中心思想 业绩表现超预期，医院业务高增凸显刚性需求 海吉亚医疗2022年中期营收15.26亿元（同比+63.79%），经调整净利润3.01亿元（同比+46.6%），业绩符合预期。医院业务收入14.46亿元（同比+69.9%），门诊和住院服务收入分别增长88.8%和61.0%，就诊人次同比+115.8%，在疫情扰动下展现出强劲的刚性需求和增长韧性。 自建项目推进顺利，全国布局模式成熟可复制 公司现有医院二期项目及在建医院如期推进（重庆、单县、成武、聊城、德州、无锡等），自下而上全国布局模式成熟，设备、管理及人才要素领先，有望持续受益于肿瘤医疗下沉市场的庞大空间。 主要内容 事项：2022年中期业绩概览 公司公布中期报告，实现营收15.26亿元（同比+63.79%），净利润2.28亿元（同比+11.22%），非国际财务报告准则经调整净利润3.01亿元（同比+46.6%），业绩符合预期。调整项目包括股份支付薪酬开支1940万元、收购医院资产评估增值折旧摊销526万元、汇兑净亏损4794万元。 评论：医院业务与自建项目双轮驱动 医院业务高增 报告期内，公司管理或经营12家医院及22家第三方放疗中心，与年初持平；医院业务收入14.46亿元（同比+69.9%），其中门诊服务收入5.13亿元（同比+88.8%），住院服务收入9.32亿元（同比+61.0%），就诊人次同比+115.8%。医院业务毛利率31.2%（同比+0.3pcts），总体稳定。 自建项目顺利推进 现有医院二期项目进展：重庆海吉亚（预计22年底投用）、单县海吉亚（预计23H1投用）、成武海吉亚（预计23年底投用）；在建医院：聊城海吉亚（已于22年4月投用）、德州海吉亚（预计23年投用）、无锡海吉亚（预计24年投用）。 盈利预测与评级：看好长远发展，维持“推荐” 公司为全国民营肿瘤医疗服务龙头，肿瘤医疗下沉市场规模庞大，公司具备设备、管理、人才优势，自下而上全国布局，模式成熟易复制。预计22-24年经调整净利润分别为6.1、7.8、10亿元，同比增速32.3%、27.9%、28.2%，对应PE 37、29、23倍。给予2023年45倍目标PE，对应目标价55元人民币（62港币），维持“推荐”评级。 风险提示 医疗服务价格调整、业务拓展不及预期、医疗事故等。 总结 海吉亚医疗2022年中报业绩亮眼，营收和经调整净利润均实现高增长，医院业务在疫情扰动下仍保持强劲增长，门诊和住院服务人次大幅提升，毛利率稳中有升。自建项目按照规划有序推进，多个医院将在未来两年陆续投用，为公司持续增长提供产能支撑。公司作为民营肿瘤医疗服务龙头，凭借成熟的自下而上复制模式和竞争优势，有望持续扩大在下沉市场的份额。盈利预测显示未来三年经调整净利润复合增速约28%，当前估值合理，维持“推荐”评级，目标价62港元。

中心思想 疫情扰动下仍显韧性，扣非利润稳健增长 2022年上半年，泰格医药实现收入35.94亿元（+74.8% YoY），但股东净利同比下滑5.0%至11.92亿元，主要受一次性项目影响；若剔除该因素，扣非后净利润为7.71亿元（+42.1% YoY），展现核心业务较强的盈利能力。 2022年二季度新冠疫情在上海、吉林等地爆发，对临床试验入组及随访进度造成短期扰动，公司预计大部分项目延迟不超过两个月；扣除新冠相关业务后，二季度收入同比增速仍达40%，说明主业基础扎实。 国内外业务双轮驱动，在手订单持续攀升 2022年上半年中国区收入16.81亿元（+51.3% YoY），境外收入19.13亿元（+102.3% YoY），海外增长主要由新冠多区域临床试验（MRCT）及其他海外需求拉动。 截至2022年6月底，公司在执行药物临床研究项目达607个，较2021年底净增40个，新增海外临床试验及注册项目超过50个，显示订单储备充足，未来增长动能强劲。 主要内容 1. 业绩概览与盈利预测 2022年上半年收入35.94亿元（+74.8% YoY），股东净利11.92亿元（-5.0% YoY）；扣非净利润7.71亿元（+42.1% YoY）。 