行业部分 　　我国医疗服务目前已逐步迈向线上线下一体化的发展阶段，全生命周期的健康管理不断成熟，逐渐构建了一站式挂号、在线问诊、线下转诊、药品购买、后续健康管理等全流程、多环节的服务体系，形成以用户为中心的健康管理服务闭环。 　　在需求端，疫情助推用户医疗习惯向线上转移，并形成用户存量，截至2021年12月，我国在线医疗用户规模已达2.98亿，占网民整体的28.9%。在供给端，医生与平台相互吸引，医生在平台执业，实现自我价值；同时平台不断升级迭代新的功能服务，更好的满足用户需求。 　　用研部分 　　用户画像：接受在线医疗健康服务的实际人群与潜在人群整体特征为：男女比例约4:6，25-35岁占比48.6%，已婚且育有子女的数量占比达到78.2%，高学历高收入人群为主，用户健康状况较为良好，但一年总要生病几次。 　　在线医疗健康服务主要使用类型：在线健康咨询/线上问诊使用最多。 　　在线医疗健康服务痛点：部分医生专业服务能力有待提升，服务形式不够多元化等 　　在线医疗健康服务的最大需求：加强同线下医院的业务匹配及联动、提供全程化健康管理服务。 　　趋势展望 　　针对在线医疗健康服务，制度方面将会健全完善相关规范；模式方面将会加强同医院的数据联动与业务协同，更加青睐线上与线下融合更紧密的医疗健康服务；消费方面将更注重服务广度与深度，迎来服务的多样化与精细化发展。

中心思想 业绩创历史新高，多业务驱动增长 凯立新材2022年上半年实现营业收入8.47亿元，同比增长18.83%；归母净利润1.28亿元，同比增长54.81%。其中Q2单季度营收5.33亿元，同比+36.12%，归母净利润0.73亿元，同比+35.04%，单季收入与利润均创历史新高。利润增长超预期，毛利率连续两个季度维持20%以上。分业务看，技术服务收入增长678.99%，基础化工板块收入增长44.09%，医药板块稳健增长28.18%，农药板块增长12.87%，显示多元业务协同发力。 PVC无汞催化剂打开百亿级成长空间 公司8月独家中标陕西金泰氯碱神木化工无汞催化剂项目，金额3792万元，为国内首个无汞催化剂示范装置。按2021年电石法PVC消费量1781.6万吨测算，全面替换后加工费或达22.5亿元，保守按50%毛利率计，利润空间约11.3亿元。该测算未考虑产能及规模效应，未来随着环保政策推进，利润空间有望被打开，公司作为全球首个示范装置供应商，成长确定性高。 主要内容 业务结构优化：技术服务与基础化工高增长 报告披露业务拆分：按销售/加工/技术服务拆分，收入分别增长17.6%/9.84%/678.99%；按下游应用领域，医药/农药/基础化工收入分别增长28.18%/12.87%/44.09%。基础化工延续高速增长势头，技术服务爆发式增长成为利润新亮点。但报告提示业务结构变化对营收、毛利率波动影响较大，指标参考意义较弱。 加工业务储备充足：存货周转材料增长70%，未来收入释放可期 上半年存货中周转材料超1.56亿元，较2021年报增加超70%。该指标指引公司加工存量业务增长及未来加工收入释放。尽管一季度陕西疫情、二季度长三角疫情冲击，公司仍创利润新高，业务发展基础扎实，未来成长可期。 PVC无汞催化剂示范装置中标，打开市场大门 8月独家中标陕西金泰氯碱神木化工无汞催化剂项目，金额3792万元，为全国首个无汞催化剂示范装置。测算显示，若全面替换，加工费可达22.5亿元，利润空间约11.3亿元（保守按50%毛利率）。该测算未使用产能数据而用消费量，且首套装置存在竞争报价，实际空间可能更大。公司作为全球首个示范装置供应商，未来市场广阔。 在研项目储备丰富，接力PVC与医药 公司大股东西北有色金属研究院为国内领先科研院所，依托其研发能力，储备项目包括：氢燃料电池和氢能相关产品、氢化丁腈橡胶（HNBR）催化剂、PDH、煤制乙二醇等化工领域催化剂。在研项目未来有望接力PVC和医药，形成新增长点。 盈利预测与投资建议 维持2022-2024年归母净利润预测2.42/3.38/4.30亿元，对应PE 50/36/28倍。维持“买入”评级。风险提示：疫情导致停工停产；PVC催化剂推广不及预期；贵金属价格波动。 总结 短期业绩验证高成长，长期逻辑清晰 2022上半年业绩超预期，医药稳健、基础化工高增、技术服务放量，Q2单季创新高。存货周转材料大增预示加工业务收入释放。PVC无汞催化剂示范项目中标打开超过10亿利润空间，是核心催化剂。在研项目涵盖氢能、特种橡胶、化工新材料，成长路径清晰。公司兼具短期业绩确定性和长期成长空间，维持买入评级。 多维度催化剂驱动，看好公司成为贵金属催化龙头 从财务数据看，2022E-2024E归母净利润复合增速约38%，ROE预计从24%提升至29%，盈利能力持续增强。PVC催化剂全面替代若落地，利润弹性可达当前利润的4-5倍。公司依托西北院研发实力，在氢能、新材料等领域的布局有望贡献第二成长曲线。短期关注Q3业绩及PVC项目进展，中长期看好公司成长为贵金属催化领域龙头。

