中心思想 2021年医药板块历经估值消化，短期波动不改长期向好趋势 2021年医药板块整体下跌5.73%，跑输沪深300与创业板，本质是多年牛市后对过高估值的消化。但医药刚性需求与健康消费升级的长期逻辑并未改变，支付端政策仅构成中短期干扰。当前板块估值33.97X，低于历史均值37.92X，处于相对低位，长期配置价值逐步显现。 人口老龄化与消费升级支撑医药长期比较优势 中国已进入深度老龄化社会（60岁以上人口占比18.70%），第一波婴儿潮自2022年起陆续步入60岁，将驱动刚需医药扩容。借鉴日本经验，在经济增速下行、老龄化加剧背景下，医药板块在30年内跑出显著超额收益。未来消费医药类配置资金有望中长期强化配置，医药整体水位将提升，长期值得乐观。 主要内容 1、医药核心观点 1.1 周观点 本周申万医药指数上涨3.16%，跑赢沪深300（+0.39%）和创业板（+0.78%），交易额占比达10.66%，量价齐升趋势明确。市场表现极致结构性，三条明线为“中药”“新冠”“北交所”，两条暗线为“低估值”“小市值筹码结构好”。中药受鼓励政策延续强势，新冠受益于海外疫情爆发，北交所全面启动。医药进入长期配置区间，2022年上半年建议自下而上的选股策略。 1.2 投资策略及思考 从中长期维度，医药科技创新、制造升级、消费升级、模式升级四大主线值得关注。短期要规避政策扰动，2022年市场可能呈现“前小后大”的结构性节奏。具体配置思路包括：消费升级（品牌中药、疫苗、医疗服务、眼科）、制造升级（生物医药上游、CDMO、API、注射剂出口）、创新升级（CGT、创新药平台、核药）以及核心修复标的。 1.3 医药板块岁末盘点 2021年医药指数几经波动，本质是估值消化诉求，“内忧”（政策混沌超预期）与“外患”（新能源等板块抽水）加剧震荡。医药制造升级（CDMO/CMO）成为最重点方向，4+X细分领域高度分化，涨幅前30中四大关键词为“CXO、生物医药上游、中小市值、新冠”。回顾过去5年医药牛基因：资本市场供给侧大繁荣、新龙头新高景气涌现、定价资金集中入市、配置高度集中。展望未来，人口结构跳跃式进入老龄化，医药行业长期比较优势明显，从日本经验看医药具备显著超额收益。 2、本周行业重点事件&政策回顾 本周三件重大政策：国务院医改领导小组印发推广三明医改经验的通知，彰显医改决心；国家药监局等8部门联合印发“十四五”药品安全及高质量发展规划，支持创新药和疫苗发展；国家医保局与中医药管理局联合发布医保支持中医药传承创新发展的指导意见，明确中医药“特殊保护”机制，将优化临床用药结构，提升中医药在院内市场的地位。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数收于11,385.45点，周环比+3.16%，全行业排名第10。2021年初至今医药下跌5.73%，跑输沪深300（-5.20%）和创业板（+12.02%）。子行业中，本周医药商业II表现最佳（+7.70%），生物制品II最差（-1.49%）；2021年初至今化学原料药涨幅领先（+34.03%），化学制剂跌幅最大（-20.31%）。 3.2 医药行业热度追踪 医药行业估值（TTM，剔除负值）为33.97X，较上周上升0.86个单位，低于2005年以来均值37.92X。行业估值溢价率（相对A股剔除银行）为62.30%，较上周上升2.43个百分点，低于历史均值65.26%。本周医药成交总额5,384.08亿元，占沪深总成交额比例10.66%，高于2013年以来均值7.05%，热度显著上升。 3.3 医药板块个股行情回顾 本周涨幅前五为森萱医药（+105.85%）、精华制药（+61.14%）、龙津药业（+60.98%）、康芝药业（+59.27%）、红日药业（+46.36%），集中于中药、新冠供应链等主题。跌幅前五为片仔癀（-8.89%）、沃森生物（-6.44%）、欧普康视（-4.94%）、智飞生物（-4.74%）、南微医学（-4.62%），多为前期高估值核心资产。