中心思想 重组胶原蛋白龙头地位稳固，市场前景广阔 巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的领先技术和市场地位，已成为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司。公司不仅是全球首家实现重组胶原蛋白护肤产品量产的企业，其专有技术更获得了行业内首个发明专利授权。在快速增长的胶原蛋白市场中，特别是重组胶原蛋白应用领域，巨子生物通过其核心品牌和技术壁垒，有望持续巩固其龙头地位，抓住市场主流化趋势。 高成长高盈利驱动未来发展，多维策略保障持续增长 巨子生物展现出行业领先的盈利能力和快速的业务扩张态势。公司通过“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，有效触达多元用户群体，并持续优化渠道结构，线上直销业务实现高速增长和高毛利率。同时，公司在研发方面持续投入，以专有合成生物学平台构建技术壁垒，不断丰富产品线。未来，随着募投项目带来的产能扩张和产品创新，巨子生物有望打开更广阔的成长空间，实现营收和净利润的持续高增长。 主要内容 1 巨子生物：重组胶原蛋白龙头 1.1 重组胶原蛋白先行者，产品品牌矩阵丰富 巨子生物成立于2000年，是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司，自2019年起连续三年保持该地位。 公司拥有105项SKU和8大主要品牌（如可复美、可丽金），涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品，另有85款在研产品。 巨子生物是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司，其专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利授权。 1.2 股权结构集中，家族式企业特征明显 公司股权集中度较高，联合创始人严建亚、范代娣夫妻通过间接持股合计持有62.02%股权，范代娣博士家族持有公司六成以上股份。 创始人范代娣博士被誉为“类人胶原蛋白之母”，负责技术研发，其家族成员在公司战略管理、业务运营、投融资及生产质控等关键岗位任职。 1.3 盈利质量优异，业务扩张迅速 2021年公司营收达15.53亿元，净利润为8.28亿元，2019-2021年营收和净利润年复合增长率（CAGR）分别为27%和20%。 专业皮肤护理产品贡献了2021年营收的96.82%（15.03亿元），其中可复美和可丽金两大品牌贡献了约9成收入，可复美销售额从2019年的2.90亿元增至2021年的8.98亿元，占比从30.26%上升至57.83%。 2021年公司毛利率高达87.2%，在可比公司中位居第二，高于行业平均水平；净资产收益率（ROE）高达112.3%，显著高于平均水平近3倍。 公司销售费用率为22.3%，低于可比公司平均水平；2021年研发费用为2495万元，在以胶原蛋白为主的企业中位居第二。 公司整体毛利率自2019年起稳定提升，2021年电商平台线上直销毛利率高达95.2%，显著高于其他渠道。 2 胶原蛋白：应用广阔、增长快速的黄金赛道 2.1 胶原应用广泛，生产壁垒较高 胶原蛋白是哺乳动物体内含量最多的蛋白质，占人体蛋白质的1/4，广泛分布于皮肤、韧带、软骨等组织。 胶原蛋白具有特殊的三螺旋结构，对其稳定性和功能至关重要。目前已鉴定出28种不同类型胶原蛋白，其中人体含有16种，不同类型功效各异。 胶原蛋白可分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白。重组胶原蛋白通过合成生物学技术制备，具有低排异反应、可精准定制功能、生产周期短、规模大等优势，未来有望成为行业主流。 中国将重组胶原蛋白划分为重组人胶原蛋白、重组人源化胶原蛋白、重组类胶原蛋白三类，目前市面上主流产品为重组类和重组人源化胶原蛋白。 