中心思想 半年报业绩底确立，医药板块迎来多维度反弹机遇 基于2022年半年报数据，医药行业整体在第二季度确认业绩底部。市场数据显示，市场优化平均市盈率为18.90，国金医药指数收于1691，沪深300指数为4024，上证指数3186，深证成指11702。受疫情影响，药品板块2季度业绩筑底，但随着疫情影响消退、政策边际转暖以及创新催化剂的推进，医药板块的投资时点逐渐显现。我们判断，业绩爬坡向上与创新药投融资边际复苏态势已基本确定。 政策边际转暖与创新催化剂共同驱动板块反转 多个政策信号显示医药行业正迎来积极变化。国家医保局明确“创新医疗器械暂不实施带量采购”，叠加创新药械豁免于DRG外支付等鼓励创新政策，集采、国谈对龙头杀价影响正在转化为对行业的增量正面影响。与此同时，重大创新催化剂如第一三共ADC新上市、细胞治疗板块实体瘤突破等，将推动创新品种及前沿生物技术的加速商业化兑现，为板块提供持续动力。 主要内容 新冠专题更新：全球疫情与研发进展 变异株演变与全球疫情趋势 BA.5仍是全球主流变异株，全球占比80%，美国占比升至89%。全球新一波疫情反复达到峰值后回落，美国新冠药物分发量保持高位，本周达70万人份，其中Paxlovid分发量61万人份，占比80%以上。国内疫情继续反复，本周新增2077例本土确诊病例。 新冠研发进展与新兴威胁 FDA、EMA、TGA等陆续批准Moderna、辉瑞/BioNTech针对Omicron的二价mRNA疫苗作为加强针上市。国内方面，丽珠集团新冠重组蛋白疫苗V-01纳入序贯加强免疫紧急使用；神州细胞新冠疫苗SCTV01C的III期临床在阿联酋完成入组；沃森生物针对变异株的mRNA疫苗和重组疫苗分别获得IND批件。此外，全球猴痘确诊病例加速增长，截至9月2日全球确诊病例53027例，美国、西班牙、巴西位居前三。 医药政策跟踪：支持创新与规范发展并重 创新医疗器械豁免集采与医保支持 9月3日，国家医保局明确创新医疗器械暂不实施带量采购，理由为临床使用尚未成熟、使用量难以预估。此前上海首次将创新医疗器械纳入“沪惠保”支付，北京亦出台创新医疗器械可不按DRG支付的新政，彰显国家对国产替代创新医疗器械的支持决心。 中药配方颗粒与仿制药参比制剂标准化 8月31日，国家医保局印发中药配方颗粒统一编码规则，促进产业标准化、规范化发展。8月29日和31日，国家药监局先后发布第五十七批和第六十二批仿制药参比制剂目录，新增86个和27个品规，国内原研参比制剂比例持续提升，国内原研创新药市场依然广阔。 药品板块：业绩底确认，投资时点渐显 创新药行业观点与分析 受疫情所致物流、院内新药推广与销售等影响，药品板块2季度业绩筑底。三大因素支撑投资时点：①疫情影响减褪，药品板块已连续12个月下跌，2季度确认业绩底；②医保结余与政策鼓励创新，集采、国谈对龙头杀价影响正向转化；③重大创新催化剂推动商业化兑现。建议关注Pharma类龙头（恒瑞医药、石药集团）、创新型biotech（荣昌生物、信达生物）和前沿技术biotech（细胞治疗：金斯瑞生物科技、科济药业）。 重点公司点评与业绩分析 康希诺2022上半年营收6.3亿元，同比减少69.45%，归母净利润仅1223.8万元，主因新冠疫苗需求减少及存货跌价；但其吸入剂型新冠疫苗和MCV4脑膜炎疫苗有望打开新增长点。复星医药2022上半年营收213.4亿元，同比增长25.88%，扣非净利润18.62亿元，同比增长18.57%，新品放量及海外商业化能力提升驱动增长，但归母净利润因BNTX股价变动损失同比下降37.67%。荣昌生物营收3.50亿元，同比增长1033.35%，泰它西普及维迪西妥单抗销售放量显著，商业化团队快速扩张。 CXO板块：低估值、高景气，配置价值凸显 行业景气度与估值分析 本周CXO指数收于2624.74，下跌2.34%，PE为36.82倍，低于中位数57.43倍，已处于历史估值底部。随着三季度内外部不确定性因素逐渐落地，看好CXO配置反转行情。建议关注平台型龙头和细分领域龙头。 重点公司超预期业绩 凯莱英2022上半年营收50.41亿元，同比增长186.40%；归母净利润17.40亿元，同比增长305.31%，大订单驱动小分子业务高速增长。康龙化成营收46.35亿元，同比增长41%，新业务尚处投入期短期拖累业绩，但长期增长趋势良好。昭衍新药营收7.77亿元，同比增长45.33%，扣非净利润3.45亿元，同比增长166.79%，新签订单超20亿元，保持高速增长。 医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 细分板块表现与估值 本周原料药、试剂耗材、制药装备和科学仪器四个子板块加权平均涨跌幅分别为-1.67%、1.09%、0.12%和0.26%。受疫情扰动，Q2单季度增速总体放缓，但看好22H2业绩恢复。重点关注21H2低基数、22H2底部反转、三季报业绩确定性强的标的，如制药装备、耗材、仪器、原料药相关企业。 原料药板块动态 原料药板块重点标的上涨13家，下跌15家。海普瑞上涨5.30%居前，主因半年报营收同比增长20.72%，净利润同比增长51.15%。