2022-2024年EPS预测分别为人民币3.73元、4.45元、5.09元，对应2023年市盈率19.7倍，与行业平均水平相当。 目标价100.13港元，评级“买入”（首次覆盖）。 2. 二季度疫情影响分析 2022年二季度收入17.76亿元（+53.9% YoY），股东净利6.74亿元（-15.8% YoY）；扣除一次性项目后净利润3.93亿元（+25.2% YoY）。 新冠相关MRCT收入贡献显著，临床试验解决方案（CTS）收入同比大增110.1%至21.72亿元。剔除新冠业务后，二季度收入同比增长约40%，增速较一季度有所放缓。 疫情导致部分项目延迟，但影响可控（预计<2个月），临床现场管理业务受冲击较大，实验室服务及数据管理与统计服务保持良好增长。 3. 国内外业务布局与订单增长 中国区收入占比54%，增长动力来自创新药、疫苗、医疗器械临床试验及新兴服务需求。 海外收入占比46%，增速超100%，主要受新冠MRCT及常规海外临床试验、实验室服务需求提升推动。 截至2022年6月底，在执行项目607个（+40个），海外临床试验及注册项目新增超50个，体现全球竞争力。 公司有望受益于国内创新药持续发展及行业集中度提升趋势。 4. 催化剂与风险因素 催化剂：国内临床试验向后期推进；海外收购进展；业务边界拓展。 风险：创新药融资环境收紧；临床试验延迟；汇率波动；国际化不确定性；新冠疫情反复对临床实施的影响。 总结 泰格医药2022年上半年核心业务（扣非口径）实现42.1%的同比增速，验证了在疫情扰动下的经营韧性。尽管二季度因短期封锁导致临床试验进度延迟，但公司预计影响有限，且在手订单持续增加，为未来收入增长提供支撑。 国内外业务双轮驱动格局日益显著，海外收入逆势高增，反映公司在全球多区域临床试验中的竞争力提升。盈利能力方面，毛利率和净利率保持稳定，ROE维持在15%左右水平。 盈利预测显示2022-2024年EPS复合增速约16.9%，当前估值对应2023年市盈率约23倍（基于港股股价），与行业平均可比，首次覆盖给予“买入”评级。投资者需关注创新药融资环境及疫情复发等风险，但中长期来看，公司作为国内临床CRO龙头，有望持续受益于行业扩容与格局优化。

中心思想 政策支持创新器械，HPV疫苗扩龄打开新空间 本报告核心观点包括：一是国家医保局明确创新医疗器械暂不纳入带量采购，为国产创新器械留出发展空间，利好具备核心技术和临床价值的创新企业；二是默沙东九价HPV疫苗适用年龄扩至9-45岁，依托智飞生物代理渠道有望实现快速放量；三是上周恒生医疗保健业下跌5.23%，跑输恒生指数1.67个百分点，但中药板块逆势上涨1.67%，疫苗板块跌幅最大达12.17%，板块内部分化明显。 主要内容 报告摘要 市场表现：上周恒生指数下跌3.56%，恒生医疗保健业下跌5.23%，在12个恒生行业中排名倒数第4。 政策利好创新器械：医保局答复表示创新医疗器械因临床使用未成熟、用量难预估，暂难以实施带量采购，将留出市场空间支持创新。 HPV疫苗扩龄：默沙东九价HPV疫苗适应症从16-26岁扩至9-45岁，由智飞生物独家代理，有望实现快速放量。 投资建议：建议关注创新药（信达生物、康方生物）、医疗器械（微创机器人、诺辉健康）、医疗服务（海吉亚医疗、雍禾医疗）及CXO（药明康德、康龙化成、药明生物）等赛道。 上周行情回顾 行业表现：恒生医疗保健业周跌幅5.23%，跑输恒生指数1.67个百分点。 细分板块表现：仅中药板块上涨1.67%，疫苗板块跌幅最大达12.17%，CXO、互联网医疗跌幅分别为6.80%、4.91%。 个股表现：79家上涨，125家下跌。联康生物科技集团周涨幅30.43%居首；开拓药业-B周跌幅31.33%居首。 估值情况：互联网医疗、医美、CXO板块PE（TTM）较高（分别为136.17倍、42.25倍、36.99倍）；制药板块PE为17.06倍，中药板块PE为8.68倍，估值处于较低水平。 行业动态 创新器械集采政策：9月3日医保局明确创新医疗器械暂不纳入带量采购，为创新品种留出市场空间。 HPV疫苗扩龄：8月30日默沙东九价HPV疫苗获国家药监局批准，适用人群拓展至9-45岁。 