主要观点： 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第4位，上涨4.59%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨1.55%、0.27%，申万化工板块跑赢上证综指3.04个百分点，跑赢创业板指4.32个百分点。碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试。按照规划，万华将在2023年投产10万吨POE，2025年之前合计投产20万吨。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　原油库存大增，油价小幅反弹。截至8月10日当周，WTI原油价格为91.93美元/桶，较上周末上涨1.4%，较上月均价下跌19.45%，较年初价格上涨20.83%；布伦特原油价格为97.4美元/桶，较上周末上涨0.64%，较上月均价下跌17.11%，较年初上涨23.32%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅前三为NYMEX天然气（+8.79%）、WTI原油（+5.99%）、PTA（+5.65%）。①NYMEX天然气：本周NYMEX天然气因供应端缩减利好市场发展，导致价格上升；②WTI原油：本周WTI原油库存减少，需求增多，导致价格上升；③PTA：近期原油端支撑尚好，上游PX市场也呈上行走势，导致PTA价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅前三为液氯（-13.66%）、PTMEG（-8.16%）、磷酸一铵MAP（-8.00%）。①液氯：本周液氯需求端低迷，导致价格下跌。②PTMEG：本周PTMEG成本面支撑走软，导致价格下降。③磷酸一铵MAP：本周磷酸一铵MAP因处于用肥淡季，需求端不佳，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：己二酸（+315.93%）、黄磷（+55.66%）、煤基二甲醚（+47.44%）、PTA（+37.51%）、氨纶40D（+13.04%）。周价差跌幅前五：热法磷酸（-782.24%）、涤纶短纤（-81.16%）、PET（-37.52%）、顺酐法BDO（-31.70%）、磷肥MAP（-30.67%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有116家企业产能状况受到影响，较上周统计增加15家，其中统计新增停车检修24家，重启9家。本周新增检修主要集中在合成氨生产，占比21%。预计8月中下旬共有27家企业重启生产，其中生产合成氨、生产丙烯，均占比15%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油库存大增，油价小幅反弹，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油库存大增，油价小幅反弹。WTI原油价格为91.93美元/桶，较上周末上涨1.4%，较上月均价下跌19.45%，较年初价格上涨20.83%；布伦特原油价格为97.4美元/桶，较上周末上涨0.64%，较上月均价下跌17.11%，较年初上涨23.32%。供给方面，尼日利亚7月原油产量较上月下滑6%，因主要油田的输油管道关闭及维修持续阻碍该非洲最大的石油生产国的生产；据悉，俄罗斯10日已恢复从过境乌克兰的“友谊”输油管道南线向匈、斯两国输送石油；尽管欧盟将于12月5日起对俄罗斯石油实施海路进口禁运，但俄罗斯原油和石油产品出口仍在继续。需求方面，美国7月新增非农就业人口较预期翻倍，强劲的非农数据也在一定程度上缓解了对经济以及能源需求疲软的担忧；此外美国汽油需求数据也令人鼓舞。库存方面，据EIA8月10日报告显示，截至8月5日，美国原油库存增加545.70万桶至4.3201亿桶，连续二周意外大增。当周EIA汽油库存减少497.8万桶，当周EIA馏分油库存增加216.6万桶。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少529.7万桶至4.646亿桶，降幅1.13%，上周俄克拉荷马州库欣原油库存增加72.3万桶。 　　天然气：下游需求淡季，价格持续上行。供应方面：受上游气田检修影响，停机装置较多，但近期全国产能最大的湖北液厂恢复生产，整体资源投放量仍然较多。川渝地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期15天左右。陕西地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：需求面本就存有力支撑，叠加国产气的上浮，海气调涨底气更为充足，海陆走势同步上行，内外价差逐渐缩小。需求面：现阶段仍处于需求淡季，短期受供应端及个别补库需求利好，液价有所抬头，但长期来看市场仍然缺乏强有力的支撑。国际方面：今年夏季持续高温天气促使全球天然气用量上升，根据国家气候中心监测，今年6月份，全球平均气温较常年偏高约0.4°C，为1979年以来最高，高温天气带动了空调等设备的用电增加，全球天然气用量出现快速增长。加之受地缘局势影响，全球多国积极储备天然气，减少出口，导致国际天然气价格持续走高。油服：油价维持高位，油服行业受益。