华海药业涨幅3.00%，营收同比增长25.97%，扣非净利润同比增长223.83%。但新和成下跌7.69%，浙江医药下跌7.40%，显示板块内部分化。 总结 业绩底确认，三大方向引领医药板块底部反转 综上所述，2022年半年报确认了医药行业整体业绩底部。药品板块受疫情扰动在2季度筑底，但疫情影响消退、政策边际转暖、创新催化剂涌现三重利好叠加，投资时点已经到来。CXO板块估值处于历史底部，业绩与订单持续超预期，三季度配置提升机遇明确。医药上游供应链板块虽受短期扰动，但22H2业绩恢复可期。建议聚焦业绩确定性和成长性，继续看好医药创新成长、医药先进制造和医药消费三大方向。 核心变量与风险提示 市场数据显示，当前医药板块具备配置价值，但需注意以下风险：新冠疫情发展变化风险（新型变异株风险及国内防疫政策不确定性）；创新药研发不及预期风险（临床试验进度、疗效及安全性）；产品产能及销售不及预期风险；行业政策监管及医保谈判风险；汇率波动风险（尤其影响原料药海外业务）。建议关注标的：药明康德、恒瑞医药、药明生物、森松国际、国邦医药等。

中心思想 8月生物医药投融资显著回暖，上游公司IPO集中上市 2022年8月，全球生物医药融资总额环比增长约24%，国内生物医药融资总额环比大幅上升约70%，达到12.83亿美元，显示资本市场对生物医药领域的信心有所恢复。同时，制药上游公司如百奥赛图、奥浦迈和微创电生理相继在港股与科创板IPO上市，募资规模可观，标志着制药上游产业链概念正在资本市场逐步获得认可。 政策端释放创新器械利好信号，数字医疗监管框架明确 国家医保局首次明确表态创新医疗器械暂不实施集中带量采购，缓和了市场对于创新器械价格压力的担忧，为创新产品留出市场空间。与此同时，《药品网络销售监督管理办法》正式发布，确立了线上线下一致、风险管理的监管原则，为医药电商和数字医疗行业的合规化发展提供了制度保障。 主要内容 投融资数据整理 本周投融资事件：药明博锐等获大额融资，制药上游公司成功上市 本周国内外一级市场资金主要投向创新药械研发、CRO及数字医疗领域，投资轮次分散。药明博锐（3亿元A轮）、百英生物（5亿元B轮）、星奕昂生物（5000万美元A轮）等获亿元级以上融资。二级市场方面，微创电生理（科创板，募资10.70亿元）、百奥赛图（港股，募资4.71亿元）、奥浦迈（科创板，募资15.11亿元）相继IPO，凸显制药上游板块的资本关注度。 本周收并购事件：诺和诺德11亿美元收购Forma Therapeutics 诺和诺德以每股20美元、总股本11亿美元收购临床阶段生物制药公司Forma Therapeutics，该公司专注于镰状细胞病和罕见血液疾病的新药研发（核心药物Etavopivat）。此次收购补充了诺和诺德在“罕见和破坏性血液疾病”领域的管线布局。 投融资月度数据整理（更新至2022年8月） 全球：8月生物医药融资83起，总额约23.68亿美元（环比+24%）；医疗器械融资61起，总额超9.02亿美元（环比-13%）。 国内：8月生物医药融资47起，总额12.83亿美元（环比+70%）；医疗器械融资35起，总额3.24亿美元（环比持平）。 细分领域：生物制药和IVD分别是全球生物医药和医疗器械领域最受关注的板块，分别发生59起和12起融资事件。 IPO：A股8月有5家医药生物公司上市（含联影医疗、微创电生理等），港股无医疗健康IPO，美股4起IPO（环比+1件）。 本周创新药械相关政策及事件梳理 国家医保局明确：创新医疗器械暂不实施集采 9月3日，国家医保局答复全国人大建议时指出，创新医疗器械因临床使用尚未成熟、使用量难以预估，暂不适合带量采购。集采将重点针对临床用量大、使用成熟、采购金额高、市场竞争充分的医用耗材，并在集采外留出市场供创新产品拓展。 《药品网络销售监督管理办法》发布 9月1日，市场监管总局发布该《办法》，自2022年12月1日起施行。主要思路包括：坚持便民惠民（提升药品可及性）、线上线下一致（落实企业主体责任）、以网管网（技术赋能监管）、风险管理、以及“四个最严”要求。 康希诺吸入式新冠疫苗获批作为加强针紧急使用 9月5日，康希诺公告其吸入用重组新冠疫苗（5型腺病毒载体）经国家卫健委建议、国家药监局组织论证，同意作为加强针纳入紧急使用。该疫苗于2021年3月获批临床，适应症为预防新冠病毒感染。 创新药械板块估值梳理 A股vs H股估值分化，创新药械板块表现分化 总体：A股创新药（PE TTM均值44）和器械（PE TTM均值42）估值高于H股（创新药PE均值20，器械PE均值28），主因H股大量企业仍处亏损。 市场表现：本周A股创新药板块涨跌幅-1.23%，器械板块+1.52%（涨幅前五：惠泰医疗+15.03%、乐普医疗+11.62%、开立医疗+10.76%、九强生物+9.22%、佰仁医疗+8.71%）。H股创新药板块-4.72%，器械板块-3.18%（涨幅前五：爱康医疗+13.41%、亿胜生物科技+5.41%、先健科技+3.61%、丽珠制药+1.35%、沛嘉医疗-B+0.80%）。 