重点公司动态 康希诺生物：吸入用新冠疫苗克威莎雾优纳入紧急使用，创新给药方式提高接种便利性。 诺诚健华-B：发布科创板上市发行安排及初步询价公告。 神州细胞-U：新型抗CD20单抗瑞帕妥单抗获批上市，用于治疗弥漫大B细胞淋巴瘤。 安斯泰来：JAK3抑制剂吡西替尼治疗类风湿性关节炎上市申请获CDE受理。 阿斯利康：FDA批准Imfinzi联合化疗一线治疗胆道癌。 风险提示 政策变化风险 药品研发进展不及预期风险 药品质量等突发事件风险 总结 市场表现与政策导向：创新驱动仍是主线 上周医药板块整体下跌，但政策端对创新器械释放积极信号（暂不集采），九价HPV疫苗扩龄扩大了市场空间。投资建议聚焦创新药出海、器械国产替代、医疗服务渗透率提升及CXO高景气赛道，同时需关注政策执行、研发进展及产品质量风险。

中心思想 集采机制温和，国产头部厂商优势凸显 本报告核心观点认为，此次脊柱耗材国家集采机制设计较为温和，主要体现在三个方面：一是最高有效申报价相对合理，为降价幅度提供缓冲；二是国产龙头厂商多居于A组，标内中标概率大且标外拓展空间广阔；三是引入创新规则三，以降价60%以上换取50%采购量的设计有效避免了无序降价竞争。基于上述分析，我们看好威高骨科、三友医疗、凯利泰等国产头部厂商凭借产能、成本及渠道优势在标内和标外市场实现以价换量。 量价策略平衡，保障供应与有序竞争并重 报告进一步强调，此次集采通过常规比价机制（差额入围、剩余量分配倾斜）和复活机制（规则二、规则三）的双重设计，既确保了中选企业获得80%-100%的基础分配量，又为落选企业提供了明确的保量通道。这种“保量控价”思路有助于稳定市场预期，引导企业根据自身产品组合选择最优量价策略，从而在保障临床供应稳定的前提下推进价格合理下降。 主要内容 标内报量偏保守，国产龙头用量靠前 本次脊柱集采执行期3年（2023年开始），标内总量为121万个（不含骨水泥46万包），整体报量偏保守，反映出医疗机构对初期用量持谨慎态度，这也为后续标外市场留出较大空间。从厂商维度看，威高骨科在6个产品系统需求量中均超过10%，排名第一；三友医疗、凯利泰、春立医疗、爱康医疗、大博医疗等国内头部企业的大部分产品均落入A组。我们认为，A组企业后续中标概率较大，且可凭借产能规模、成本控制及手术工具配套优势，进一步抢占标外市场增量。 最高有效申报价温和，出厂价影响有限 文件公布了14个品类的具体最高有效申报价，我们测算其水平处于全国均价与安徽省2021年集采参考价（首轮省采2019年降幅53%后）之间，限价空间相对放宽，降价压力显著低于此前市场预期。终端降幅方面，参考关节集采经验并结合规则三（降幅超60%即确保50%标内量），我们估测脊柱终端均价降幅约80%。对出厂价的影响上，脊柱产品成本与创伤类相近、略低于关节，且此前出厂价占终端价比例（扣率）更小，因此在同等终端降幅下利润空间更大，预计出厂价受影响幅度很小。 常规比价机制设计合理，剩余量分配占优 A/B组比价的规则一采用差额入围方式：满足任一情形（比价价格低于同组最低价1.3倍，或虽高于1.3倍但低于最高有效申报价50%；非最高比价价格，或为最高但比值降序排名非前三）的企业中标。这一机制下，中选企业有望获得80%-100%的基础采购量分配。在剩余量分配环节，医院需优先选择A/B单元中按价格由低到高排名前40%的中选产品，我们测算降价靠前的企业可获得最大份额的剩余量，从而形成“以价换量”的正向激励。 强调复活机制，新增规则三规避无序降价 方案在征求意见稿规则二（A组落标企业竞价价格不高于B组最高中选价即可复活）基础上，新增规则三：对于在规则一、二下仍落选的企业，若报价低于最高有效申报价的40%（即降幅超60%），即可中选，并明确获得50%的采购量。我们认为，此举彰显了医保局以保障供应为先、拒绝无序降价的政策意图，同时也为企业提供了明确的量价底线，有利于各企业根据自身发展定位和产品组合，灵活选取最优的竞价策略。 总结 本报告系统分析了脊柱耗材国家集采方案的核心要点，指出此次集采机制整体温和，通过合理设定最高有效申报价、设计差额入围与剩余量分配规则、引入多层次复活机制（尤其是规则三），在控价与保供之间取得了较好平衡。国产头部厂商凭借在A组的有利位置、成本优势及产能保障，有望在标内获得稳定份额的同时，积极开拓标外市场，实现以价换量的中长期增长。风险方面，需关注集采降价超预期以及企业未中标带来的不利影响。