本周原油价格震荡下行，但仍维持高位，高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业受益，据贝克休斯公司统计，截至8月5日当周，原油钻井总数减少7座至598座，比去年同期增加211座；天然气钻井总数增加4座至161座，同比增加58座；原油和天然气钻井平台总数减少3座至764座，比去年同期增加273座，增幅56%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石供应紧张，一铵价格跌势不减，磷酸氢钙持续下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：磷矿石供应紧张，市场价格持平。供需方面，部分地区下游开工率下降；云南和贵州地区自主销售极少，多以竞拍形式出售；此外四川地区下游市场降价欲望依然较强，市场大体处于僵持状态。需求方面，市场处于供不应求的状态，整体价格维稳运行。由于价格博弈以及原矿成本等因素，磷矿石市场处于僵持状态。库存方面，多数企业库存基本已空，个别企业仍执行前期订单。 　　一铵：下游需求淡季，价格跌势不减。供应方面，本周一铵行业开工共统计1893万吨产能，周度开工42.52%，平均日产2.44万吨，周度总产量为17.08万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑，主要原因是华中地区部分企业装置检修，整体开工率大幅下降。需求方面，本周复合肥开工率31.95%，较上周下滑3.44%。用肥淡季，复合肥行业维持开工低位，秋肥进展缓慢，一方面复产节奏慢，一方面在产厂家库存压力大，降负生产。 　　磷酸氢钙：供应环比增长，价格大幅下滑。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计34295吨，环比上涨6.06%，开工率35.04%，与上周相比上涨了2.01%。部分企业日产量有小幅提升，广西鑫益新磷装置恢复生产。本周国内21家主流生产单位，有12家装置在生产。需求方面：磷酸氢钙企业总体出货表现良好，主交付前期预收订单，下游提货较积极；其次目前磷酸氢钙市场部分企业装置持续处于停车状态或压负荷状态，加之总体市场库存下降明显，局部现货供应较为紧张。库存方面，据百川盈孚跟踪统计，目前国内21家主流生产单位库存合计约4.26万吨，环比下降了14.99%。 　　3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI价格下调，TDI市价上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：下游企业需求偏弱，市场价格下跌。原料面，国内苯胺市场跌后维稳；本周原料纯苯市场持续走弱。供应面，国内整体供应量有所下滑；海外整体供应量平稳运行。需求面：家电、房地产、建筑施工、汽车等行业均处淡季，企业需求偏弱，下游需求端对原料支撑不足。纯MDI：价格跌势扩大，下游需求一般。原料面，国内苯胺市场跌后维稳；本周原料纯苯市场持续走弱。供应面，国内整体供应量有所下滑；海外整体供应量平稳运行。需求面：下游企业需求仍存极端差异，因而导致需求端对纯MDI市场提振有限。 　　TDI：国内供给增多，TDI价格上涨。供应方面，国内供应量有所增多；海外整体供应量有所减少，科思创海外TDI装置遭遇不可抗力。需求方面：整体终端需求暂未有明显变化，

　　美联储加息预期不减，国际油价高位震荡， 国内仍处于二季度疫情后的复工复产阶段，子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，并建议关注中报行情。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 　　行业动态 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 24 个品种价格上涨， 55 个品种价格下跌， 22 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是尿素、 NYMEX 天然气、 R134a、 TDI、 WTI 原油；而跌幅前五的品种分别是硫酸、 MAP、 EDC、PTMEG、苯胺。 　　 本周 WTI 原油收于 94.34 美元/桶， 收盘价周涨幅 5.99%； 布伦特原油收于99.6 美元/桶， 收盘价周涨幅 4.93%。经济数据好转以及美国汽油需求强劲缓解市场担忧， 本周原油价格震荡上行。 美国 7 月 CPI 同比增长 8.5%、低于预期，市场对于通胀压力的担忧有所减弱。美国石油协会(API)公布的数据显示，截至 8 月 5 日当周，美国原油库存增加约 220 万桶， 汽油库存减少约 60 万桶，馏分油库存增加约 140 万桶，美国汽油需求依然强劲， 市场对于夏季能源需求不佳的担忧暂缓。俄乌方面，乌克兰在确认收到匈牙利和斯洛伐克方面支付的过境运输费用后，俄罗斯于 10 日已恢复从过境乌克兰的―友谊‖输油管道南线向匈、斯两国输送石油。 伊核谈判方面， 欧盟提出了恢复 2015 伊朗核协议的―最终‖文本， 但仍需等待华盛顿和德黑兰方面的批准。展望后市，需求预期减弱叠加供应阶段性短缺的局面仍将持续，供需博弈下， 预计油价将延续高位震荡。 　　本周 NYMEX 天然气收报 8.87 美元/mbtu，收盘价周涨幅 10%。欧盟为了应对冬季俄气供应量减少，各国拟将天然气消费量下调 15%， 德国政府发言人表示，已经排除了批准被搁置的北溪 2 号天然气管道的可能性。