海正药业(600267) 　　公司2022上半年实现营收57.37亿元，同比减少4.46%，归母净利润3.19亿元，同比增长13.88%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长19.32%。业绩基本符合预期，下半年随着国内疫情逐渐恢复，预计公司将继续保持增长趋势，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　公司维持盈利态势，预计业绩会随着疫情缓解有所提升。2022上半年公司业绩基本维持稳定增长，受国内疫情反复影响，公司业绩有所波动，但经过成本费用控制以及运营周转效率提升，公司的整体经营性现金流持续增长，有息负债规模有效降低，融资相关财务费用同比下降，整体财务状况依旧保持良性运转。随着疫情缓解等负增长因素减弱，预计公司下半年业绩提升速度会逐渐加快。 　　子公司业绩稳定发展，进一步提高管线管理能力。瀚晖制药利润水平稳步增长，深入覆盖核心市场的等级医院，海博麦布片列名过千家医院，奥马环素成功上市，销售业务全面铺开；辉瑞产品地产化按计划顺利推进，已完成转移并进入商业化生产的三个品种毛利率明显提升；海晟药业门冬胰岛素集采执行，预计实际供货量会超过集采报量；海正动保、甦力康引进战略投资者完成了内部重组；海南公司、日本公司也在加速推进新业务筹建。控股子公司发展总体较快，有助加快公司业绩提升。 　　产品研发进度加速推进，欧盟整改取得阶段性成果。公司聚焦创新药自主研发，加速新药管线及临床能力建设，现有多个项目在推进临床前研究，HS301片、HS248片获得药物临床试验批准通知书；生物药方面，德谷胰岛素、甘精胰岛素、双胰岛素等产品按计划节点稳步推进。注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸、注射用磷酸氟达拉滨均首家通过国家仿制药一致性评价，已获批的阿卡波糖片新增100mg规格，公司的产品储备进一步扩充。2022年2月欧盟官方发出检查报告，决定部分撤销台州工厂的《GMP不符合声明》项，一期整改涉及产品的CEP证书已全部恢复，后续将持续推进二期整改工作，现二期改造已完成设计招标，下半年正式启动改造工程。欧盟解禁进程加快，预计会给原料药业务带来积极影响。 　　估值 　　预期2022-2024年公司净利润为5.95亿元，7.18亿元、8.75亿元，EPS分别为0.50元、0.60元、0.73元，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　集采中标情况不及预期风险，医保政策变化，国内疫情反复风险。

　　九州通(600998) 　　营收及扣非归母净利润双增长，数字化转型成果显现，维持“买入”评级 　　8月22日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收679.84亿元，同比增长9.69%；归母净利润12.69亿元，同比减少41.58%；扣非净利润11.06亿元，同比增加13.04%；经营现金流净额-20.55亿元，同比减少64.09%；EPS0.66元/股（-0.5元/股）。公司业绩符合我们的预期。考虑到投资非经常性损益短期带来一定业绩压力，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为26.52（-3.7）、30.94（-4.57）、36.38（-5.44）亿元，EPS分别为1.42/1.65/1.94元/股，当前股价对应PE分别为8.6/7.4/6.3倍，公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，维持“买入”评级。 　　持续打造医药供应链服务平台，不断深化数字化转型升级 　　九州通已完成了全品类、全渠道和全场景的业务布局，初步搭建起线上线下相结合、立体式医药供应链服务平台。在全品类经营上，公司的品规增长至54.56万个，更好满足了下游不同渠道客户的“一站式”采购需求。在全渠道覆盖上，公司的B端客户规模增长至约40万家，实现了第一、二、三、四终端渠道的全覆盖。在全场景服务上，公司加大“批零一体化”业务布局，初步构建起向C端消费者提供“医+药+险”的互联网全场景医疗健康服务闭环。 　　依托医药供应链服务平台以及产业服务能力，深化产业链布局及新业态探索 　　力推“药九九”业务模式，提升B端/b端服务能力。公司充分利用“智能化+数字化+专业化”优势，搭建“自营+合营+地推的类三方”线上线下相结合的平台。“万店联盟”+“幂健康”平台全场景赋能C端用户。公司大力推行“万店联盟”计划，截至2022H1已达成自营及加盟药店8516家。此外，公司发布了“幂健康”APP，以C端患者为服务对象，将医生、医疗机构及商业保险公司等有效整合在一起。提供行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务。截至2022H1，公司已投入运营广东、上海等5处BC一体仓。 　　风险提示：数字化转型落地不及预期，药品降价超预期。