中心思想 激励方案调整锁定增长目标，符合市场预期 本次股权激励计划修订将2022-2024年营收考核目标分别设定为29.73亿元、42.59亿元、58.66亿元（以2020年为基数，增长率不低于85%/165%/265%），既体现了管理层对床位爬坡与就诊量恢复的坚定信心，也兼顾了疫情扰动下的现实不确定性。目标设定与公司实际经营节奏匹配，有助于稳定核心团队预期并保障激励效果，整体方案获得市场认可。 人才绑定与床位扩张双轮驱动，中远期空间可期 公司通过2021年及2022年两期激励计划覆盖超680名核心技术/业务人员，授予股权占比分别达76.36%和84.88%，深度绑定骨干利益。同时康复医院投运后核心院区床位规模将逼近10,000张，为医疗服务收入持续放量奠定硬件基础。人才与规模的双重优势，使国际医学具备从中型专科向大型综合医疗集团跨越的潜力。 主要内容 事件：股权激励计划修订与发布 2022年9月6日，国际医学发布2021年限制性股票激励计划修订稿及2022年限制性股票激励计划。两期计划分别向不超过545名和138名激励对象授予3,529.92万股和766.23万股限制性股票，授予价格均为5.86元/股，资金来源为员工自筹。 点评：激励目标与覆盖范围双优 激励目标收入高速增长，整体符合预期 2022年激励计划以2020年营业收入16.07亿元为基数，要求2022-2024年营业收入增长率分别不低于85%、165%和265%，对应考核金额29.73亿元、42.59亿元、58.66亿元。考虑到疫情防控的不确定性，此次业绩目标调整保障了激励计划的可行性，预计将有效激发管理层冲刺高增长的动力。 激励计划覆盖面广，持续激发核心员工积极性 两期计划激励对象合计超680人，其中核心技术/业务人员获授数量分别占授予总量的76.36%和84.88%。方案构筑了对医院骨干人才的持续吸引力，深度绑定核心人员利益，有利于稳定临床与运营团队，提升服务效率。 二季度环比快速恢复，中远期空间广阔 复诊后就诊量快速回升，2022年Q2实现营业收入7.63亿元，同比增长13.21%，环比增长150.33%，经营性现金流转正至372.90万元。康复医院投入运营后，核心院区开放床位规模将达10,000张左右，医疗服务体量有望大幅提高，为长期增长提供充足空间。 盈利预测与投资建议 基于医院就诊量持续爬升与疫情散发影响，调整2022-2024年营收预测至30.12/45.72/60.26亿元（前值30.93/52.80/71.65亿元），归母净利润预测至-6.29/0.56/3.07亿元（前值-5.99/1.00/3.46亿元，不考虑公允价值变动收益）。当前股价对应2022-2024年PS分别为7.65x、5.04x、3.82x，维持“买入”评级。 风险提示 床位爬坡速度低于预期； 医院运营前期资本开支较大； 疫情反复导致就诊需求波动。 总结 股权激励落地强化增长信心，业绩拐点渐近 国际医学通过2021/2022年两期激励计划锁定2022-2024年收入年复合增长率约52%的目标，同时以高比例授予核心员工，稳固人才梯队。2022年Q2营收环比大幅增长150%，Q3以来就诊持续恢复，叠加康复医院投产带来的万张床位空间，预计公司从2023年起有望实现扭亏为盈，并进入加速放量阶段。当前PS估值处于历史低位，中长期成长性突出。