美国方面，自由港天然气出口依旧停滞，同时，本周气象部门预测，未来一段时间美国东部大部分地区的气温低于正常年份同期气温，可能对于8 月中旬的天然气发电需求产生一定缓解作用。美国能源信息署（ EIA）报告显示，截至 7 月 29 日当周，美国天然气库存量比前一周增加 410 亿立方英尺。展望后市，海外天然气价格或维持高位。 　　本周制冷剂产品涨势延续，根据百川盈孚数据， R134a 市场主流价格收报 22000 元/吨，周均价涨幅 3.07%，三氯乙烯市场主流报价 10571 元/吨，周均价涨幅 0.77%。本周部分地区有疫情叠加限电政策，影响三氯乙烯生产和出货， R134 产品随着港口管控缓解，外贸出口走货有一定加快，展望后市， 随着高温天气来袭，空调售后市场景气度有望提升， 叠加外贸需求稳定，出货节奏有望加快， 预计制冷剂类产品价格仍有上行空间。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（ TTM 剔除负值）处在历史（ 2002年至今）的 22.7%分位数，市净率（ MRQ 剔除负值）处在历史水平的 58.1%分位数。复工复产叠加政策利好，预计行业整体走势向好。 8 月份建议关注内需稳增长政策发力主线，外需关注国内外价差扩大带来的化工品出口提升，以及高增长公司尤其前期超跌的成长个股的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团等。 　　 8月金股： 雅克科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为0.75%、-19.25%，相对沪指的超额收益分别为-0.07%、-4.08%；本周原料药、医疗器械及化学制药等涨幅较大，医药商业、医疗服务及生物制品等股价涨幅较小；本周涨幅居前浩欧博（+20.81%）、迪瑞医疗（+20.34%）、国新健康（+18.73%），跌幅居前老百姓（-10.65%）、未名医药（-9.86%）、益丰药房（-8.60%）。涨跌表现特点：本周医药板块持续企稳，医药板块有走强基础；本周小市值标的涨幅榜较大；药店及消费医疗跌幅明显。 　　国产医疗影像设备龙头上市在即，上游产业链值得关注：联影医疗是国内医疗影像设备龙头，产品线覆盖MR、CT、MI、XR、DR等诊断产品以及RT等放疗设备，2020年多产品线新增装机量国内排行第一。联影医疗已于2022年8月5日完成询价，近期即将上市，其上游XR探测器供应商弈瑞科技为全球数字化X线探测器行业知名企业，产品远销亚洲、美洲、欧洲等地共计70余个国家和地区，得到西门子、飞利浦、联影医疗等国内外知名影像设备厂商的认可；MI设备显像剂供应商东诚药业为核药布局完善，已形成从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系。影像设备产业链有望乘借行业龙头公司上市带来的机会，值得关注。 　　FDA受理首个口服选择性雌激素受体降解剂；欧盟委员会批准全球首款FcRn单抗Vyvgart上市；礼来LOXO-783片成为国内首个申报临床的PI3KαH1047X变构抑制剂：Menarini宣布FDA已受理选择性雌激素受体降解剂elacestrant（RAD1901）上市申请，用于治疗ER+/HER2-晚期或转移性乳腺癌患者的新药上市申请（NDA），并授予优先审评资格；argenx宣布欧盟批准Vyvgart（efgartigimod alfa-fcab）上市，用于治疗抗乙酰胆碱受体（AChR）抗体阳性的全身型重症肌无力（gMG）成人患者的辅助疗法；CDE官网显示，礼来LOXO-783片临床试验申请获受理，用于治疗乳腺癌，这是国内首个申报临床的PI3KαH1047X变构抑制剂。 　　具体配置思路：1)医美领域：爱美客、华熙生物、华东医药等；2)眼科耗材及服务领域：欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等；3)医疗服务领域：爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；4)生长激素领域：长春高新、安科生物等；5)疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物（关注）等；6）中药领域：太极集团（关注）、同仁堂（关注）、佐力药业（关注）等；7）其它消费，三诺生物、我武生物（关注）等；8)创新药及产业链领域：恒瑞医药、泰格医药、九洲药业、康龙化成等；9)BIOTECH类创新药：荣昌生物、百济神州（关注）、亚盛医药等；10)血制品领域：博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为4.59%，创业板指数涨幅为0.27%，沪深300指数上涨0.82%，上证综指上涨上涨1.55%，化工（申万）板块领先大盘3.04个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-4.90%，创业板指数下跌幅度为-19.02%，沪深300指数下跌幅度为-15.17%，上证综指下跌幅度为-9.97%，化工（申万）板块领先大盘5.07个百分点。 　　事件：据百川盈孚，本周国内TDI价差、乙烯法醋酸乙烯价差、电石法醋酸乙烯价差均扩大，价差分别增加1074元/吨、621元/吨、582元/吨；金属硅（441）价格达到19300元/吨，上涨6.04%。 　　点评： 　　TDI供给收紧，价格继续上涨或有支撑。本周国内TDI市场扭转反弹，供应收紧，价格市场氛围向好。