2.2 胶原市场：重组胶原尚处起步阶段，未来或成行业主流 2021年中国胶原蛋白产品市场规模达288亿元，2017-2021年CAGR为31%，预计2027年将达1738亿元，CAGR为35%。 重组胶原蛋白市场渗透率从2017年的15.9%增至2021年的37.7%，预计2023年将成为市场主流，2027年市场规模将达1083亿元，渗透率达62.3%。 2.2.1 医用敷料：行业上升期，高需求低集中度 中国医用敷料市场规模从2017年的67亿元增至2021年的259亿元，CAGR为40%，预计2027年将达979亿元，CAGR为23.1%。 重组胶原蛋白医用敷料市场渗透率预计将从2017年的5.2%增至2027年的26.1%，市场规模将从2022年的72亿元增至2027年的255亿元，CAGR为28.8%。 2021年中国医用敷料市场前5大企业市占率仅为26.5%，市场集中度较低。巨子生物2021年零售额23亿元，排名第2，在胶原蛋白医用敷料市场排名第1。 2.2.2 功效性护肤品：重组胶原不断渗透，行业格局初步形成 中国功效性护肤品市场规模预计从2017年的133亿元增至2027年的2118亿元，CAGR为28.61%。 重组胶原蛋白功效性护肤品市场规模从2017年的8亿元增至2021年的46亿元，CAGR为52.8%，预计2027年将达645亿元，CAGR为55.0%，远高于市场平均增速。 2021年中国功效性护肤品市场前5大参与者占据67.5%的市场份额，行业集中度高。巨子生物2021年零售额37亿元，在胶原蛋白功效性护肤品市场排名第一。 2.2.3 肌肤焕活应用：透明质酸主导，胶原保持高增长 国内获批的三类胶原蛋白注射针剂仅6款，而透明质酸有40多款，胶原蛋白产品获批量偏少。 中国肌肤焕活应用市场规模从2017年的206亿元增至2021年的424亿元，CAGR为19.7%。 重组胶原蛋白在肌肤焕活应用中的渗透率预计将从2022年的4.8%增至2027年的9.7%，市场规模将突破百亿，达到122亿元。 2.3 人参皂苷种类丰富功效显著，受众以亚洲国家为主 人参中主要功效成分为人参皂苷，种类达60多种，稀有人参皂苷Rh2和Rg3活性更强。 中国是世界上最大的基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场，销售额从2017年的4.06亿元增至2021年的6.45亿元，CAGR为12.3%，预计2027年将达15.61亿元，CAGR为16.1%。 巨子生物是2021年中国第二大基于稀有人参皂苷技术的功能性食品公司，占据24%的市场份额。 2.4 监管：标准法规密集出台，推动行业有序发展 2017年起，用于医疗领域的胶原蛋白被纳入III类医疗器械管理。 2021年后，重组胶原蛋白命名、分类、国家标准等相关规定密集出台，如2022年1月13日出台重组胶原蛋白行业标准，2022年7月13日建议重组III型胶原蛋白按照三类医疗器械管理。 密集出台的政策建立了行业准入门槛，有利于引导胶原蛋白产业规范发展，保护优质企业。 2.5 国际市场：胶原研发底蕴浓厚，医药食品应用为主 全球胶原蛋白市场规模2019年达153.56亿美元，预计2027年将达226.22亿美元，2016-2027年CAGR为5.42%。 医疗保健是海外胶原蛋白的主要应用领域，2020年中国胶原蛋白产品中48%应用于医疗健康，32%用于食品，21%用于化妆品及其他。 国际市场中，美国、欧洲等发达国家胶原蛋白行业起步早，应用广泛，主要应用于医疗、食品饮料和化妆品领域。 3 技术壁垒打造差异化品牌矩阵，“医疗机构+大众消费”双轨销售 3.1 可复美&可丽金：医学背景专业皮肤护理品牌 巨子生物构建了涵盖功效性护肤品、医用敷料、疤痕修复、口腔溃疡、女性护理和功能性食品等8大品牌矩阵。 可复美（2011年推出）定位功效型专业护肤，是2021年中国医用敷料市场的第2畅销品牌和专业皮肤护理品牌的第4畅销品牌，拥有5大产品系列和30项SKU。其类人胶原蛋白敷料是公司最畅销产品，具有独占原料优势。 