中心思想 业绩符合预期，一体化平台优势凸显 康龙化成2022年上半年实现收入人民币46.35亿元，同比增长41.1%，经调整非IFRS股东净利达人民币8.12亿元，同比增长24.7%，基本符合市场预期。公司依托实验室服务为核心的技术平台，不断向小分子CDMO、临床CRO及大分子CGT领域延伸，一体化协同效应逐步兑现，为未来高增长奠定坚实基础。 海外并购加速全球产能布局 继收购Absorption Systems和ABL后，公司于2022年1月和7月先后收购英国Cramlington及美国Coventry的原料药生产基地，进一步拓展全球小分子生产服务能力。海外布局的持续推进不仅强化了供应链韧性，也为承接国际订单与扩大市场份额提供了新动能。 主要内容 实验室服务 2022年上半年实验室服务实现收入人民币28.60亿元，同比增长41.1%。其中，高毛利的生物科学服务占比达47.5%，预计未来该占比将进一步提升，带动板块利润率优化。该业务作为核心增长引擎，收入规模与盈利能力均保持强劲。 小分子CDMO 小分子CDMO业务实现收入人民币10.85亿元，同比增长42.3%。来自药物发现服务现有客户的收入占比约76%，凸显了前端客户导流与平台整合优势。绍兴基地400立方米新增反应釜产能将于2022年下半年逐步投产，有效缓解生产瓶颈，支撑后续订单增长。 临床CRO 临床开发服务实现收入人民币5.85亿元，同比增长38.3%。受益于国内临床试验需求持续释放及公司服务能力的提升，该板块保持稳定增长，并有望在临床一体化协同下进一步扩大客户覆盖。 大分子和CGT 大分子与细胞基因治疗服务实现收入人民币0.95亿元，同比增长33.2%，目前仍处于投入期。自2020年起，CGT检测服务CAGR超过95%；已具备从质粒制备到基因治疗CDMO的完整流程能力，CDMO项目约20个。大分子GMP产能预计于2023年上半年投入使用，标志着公司进入更高附加值的生物药市场。 海外布局 海外布局继续深入推进。2022年收购英国Cramlington与美国Coventry的原料药基地，完善了全球小分子生产网络。通过整合海外技术与产能资源，公司有望提升对跨国客户的响应速度和服务深度，同时降低区域集中风险。 总结 康龙化成2022年上半年业绩增长稳健，各项业务板块均保持较高增速，利润增速放缓属于短期波动。实验室服务与CDMO是当前收入的主要驱动力，海外并购为中长期成长打开空间。基于2023年28.2倍市盈率，目标价设定为70.31港元，维持“买入”评级。催化剂包括新兴业务贡献业绩及运营效率提升，但需关注经济周期、政策变化及汇率波动等风险。

中心思想 股权激励计划设定高增长目标，彰显管理层信心 公司2022年限制性股票激励计划以2020年营收为基准，设定2022-2024年营收增长率分别不低于85%、165%、265%，对应2022-2024年营收目标分别为29.73亿元、42.59亿元、58.66亿元。该考核目标远超行业平均水平，反映出管理层对公司未来业务快速扩张的坚定信心。激励对象以核心技术（业务）人员为主（占比84.88%），有助于绑定核心人才与公司长期利益，为业绩达成提供组织保障。 核心医院业务快速恢复，为成长性提供确定性支撑 中心医院、高新医院在复诊后诊疗量迅速回升，多院区签约合作拓展获客渠道，下半年有望实现单月盈亏平衡点。商洛医院试运营后业务稳步开展，三大主院共同构成公司营收增长的核心引擎。股权激励的高增长目标与医院实际运营恢复节奏相匹配，业绩兑现具备现实基础。 主要内容 2022年股权激励草案出台 公司发布限制性股票激励计划，拟授予766.23万股（占总股本0.34%），授予价格5.86元/股。 激励对象共不超过138人，其中核心技术（业务）人员占84.88%，体现对技术骨干的重视。 解除限售时点为12个月、24个月、36个月，考核指标为2022-2024年营收较2020年（16.07亿元）增长率不低于85%、165%、265%。 预计2022-2025年会计成本影响分别为550.35万元、1,862.71万元、719.68万元、254.01万元。 股权激励方案彰显公司发展信心 2022-2024年考核营收目标分别不低于29.73亿元、42.59亿元、58.66亿元，对应同比增速不低于1.77%、43.24%、37.73%。 2022年上半年受停诊和疫情影响实现营收10.68亿元，测算下半年需实现营收19.05亿元（增速超17.97%），彰显管理层对下半年业务恢复的乐观预期。 