供应方面：烟台巨力5+3万吨装置尚未重启；万华福建单套5万吨于6月初停车检修，已重启；甘肃银光10万吨装置重启时间待定；上海科思创于6月26日检修3周，已于7月20日重启；上海巴斯夫与7月5号停车检修，于8月初重启。海外方面：韩华15万吨装置于4月29日停车检修，于5月底恢复重启；日本三井12.8万吨装置于6月27日重启；德国巴斯夫30万吨装置停车时间延长，目前重启未定，主要受天然气影响。韩国巴斯夫16万吨装置于7月6号非计划停车，已重启。万华化学在匈牙利的子公司宝思德化学25万吨装置于7月15日陆续停产检修，预计检修时间35天左右。海外整体供应量有所减少。受供给影响，目前厂商挺市意愿较强，后续价格或继续上涨。 　　低开工率叠加需求向好，醋酸乙烯稳中看涨。本周国内醋酸乙烯产量预计35588吨，较上周产量下调3682吨，环比同步下调9.38%。本酸乙烯整体开工率60.35%，与上周相比下调6.24%。上游原料醋酸价格疲软阴跌、电石价格窄幅上调，成本涨跌均有利好支撑有限。本周醋酸乙烯市场整体开工走低，市场现货供应缩减，部分下游工厂存采购计划，对市场起到一定提振作用。供应面：周内上海石化6月1日停车恢复时间待定，部分厂家装置降负，市场现货供应缩减，展现利好支撑。需求面：目前醋酸乙烯价格已经跌至本年底最低价格，下游工厂存在采购计划，需求面逐渐转好。预计醋酸乙烯稳中看涨。西南和新疆地区供给受限，短期金属硅价格继续上行。截至8月11日，国内金属硅市场参考均价18193元/吨，较8月4日下上涨530元/吨，涨幅3.0%。据百川盈孚，目前金属硅总炉数679台与7月底相比减少13台，截至8月11日金属硅开工炉数359台，整体开炉率52.87%。供应方面：目前四川地区由于降雨不足，叠加高温天气，居民用电负荷增加，导致硅厂阶段性限电，部分企业因此产量略有下降；新疆伊犁地区则因疫情影响导致多厂静态化管理，并有停炉现象出现，供应量整体减少，且运输困难，运费小幅上扬。需求方面：目前下游多晶硅行业开工稳定，需求平稳。待下游部分铝合金厂收假，开工将稍有增加，对金属硅的需求小幅增加。综合，预计短期内金属硅市场价格呈上行趋势。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：液化气(FOB东南亚)(12.05%)、美国HenryHub期货(9.40%)、焦炭(8.73%)、天然橡胶(上海地区)(8.54%)、煤焦油(8.17%)。产品价格跌幅居前品种：硫酸(98%)(-36.36%)、维生素B3(烟酸,99%)(-13.33%)、丁二烯(-5.81%)、纯MDI(-5.46%)、锦纶切片(-5.32%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险

　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数上涨1.55%，创业板指数上涨0.27%，沪深300上涨0.82%，中信基础化工指数上涨3.28%，申万化工指数上涨4.59%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为其他化学原料(8.79%)、有机硅(7.69%)、复合肥(6.4%)、纯碱(6.29%)、涤纶(5.81%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为轮胎(-2.49%)、橡胶助剂(-2.44%)、改性塑料(0.54%)、钛白粉(0.57%)、电子化学品(0.65%)。 　　本周行业主要动态： 　　Badger工艺年产60万吨苯乙烯装置三联换热器首次国产化：8月7日，连云港石化60万吨/年苯乙烯装置三联换热器在茂名重力石化装备股份公司高新厂区出厂。这是我国采用美国Badger工艺技术的60万吨/年苯乙烯装置三联换热器首次实现国产化。连云港石化60万吨/年苯乙烯装置，是同类型引进工艺中规模最大的装置。装置核心设备三联换热器由茂名重力制造，设备全长41米、最大直径4.5米、总重674吨，由进料汽化器、进料/出料换热器、高压蒸汽发生器组成。苯乙烯多联换热器技术要求高、制造难度大，被誉为石化静设备皇冠上的“明珠”。由于新冠肺炎疫情以及国际大环境带来不确定性，连云港石化通过广泛调研，反复比选和论证，最终确定茂名重力承担三联换热器国产化攻关任务。茂名重力组织精锐力量，历经1年时间，攻克多项技术难题，高质量完成“卡脖子”工程的国产化任务。 　　科思创将增材制造业务出售给Stratasys：8月8日，科思创宣布将增材制造业务出售给Stratasys，售价约为4300万欧元。此外，还有高达3700万欧元的潜在收益，这取决于各种业绩指标的实现情况。随着决定出售增材制造业务，科思创继续优化其产品组合，以便更有效地在市场上定位，更加专注于为其核心行业的客户提供广泛的产品。科思创剥离的业务包括员工、研发设施、生产资产和在荷兰、德国、美国和中国的办事处，以及与全球合作伙伴的庞大网络，该交易计划在2023年第一季度完成。该业务为普通聚合物3D打印工艺提供材料解决方案，将惠及Stratasys多个不同3D打印平台的用户。 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的我们推荐：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期，建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游OEM进军进一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　义翘神州(301047) 　　主要观点： 　　事件： 　　义翘神州发布 2022 年半年报。