可丽金（2009年推出）定位中高端皮肤护理，主打抗衰老、皮肤保养和修复，拥有60项SKU和9大系列，2021年天猫商城复购率达32.4%。其星光系列有望成为公司进军医美领域的排头兵。 参苷品牌是公司人参皂苷类功能性食品品牌，2021年复购率达45.4%，巨子生物是2021年中国第二大基于稀有人参皂苷技术的功能性食品公司，市场份额24%。 3.2 双轨渠道销售策略，线上直销毛利率最高 公司实行“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，产品已经销至中国1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所及300个连锁药房品牌。 线上销售通过电商平台及社交媒体平台的DTC店铺和自营部门进行。2019-2021年，DTC店铺线上直销收入从1.56亿元增至5.74亿元，占总收入比重从16.3%上升至37%。 2021年电商平台线上直销毛利率高达95.2%，显著高于其他渠道。公司持续加大线上营销投入，2021年线上营销开支达3.06亿元，占销售及经销开支的88.5%。 可复美在2021年天猫医用敷料类目多次成为第一畅销品牌，天猫复购率达42.9%，可丽金达32.4%。 2022年6月，公司与杭州悠可成立合营企业，共同从事美妆产品销售，有望实现品牌多维度推广。 公司积极参与学术交流，与医疗机构和专家建立联系，通过科普知识教育消费者，并与头部达人合作进行产品宣传推广。 3.3 研发专利储备丰富，合成生物学平台巩固竞争壁垒 巨子生物利用专有的合成生物学技术，自主开发和生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷产品，构建了难以复制的技术壁垒。 公司的高密度发酵及高效分离纯化技术实现行业领先的重组蛋白表达，回收率达90%，重组胶原蛋白纯度99.9%，细菌内毒素浓度低于0.1EU/mg。 巨子生物是中国首家实现5种高纯度稀有人参皂苷（Rk3, Rh4, Rk1, Rg5及CK）均能以百公斤级规模量产的公司。 截至2022年4月，公司拥有85种在研产品，包括53种功效性护肤品、16种医用敷料等，并积极探索胶原蛋白在医疗美容等更多应用领域。 公司与西北大学联合开展研究合作，建立了生物材料国家地方联合工程研究中心和博士后工作站，并成为首家被纳入国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心进行皮肤科合作研究项目的企业。 截至2022年4月，公司拥有75项专利及专利申请。研发团队124人，其中45名拥有硕士或以上学历，核心研发人员经验丰富。 4 募投项目扩产能，丰富产品线，打开远期成长空间 公司计划加大研发投入，强化研究团队、扩建研发设施和产品测试验证，推进新型重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及其他生物活性成分的研发。 为满足持续增长的市场需求，公司计划扩建2个现有生产设施和新建3个生产工厂，总资本开支14.81亿元，预计2022-2026年陆续竣工投产。 募投项目完成后，重组胶原蛋白产能规模预计将大幅提升，其中现有重组胶原蛋白发酵车间扩建后预计年新增21.3万千克产能，为2021年产能的20.5倍。 公司将继续完善并加强全渠道销售及经销网络建设，开展以护肤科学知识为导向的营销活动，通过线上多点营销布局和线下合作提高品牌曝光度，扩大客户群。 5 投资建议 5.1 盈利预测 预计公司2022-2024年营业收入分别为22.0亿元、30.48亿元、41.22亿元，同比分别增长41.46%、38.51%、35.27%。 预计归母净利润分别为9.91亿元、12.95亿元、16.93亿元，同比分别增长22.49%、30.70%、30.73%。 皮肤及身体护理业务预计2022-2024年营收分别为21.63亿元、30.08亿元、40.76亿元，毛利率分别为86.12%、86.39%、86.59%。