　　华大智造(688114) 　　投资要点 　　周五（8月26日）有一家科创板上市公司“华大智造”询价。 　　华大智造（688114）：公司专注于生命科学与生物技术领域，主要产品及服务涵盖基因测序仪业务、实验室自动化业务、新业务三大板块。公司2019-2021年分别实现营业收入10.91亿元/27.80亿元/39.29亿元，YOY依次为-0.54%/154.73%/41.32%,三年营业收入的年复合增速52.98%；实现归母净利润-2.44亿元/2.61亿元/4.84亿元，YOY依次为-295.71%/206.98%/85.38%，三年归母净利润的年复合增速57.16%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入23.61亿元，同比增长20.52%；实现归母净利润3.44亿元，同比下降19.10%。公司预计2022年1-9月实现归属于母公司股东净利润约为189,300.00万元至202,300.00万元，同比增长311.80%至340.08%。 　　投资亮点：1、公司为全球主要的基因测序设备及试剂耗材提供商之一，目前已经建立自主可控的核心技术体系，未来有望受益于基因测序的应用场景拓展。公司为目前全球基因测序设备及试剂耗材主要提供商之一，其中公司、Illumina和ThermoFisher为全球范围内少数拥有自主研发并量产临床级高通量基因测序仪能力的企业。公司已建立自主可控的核心技术体系，多项源头性核心技术已达到国际先进水准，同时逐渐发展出了多项新型生命数字化技术。根据MarketsandMarkets及灼识咨询，2015-2019年全球及中国基因测序仪与耗材市场规模维持高速增长态势；未来随着基因测序更多地被应用于科学研究及临床医学中及新场景应用进一步拓展，基因测序设备及试剂耗材市场规模有望稳定增长。2、公司拥有业内顶尖的人才队伍，创始人汪建为基因测序领域的行业领军人物；同时，依托于关联方华大基因在国内基因检测领域的领先优势，公司未来业务稳定发展可期。公司拥有行业顶尖的团队阵容，包括汪建先生等国内最早从事基因测序领域的行业领军人物，徐讯、RadojeDrmanac等全球一流科学家团队，以及牟峰、余德健等精通行业兼具管理能力的管理者。其中创始人、董事长汪建在基因测序行业中有30余年的行业经验，先后策划将“国际人类基因组计划”引入国内并积极推动人类基因组计划的实施、协助实现了基因行业中游的产业化和上游的国产化。公司关联方华大基因为国内领先的基因检测服务提供商，在对应行业中拥有较大份额，预计未来对于公司的测序平台及配套产品的需求将较为稳定，带动公司相应业务的发展。3、公司持续推动新业务板块的发展，致力于构建全面的产品体系。除基因测序板块及实验室自动化板块业务外，公司持续致力于打造全谱系的技术和生态储备，不断推动DNBelabC系列细胞组学整体解决方案、MGIUS-R3远程超声机器人、BIT产品等新产品的发展。 　　同行业上市公司对比：公司主要业务包括基因测序仪业务及实验室自动化业务等，考虑到暂无与公司经营同种业务的A股上市公司，故选取与公司主营业务较为相近的上市公司迈瑞医疗、新产业、科华生物、亚辉龙及圣湘生物为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为83.77亿元，平均PE-TTM为22.70X，平均销售毛利率为66.17%。相较而言，公司收入规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　三诺生物(300298) 　　事件：2022 年 8 月 19 日，公司发布 2022 年半年度报告，公司上半年累计实现营业收入 12.9 亿元，同比增长 14.3%，实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 76.4%，实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比增长 31.1%。其中，2022Q2 公司主营收入 6.7 亿元，同比上升 7.0%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比上升 95.3%，实现扣非归母净利润 8596.1 万元，同比上升 17.5%。 　　点评： 　　血糖板块保持高速增长，海外扩张持续推进。 分业务看， 血糖监测系统收入达到 8.9 亿元，同比增长 9.7%，血脂检测系统收入达到 8776.0 万元，同比增长 25.0%，iPOCT 实现收入 7738.7 万元，同比增长 1.6%。