公司 2022 年上半年实现营业收入 2.99亿元，同比下降 52.84%；归属于上市公司股东的净利润为 1.92 亿元，同比下降 56.58%；扣非归母净利润为 1.53 亿元，同比下降 63.75%。 　　分析点评 　　单季度下滑速度减缓，新冠业务下滑带来利润率、费用率正常化。单季度来看，公司 2022Q2 收入为 1.23 亿元，同比-30.69%（ Q1 为-61.49%）；归母净利润为 0.78 亿元，同比-29.42%（ Q1 为-65.61%）；扣非归母净利润为 0.59 亿元，同比-40.49%（ Q1 为-70.90%）。 　　上半年公司整体毛利率为 88.06%，同比-7.57 个百分点；期间费用率26.59%，同比+12.49 个百分点；其中销售费用率 18.99%，同比+12.42个百分点；管理费用率 20.70%，同比+13.94 个百分点；财务费用率-13.10%，同比-13.87 个百分点；经营性现金流净额为 1.15 亿元，同比-70.43%。 　　新冠业务拖累表观业绩，非新冠业务占比逐步恢复常态。 　　新冠病毒相关业务收入 1.08 亿元，同比下降 76.33%。收入占比较上年同期下降，但仍保持新冠病毒相关生物试剂的主流供应商地位。非新冠病毒相关业务收入 1.91 亿元，同比增长 7.88%，占比整体收入的 64%（ 2021 年占比为 37%）。分产品看，重组蛋白收入 1.31 亿，同比下滑 22.33%；抗体收入 1.02亿，同比下滑 74.96%； CRO 服务收入 4646.81 万，同比上涨 22.24%，业务持续快速增长，签约订单金额增长率为 69.66%。 　　境内外同步推进，品牌力逐步提升。 　　境内的泰州子公司、苏州子公司已完成主要装修工作，预计年内将投入运营，新场地的运营将有力支持公司培养基、 CRO 服务等业务的快速发展。境外，日本子公司开始正式运营。美国子公司和欧洲子公司进一步完善，上半年合计净利润为 1450 万元。目前，公司的产品已销往全球 90 多个国家或地区。 　　抓住新冠机遇提升品牌力。自 2020 年初新冠疫情爆发以来，公司率先研发出一系列新冠相关试剂产品， 得到了社会各界的认可，支持客户累计发表新冠研究文章超过 1,300 篇，其中 240 多篇发表在 Cell， Nature，Science 及其子刊等国际顶级学术期刊，公司品牌影响力进一步提升。紧跟医药生物前沿，工业端实力不断强化。 　　公司产品和服务能够覆盖生命科学研究的多个领域，所以可以及时对生物医药前沿做出反应。整体而言，公司上半年研发费用为 2346 万元，同比增长 28.3%，研发费用率为 7.84%。 　　重组蛋白领域，成功建立全长多次跨膜蛋白生产技术平台；陆续推出了高质量 GMP 级别的细胞因子产品，满足工业细胞治疗客户的需求；在工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白方面也不断取得新突破，一批新产品和优化升级产品预计将在下半年陆续上市销售。 　　抗体业务领域，公司引进建设了光导单细胞技术，第一时间开发出了猴痘病毒抗体，并开始承接工业客户抗体服务项目。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测。 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别8.0/8.5/10.5 亿元，分别同比增长-17.1%/6.7%/22.5%，归母净利润分别为 5.1/5.2/6.2 亿元，分别同比增长-29.1%/1.0%/19.8%，对应估值为29X/29X/24X。 我们看好行业和公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠影响不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。

　　泽璟制药(688266) 　　事件：2022年8月14日，泽璟制药宣布甲苯磺酸多纳非尼片用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症的新药上市申请获得批准。 　　多纳非尼再添甲状腺癌适应症，适应症的逐步落地加速产品放量。甲状腺癌是继多纳非尼用于既往未接受过全身系统性治疗的不可切除肝细胞癌患者的适应症获批后，第二个获批上市的适应症。有效性结果显示，多纳非尼组较安慰剂组可以明显降低疾病进展的风险，显著延长无疾病进展生存期，同时获得更佳的客观缓解率。我们认为，甲状腺癌的获批上市标志着多纳非尼获批的适应症覆盖患者群体的进一步扩大，有望对多纳非尼后续的产品销售收入产生显著的影响。 　　杰克替尼两项适应症NDA在即，创新研发步入收获期。杰克替尼是公司自主研发的一款新型JAK抑制剂类药物，对Janus激酶包括JAK1、JAK2、JAK3和TYK2具有显著的抑制作用。目前，杰克替尼针对一线中高危骨髓纤维化以及芦可替尼不耐受的中、高危骨髓纤维化两项注册临床试验均取得成功，有望于近期递交NDA申请。我们认为，随着适应症的逐步落地，预计将会对公司未来的营收产生显著的影响。 　　外用重组人凝血酶NDA已获国家药监局受理，未来市场可观。生物止血药外用重组人凝血酶Ⅲ期临床结果达到预设主要终点，上市许可申请已于5月25日获国家药监局受理。