滚动月涨幅前五九安医疗（+187.41%）受益新冠抗原自测试剂盒催化，跌幅前五润都股份（-34.93%）受电子烟新政策影响。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 本部分列出4+X框架下各细分领域重点公司的市值、2021/2022年归母净利润预期及PE估值。例如，创新药领域恒瑞医药2021E PE为58倍，2022E PE为49倍；CXO领域药明康德2021E PE为81倍；品牌中药片仔癀2021E PE为104倍；疫苗领域智飞生物2021E PE为42倍。数据显示，不同细分赛道估值分化明显，高景气赛道如CXO、疫苗、创新药估值较高，而传统制药、流通板块估值偏低。 5、风险提示 主要风险包括：负向政策持续超预期（如集采范围扩大）、行业增速不及预期（如新冠疫情影响消除后业绩回落）、假设或测算可能存在误差。 总结 本报告对2021年医药板块进行全面复盘，指出全年指数下跌5.73%的本质是估值消化，短期受政策混沌与板块抽水双重压制。但从长期视角看，医药行业刚需属性不变，人口老龄化加速与健康消费升级将驱动增量资金持续配置，行业比较优势显著。展望2022年，市场可能呈现“前小后大”的结构性节奏，建议关注三条明线（中药、新冠、北交所）与两条暗线（低估值、小市值），同时布局长期四大主线（科技升级、消费升级、制造升级、模式升级）。当前医药板块估值已回落至历史均值以下，成交热度回升，配置性价比逐步显现。

中心思想 估值修复与政策催化共振，计算机板块结构性机会凸显 本报告指出，计算机行业部分细分板块（医疗IT、银行IT、网络安全）在经历长达数月的估值调整后，当前22年动态PE普遍回落至30倍以内，具备显著估值修复弹性。同时，政策面持续催化（如DRG/DIP支付改革三年行动计划、《数据安全法》及网安产业三年行动计划）为上述板块注入增量市场空间，推动板块从“杀估值”转向“估值修复+业绩增长”双重驱动阶段。 龙头白马（恒生电子、用友网络、深信服等）经历21年约20%-30%的股价调整，而同期业绩保持20%-30%增长，估值消化幅度已超40%，配置性价比逐步显现。报告强调“低估值+政策催化”是当前计算机行业选股的核心逻辑，建议重点关注医疗IT、银行IT、网络安全及行业白马标的。 主要内容 一、医疗IT与银行IT：景气度未改，估值修复需求强烈 1.1 银行IT：支出持续增长，收入稳健 各大银行IT支出持续增加，相关公司21年收入保持稳健增长。22年一致预期估值方面，宇信科技、长亮科技等标的动态PE仍低于30倍，具备弹性。 1.2 医疗IT：政策驱动近百亿增量市场 国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，有望带来每年近百亿增量市场。创业慧康、久远银海等22年一致预期PE同样在30倍以内，估值安全边际较高。 1.3 核心驱动逻辑 上述板块景气度未实质性减弱，但此前长时间调整导致估值处于历史低位，而政策落地显著加速了估值修复进程。 二、网络安全：政策密集落地，低估值配置窗口开启 2.1 刚性需求与历史增速 网安支出为政府及大型企业刚性支出，板块历史复合增速接近20%（龙头更快）。20年以来在财政紧张及疫情背景下，板块收入仍维持增长。 2.2 政策催化：数据安全法与产业规划 2021年7月工信部发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）》，明确未来几年网安投入规模；6月《数据安全法》施行，填补数据保护立法空白。政策连续落地有望推动新增长极。 2.3 估值安全垫 板块经历21年估值下杀，当前深信服、奇安信、安恒信息等21年PS已降至10倍出头；天融信、启明星辰、绿盟科技等21年PE约30倍左右，整体安全性较高。 三、龙头白马：估值消化充分，配置价值渐显 3.1 调整幅度与业绩匹配 恒生电子、用友网络、金蝶国际、明源云、深信服、广联达、金山办公等白马标的今年普遍调整20%-30%，而业绩增长20%-30%，估值消化幅度超40%。 