其中，可复美营收预计分别为14.27亿元、20.81亿元、28.79亿元；可丽金营收预计分别为6.41亿元、8.16亿元、10.72亿元。 功能性食品及其他业务预计2022-2024年营收分别为0.37亿元、0.40亿元、0.46亿元，毛利率分别为85.84%、85.81%、85.80%。 5.2 投资建议 鉴于胶原蛋白终端应用与需求广阔，行业保持较快增速，重组胶原蛋白渗透率有望加速提升。 巨子生物作为国内重组胶原蛋白龙头企业，在可复美、可丽金两大核心品牌加持下，品牌矩阵不断扩充，叠加双轨销售策略及重组胶原蛋白基因工程技术带来的高技术壁垒，未来有望不断巩固行业地位。 首次覆盖，给予“买入”评级，对应2022-2024年市盈率（PE）分别为35.60倍、27.24倍、20.84倍。 6 风险提示： 胶原蛋白渗透率不及预期风险：消费者偏好变化或出现更优替代产品可能导致渗透率提升不及预期。 新产品开发不及预期风险：新

　　百洋医药(301015) 　　事件：公司发布2022年度业绩预告。预告实现归母净利润4.70至5.10万元，同比增长11.16%至20.62%；实现扣非归母净利润4.75至5.15亿元，同比增长14.94%至24.62%。其中，第四季度单季实现归母净利润1.26至1.66万元，同比增长10.53%至45.61%；实现扣非归母净利润1.08至1.48亿元，同比增长-4.42%至30.97%。 　　公司业绩增速稳健，预计核心产品较快增长。公司报告期内，公司营业收入保持稳定增长，运营的品牌数量不断增加，逐渐打造出了优势的品牌矩阵，提升了公司的核心竞争力与经营业绩。公司核心品牌运营业务毛利率远高于批发和零售业务，是公司的主要利润来源。公司业绩增速稳健，虽然收入增速受剥离批发业务拖累，但公司核心品牌运营业务较快增长将推动公司整体利润保持快速增长。 　　四季度拿下阿斯利康沙格列汀片商业化运营权。2022年11月11日，公司公告批露与阿斯利康签署了关于沙格列汀片（商品名：安立泽）的推广及销售业务协议，约定阿斯利康授权百洋作为特定医院渠道内推广产品的独家推广商，在协议有效期内且在特定医院渠道内独占和排他（包括针对阿斯利康及其关联方）地推广产品；以及授权百洋作为在零售渠道内销售和推广产品的独家一级经销商，在协议有效期内且在零售渠道内独占和排他（包括针对阿斯利康及其关联方）地经销和推广产品。该药物进入中国十余年，是经典口服降糖药物，预计本次合作能充分发挥跨国药企与中国本土第三方商业化平台在各自领域的专业和优势，增厚公司业绩。 　　投资建议：公司发展思路清晰，以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2022-2024年营业收入为75.09/81.61/91.35亿元，归母净利润为5.05/6.28/8.04亿元，对应EPS为0.96/1.20/1.53元，对应PE为28/22/17倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

　　健帆生物(300529) 　　2023年1月11日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润8.38~10.77亿元，同比-30%~-10%；实现扣非归母净利润7.72~10.11亿元，同比-32%~-11%。单季度来看，预计2022Q4实现归母净利润-0.36~2.04亿元，同比-111%~-39%；实现扣非归母净利润-0.48~1.92亿元，同比-115%~-40%。 　　经营分析 　　下半年业绩表现承压，费用投入显著增长。公司2022下半年业绩承压，主要原因包括1）国内经济增速放缓，同时疫情在全国各地散发，经销商资金紧张及购货能力下降；2）成本方面，报告期内原材料价格持续上涨，且公司金鼎、湖北等产业园陆续投入使用，导致产品生产成本持续增加；3）费用方面，公司加大人才引进和研发投入，销售费用、研发费用同比有较大幅度增长。