该药品是国内唯一处于试验阶段的重组人凝血酶，竞争格局好，临床数据显示止血效果好，具备广泛应用于外科止血的潜力。根据Frost&Sullivan预测，我国外科手术局部止血市场规模约80亿元，叠加凝血酶属于《国家临床必需易短缺药品重点监测清单》中的品种，我们认为，重组人凝血酶上市后将为止血药市场带来新的选择，有望分得可观市场。 　　盈利预测与投资建议：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，预计公司2022-2024年归母净利润分别为-2.12、-0.92和1.56亿元，对应EPS为-0.88、-0.38和0.65元，维持“持有”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

中心思想 VD3主业稳健，全活性VD3与多品类布局打开成长空间 花园生物2022年上半年业绩符合预期，实现营收8.01亿元（同比+50.31%），归母净利润2.97亿元（同比-6.99%）。公司核心逻辑在于： 传统VD3业务盈利能力强：凭借一体化优势，在VD3价格处于历史低位（6.3万/吨，分位数5%）时仍保持69.40%的高毛利率，上半年毛利率69.40%，净利率37.10%。二季度因VD3均价环比下滑12.21%至8.05万元/吨，单季度毛利率略降至66.57%，净利率35.24%，但经营现金流净额3.23亿元（同比+1.97亿元），现金流表现良好。 战略转型与新产品驱动：公司正从单一VD3供应商向多品类维生素（VA、VE、VB6、生物素）综合供应商转变；同时25-羟基VD3（壁垒高、附加值大，产能扩至1200吨）已具备试生产条件，投产后盈利将大幅提升；此外全活性VD3（骨化三醇、阿法骨化醇等）原料药研发难度大，全球尚无企业量产，公司拟通过转债布局，有望成为骨质疏松药物市场（国内300亿元）的有力竞争者。 主要内容 一、事件与业绩概览 2022年半年报核心数据 营收8.01亿元，同比+50.31%；归母净利润2.97亿元，同比-6.99%；折合EPS 0.55元/股，加权平均ROE 12.41%。 Q2单季度营收4.14亿元（同比-40.15%，环比+9.52%），归母净利润1.46亿元（同比-35.95%，环比-3.31%），业绩符合市场预期。 盈利能力与费用分析 2022H1毛利率69.40%，净利率37.10%；Q2单季度毛利率66.57%，净利率35.24%，环比小幅下滑主因VD3价格波动（Q2均价8.05万元/吨，环比-12.21%）。 研发费用0.30亿元（同比+76.47%），销售费用1.70亿元（同比+583.93%），主因花园药业营收增长导致市场推广费用增加。在建工程14.80亿元（同比+41.63%），主要为金西科技园建设项目。 二、传统VD3业务：一体化优势稳固，盈利韧性极强 价格低位下的盈利优势 当前VD3价格（6.3万元/吨）处于历史分位数5%，向下空间极小。公司凭借从羊毛脂到VD3的全产业链一体化，成本优势显著，在行业低谷仍保持较好盈利水平。 借助金西科技园搬迁，公司扩建高附加值食品级VD3产能540吨（原有饲料级VD3产能3000吨），进一步优化产品结构，提升盈利稳定性。 三、战略转型：从单一VD3走向综合维生素供应商 多品类维生素布局 传统业务仅覆盖VD3品种，未来将拓展VA、VE、VB6、生物素等产品，整体竞争力大幅提升。这一“一纵一横”战略有助于分散单一品种价格波动风险，并借助协同渠道提升客户价值。 四、重磅产品：25-羟基VD3即将投产，业绩弹性可期 技术壁垒与市场前景 25-羟基VD3技术壁垒高、附加值大，下游主要用于饲料添加。相比传统VD3，其具有更好的效价比和更低添加量，下游接受度高，市场空间广阔。 产能从100吨扩产至1200吨，已具备试生产条件，待7-8月高温检修期结束后择时试生产。投产后将贡献显著增量利润，预计2022-2024年归母净利润分别为5.83/7.57/10.08亿元，对应PE 17.8/13.7/10.3倍。 五、全活性VD3：抢夺300亿骨质疏松药市场 原料药研发突破与竞争格局 国内骨质疏松药物市场规模约300亿元，活性VD3类药物的原料药研发难度极大，目前市场主要由罗氏、正大天晴等占据。公司已成功研发出骨化三醇、阿法骨化醇、艾地骨化醇和马沙骨化醇等产品，全球尚无企业实现量产。 公司拟通过发行可转债布局骨化醇类原料药及制剂，依托全产业链优势（从胆固醇到活性VD3）和花园药业的制剂渠道，有望成为该领域的有力竞争者。 六、盈利预测与投资建议 核心财务预测 预计2022-2024年归母净利润分别为5.83/7.57/10.08亿元，EPS分别为1.06/1.37/1.83元，对应PE 17.8/13.7/10.3倍。维持“买入”评级。 主要风险提示 新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速大幅放缓、环保及安全生产风险。 七、财务指标分析（数据支撑） 成长能力与盈利能力 营收增速：2020年-14.4% → 2021年+81.7% → 2022E +39.5%；归母净利润增速：2020年-20.8% → 2021年+76.2% → 2022E +21.5%。 毛利率维持在60%-69%区间，净利率从44.3%（2020）逐步降至37.4%（2022E），但仍处于高位。 ROE从2020年9.4%提升至2021年22.4%，预计2022-2024年维持在20.6%-22.3%。 