3.2 估值切换预期 考虑22年下半年后估值将向23年切换，相关公司吸引力将进一步显现，当前已具备一定配置价值，且配置价值将随时间推移逐步提高。 四、投资建议与风险提示 4.1 投资建议 重点推荐医疗IT、银行IT、网络安全等板块，以及行业龙头白马。 4.2 风险提示 经济下行超预期导致政府IT支出不及预期；政策落地速度或力度低于预期；市场系统性风险。 总结 本报告系统分析了计算机行业当前的配置机会：医疗IT、银行IT、网络安全三大细分板块均呈现出“低估值+政策催化”的共性特征，估值修复需求明确且具备业绩支撑。医疗IT和银行IT的22年动态PE普遍不足30倍，网络安全龙头PS已降至历史低位。龙头白马经历一年调整后，估值消化超过40%，吸引力逐步提升。报告建议投资者积极把握估值修复与政策催化的共振窗口，优先配置上述板块及行业白马标的，但同时需警惕经济下行及政策不及预期的风险。

　　一周观点：政策进一步加码，2022年看好中药创新药投资机会 　　12月30日，国家医保局等联合发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，对中药板块形成全面利好。指导意见提高支持中药创新发展的政治站位，表明国家支持中医药传承创新发展的决心。根据指导意见，具备临床价值的传承和创新为发展主旋律，2020年9月28日发布的中药新注册分类也强调传承与创新并重，守正是根基，创新谋发展的发展理念。从实际情况来看，新药获批有效遵循了重视临床价值、注重满足尚未满足的临床需求，2021年截至目前，国家药监局共批准了12个中药新药上市，成为近5年来获批中药新药最多的一年，中药审评审批制度改革已初显成效，中药创新药获批上市已经明显加速。 　　一周观点：品牌中药OTC具备确定业绩增长以及估值优势 　　政策方面，中药一直受到国家政策支持，且具备较高的价格维护能力。基本面方面，大部分品牌中药OTC企业在过去几年保持收入10%-20%稳定增长，并且通过品类扩张、营销渠道改革等有望迎来第二增长曲线。业绩方面，2021年较多品牌中药OTC企业制定股权激励计划，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得一致预期，截至2021年12月31日，中药板块2022EPE为27.3倍，低于医药生物整体行业的29.7倍，具备一定估值优势。整体来看，品牌中药OTC行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值优势。 　　《“十四五”医疗装备产业发展规划》出台，医疗器械板块全面受益 　　12月28日，工业和信息化部等10部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》（以下简称《规划》）。《规划》提出了“7556”的推进思路，即围绕7个重点领域、部署5项重点任务、实施5个专项行动、采取6项保障措施，推进医疗装备产业发展目标的实现。《规划》以更好满足人民日益增长的医疗卫生健康需求为出发点，聚焦临床需求和健康保障。首次提出医疗装备重点发展的7个领域，涉及到疾病预防、诊断、治疗、健康促进、养老等各方面，并提出“5G+医疗健康”概念，以及居家社区、医养康养一体化等新的发展模式。同时考虑到重大传染病等突发事件的装备应急需求，明确发展医学救援装备。整体来看，《规划》的发布对医疗器械板块构成全面重大利好。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：羚锐制药、天士力、翔宇医疗、药石科技、皓元医药、普洛药业、义翘神州（以上排名不分先后）。 　　受益标的：悦康药业、以岭药业、康缘药业、新天药业、中国中药、红日药业、固生堂、白云山、寿仙谷、云南白药、华润三九、迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗、安图生物、万孚生物、微创机器人、鱼跃医疗、普门科技、微创医疗、乐普医疗、康德莱医械、心脉医疗、心玮医疗、康拓医疗。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