2022H1 公司在国内市场实现收入 10.4 亿元，同比增长 14.1%，海外市场实现收入 2.5 亿元，同比增长 15.0%，其中美国地区实现收入 1.4 亿元。 我们认为公司盈利能力有望持续提高，海外市场占有率也将进一步提升。 　　公司业绩高质量发展，国产替代加速进行。 公司共拥有研发人员 808 人，占公司总人员的 22.5%， 2022 年上半年研发投入为 1.2 亿元，占营业总收入的 9.3%，同比增长 31.9%，增长 1.5 pct；公司经营费用率从上年同期的 33.8%下降至 27.8%，降低 6.0pct；营业利润率为 17.3%，同比上升 6.4pct，管理费用率增加主要是由于股份支付费用导致。公司 22H1净利润率约 16.2%，同比提高 4.6pct。公司在国内血糖仪市场份额占50%以上，拥有超过 2000 万用户，血糖仪产品覆盖超过 18 万家药店。随着国内血糖仪渗透率的提高以及基层市场的进一步开拓，国内市占率有望持续提升。 　　CGMS 注册稳步推进，产品组合不断丰富。 公司从 2009 年开始投入 CGMS技术研发， 截止报告期末已完成生物相容性实验和临床试验。 近期公司CGMS 产品注册申请获受理， 将按计划推动产品后续注册工作。公司 CGMS产品采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。同时公司拥有完备的销售体系， CGMS上市后有望快速放量。 公司已形成丰富的产品线，目前拥有 5 个产品线及 20 余个子品牌。 公司研发的 iPOCT 系统目前已经能够检测 70 多项指标，已为 6000 家医疗机构提供了相关产品和服务，同时公司在全球有8 大生产基地，公司业务遍布全球 135 个国家和地区。 　　投资建议：公司血糖检测龙头企业，已建立了覆盖中国大陆超 15 万个终端的销售和服务体系，长期内公司将进一步成长，建议持续关注。 　　风险因素： 医疗行业政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发和技术替代的风险；海外子公司经营不善的风险事件。

　　盈康生命(300143) 　　业绩简评 　　8 月 23 日，公司发布 2022 年半年度报告。 2022H1 公司实现收入 5.75 亿元，同比+7.34%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比+13.71%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元， 同比扭亏。 　　从单二季度看， 2022Q2 公司实现收入 3.07 亿元，同比+4.57%，归母净利润 0.23 亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润 0.20 亿元，同比+739.43%。 　　经营分析 　　收入和净利润逆势增长， 肿瘤医疗流程全面提质增效。 公司旗下医院门诊、住院服务受到疫情反复影响， 公司积极提升经营管理效率， 保证医疗质量，持续拓展肿瘤新技术、新服务。分医院看， 友谊医院实现营收 2.2 亿元，同比增长 2.0%； 广慈医院实现营业收入 2.4 亿元，较上年同期增长 3.1%， 实现净利润 2507.3 万元（ +37.3%)； 友方医院实现收入 4391.7 万元（ +4.9%），由于防疫成本及人工成本、折旧摊销费用增加， 实现净利润 515.1万元（ -55.9%）； 运城第一医院聚焦消化道肿瘤治疗， 2022 年上半年医院三、四级手术占比达 78%， 肿瘤收入同比增长 30%，手术量同比上升47%。 　　广泛开展互联网医疗服务， 医疗器械板块收入实现增长。 2022H1 公司新增线上用户 33 万，环比提升 153%，线上挂号率环比提升 36%，线上问诊开单率环比提升 305%。 由于大型乙类医疗设备配置证规划细则尚未出台， 导致器械板块部分订单无法按期签署或执行， 22H1 公司实现医疗器械收入5842.2 万元（ +172.29%）， 主要来自于经销商品及伽玛刀换源销量增加。 　　公布向控股股东定向募资预案。 2022 年 8 月 12 日，公司发布定增预案，拟向控股股东盈康医投募集不超过 10 亿元，募集资金净额将全部用于补充流动资金， 有望增强公司资金实力，提升医疗服务能力与覆盖面 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到疫情反复对公司的影响， 下调 2022-2024 年盈利预测 30%、 19%、13%， 预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.25、 1.80、 2.48 亿元， 22 年预计扭亏， 23-24 年分别同比增长 44%、 38%， EPS 分别为 0.04、 0.28、 0.56元，现价对应 PE 为 64、 44、 32 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件风险；新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险