资产负债与现金流 资产负债率从2020年15.0%升至2021年35.4%，预计2022年降至30.4%，偿债能力稳健。 经营活动现金流2021年5.04亿元，2022E预测6.95亿元，现金流持续改善。 总结 花园生物2022年上半年在VD3价格承压背景下仍实现营收高增长（+50.31%），但净利润小幅下降（-6.99%），整体符合预期。公司核心优势在于：VD3全产业链一体化带来的成本护城河，以及从单一品种向综合维生素供应商的转型。短期来看，25-羟基VD3的投产将是2022年下半年至2023年最核心的业绩催化剂，预计1200吨产能释放后将大幅增厚利润。中长期，公司通过布局全活性VD3原料药（骨化醇类），切入国内300亿元的骨质疏松药物市场，凭借全球罕见的原料药研发壁垒和制剂一体化能力，有望打开全新成长空间。根据盈利预测，当前股价对应2022年PE约17.8倍，估值处于合理偏低水平，维持“买入”评级。需关注项目投产进度、VD3价格波动及下游需求变化等风险。

中心思想 医药板块短期承压，ADC药物创新驱动长期景气 本报告以2022年8月8日至8月12日港股医药板块行情为基础，结合重大行业事件与公司动态，总结以下核心观点：恒生医疗保健业单周下跌2.16%，跑输恒生指数2.02个百分点，在12个恒生行业中表现最弱；细分板块中中药及CXO跌幅最大，分别达3.15%和3.00%，制药板块微涨0.03%。然而，创新药领域出现标志性进展——阿斯利康/第一三共的ADC药物Enhertu获FDA加速批准用于HER2突变非小细胞肺癌，成为该靶点首个获批药物，并基于52名患者57.7%的应答率数据获批，凸显ADC技术的临床价值。中国药企在ADC领域积极布局，2022年7月石药集团、科伦药业等完成多笔海外授权交易，总潜在金额超10亿美元，表明ADC药物有望引领下一代治疗热潮。同时，政策面上国家医保局临时纳入新冠诊疗方案药品、四部门加强集采药品监测，宏观环境与产业趋势共振下，医药投资应聚焦景气赛道：创新药出海潜力（如传奇生物CART获批先例）、医疗器械集采预期悲观但子赛道潜力巨大、医疗服务渗透率提升、CXO估值合理且产业链竞争优势持续。 市场资金避险，结构性机会集中于创新与出海 报告通过分析行业涨跌与估值分布，指出虽然板块整体表现低迷（恒生医疗保健业周跌幅-2.16%），但个股分化显著：中国卫生集团、金威医疗等小市值标的大幅上涨，而智云健康、巨星医疗控股等跌幅超15%。估值方面，互联网医疗、医美、CXO板块PE较高（分别为144、51、44倍），制药与中药板块PE较低（约7-17倍），反映市场对高成长赛道给予溢价但对政策敏感领域保持谨慎。机构投资建议强调“港股估值修复+景气赛道布局”，重点推荐创新药（信达生物、康方生物等）、医疗器械（微创机器人-B、诺辉健康等）、医疗服务（海吉亚医疗、雍禾医疗）及CXO（药明康德、康龙化成）四条主线，核心逻辑为海外临床进展、集采缓解后的壁垒优势、渗透率提升以及全球供应链竞争力。 主要内容 报告摘要：Enhertu获批新增肺癌适应症，ADC技术平台引领治疗热潮 Enhertu临床突破：基于DESTINY-Lung02研究52名患者57.7%的应答率数据，FDA加速批准Enhertu用于HER2突变转移性非小细胞肺癌，覆盖约2%至4%的非鳞状NSCLC患者。该药物此前已获批乳腺癌、胃癌适应症，成为首个针对HER2突变NSCLC的ADC药物。 ADC技术迭代：ADC药物发展至第三代定点偶联技术，毒性降低、活性更高。中国药企积极推进ADC平台，重点推荐石药集团、荣昌生物、乐普生物、恒瑞医药、科伦药业。报告通过表格（表1）总结三代ADC技术特点及代表性产品，并列举2022年5月至7月间国内6项ADC授权交易（表2），如科伦药业SKB264与默沙东合作（里程碑付款累计13.63亿美元）、荣昌生物维迪西妥单抗授权Seagen（潜在总额26亿美元），凸显中国ADC资产全球吸引力。 投资建议：聚焦四大景气赛道，把握估值修复机遇 创新药：传奇生物CART获FDA批准为出海优秀先例，长期创新仍是主旋律，关注信达生物、康方生物等海外临床进展。 医疗器械：集采预期短期压制板块估值，但分子诊断、微创机器人、癌症早筛等子赛道潜力大，推荐微创机器人-B、诺辉健康-B、鹰瞳科技-B。 医疗服务：渗透率低、需求增长前景广阔，推荐海吉亚医疗、雍禾医疗。 CXO：估值相对合理具备性价比，产业链全球竞争优势，高景气可持续，推荐药明康德、康龙化成、药明生物。 重点行业动态：疫情药品临时医保、集采监测、互联网医疗并购 新冠药品纳入诊疗方案：国家医保局明确按基本医保规定临时纳入新冠肺炎诊疗方案药品，阿兹夫定片（首款国产抗新冠口服药）于8月9日获批并纳入第九版方案，真实生物已提交港股上市申请。 短缺及集采药品监测：8月9日四部门联合发文，对1236个短缺药品及783个国采中选品种生产企业加强生产储备监测。 Enhertu新适应症FDA获批：详细描述同上，强化ADC前沿地位。 字节跳动收购美中宜和：小荷健康全资控股美中宜和，该集团拥有7家妇儿医院、2家门诊中心及5家月子中心，覆盖京津冀、长三角、珠三角。 重点公司动态：微创机器人获FDA认证、远大医药业绩增长、复星医药新冠药驰援 微创机器人-B（2252.HK）：自主研发的鸿鹄®膝关节导航定位系统获FDA 510(K)批准，成为唯一获FDA认证的中国手术机器人，此前已获NMPA上市批准，具有精准、高效、出血量少等优势。 远大医药（0512.HK）：2022上半年营收约52.1亿港元（同比+14.1%），归母净利润约10.9亿港元（剔除Telix投资收益后同比+20.1%）。