　　政策端： 　　国家顶层设计发布《中医药传承意见》，从医保、医疗服务、支付端等多方面进行了规范和支持。 　　支付端： 　　2017-2020年中药纳入医保的比例逐年攀升，2021年中药医保入围后的中标率（84%）高于西药入围后的中标率（53%）。同时在医保续约层面，中药续约降幅非常温和。并且2021年12月30日发布的《中医药传承意见》中提出在中医医药机构、中药药品医保纳入等方面给予指导，并指出中医医疗机构可暂不实行DRG付费。 　　申报端： 　　更新后的2020版中药注册分类中，中药创新药被单列作为第一大类。在2016-2021的191个申报项目中，中药创新药的比重逐年大幅提升， 2021年中药创新药申报占比为65%，是2020年的2倍，2019年的5倍左右。 　　审批端： 　　2017-2020供获批20款创新中药，其中2021年获批12个，超过2017-2020年总和，中药创新药快速起步。 　　临床端： 　　根据可统计数据，近8年国内共开展905项中药相关临床研究，更注重循证医学和上市后再评价；近3年来看，伴随着创新药的大浪潮，中药III期临床比例逐步提升，并出现多项国际多中心研究。 　　企业端： 　　基于中药创新药的发展，我们梳理中药创新药标的包括：健民集团（已覆盖，买入评价）、新天药业、康缘药业、天士力、以岭药业、方盛制药等。

　　投资建议 　　行业观点：2021年12月上旬的中央经济工作会议提出的“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”为石化龙头的高成长性打开了巨大空间。石化龙头企业持续在新能源以及新材料进行大体量布局推动大炼化龙头产品附加值持续提升，与此同时，石化龙头比如民营大炼化企业在炼化项目投产后，其全球最大的集群化芳烃产能及全球最大的集群化烯烃产能具备向下游延伸至超过20种紧缺新能源及半导体材料的能力，该能力在全球范围内具备极高稀缺性。与此同时，大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业，一旦攻克技术，也将具备明显的成本优势及综合竞争力。 　　民营大炼化龙头企业在炼化项目投产后，合计可形成每年500-700亿左右的经营性净现金流，在不进行其他形式资金募集的条件下，大炼化龙头具备内生1700-2200亿/年的最大投资能力，考虑到降低负债及现金分红对现金的消耗，按照打对折测算，大炼化也具备内生850-1100亿/年的CAPEX的能力，因此大炼化直接下游的各类新能源及新材料成为大炼化核心投资方向具备历史的必然性，也和中央经济工作会议的定调不谋而合。 　　全球各主要国家持续推动“双碳”叠加疫情对能源生产以及资本开支产生较为显著的负面影响，石油，煤炭，天然气等上游主要能源的供应问题较难根本性缓解，而依靠石油，煤炭，天然气作为原料的诸多新能源材料及新材料项目又处于长期需求大幅增长的环境下，景气度或将长期维持，在新增产能逐步投产的情况下，石化龙头企业业绩持续显著增长确定性较强，且当前板块估值处于低位，空间巨大。 　　行业评级与投资策略：新能源相关材料需求增长确定性强，大炼化龙头企业一体化产业布局在规模、成本、产业结构优势显著！我们持续维持对石油化工行业维持“买入”评级。 　　相关标的：荣盛石化，恒力石化，桐昆股份，恒逸石化，万盛股份 　　风险提示（1）大炼化装置、新能源材料装置投产、达产进度不及预期或者出现意外事故导致长期停产；（2）新能源发展不及预期或新能源材料行业产能出现过剩，导致价格大幅下跌；（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰；（4）油价出现持续一年以上的单向下跌，造成持续一年以上的库存损失。（5）疫情反复对全球终端需求产生负面影响