　　博腾股份(300363) 　　2022年中报 　　报告期内，公司实现营业收入391,401.53万元，同比增长211.67%。；利润总额137.857.19万元，同比增长492.99%；归属于上市公司股东的净利润121，233.82万元，同比增长465.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润121,145.19万元，同比增长501.87%；基本每股收益2.23元，同比增长471.79% 　　持续拓展客户管线，大单交付及原料药CDMO业务驱动业绩高增长 　　报告期内，三大业务板块中，原料药CDMO业务强劲增长，实现营业收入38.89亿元，同比增长212%；制剂CDMO业务实现营业收入898.32万元，同比增长154%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1,126.71万元，同比增长80%。2022年上半年，公司完成与美国某大型制药公司关于某小分子创新药相关的合同定制研发生产（CDMO）服务订单的部分产品交付，并确认销售收入179,808.40万元。业务拓展方面，公司持续加大市场推广和商务拓展，公司服务客户数（仅含已收到订单客户）284家，同比增长28%。其中，原料药CDMO服务客户234家，同比增长10%；制剂CDMO服务客户28家，同比增长133%；基因细胞治疗CDMO服务客户32家，同比增长167%。同时，公司收到客户询盘总数突破1，000个，同比增长30%，客户需求持续强劲 　　研发投入持续加码，子公司引入战投 　　目前，公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有8个研发中心，业务涵盖原料药CDMO、制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO三大板块。2022年上半年，公司持续加大研发投入，报告期内公司研发费用支出达到2.81亿元，同比增长约109%。实验室规模方面，公司在上海、成都、新泽西等地实验室将在原有基础上扩大一倍，高达3万平方米，预计将于2022年底和2023年陆续建成投用，研发团队方面，人员规模扩大至1，157人，较去年同期增长55% 　　8月20日，公司发布公告，计划对其控股子公司苏州博腾生物制药有限公司增资，并计划引入招商一期新产基金等多个外部投资者。此次苏州博腾计划融资5.2亿元，其中外部投资方拟增资4亿元，公司拟增资1.2亿元。如增资完成，公司将仍为苏州博腾的控股股东，通过全资子公司博腾生物研究院持有苏州博腾42.78%的股权。公司通过子公司引入战投增资的方式，优化公司资本结构，为未来进一步发展莫定基础。 　　产能建设符合预期，股权激励吸引高端人才 　　原料药CDMO业务板块，公司完成凯惠药业100%股权收购，新增中试产能72立方米，目前公司四大生产基地合计拥有生产产能约2，100立方米。在两大新业务板块方面，公司预计今年第四季度完成制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO商业化产能的建设。公司子公司博腾药业将有5个制剂生产车间在重庆建成投产，具备包括高活、口服固体制剂、注射剂等多剂型、多规格的制剂从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力；子公司博腾生物基因治疗和细胞治疗商业化车间也将于今年第四季度在苏州完成建设，将全面提高GMP质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能。此外，为充分吸引人才，公司推出2022年限制性股票激励计划，进一步锁住核心技术人材，增强自身核心竞争力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为3.32元、3.12元和3.61元，对应的动态市盈率分别为18.58倍、17.80倍和17.12倍。博腾股份是一家领先的医药合同定制研发及生产企业（CDMO），受益于公司持续提升客户覆盖的深度和广度，不断拓展客户管线，项目询盘数再创新高，同时加强公司生产以及研发能力建设，加强人才引进，给予买入评级 　　风险提示：终端市场需求波动风险、疫情风险、汇率波动风险、新业务投资风险