高额考核目标叠加阶段性成本摊销，体现公司对长期盈利能力提升的战略布局。 三大主院成长性确定 中心医院：规划床位5,037张，复诊后日最高住院量达2,270床，恢复至历史高水平。单Q2营收4.65亿元，同比增长24.66%，门急诊31.34万人次，住院1.84万人次。上半年与4家三级医院、22家二级医院、28家基层医院签署合作协议，获客能力持续提升。 高新医院：规划床位1,500张，复诊后日最高住院量达1,349床，5-6月营收创历史新高。单Q2营收2.79亿元，同比增长4.10%，门急诊53.30万人次，住院1.19万人次。心血管医院、心肺康复室等新科室开诊，业务范围扩大。 商洛医院：2021年3月开始试运营，22H1实现营收0.51亿元，同比下降0.55%，门急诊6.99万人次，住院3,454人次，业务稳步开展。 维持“增持”评级 上调盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为30.50亿元、43.23亿元、59.05亿元，增速4.4%、41.7%、36.6%；归母净利润分别为-8.05亿元、-0.75亿元、2.44亿元（此前预测：收入25.48/40.03/48.75亿元，归母净利润-8.14/-0.86/2.13亿元）。 对应2022-2024年市销率分别为7.5倍、5.3倍、3.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情波动风险：若疫情反复导致再次停诊或患者减少，将影响收入恢复节奏。 单院扭亏时间拉长风险：核心医院若未能按预期实现盈亏平衡，盈利改善可能延迟。 竞争加剧风险：区域内医疗资源供给增加可能分流患者，影响床位利用率和收入。 总结 本报告核心内容围绕国际医学2022年股权激励计划展开：激励方案设定营收高增长目标（2022-2024年较2020年增长85%/165%/265%），彰显管理层对公司未来成长的强烈信心；三大核心医院（中心医院、高新医院、商洛医院）业务在复诊后快速恢复，门诊量、住院量及收入均呈向好趋势，为考核目标提供现实支撑；公司上调盈利预测，预计2022-2024年收入将分别达到30.50/43.23/59.05亿元，维持“增持”评级。同时需关注疫情、扭亏节奏及竞争等潜在风险。整体来看，股权激励与医院运营数据共同指向公司中长期成长性确定，具备投资价值。

　　核心观点 　　农药市场规模巨大，我国为最大原药生产国。农药是不可或缺的农资品，按作用分类主要包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等。2020年全球农药市场规模达698.9亿美元。农药产业链呈现全球分工格局，我国凭借成本优势，产业布局集中于中间体的定制化加工和仿制药的生产，逐渐发展成为全球最大的农药原药生产基地。2021年我国农药原药产量为249.8万吨，同比增长16.3%；出口量为220.2万吨，占国内生产总量的88.2%。国际农化巨头在研发、销售环节具有显著的竞争优势，占据农药前端研发和终端销售市场。2020年先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华在全球植物保护产品行业的市场占有率分别为24%、20%、12%、11%。 　　受环保政策及行业供给侧改革影响，中国农药行业格局逐渐改善。一方面，我国加强农药品种登记管控，逐步淘汰高毒农药，推动农药产品向高效、低毒/微毒方向发展。目前市场上的主流农药均具有高效低毒的特性，其中除草剂包括草甘膦、草铵膦和麦草畏，杀虫剂包括吡虫啉和拟除虫菊酯，杀菌剂包括嘧菌酯和代森锰锌等。另一方面，我国推动农药落后产能持续出清，带动行业集中度提升。以草甘膦为例，过去几年中多家环保不达标的中小生产企业已被关停或购并，我国草甘膦生产企业已缩减至10家左右。2022年国内草甘膦CR5达65.8%。 　　农产品价格上涨，叠加国内转基因政策落地，农药行业景气有望上行。