创新产品钇[90Y]微球注射液正式上市，氨基酸板块收购完成后将成为中国拥有氨基酸原料药注册文号最多的药企。 复星医药（2196.HK）：联合真实生物紧急调配阿兹夫定片驰援河南、海南、新疆等地，定价每瓶270元（35片/1mg），为首款国产抗新冠小分子口服药物。 开拓药业-B（9939.HK）：全球首个临床阶段外用PROTAC化合物GT20029完成中国I期临床试验92名受试者入组给药，针对雄激素性脱发和痤疮。 上周行情回顾：恒生医疗保健业跌幅居首，中药及CXO领跌 行业整体表现：恒生指数周跌0.13%，恒生医疗保健业跌2.16%，跑输2.02个百分点，在12个行业中排名倒数第一。具体图1显示，能源和工业板块涨幅居前（5.76%和4.28%），医疗保健为唯一跌幅超2%的行业。 细分板块表现：图2显示中药板块周跌3.15%，CXO跌3.00%，医疗服务跌1.39%，医疗器械跌0.69%，互联网医疗跌0.55%，医美跌0.04%，疫苗涨0.02%，制药涨0.03%。制药板块微涨主要由科济药业-B、再鼎医药-SB等个股上涨拉动。 个股表现：104家上涨、101家下跌。涨幅前五为中国卫生集团（+51.52%）、金威医疗（+42.22%）、朗华国际集团（+25.00%）、精优药业（+17.50%）、健倍苗苗（+14.52%）；跌幅前五为巨星医疗控股（-24.42%）、智云健康（-17.95%）、新世纪医疗（-14.44%）、迈博药业-B（-12.07%）、医汇集团（-11.43%）。 估值对比：表4-11分别列出各板块个股周涨跌幅、年初至今涨跌幅及PE（TTM）。互联网医疗板块PE平均值144倍最高，但部分个股如京东健康、阿里健康PE为负值；医美板块PE约51倍，CXO板块44倍；中药板块PE仅7.5倍，制药板块17倍（剔除负值后）。估值分化反映市场对不同赛道成长性与政策风险的差异判断。 风险提示：政策风险、药品研发进展不及预期、药品质量突发事件。 总结 本报告通过详细的数据分析（恒生医疗保健业周跌2.16%，跑输大盘2.02个百分点，中药及CXO跌幅居前）揭示了2022年8月上旬港股医药板块整体承压的行情态势，但核心焦点在于ADC药物的创新突破。Enhertu新适应症获FDA批准（基于52名患者57.7%应答率，成为首个HER2突变NSCLC药物）以及中国药企在ADC领域的密集授权交易（科伦药业/默沙东、石药集团/Elevation等，潜在总金额超数十亿美元）表明ADC技术正进入商业化加速期，有望引领下一代肿瘤治疗。报告同时梳理了行业动态：国家医保局临时纳入新冠药品、四部门加强集采监测、字节跳动收购美中宜和等，反映了政策与产业资本的双重影响。投资建议明确四条主线——创新药（关注出海）、医疗器械（关注微创机器人、癌症早筛等）、医疗服务（渗透率低）、CXO（估值合理、全球竞争优势），并具体推荐信达生物、微创机器人-B、海吉亚医疗、药明康德等标的。行情回顾部分通过个股涨跌与估值对比，进一步证实市场在悲观情绪下的结构性机会，如制药板块微涨0.03%、部分小市值个股逆势上涨，而CXO与中药板块大幅回调。整体而言，报告在短期市场疲软中强调创新驱动和海外授权带来的中长期投资价值，为投资者提供了兼具防御与成长的配置思路。

中心思想 疫情驱动与模式升级下的业绩双重突围 云康集团2022年上半年业绩超预期，经调整净利润同比增长51%至2.52亿元人民币（超出前期预测的2.33亿元），核心驱动力来自新冠检测服务的爆发性增长及共建诊断中心模式的快速扩张。 公司通过深化与基层医疗机构的合作，在非新冠业务（同比增长约40-45%）与共建中心数量（半年净增75家至350家）上均实现结构性突破，验证了“医联体共建”模式的可持续性，预计年底中心数可达450-500家。 主要内容 新冠检测业务带动22年上半年收入强劲增长 收入结构：22年上半年总收入同比增长82%至13.79亿元人民币，其中新冠相关收入预估约8亿元，同比增长100%；非新冠收入因共建中心数增加而同比增长约40-45%。 利润与成本：毛利率同比下降约4个百分点至47%，主因广东省新冠检测价格较2020年已下降90%（单管15元、混采5元）；销售管理费用率稳定在约25%（含一次性上市费用），显示经营效率仍有提升空间。 盈利与分红：归母净利润同比增长48%，并宣布0.088港元/股的中期派息（约20%股息支付率）。 共建诊断中心数迎来快速增长 扩张速度：22年上半年新增75家共建诊断中心（2021年全年仅增76家），截至6月底累计达350家，另有约90家医院处于合作谈判流程中。预计下半年将新增超100家，年底总数有望达450-500家。 增长动力：基层医疗机构检测需求快速增长及公司业务布局优化，驱动2021-23年间共建诊断检测服务收入年复合增长率预测达62%。 维持增持评级，基于市盈率的目标价提升至21.0港元 盈利预测调整：将22/23财年经调整净利润预测分别上调8%/10%，以反映上半年超预期增长。 估值逻辑：基于15倍2023年市盈率（较同业均值17倍折让10%），目标价由19.1港元上调至21.0港元，对应上涨空间约11%。折让理由：利润率增速较快但收入规模较小。 风险提示：合约续期风险、监管政策变动风险等。 总结 云康集团2022年上半年业绩强劲，新冠检测业务与非新冠共建诊断业务双轮驱动，总收入增长82%，经调整净利润增长51%。共建诊断中心扩张速度超预期（半年新增75家），预计年底达450-500家。基于盈利上调，目标价提升至21.0港元，维持“增持”评级。主要风险包括价格持续下滑及监管不确定性。