　　开立医疗(300633) 　　事件：2022年8月23日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%；扣非净利润1.63亿元，同比增长78.38%。经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比增长92.17%。 　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入4.65亿元，同比增长28.80%；归母净利润1.24亿元，同比增长69.73%；扣非净利润1.14亿元，同比增长79.61%。经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比增长24.05%。 　　多年积累逐渐获得产出，高端产品在三级医院的市占率持续提升 　　2022年上半年公司收入增长较快，主要因为：（1）多年的持续研发和市场投入逐渐获得产出，超声60系列及内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率达到了历年之最，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。（2）公司产品在二级医院、民营市场和基层医疗市场都具有较好的发展，特别在疫情后的补短板、医院改扩建以及战略储备项目中具备更大竞争优势。（3）此外，海外逐渐放开疫情管控措施，公司海外业务回归正常增长态势。 　　分产品来看，（1）公司超声业务收入稳健增长：彩超产品实现营业收入5.43亿元，同比增长25.59%；毛利率同比下降1.62pct至63.52%。（2）内镜设备业务收入保持较高增速：内窥镜及镜下治疗器具实现营业收入2.72亿元，同比增长51.47%；毛利率同比提升4.53pct至69.76%。 　　规模化效应显现，利润水平好转，步入良性发展新周期 　　随着公司收入的增长，规模化效应开始显现，公司利润水平明显好转，各项业务步入良性发展新周期。2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降0.38pct至65.22%；销售费用率同比下降3.44pct至22.28%；管理费用率同比下降1.33pct至5.11%；研发费用率同比下降0.88pct至18.80%；财务费用率同比下降2.09pct至-1.60%，主要系汇率波动产生汇兑收益所致。综合影响下，公司的整体净利率同比提升3.96pct至20.93%。 　　其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.28%、24.25%、5.42%、17.51%、-3.30%、26.62%，分别变动1.05pct、-1.57pct、-0.69pct、-1.05pct、-4.63pct、+6.42pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为18.05亿/22.27亿/27.05亿元，同比增速分别为25%/23%/21%；归母净利润分别为3.33亿/4.20亿/5.19亿元，分别增长35%/26%/24%；EPS分别为0.78/0.98/1.21，按照2022年8月23日收盘价对应2022年53倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

中心思想 业绩增长超预期且持续性优异 报告显示，晨光生物2022年上半年实现营业收入32.27亿元，同比增长53.74%；归母净利润2.40亿元，同比增长27.40%，贴近业绩预告上限。核心亮点在于公司已连续11个季度归母净利润同比增速超过20%，体现出极强的业绩韧性与持续增长能力。即便在疫情冲击生产与餐饮终端需求的背景下，公司凭借天然植物提取物赛道的需求增长和品类多元化，仍实现了逆势高增长，验证了其作为植提龙头的抗周期属性。 战略布局优化驱动盈利能力提升 公司通过上游原材料主动布局和下游业务结构调整，持续优化盈利结构。赞比亚基地已发展辣椒种植3万多亩、万寿菊约2万亩，上半年子公司净利润超1400万元，原材料成本下降有望增强产品竞争力。同时，棉籽业务主体晨光科技于2022年8月在全国股转系统挂牌独立发展，该业务毛利率仅4.74%，远低于色素香辛营养类植提的23.32%。剥离后上市公司整体盈利能力有望进一步提升。上述举措叠加植物色素、植物甜味剂等健康天然产品的长期需求趋势，为公司打开了新一轮增长空间。 主要内容 上半年业绩概况：营收与净利润双增，Q2维持高增长 公司2022年上半年实现营收32.27亿元（同比+53.74%），归母净利润2.40亿元（同比+27.40%），扣非净利润2.11亿元（同比+31.43%）。其中Q2单季营收16.42亿元（同比+51.07%），归母净利润1.33亿元（同比+20.63%）。在外部不利条件下，业绩增速依然靠前，显示主业强劲。 