一方面，截至2022年9月2日，玉米CBOT期货结算价为668.25美分/蒲式耳，较2022年初上涨12.8%；截至9月2日，大豆、小麦CBOT期货结算价分别为1518.5、795.25美分/蒲式耳，较2022年初分别上涨14.2%、3.2%，目前均位于历史高位。粮食价格高企有望提高农民种植积极性，促进种植面积增加，进而提升农药需求，带动行业景气上行。另一方面，2022年6月《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》出台，我国转基因作物商业化政策加速落地。目前，我国已相继获批2个转基因大豆品种和7个转基因玉米品种，配套农药需求增长未来可期。 　　目前部分重点农药品种价格高于历史平均水平，景气周期有望延续。除草剂方面，截至9月5日，草甘膦、草铵膦市场均价分别为5.83万元/吨、22万元/吨，其中草甘膦价格位于历史中高位，草铵膦价格高于历史平均水平。叠加目前草甘膦、草铵膦库存处于低位，下游需求旺盛，支撑草甘膦、草铵膦价格高位运行。杀虫剂方面，截至9月5日，吡虫啉市场均价报16万元/吨，高于历史平均水平。杀菌剂方面，截至9月5日，代森锰锌市场均价报2.3万元/吨，高于近年来历史平均水平。代森锰锌为保护性杀菌剂，未来随着人民消费结构的改善，果蔬等经济作物种植面积提升，有望带动代森锰锌需求提升。 　　投资建议 　　在农产品行业景气，农药行业供给趋于集中的背景下，相关生产企业或将受益，如扬农化工、利尔化学、安道麦、新安股份、润丰股份、江山股份等。 　　风险提示 　　安全环保政策升级、转基因作物推广不及预期、国际贸易摩擦、气候异常等。

　　新和成(002001) 　　事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入82.15亿元，同比+11.92%；利润总额26.24亿元，同比-7.28%；归母净利润22.14亿元，同比-8.78%。 　　上半年公司营收稳健增长，原辅材料价格上涨、产品价格下行环境下公司盈利能力受削弱。2022年上半年，公司毛利率/净利率分别为39.80%/27.07%，同比分别-8.43/6.25pcts。分业务看，上半年公司香精香料板块营收增长强劲，且毛利率有所回升，营养品板块毛利率同比持续下滑。2022年上半年，公司香精香料板块营收占比同比+3pcts，上半年达到18.54%。分季度看，二季度公司归母净利润同比-21.23%，下降幅度较大，主要是受原辅材料价格上涨和公司维生素类产品价格下降的影响，同时也拖累二季度盈利水平。 　　上半年油价上涨背景下叠加维生素价格疲软，公司盈利承压。公司主要采购的原材料为基础化学原料，上半年天然气价格从年初的3.73美元/Mbtu最高上涨至9.75美元/Mbtu，涨幅超160%，能源价格大幅波动影响了下游化学原料的生产成本，进而推升公司原材料成本。另外，上半年维生素A的价格跌幅约46%，并且截至8月底还在继续下行，已达到近5年来的最低价格；维生素E的价格跌幅约16%，进入三季度也维持跌势不变。维生素价格下行过程中，工厂总库存稳定增加，但7、8月份库存已开始不断消耗。同时，国内主要VA、VE厂家于6、7月份进入检修期，国外巴斯夫VE暂时停产，国内外供应缩减，近期维生素价格可能止跌。 　　上半年公司主要项目有序推进，蛋氨酸项目有望2023年投产。营养品板块，蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置按照进度有序推进，公司预计2023年6月建设完成；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12正常生产、销售；30000吨/年牛磺酸项目按进度建设。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目按进度建设。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级，具体项目在报批过程中。 　　盈利预测与估值：公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。