预计后续随国内疫情形势逐步好转、院内诊疗与需求不断恢复情况下，公司业绩增长有望重回高增长轨道。 　　透析器新品国内完成注册获批，血液净化领域不断拓展。四季度公司新产品一次性使用血液透析器、柠檬酸消毒液分别取得注册证，其中透析器产品共13个品规，此前已在2022年3月获得欧盟CE认证，未来将于公司现有灌流器产品产生协同作用，进一步巩固公司在血液净化领域的整体竞争力，提供新的收入增量。 　　灌流器临床研究成果持续公布，行业龙头地位稳固。2022年下半年国际血液净化领域权威医学杂志《BloodPurification》上发表了健帆HA130多中心RCT临床研究，充分证明血液灌流器在维持性血液透析患者中的安全性和有效性，血液灌流技术进一步得到国际医学界的认可，公司在树脂灌流领域龙头地位进一步稳固。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于四季度实际业绩情况，我们下调公司2022-2024年业绩29%、24%、27%。预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.86、14.68、19.11亿元，同比-18%、49%、30%，EPS分别为1.22、1.82、2.37元，现价对应PE为25、17、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

中心思想 多肽领域领先地位的巩固 诺泰生物凭借其司美格鲁肽原料药在国内首批申报获得受理，以及该品种在全球市场的巨大潜力，确立了其在多肽药物研发与生产领域的领先地位和显著的先发优势。这一关键进展不仅彰显了公司在核心技术和市场布局上的前瞻性，也为其在全球重磅药物供应链中的角色奠定了基础。 战略聚焦与盈利能力提升 公司通过一系列战略性业务整合，包括剥离非核心业务并聚焦于高附加值的CDMO（合同研发生产组织）服务以及以多肽和特色原料药为主的自主选择产品，有效优化了资源配置。此举有望凭借其强大的技术平台优势和原料药制剂一体化策略，实现盈利能力的持续增长和核心竞争力的显著提升，从而驱动公司长期价值的实现。 主要内容 司美格鲁肽市场机遇与诺泰生物的先发优势 诺泰生物近日在多肽药物领域取得了里程碑式的进展，其注册申报的司美格鲁肽原料药已获得中国国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）的受理。与此同时，该品种的药物主文件（DMF）也已获得美国食品药品监督管理局（FDA）的受理，并正与制剂产品进行关联审评。这一系列进展不仅标志着诺泰生物在多肽药物研发与生产能力上的显著实力，更彰显了其在该领域的核心竞争优势和国际化布局。 司美格鲁肽作为全球范围内备受瞩目的重磅多肽药物，由诺和诺德公司开发，在糖尿病治疗和体重管理方面展现出卓越的临床效果和巨大的市场潜力。根据诺和诺德披露的数据，2022年前三季度，司美格鲁肽用于降糖适应症的全球销售额合计达到约66.4亿美元，而用于减肥适应症的销售额也达到了约5.0亿美元。这充分说明了司美格鲁肽在全球医药市场中的巨大商业价值和广阔应用前景，其作为全球重磅品种之一的地位无可争议。 在国内市场竞争格局方面，CDE官网数据显示，目前申报司美格鲁肽原料药登记申请的国内企业仅有诺泰生物与天吉生物两家。这意味着诺泰生物在司美格鲁肽原料药的国产化进程中占据了领先地位。一旦其原料药获批，公司将凭借其先发优势，有望在国内市场中迅速建立起强大的市场份额，并为下游制剂企业提供关键的原料支持，从而进一步巩固其在多肽原料药领域的市场领导地位。这种先发优势对于抢占市场份额、建立品牌认知和形成规模效应至关重要，将为公司带来显著的竞争壁垒和商业回报。 战略聚焦、业务优化与未来增长路径 诺泰生物正积极实施一系列战略调整，旨在优化资源配置，提升核心竞争力，实现“瘦身”后轻装上阵。公司将战略重心聚焦于CDMO（合同研发生产组织）业务以及以多肽和特色原料药为主的自主选择产品业务，以期实现更高效益的增长。 1. 业务整合与资源优化： 为提升盈利能力和运营效率，诺泰生物已采取一系列整合措施。