分品类经营数据：辣椒红、叶黄素、甜菊糖等主打品类表现亮眼 辣椒红色素上半年销量超5000吨，同比增长约23%，销量稳步扩张。 辣椒精价格维持高位，因销售节奏影响销量同比下降15%。 叶黄素销量同比增长约29%，动销加速。 甜菊糖销售收入突破1亿元，成为新增长极。 保健食品业务实现销售收入4300多万元，同比增长近1倍，发力C端。 棉籽类产品受益产能释放，产销量提升，显著增厚营收规模。 原材料布局与业务剥离：赞比亚基地盈利落地，棉籽业务独立发展 赞比亚基地：上半年发展辣椒种植超3万亩、万寿菊约2万亩，子公司净利润达1400万元以上，原材料自给率提升有望进一步降低植提产品成本。 棉籽业务剥离：主体公司晨光科技于2022年8月2日在全国股转系统挂牌，板块独立发展规划取得阶段性成果。棉籽业务毛利率（4.74%）显著低于色素香辛营养类植提（23.32%），剥离后可改善上市公司整体盈利能力。 行业趋势与增长展望：健康天然赛道需求持续扩张 植物提取物行业符合“天然、健康、可持续”的消费趋势，植物色素、植物甜味剂、植物饲用添加剂等产品需求持续增长。 公司通过技术壁垒（如连续11个季度归母净利超20%增长）和原材料布局，加固护城河，有望持续受益于行业扩容。 盈利预测与投资评级：维持买入，22-24年归母净利润复合增速超28% 预计2022/2023/2024年营收分别为54.79/61.63/70.01亿元，同比增长12.42%/12.47%/13.60%。 预计归母净利润分别为4.49/5.56/7.28亿元，同比增长27.84%/23.73%/30.96%。 对应PE分别为18.47/14.93/11.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率与法律风险、疫情影响产品销售。 总结 晨光生物2022年半年报业绩贴近预告上限，营收同比+53.74%，归母净利润同比+27.40%，并实现连续11个季度归母净利润同比增长超20%，展现了植提龙头的强大成长力与抗风险能力。分品类看，辣椒红、叶黄素、甜菊糖、保健食品等均有亮眼表现，棉籽业务通过产能释放也贡献了增量收入。更为关键的是，公司在赞比亚的原材料种植基地已实现显著盈利，有望持续降低原材料成本；同时棉籽业务独立挂牌，将优化公司盈利结构。结合植物提取物行业天然健康需求的长期趋势，公司通过技术、规模、原材料三位一体的竞争优势，未来增长确定性较强。报告给出的盈利预测显示2022-2024年归母净利润复合增长率约28%，当前估值处于历史较低水平，具备吸引力。

　　透景生命(300642) 　　事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告，上半年累计实现营业总收入320.6百万元，较上年同期增长5.7%；归母净利润43.1百万元，同比下降42.4%；扣非归母净利润28.7百万元，同比下降54.5%。其中，Q2公司单季度主营收入175.5百元，同比下降4.9%，实现归母净利润37.8百万元，同比下降27.0%。 　　点评： 　　疫情扰动较大，业绩短期承压。公司市场主要在中国大陆（销售收入占比97.5%），其中华东市场销售收入约129.2百万元，占比40.3%；华北市场约55.0百万元，占比17.2%；华南市场约42.9百万元，占比13.4%；西南市场约36.6百万元，占比11.4%；华中市场约26.5百万元，占比8.3%；东北市场约13.0百万元，占比4.1%；西北市场约9.6百万元，占比3.0%。疫情期间公司在华东、华北、东北等主要区域客户的检测量受疫情影响明显减少，试剂收入210.0百万元，同比下降17.2%。虽然报告期内公司的仪器收入为108.8百万元，同比增长131.4%，但其毛利率（25.4%）明显低于试剂产品（68.7%），公司总体毛利率同比下降15.6%。 　　正视疫情不利影响，及时调整战略布局。公司上半年累计实现营业总收入320.6百万元，较上年同期增长5.7%；归母净利润43.1百万元，同比下降42.4%；扣非归母净利润28.7百万元，同比下降54.5%。主要系报告期内公司所在地上海因疫情长时间闭环管理，生产经营活动受到明显影响，同时医院、体检中心等终端客户的常规诊疗活动受限，对公司市场销售造成一定影响。但公司借助新媒体进行线上推广的同时，积极调整短期营销工作重点，及时推出新冠检测所需的配套仪器和耗材，以应对短期市场需求的变化，使营业收入实现了小幅增长。 　　深耕生物医药领域，产品和营销覆盖面广。公司产品主要涵盖免疫、分子和生化等领域，涉及自身免疫、肿瘤、心血管、感染、激素、代谢等多个方面。公司累计取得国内医疗器械注册证书及备案证书共316个，有107个产品符合欧盟IVD98/79/EC指令或2017/746（EU）IVDR要求，累计获得授权专利52项。截止报告期末，公司产品已覆盖全国31个省市1900余家终端用户，其中三级医院占医院客户的70.86%，为公司主要的终端用户。 　　投资建议：透景生命作为体外诊断领域的前列梯队，疫情致公司经营情况扰动较大，但看好其在新冠和多战线的产品布局，建议持续关注。 　　风险因素：新冠疫情持续影响的风险、行业政策变化风险、产品质量风险、新产品研发和注册风险、新产品进入市场的准备时间较长的风险、市场竞争风险、产品毛利下降风险、销售模式变更风险。