　　事件 　　2021年12月31日，上海联影医疗科技股份有限公司在科创板上市的申请已获受理，拟公开发行不超过1亿股，募集资金124.8亿元； 　　招股书显示，目前国内医学影像设备市场受到医疗需求和国家政策的同时拉动，未来市场规模空间巨大并且当前处于持续增长阶段。而联影医疗则是国内产品布局全面、研发实力最强的企业之一，长期发展前景乐观。 　　我们特整理公司招股说明书内容要点供广大投资者参考。 　　投资要素 　　医学影像设备技术壁垒较高，国内市场规模持续增长。随着我国经济高速发展、人口老龄化问题加重，民众健康意识的提高，医疗保健服务的需求持续增加，国内市场对高品质医学影像的需求相应快速增长。同时自2012年医改以来，国家相关部门连续出台了一系列的医疗行业相关政策，旨在优化医疗服务水平、鼓励分级诊疗实施、推动医疗资源下沉。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，2020年市场规模已达到537亿元，2030年市场空间有望突破1000亿元。 　　产品布局全面，多个赛道份额优势显著。根据目的和信号不同，医学影像设备可划分为多种不同类型的产品。公司MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR产品排名均处在行业前列，其中MR产品在国内新增市场占有率排名第一，CT产品在国内新增市场占有率排名第一，PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一，DR及移动DR产品在国内新增市场占有率分别排名第二和第一，市场份额领先优势显著。 　　储备全球优秀研发人才，综合研发能力强大。公司以全球化视野吸纳行业人才，组建了具备资深行业管理与技术经验的专业团队。截至报告期末，公司共有近2000名研发人员，占公司员工总数比例超过35%；公司超过1700人拥有硕士或博士学历，超过350人具备海外教育背景或工作经历。目前公司自研比例位居行业前列，各产品线主要核心部件均实现自研自产。 　　营销网络立体布局，售后服务体系完善。公司结合直销与经销模式，打造了覆盖境内外市场、从三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系。公司产品已入驻近900家三甲医院，全国排名前10的医疗机构均为公司用户，排名前50的医疗机构中，公司用户达49家。海外市场方面，公司目前已在美国、日本等全球多个国家及地区建立销售网络。并且建立了一支注重细节、精益求精的售后团队，为客户提供全方位的售后综合服务。 　　募集资金项目用途：基于现有核心技术和产品，推进已有产品线和新产品超声设备的核心技术研发；新建产业化基地，用于生产高端XR、CT、PET/CT、MR和PET/MR等系列产品；计划在境内外新增及改扩建营销服务中心与售后服务中心，并开展学术会议和推广活动；为公司信息化建设的全面升级，包括IT基础建设、信息安全、数据治理中心、财务运营系统、销售运营系统、生产运营系统、产品研发系统等；用于补充流动资金。 　　风险提示 　　产品研发失败或无法产业化的风险；实施集中采购的政策风险；经销模式下合作风险；国际化经营及业务拓展风险；核心部件采购风险。

　　九洲药业(603456) 　　事件：2022 年 1 月 3 日，公司发布对南京康川济医药科技有限公司的股权收购公告，拟以自有资金 4,000 万元收购康川济医药 25.76%股权，同时出资8,000万元对康川济医药进行增资。本次交易完成后，康川济医药将成为公司的控股子公司，公司合计持有康川济医药 51%的股权。 　　点评： 　　康川济医药-实力强劲的药物制剂研发公司。康川济医药成立于 2013年，主营业务为创新药制剂 CMC 研究、改良型药物新剂型研发及一致性评价服务，公司在药物制剂领域研发实力雄厚，拥有先进的缓控释、软胶囊、口腔速溶、外用制剂、注射剂等制剂技术平台，具有创新药I、II 期临床试验样品的交付能力。公司有 60 余研发人员，核心团队由中国药科大学数位资深教授组成，具有超过 20 年丰富研发经验。