往期观点复盘：投融资热点与行业趋势 本周复盘提及：制药上游公司IPO集中出现，该板块概念逐步形成；医保局明确创新器械暂不集采，缓和市场情绪。往期周报观点回顾显示，MNC剥离仿制药、聚焦创新管线，以及大分子CDMO融资活跃、CXO+MAH模式受认可等趋势持续。 总结 生物医药投融资回暖与政策利好共振，上游产业链崛起信号明确 本报告核心收获在于：8月国内生物医药融资环比增长70%，叠加百奥赛图、奥浦迈等制药上游公司成功IPO，表明资本正在向产业链上游及创新药械领域集中配置。政策端，国家医保局对创新器械暂缓集采的表态，以及《药品网络销售监督管理办法》的出台，分别为创新产品商业化与数字医疗合规化提供了积极预期。估值层面，A股创新药械板块估值高于H股，且本周A股器械板块表现优于创新药，H股整体承压，结构分化明显。 风险提示：政策变动、疫情演变及研发进展仍需关注 行业政策变动（如集采范围扩大）、疫情结束不及预期、以及研发进展不及预期，是后续需要持续跟踪的主要风险因素。报告重申行业评级为“看好（维持）”。

　　研究目的：受到俄乌冲突影响，欧洲能源供应出现紧张，俄罗斯天然气占到欧洲天然气使用量较大，俄乌冲突期间，天然气等能源价格数次上涨，欧洲的工业生产成本大幅上行，中欧化工产品价格差距拉大，中国化工产品出口量有望增加。 　　主要结论：欧洲能源短缺，价格出现暴涨，将导致用于工业生产中的天然气进一步短缺，欧洲化工品的生产成本将大幅上行，同时，短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。目前，中国和欧洲部分化工产品的价差越拉越大，中国化工品出口量有望大幅提升。未来，中国在传统能源和新能源方面的供应优势有望持续存在，中国化工品相对于欧洲的成本优势将持续存在，中国化工产业的全球竞争力和盈利能力有望进一步增强。 　　供给端，欧洲能源紧缺，中国能源优势凸显 　　受天然气能源价格大幅上涨影响，欧洲化工行业能源成本和原料成本大幅增加，全球能源供应链的重构和恢复需要较长时间。中国在传统能源增产保供和新能源产业体系上都具有优势，维持了相对较低的能源价格。 　　需求端，内外需同时复苏国内稳经济措施逐步加强，内需有望复苏，中欧高价差背景下，叠加海运费价格下行，中国化工品出口至欧洲的量也将大幅提升。 　　综合考虑欧洲能源高成本给国内化工行业带来的机会，我们维持基础化工行业“推荐”评级。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张风险；相关标的的安全环保风险；重点关注公司业绩不及预期风险；

　　核心观点 　　医药行业：截止到2022年7月，累计实现营业收入16089.4亿元，较2021年同期相比下降1.8%，实现利润总额2473.6亿元，较2021年同期相比下降30.7%，2022年上半年累计收入和净利润增速分别为1.37%和-21.77%，表明2022年上半年医药行业仍受疫情影响。PDB样本医院药品由于疫情的持续影响，2021Q1、Q2、Q3、Q4和2022Q1，样本医院药品销售增速分别为-1.4%、5.8%、3.7%、-8.1%和-4.8%，样本医院药品销售增速波动较大，下滑幅度总体呈现收窄趋势。2022H1年413家医药上市公司收入总额增速为8.52%、归母净利润总额增速达-4.68%、扣非归母净利润总额增速达-2.24%，主要系疫情持续影响。 　　化学制剂：93家化学制剂公司2022H1收入同比增速为3.08%、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为-8.53%和4.56%；2022Q2收入同比增速为1.9%、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为-2.3%和1.8%。2022Q2及2022H1收入同比增速略有下滑，利润同比相对平稳。我们关注企业的研发费用率及品种的市场潜力外，同时也重视企业医学团队体系的实力及是否具备全球多中心开展和注册能力。建议关注：恒瑞医药、海思科、艾力斯-U、科伦药业等。 　　创新药产业链：20家CXO公司2022H1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为70.94%、84.45%、100.99%。2022Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为70.8%、124.9%、106.3%。在环保趋严、医药生产制造向低成本地区转移、全球专利悬崖、集采、医保谈判、鼓励创新药研发等大背景下，CXO企业明显获益。短期看，CXO上市公司在手订单充足保障短期业绩持续释放。中长期看，由于CDMO产能加速释放带来短期成本压力，CRO受以临床价值为导向的引导政策影响将走向精细、高端化发展，CXO板块或将迎来结构性调整。我们看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。