及高质量发展规划，支持创新药和疫苗发展；国家医保局与中医药管理局联合发布医保支持中医药传承创新发展的指导意见，明确中医药“特殊保护”机制，将优化临床用药结构，提升中医药在院内市场的地位。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数收于11,385.45点，周环比+3.16%，全行业排名第10。2021年初至今医药下跌5.73%，跑输沪深300（-5.20%）和创业板（+12.02%）。子行业中，本周医药商业II表现最佳（+7.70%），生物制品II最差（-1.49%）；2021年初至今化学原料药涨幅领先（+34.03%），化学制剂跌幅最大（-20.31%）。 3.2 医药行业热度追踪 医药行业估值（TTM，剔除负值）为33.97X，较上周上升0.86个单位，低于2005年以来均值37.92X。行业估值溢价率（相对A股剔除银行）为62.30%，较上周上升2.43个百分点，低于历史均值65.26%。本周医药成交总额5,384.08亿元，占沪深总成交额比例10.66%，高于2013年以来均值7.05%，热度显著上升。 3.3 医药板块个股行情回顾 本周涨幅前五为森萱医药（+105.85%）、精华制药（+61.14%）、龙津药业（+60.98%）、康芝药业（+59.27%）、红日药业（+46.36%），集中于中药、新冠供应链等主题。跌幅前五为片仔癀（-8.89%）、沃森生物（-6.44%）、欧普康视（-4.94%）、智飞生物（-4.74%）、南微医学（-4.62%），多为前期高估值核心资产。滚动月涨幅前五九安医疗（+187.41%）受益新冠抗原自测试剂盒催化，跌幅前五润都股份（-34.93%）受电子烟新政策影响。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 本部分列出4+X框架下各细分领域重点公司的市值、2021/2022年归母净利润预期及PE估值。例如，创新药领域恒瑞医药2021E PE为58倍，2022E PE为49倍；CXO领域药明康德2021E PE为81倍；品牌中药片仔癀2021E PE为104倍；疫苗领域智飞生物2021E PE为42倍。数据显示，不同细分赛道估值分化明显，高景气赛道如CXO、疫苗、创新药估值较高，而传统制药、流通板块估值偏低。 5、风险提示 主要风险包括：负向政策持续超预期（如集采范围扩大）、行业增速不及预期（如新冠疫情影响消除后业绩回落）、假设或测算可能存在误差。 总结 本报告对2021年医药板块进行全面复盘，指出全年指数下跌5.73%的本质是估值消化，短期受政策混沌与板块抽水双重压制。但从长期视角看，医药行业刚需属性不变，人口老龄化加速与健康消费升级将驱动增量资金持续配置，行业比较优势显著。展望2022年，市场可能呈现“前小后大”的结构性节奏，建议关注三条明线（中药、新冠、北交所）与两条暗线（低估值、小市值），同时布局长期四大主线（科技升级、消费升级、制造升级、模式升级）。当前医药板块估值已回落至历史均值以下，成交热度回升，配置性价比逐步显现。