中心思想 短期业绩承压，高基数与疫情双重干扰 营收与利润短期下滑：2022年上半年公司实现营业收入35.53亿元，同比下降1.11%；归母净利润7.88亿元，同比下降18.16%；扣非净利润6.40亿元，同比下降27.31%。业绩下滑主要源于2021年上半年海外疫情产品订单带来的高基数效应，以及2022年上半年国内疫情对部分业务线下销售与物流的扰动。 盈利能力阶段性下降：22H1毛利率47.24%（同比下降3.24个百分点），净利率21.84%（同比下降5.09个百分点）。高毛利的制氧机出口订单减少、运费及原材料价格上涨、费用率提升（销售费用率+1.49pp、研发费用率+2.14pp）共同压缩了盈利空间。 核心业务持续分化，下半年有望加速恢复 呼吸治疗板块短期承压，下半年逐季回暖：22H1呼吸治疗业务收入10.99亿元（同比-16.85%），主要受制氧机出口高基数及华东疫情扰动影响；但雾化产品延续高增（同比+50%），预计下半年随着基数效应减弱及疫情干扰趋缓，板块将逐季加速。 新兴业务亮点突出：糖尿病业务逆势增长35.29%，动态血糖监测新品安耐糖快速放量；感控业务受益防疫需求增长40.94%。家用检测、急救、康复板块短期受疫情压制，但细分产品表现稳健，预计下半年随疫情防控好转实现恢复性增长。 主要内容 21H1高基数+短期疫情扰动，公司业绩底部已现 整体财务表现：22H1实现营业收入35.53亿元（同比-1.11%），归母净利润7.88亿元（同比-18.16%），扣非净利润6.40亿元（同比-27.31%）。收入与利润同比、环比均有下降，主要受2021年高基数及国内疫情干扰。 盈利能力分析：毛利率47.24%（同比下降3.24pp），净利率21.84%（同比下降5.09pp）。费用端：销售费用率12.73%（+1.49pp，疫情后推广活动恢复），管理费用率5.74%（+1.16pp），研发费用率7.27%（+2.14pp，含激励费用3000万元+）。盈利下滑原因包括高基数产品减少、运费及原材料成本上涨。 分季度数据：22Q2单季收入17.32亿元（同比-10.33%），归母净利润3.23亿元（同比-35.75%），扣非净利润2.47亿元（同比-43.98%），反映短期冲击最为集中。 糖尿病板块持续高增，感控业务表现亮眼 呼吸治疗板块：受高基数影响，下半年有望恢复 22H1收入10.99亿元（同比-16.85%），制氧机出口高基数拖累，呼吸机受华东疫情影响增速放缓；雾化产品同比增速近50%，为板块亮点。 预计下半年随着海外疫情订单基数效应减弱及国内疫情干扰趋缓，板块将逐季加速。 糖尿病板块：疫情影响下实现35%快速增长 22H1收入2.77亿元（同比+35.29%），血糖试纸市占率提升，动态血糖监测新品“安耐糖”借助渠道和品牌优势快速放量。 升级版血糖监测系统CT2 PLUS及新一代CT3正在注册申报，预计2022年底至2023年获批，有望带动业绩与估值双重提升。 感控板块：防疫需求驱动40%+增长 22H1收入6.27亿元（同比+40.94%）。院外市场民众感控意识提升推动消毒产品放量；院内市场通过品牌和营销突破更多科室及医院层级，业务保持快速增长。 家用、急救、康复板块：短期承压，下半年有望上扬 家用类电子检测及体外诊断收入8.10亿元（同比+7.38%），急救收入0.64亿元（同比-32.14%），康复及临床器械收入6.49亿元（同比-13.09%）。细分产品（血压计、血氧仪、红外测温仪、轮椅、针灸等）表现稳健。 预计随国内疫情防控好转，下半年将恢复快速增长趋势。 风险提示 产品推广不达预期风险：部分创新产品（如睡眠呼吸机、电动轮椅）渗透率较低，市场推广可能不及预期。 疫情持续时间不确定风险：疫情相关产品占比较高，疫情持续时间直接影响业绩增长，存在波动风险。 信息滞后或更新不及时风险：研究报告所用公开资料可能存在时效性问题。 总结 鱼跃医疗2022年上半年业绩受到2021年高基数及国内疫情干扰的双重压制，营收与利润短期下滑，盈利能力阶段性下降。但分业务结构显示明显分化：糖尿病业务在疫情影响下实现35%高速增长，感控业务受益防疫需求增长40%以上，成为业绩支撑；呼吸治疗、家用检测、急救、康复等板块则因高基数和疫情扰动有所承压，但下半年有望逐季恢复。公司核心赛道（呼吸、血糖、感控）明确，CGM新品和升级产品注册推进为后续增长贡献新动力。短期调整不改长期趋势，下半年业绩加速可期，维持“买入”评级。