建议关注：药明康德、凯莱英、九州药业等。 　　科研服务：10家科研服务公司2022H1营业收入总额同比增长24.45%，扣非净利润总额同比增长-1.28%；2022Q2营业收入总额同比增长26.4%，扣非净利润总额同比增长61.5%。科研服务赛道景气度高，各公司业绩增长迅速，疫情逐步平稳后需求回补，下半年有望恢复高增长，长期前景乐观。建议关注：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、药康生物（688046）、诺禾致源（688315）、海尔生物（688139）等。 　　原料药：40家原料药公司2022H1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为8.17%、6.11%，扣为8.25%。2022Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为6.4%、7.8%、14.5%。随着2021年底开始的顺价，虽然2022上半年石化工等原材料大幅涨价，原料药板块业绩保持微增。短期看，原料药行业在2022下半年受原材料涨价影响减弱，2022下半年至2023年，盈利能力逐渐恢复。中长期看，原料药制剂一体化和CDMO化是原料药行业必然趋势，企业盈利能力显著增强。我们看好下游制剂放量较快、原料药制剂一体化抑或能横向进入CDMO领域、掌握关键中间体环节的原料药企业。推荐同和药业、普洛药业、健友股份。 　　生物制品：52家生物药（疫苗、血制品、其它生物制品）上市公司2022H1收入总额同比增速为17.64%，归母净利润总额同比增速为-40.71%，扣非净利润总额同比增速为-49.10%。2022Q2收入总额同比增速为13.5%、归母净利润总额同比增速为-56.7%，扣非净利润总额同比增速为-74.9%。2022年上半年收入增速放缓、利润下降主要系新冠疫情影响以及2022年新冠疫苗需求下降所致。建议关注：智飞生物、长春高新等。 　　中药：63家中药公司2022H1营业收入总额同比增长2%，扣非净利润总额同比增长-1.7%；2022Q2营业收入总额同比增长2.6%，扣非净利润总额同比增长-6.5%。中药行业受政策鼓励正进入新的发展阶段，疫情影响短期业绩，长期发展逻辑不变。推荐：片仔癀（600436），建议关注：同仁堂（600085）、华润三九（000999）、康缘药业（600557）、佐力药业（300181）等。 　　医疗器械：97家医疗器械公司2022H1收入总额同比增速为10.4%、归母净利润总额同比增速为-9.9%、扣非归母净利润总额同比增速为-7.5%；2022Q2收入总额同比增速为9.0%、归母净利润总额同比增速为-12.3%，扣非归母净利润总额同比增速为-4.6%，2022Q2行业相比2022Q1有所下降，主要系二季度疫情影响各项业务展开所致。我们认为，后疫情时代，新基建将在未来三到五年的时间为相关医疗设备带来数百亿的增量市场，性价比高的国产医疗设备有望最为受益；此外，新技术的出现，往往带来行业性的变革，有望出现新的投资机会。推荐：联影医疗（688271）、海泰新光（688677）、康德莱（683987）、欧普康视（300595）、爱博医疗（688050）等。 　　医疗服务：13家医疗服务上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为27.51%、27.04%、28.81%；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为26.3%、27.0%、24.9%。社会老龄化带来医疗刚需增长，叠加人均可支配收入提高和健康意识提升带来的可选医疗消费升级，尽管短期疫情扰动，但医疗服务赛道可持续增长确定性高。建议关注：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、海吉亚（06078）、固生堂（02273）等。 　　药店：6家药店上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为21.50%、3.29%、5.77%；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为26.0%、8.2%、9.8%。Q2季度基数低且疫情下院外购药需求增长，药店板块上半年保持增长且环比增长提速，头部公司持续张且精细化管理不断加深，盈利水平提升。建议关注：益丰药房（603939）、老百姓（603883）、大参林（603233）、一心堂（002727）等。 　　医药流通：22家医药流通上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.43%、-7.58%、4.39%；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.4%、6.6%、2.5%。