目前，公司拥有项目经验及在研项目约 70 个，已实现 30 余项高端仿制药技术转让，已完成 10 余个项目申报，已取得 6 项药品注册批件。 　　收购频频，加快推进原料药+制剂 CDMO 一体化布局，巩固和提升国内领先地位。九洲药业的传统优势业务为原料药 CMO 业务，经过十余年的发展，逐渐形成 CDMO 业务、API 及中间体业务两大板块，近几年，围绕这两大业务，公司进行了多项收并购：如 2019 年 9 月收购苏州诺华工厂，大大提升原料药产能；同月收购 PharmAgra Labs,Inc.和PharmAgra Holding Company,LLC.，提升研发能力；2020 年 8 月与上海医药成立合资子公司，布局原料药制剂一体化业务；2021 年 11 月收购Teva 杭州工厂，增强原料药产能。本次收购将提升公司 CDMO 制剂研发能力，完善公司在小分子原料药及制剂方面从 CMC 研发到商业化生产的一体化布局，增强客户粘性，进一步巩固公司在中国 CDMO 行业的领先地位，实现公司长期可持续快速发展。 　　盈利预测：预计 2021-2023 年公司营业收入为 38.14、49.84 和 62.24 亿元，同比增长 44.1%、30.7%、24.9%；归母净利润分别为 6.55、8.88 和11.14 亿元，同比增长 72.2%、35.5%、25.5%，对应 2021-2023 年 PE 分别为 71/53/42 倍。 　　 风险因素：行业竞争加剧风险，政策影响风险，国际政策变动风险、核心技术人员流失的风险等。

　　国家医保政策大力支持中医药，中医药开启发展长周期。国家医保政策大力支持中医药发展，中医药开启发展长周期，中成药/中药饮片/中医服务有望率先获益。2021年12月30日国家医保局、国家中医药管理局联合下发《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，对中医药付费及医保问题定调，根据实际情况将中成药/中药饮片/中医服务纳入医保支付体系。 　　新政支持下配方颗粒市场有望扩容，进入高速放量期。政策支持下中药配方颗粒市场扩容，部分纳入医保支付，市场扩容和医保支付的双重利好下中药配方颗粒有望进入高速放量期。中药配方颗粒属于中药饮片范畴，以中药饮片为原料，经过水提、分离、浓缩、干燥、制粒、包装等多步骤加工制成统一规格、剂量、质量标准的新型配方用药，保持传统中药饮片药效，免去煎煮的麻烦，同时可以充分发挥中医传统辨证施治的优势。 　　医保“双通道“促进中成药销售，业绩高弹性凸显。医保“双通道”促进中成药的院内外销售，市场空间有望进一步向上，部分净利率高的中成药产品有望为企业带来业绩高弹性增长。医保支持下，中成药有望迎来院内外市场联合增长，对独家品种、品牌壁垒高、创新能力强的中成药产品，有望迎来快速放量，从而实现企业销售额的快速增长。叠加中成药产品涨价的情况，部分拥有高利润产品的企业业绩具有高弹性增长空间。 　　投资建议：政策驱动下中医药行业迎来规范化发展的黄金时期，中医药消费品化和现代化趋势下，国内中医药市场有望扩容，认准高质量中医药品牌，关注中药龙头企业。建议关注具有独家品种、创新能力强、消费品属性强的中药龙头企业片仔癀、同仁堂、健民集团等，中药配方颗粒龙头企业中国中药、华润三九、红日药业，中国首家上市的中医医疗服务连锁机构固生堂。 　　本周股票建议关注组合： 　　成长组合：药石科技、佰仁医疗、爱博医疗 　　稳健组合：片仔癀、九洲药业、百诚医药 　　弹性组合：太极集团、健民集团、红日药业 　　风险提示：医药行业政策变动风险；医疗消费需求下降风险；集采风险；其他系统性风险。