维生素价格波动，国际能源价格上涨，公司主要项目持续推进，调整2022~2024年净利润至48.22/55.68/65.53亿元（前值51.90/59.32/68.82亿元）。预计公司2022~2024年EPS分别为1.56/1.80/2.12元，现价对应PE分别为15.81/13.69/11.64倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业与市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率及贸易风险；环境保护政策变化风险；项目建设进度不及预期

　　IgA肾病发病率高，以持续进展为特征 　　IgA肾病（IgAN）是全球最常见的原发性肾小球肾炎。一项跨越多个国家的基于活检的研究的系统回顾表明，总体人口发病率至少为2.5/100000。由于可能存在未记录的亚临床病例，IgAN的真实患病率和发病率可能高于公认水平。日本的一项研究表明，16%的同种异体肾移植物（来自活体和已故供体）在移植时进行的活检中有肾小球IgA沉积，其中10%表现出典型的IgAN组织学特征。在芬兰，1.3%的创伤受害者尸检中检测到亚临床或“无症状性”IgAN。 　　IgAN是一种高度异质性疾病，患病率因人种、地理位置、性别而异。IgAN的患病率在不同种族/群体之间差异很大，东亚血统的人群中发病率最高，其次是高加索人，在撒哈拉以南非洲血统的个体中相对罕见。IgAN约占日本所有本地肾活检的40%，欧洲25%，美国12%，但中非不到5%。在我国，IgA肾病占肾活检中原发性肾小球疾病的43.5%-58.2%。其中一些差异可以解释为地区之间健康筛查政策和活检实践的差异，但也可能是种族或群体的遗传学因素。IgAN发病率在男女之间可能存在差异，在北美和欧洲患病男女比例为2~3:1，但在亚洲为1:1。IgAN的异质性还体现在临床表型中，在肾活检中观察到的组织病理学病变程度存在明显的种族差异。 　　IgA肾病不是良性疾病，相当一部分病程呈现进展性，是导致慢性肾脏病(CKD)和终末期肾脏病(ESRD)的重要原因，15%~40%的患者在诊断后10年内发展为ESRD。关于IgAN患者预后的报告发现，虽然正在接受治疗，但超过1/3的患者发病20年后进展至ESRD，近一半的患者在30年内发展为ESRD，高达20%-40%的IgA患者在诊断后10-20年内发生肾功能衰竭，是引起我国青年人肾衰竭的常见病因。预后因素的早期临床干预可用于延缓IgAN的进展。 　　IgAN仍仅能够通过肾活检进行诊断，唯一诊断标准仍然是肾活检中存在显性系膜免疫球蛋白A沉积，无血清或尿液生物标志物。大多数IgAN病例是散发性的，但也有部分家族性IgAN的病例。与散发性IgA肾病患者相比，家族性IgA肾病患者起病时严重程度较轻，可能与家族性患者的早期筛查与早期确诊有关。 　　IgAN并发症有高血压和心力衰竭。有20%-50%的IgA肾病患者患有高血压，少数患者可发生恶性高血压。心力衰竭常发生于IgA肾病患者肾损伤的终末期，体内的水钠潴留，增加肾脏的负担，导致心衰发生。 　　IgAN分为3种类型，Hass分型、Lee氏分级、牛津分型（从患者病理结果的5个方面去评估MSETC：系膜细胞增殖积分(M)、节段肾小球硬化或粘连(S)、毛细血管内增生性病变(E)、间质纤维化/肾小管萎缩/(T)、新月体(C)）。目前比较流行的是牛津分型，但是在报告上有的时候也会使用Lee氏分级（级数越高病情越严重）。 　　从年龄分布上看，IgA肾病发病年龄很轻，一般为35岁以下的人群，通常表现为肉眼血尿或持续性镜下血尿，而在35岁以上人群中表现为无症状蛋白尿和镜下血尿高血压，不容易被发现。按照Lee分级，IgANⅠ级、IgANⅡ级患者的年龄段分布特征以15-24岁为主，IgANⅢ级患者中15-24岁、25-34岁、35-44岁三个年龄阶段分别占26.5%、29.8%、21.6%，IgANⅣ级、IgANⅤ级患者以25-34、35-44岁构成为主。