由于Q2季度疫情及高基数影响，但季度环比增速下降，但利润端表现好于收入端。未来零售药店和基层医疗终端份额占比逐步上升，且行业集中度不断提升、总代业务不断增长等，龙头商业企业价值进一步凸显。建议关注：润达医疗（603108）、九州通（600998） 　　总结：22年上半年疫情有所反复，医院门诊和手术量受到影响，2022年H1化学制剂和医疗器械加速分化，CXO订单顺利执行延续快速增长趋势，原料药盈利能力逐渐恢复，中药行业受政策鼓励正进入新的发展阶段，生物制品受疫情影响业绩下滑较大，诊断服务、IVD领域持续受益于新冠病毒检测持续高增长，医疗服务整体业绩快速回升。 　　风险提示：新冠疫情反复的风险，药品和耗材降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。

　　行业观点 　　今年2季度以来在部分地区疫情反复的背景下需求端有所承压，化工行业整体业绩向上趋势不变但速度稍有放缓，盈利能力稍有回落。2022年上半年化工行业整体实现营业收入3.47万亿元，同比增长31.3%；归母净利润2217亿元，同比增长21.3%；行业整体毛利率为18.7%，同比下滑2.7%；整体净利率为7%，同比下滑0.8%。2022年2季度化工行业整体实现营业收入1.84万亿元，同比增长29.2%，环比增长12.6%；归母净利润1160亿元，同比增长14.1%，环比增长9.8%；行业整体毛利率为17.5%，同比下降3.7%；净利率为6.9%，同比下降1.3%。 　　在海外通胀高企和疫情反复的背景下，市场的关注重点仍然集中于需求端的确定性。从子行业和个股2022年上半年的业绩和股价表现来看，化肥、纯碱和农药等子行业及相关企业企业的盈利能力较强且市场关注度较高。主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中化肥板块需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥、钾肥、磷肥、尿素的产量占比分别为23%、18%、15%、14%，是全球第一大氮肥出口国、第二大钾肥出口国，第四大磷肥出口国，在政策实施的预期下未来全球化肥供给或将趋紧；纯碱板块则受益于光伏领域的增长，需求端的支撑相对偏强。整体来看，在宏观环境不确定性增强的背景下，市场对于供给收缩与需求端确定性强的标的关注度较高。 　　龙头企业原材料和能源成本普遍上涨，化肥、农药等抗通胀板块表现仍然较好，原先承压的轮胎板块迎来拐点。今年以来龙头企业中华鲁恒升业绩表现仍然较为稳健，上半年公司实现165.3亿元，同比增长42.38%，归母净利润45.1亿元，同比增长18.64%。农药龙头扬农化工业绩继续高增，上半年实现营收95.65亿元，同比+43.14%；归母净利润15.15亿元，同比+91.36%。此外，过去在原料价格高位和海运费价格高涨背景下，盈利能力持续承压的轮胎板块也开始逐渐向好，玲珑轮胎上半年实现营业总收入84亿元，同比下滑16.3%，归母净利润1.11亿元，同比下滑85.7%，但2022Q2单季度实现营业总收入40.5亿元，净利润扭亏为盈达到2.03亿元，后续在产业链边际向好的趋势下业绩有望持续修复。 　　投资建议 　　今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，股价表现分化，以新能源为代表的高景气赛道表现亮眼，下半年经济不确定性增加，新能源需求确定性仍强，部分受估值压制的优质成长股或迎来中线布局机会。投资方向上，建议关注两个方向：一是景气赛道里面有壁垒有预期差的方向，比如：芳纶涂覆隔膜、导电炭黑；二是优质成长股带来的中线投资机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

　　投资要点： 　　事件： 《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第 4955 号建议的答复》 中表示， 集中带量采购重点将部分临床用量大、临床使用较成熟、采购金额较高、市场竞争较充分的医用耗材纳入集采范围， 由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式， 在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 此外， 《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第6102 号建议的答复》 中表示， 创新药由于临床使用量不稳定、竞争不充分，暂未纳入集采品种范围。 　　点评： 　　疫情和政策双重影响下，医药已充分深度调整、估值和全基配置处底部， 看好 22下半年及 23 年医药结构性行情！ 医药已充分调整且估值处于底部， 当前全基严重低配， 非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从 2020Q2 的 13.7%降至 2022Q2的 6.6%，创近 5 年新低。 