　　名词解释 　　康复医学：一门通过物理治疗、作业治疗、言语治疗、心理治疗、康复工程和传统中医康复治疗等多种手段消除和减轻人的功能障碍、弥补和重建人的功能缺失、设法改善和提升人的各方面身体机能，帮助人体将身体力量、认知能力以及机动性能恢复到最佳水平的学科。 　　康复医疗器械：在康复医疗中用于评测、训练与治疗，能够帮助患者评估并提高身体机能、恢复身体力量、弥补功能缺陷的医疗器具。 　　精神康复：针对抑郁、焦虑、失眠等精神病患者进行康复训练和治疗，减缓患者的精神衰退，恢复其社会功能及认知功能，提高患者的生活质量 。 　　神经康复：针对脑卒中等神经系统疾病所致的运动、感觉等功能障碍进行康复训练和治疗，减轻疾病或损伤所致的残损、残疾和残障程度，提高患者生存质量 。 　　盘底康复：对妇女产后出现的尿失禁、盆底痛、泌乳不足、子宫脱垂、妊娠纹、产后疲劳、产后抑郁等症状进行康复训练和治疗，使产妇在分娩后身体和精神状况得到快速、全面的恢复。 　　脑卒中：由于脑部血管突然破裂或因血管阻塞导致血液不能流入大脑而引起脑组织损伤的一组急性脑血管疾病，包括缺血性和出血性卒中。 　　脑卒中后遗症：指脑卒中发病后所致的偏瘫、肌萎缩、肌力低下、站立障碍、步行障碍、手功能障碍等症状 。 　　作业治疗：应用有目的的，经过选择的作业活动，对由于身体上、精神上、发育上有功能障碍或残疾，以致不同程度地丧失生活自理和劳动能力的患者，进行评价、治疗和训练的过程。 　　行业概况 　　中国康复行业起步晚，发展程度相对较低，前景好。 　　产业链上游国产康复医疗器械生产企业缺乏核心技术高端产品以仿制国外为主，中游公立与私立康复服务机构互相协作形成互补模式，下游消费者康复需求大。 　　预计2023年我国康复医疗器械市场规模将增长至650 亿元，2025年康复医疗服务市场将增至2110亿元

　　健民集团(600976) 　　事件 　　2021年12月31日，国家药品监督管理局批准健民集团的1.1类创新药七蕊胃舒胶囊上市。 　　事件点评 　　七蕊胃舒胶囊临床价值凸显，为慢性胃炎患者提供了新的治疗选择 　　1.1类创新药七蕊胃舒胶囊是在医疗机构制剂基础上研制的中药创新药，开展了随机、双盲、阳性药平行对照、多中心临床试验。临床试验研究结果显示可用于轻中度慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证所致的胃脘疼痛的治疗。 　　七蕊胃舒胶囊组方来源于中国中医科学院广安门医院的院内制剂，具有良好的临床应用基础。并且药理毒理研究及临床试验研究数据表明，七蕊胃舒胶囊在治疗慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀滞证方面疗效显著，尤其是在改善胃脘疼痛、中医证候等方面，疗效显著优于阳性对照药，并且安全性好，具有较好的临床应用价值。 　　新品种获批丰富公司产品线，整体研发工作稳步推进 　　七蕊胃舒胶囊累计投入研发费用约为人民币2704.82万元，成功获批上市后将进一步丰富公司相关治疗领域产品线，有利于提升公司核心竞争力。 　　后续公司整体研发工作稳步推进中，其中包括中药1.1类新药利胃胶囊已进入申报生产后的药审中心专业评审；小儿止咳糖浆及牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究进展顺利等。 　　公司价值进一步被认识，唯一的体外培育牛黄提供商具有极强稀缺性 　　我们认为健民集团的市值不能单一的去看待，分为两个部分分部估值更为合理。1）健民大鹏：参股33.5%且股权比例稳定，并且安宫牛黄丸持续提价，公司作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，该部分股权价值估值可以参考同样稀缺的标的片仔癀。2）主营业务：属于传统中药OTC品种，单品种市场空间可以进一步扩大，净利润贡献稳定，并且中药创新药的获批新增营收增长点，传统品牌OTC业务有望获得估值提升。 　　投资建议 　　我们预计，公司2021~2023年收入分别32.7/39.7/45.8亿元，分别同比增长33.2%/21.3%/15.4%，归母净利润分别为3.3/4.3/5.4亿元，分别同比增长124.3%/30.4%/24.2%，对应2021~2023年EPS为2.16/2.82/3.50元，对应估值为37X/28X/23X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。