继地方医保局支持创新药械后，此次国家医保局在政策面释放积极信号，有望促进医药情绪修复，叠加后疫情复苏预期和估值切换等积极因素，我们建议积极配置医药，认为 22H2 或迎来医药结构性机会，看好 22 下半年及 23 年医药行情。 　　信号来临，政策对创新医疗器械、创新药不集采或重塑基本面预期，引发情绪面拐点突破！ 根据国家医保局答复人大代表建议，创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式， 创新药由于临床使用量不稳定、竞争不充分，暂未纳入集采品种范围， 充分释放了政策对行业创新的鼓励，确保对创新企业研发-销售-再投入的稳定支持力度。此前北京医保明确创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目豁免 DRGs 引发市场积极反应，我们认为此次国家医保局正面答复创新器械不集采是配置医药的更积极的信号，或引发情绪面拐点突破。 　　投资建议： 结合国家药监局已批准的创新医疗器械，建议关注渗透率低、临床价值高、国产替代空间大、高技术壁垒的创新医疗器械领域： 1）临床价值高&渗透率低的耗材： 关注龙头乐普医疗、微创医疗，关注细分领域龙头，如电生理领域的惠泰医疗、微创电生理等，同时建议关注威高骨科、三友医疗、正海生物（生物活性骨）等； 2）高壁垒&国产替代设备： 关注国产高端医学影像龙头联影医疗、基因测序龙头华大智造、医疗设备龙头迈瑞医疗，内镜“三剑客”开立医疗、澳华内镜、海泰新光，手术机器人微创机器人、天智航； 3）其他消费属性器械： 关注眼科晶体爱博医疗、昊海生科等。 　　同时以此番医保政策为引，建议关注估值底部+基本面修复的戴维斯双击的相关医药板块： 1）创新药及产业链仍处于底部： 关注恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业； 2）消费医疗： 爱尔眼科、普瑞眼科和何氏眼科；太极集团、以岭药业和红日药业；智飞生物和百克生物等； 3） 高增长低估值或业务逻辑有变化个股： 新华医疗、振德医疗、阳光诺和、一心堂、九典制药等。 　　 风险提示： 疫情反复不确定风险，创新研发不及预期风险，需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

　　国邦医药(605507) 　　投资逻辑：1）公司与全球三千预计客户建立渠道平台、拥有规模化制造平台，销售与降本竞争优势明显；2）兽药行业集中度提高，禁抗推动治疗用抗生素需求，公司氟苯尼考、恩诺沙星、强力霉素营收过亿，产品丰富，质量受海内外认可；3）2015-21年医药市场复合增速约5.4%，公司推进中间体-原料药-制剂产业链一体化，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一。 　　“一个体系，两个平台”助力公司形成综合优势。一个体系是指有效的管理和创新体系，两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。生产制造方面，公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局节省成本，形成集约化制造优势。渠道平台方面，公司服务海内外客户，内外贸易一体化，覆盖六大洲销售网络，产品销往115个国家和地区，与全球3000余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。2020年公司前五大客户包括浙江本立、Insud集团、Abbott集团、山东亚康药业、Hetero集团，共计销售额3.6亿元，占比为8.6%，2021年公司直销实现营收29.3亿元，占比为65%，非直销占比35%左右。 　　兽用化药行业集中度提升，公司市占率进一步提高，产品优质受国内外广泛认可。2020年6月实施新版《兽药GMP验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在2022年6月1日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。公司发展动保原料药及制剂业务，产品矩阵丰富，综合竞争优势强，拳头产品氟苯尼考、恩诺沙星贡献营收过亿，市场占有率高，主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等。目前公司动保板块近四成为出口业务，根据海关数据以及公司招股书数据，2019年（盐酸）恩诺沙星原料药公司出口891吨，占全国出口总量59.8%，2019年度，国邦医药氟苯尼考原料药出口量成为市场首位，出口量占全国总量的21.9%。未来公司年产5750吨动保原料药生产基地、年产6,000吨动保制剂生产基年产3000吨兽药固体制剂生产线及3000吨饲料添加剂、混合型饲料添加剂生产线将逐步建成投产，带来业绩增量。 　　医药市场快速成长，公司牢牢把握产品质量优势，推进产业链一体化。根据《中国医药行业现状深度分析与发展前景预测报告（2022-2029年）》，2021年全球医药市场规模达到13934亿美元，2016年至2021年间的复合增长率约为3.9%。我国医药市场增速高于全球平均增速，根据Frost&Sullivan的统计数据，我国医药市场规模由2015年的12207亿元增长至2021年17292亿元，复合增速为5.4%。公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元大单品系列。同时公司进行关键医药中间体生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。未来公司头孢类产品新建/技改项目、特色原料药暨产业链完善项目、关键中间体项目、医药制剂项目将陆续建成投产，营收将进一步增加。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.8元、2.24元、2.79元，22-24年对应动态PE分别为14X/11X/9X，参考同行业2023年平均PE19倍，考虑到公司未来产能投产，市占率提升，予以公司2023年20倍PE，首次覆盖予以“买入”评级，目标价44.8元。 　　风险提示：公司产能扩张不及预期、产品销售不及预期等。

　　君实生物(688180) 　　事件： 　　公司公布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入9.46亿元，同比下降55.26%，归母净亏损9.12亿元，主要由于埃特司韦单抗技术许可收入减少及研发投入增加等因素。 　　特瑞普利单抗销售额环比大增，商业化开始进入正向循环 　　公司目前共有三款商业化品种特瑞普利单抗、埃特司韦单抗（JS016）及阿达木单抗，商业化团队已超过1100人。核心产品特瑞普利单抗本期营收达2.98亿元，其中一季度环比增长约212%，二季度受疫情影响，营收仍环比增长约70%。2022年5月特瑞普利单抗新增获批联合化疗用于一线ESCC患者治疗，累计已获批五项适应症。2022年7月，FDA受理公司重新递交的特瑞普利单抗联合化疗治疗一线鼻咽癌及单药治疗二线/后线鼻咽癌的BLA申请，PDUFA目标审评日期为2022年12月23日，如顺利获批，有望于2023Q1在美实现商业化。目前特瑞普利单抗已在中、美等国开展针对超过15项适应症的30余项临床研究，多项围手术期/术后辅助治疗等病程早期的临床研究有序推进。 　　阿达木单抗适应症即将进一步扩展，有望助推产品放量 　　2022年3月，公司阿达木单抗（UBP1211）获批上市，适应症包含类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病。2022年8月UBP1211新增克罗恩病、葡萄膜炎、多关节型幼年特发性关节炎、儿童斑块状银屑病、儿童克罗恩病等5项适应症补充申请获NMPA受理。根据弗若斯特沙利文预测，中国阿达木单抗生物类似药市场规模将在2023年达到47亿元，并于2030年达到115亿元。本次申请如获批准，UBP1211临床适应症将增至8个，全面覆盖原研品种修美乐已获批适应症，有望助推UBP1211实现加速放量。 　　生产及研发规模持续扩大，多条重磅管线同步推进 　　公司产能持续扩充，上海临港生产基地2022年5月获NMPA批准生产特瑞普利单抗，一期项目产能30000L有助于降本增效。公司本期研发投入达10.62亿元，同比增长约12%，研发团队扩增至1009人。目前公司共有超过52项在研管线，其中近30项处于临床阶段，超过20项处于临床前阶段，今年以来已有近10款药物进入临床研究（其中3项中美双报）。 　　公司多条管线具有FIC或BIC潜力。自研BTLA单抗tifcemalimab（JS004）进入Ib/II期剂量扩展阶段，公司在近期ASCO会议披露其早期临床结果，在淋巴瘤及实体瘤治疗中体现初步疗效及良好安全性。PCSK9靶点昂戈瑞西单抗已针对非家族性及杂合子型家族性高胆固醇血症开展III期临床研究。IL-17A单抗JS005开展中重度银屑病、强直性脊柱炎、放射学阴性中轴型脊柱关节炎3项II期临床研究，其中前两项已完成入组。与英派药业合作开发的PARP抑制剂senaparib一线维持治疗铂类药物敏感性晚期卵巢癌的III期临床试验已完成入组，正在等待数据评估。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022至2024年营业收入为27.50亿、32.51亿、43.68亿元人民币，实现归母净利润-5.92亿、-4.94亿、-3.08亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情波动风险，医药行业政策变动的风险，产品上市进程不及预期的风险，候选药物研发失败的风险