例如，公司于2022年6月30日公布，将仿制药CRO业务新博思45%股权以1350万元人民币的价格转让给浙江众成。此举旨在剥离过去投入较高但产出周期较长的非核心业务，使公司能够将更多资源集中于高增长、高附加值的主营业务。此外，公司于2022年9月28日公布，拟以“GIP和GLP-1双激动多肽化合物及药学上可接受的盐与用途”专利权作价2000万元人民币增资禾泰健宇。这一投资体现了公司在新药研发领域的战略布局，尤其是在具有创新潜力的多肽药物方向，有望通过外部合作加速新药研发进程，并为公司未来发展储备创新产品。通过这些整合，公司有望将更多资源聚焦于主业CDMO及以多肽、特色原料药为主的自主选择产品业务，从而进一步提升其核心竞争力。 2. CDMO业务的加速发展： 诺泰生物在CDMO领域拥有两大核心技术平台优势，使其能够与全球知名药企建立长期稳定的合作关系，包括吉利德（Gilead）、英赛特（Incyte）、硕腾（Zoetis）和Mirati等。这些合作关系不仅证明了公司在技术实力和质量管理方面的国际认可度，也为CDMO业务的持续增长奠定了坚实基础。报告预计，2023年公司有望迎来1-2个商业化品种的落地，这将显著加速CDMO业务的增长步伐，带来稳定的收入流和更高的利润贡献。CDMO业务的增长，将进一步提升公司的技术服务能力和市场影响力，成为公司重要的增长引擎。 3. 自主选择产品线的逐步收获： 公司在自主选择产品方面拥有丰富的管线储备，目前约有18个产品处于不同研发阶段。具体来看，已有4个原料药产品获得批准，3个处于注册申报阶段，显示出公司在原料药领域的深厚积累和市场转化能力。在制剂方面，已有2个产品获得批准，另有2个处于CDE审评阶段。随着这些产品逐步进入商业化阶段，诺泰生物的业务将迈入收获期。公司有望凭借其在原料药和制剂生产方面的“一体化”成本优势，在未来的药品集中采购中占据有利地位，从而获取更大的市场份额和利润空间。这种一体化策略有助于降低生产成本，提高产品竞争力，并在政策导向下实现可持续发展。 财务预测与投资评级： 根据中泰证券的盈利预测，诺泰生物在未来几年将保持稳健的财务增长态势。 营业收入方面： 预计2022年、2023年和2024年的营业收入将分别达到6.59亿元、8.36亿元和10.75亿元。相应的同比增长率分别为2.31%、26.94%和28.55%。这表明在经历2022年的平稳期后，公司营收增长将显著提速，尤其是在2023年和2024年，预计将实现近30%的复合增长，体现了公司业务扩张的强劲势头。 归属于母公司净利润方面： 预计2022年、2023年和2024年的归母净利润将分别达到1.27亿元、1.63亿元和2.11亿元。相应的同比增长率分别为10.33%、27.71%和29.56%。净利润的增长趋势与营收增长相匹配，显示出公司盈利能力的持续增强和经营效率的提升。 每股收益（EPS）： 预计2022年、2023年和2024年分别为0.60元、0.76元和0.99元，反映了股东回报的逐步提升。 估值指标： 报告给出的P/E估值显示，2022年、2023年和2024年分别为47.32倍、37.06倍和28.60倍，随着盈利增长，估值水平逐步趋于合理，反映了市场对公司未来增长的预期。 综合来看，诺泰生物所处的医药生物赛道具有长期增长潜力，其C(D)MO技术平台优势显著，且在研管线储备丰富，为公司未来发展提供了坚实基础。分析师认为，公司未来有望通过“C(D)MO+自主产品”双轮驱动战略，实现长期可持续的成长性。基于对公司基本面和未来发展前景的积极判断，中泰证券维持对诺泰生物的“买入”评级。 主要风险因素分析： 报告同时提示了投资者需关注的潜在风险，以全面评估投资决策。这些风险包括：研究报告所使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；公司近年大幅扩充产能，可能存在产能投放不及预期的风险，影响生产效率和市场供应；作为技术密集型企业，核心技术人员的流失或人才短缺将对公司经营带来不利影响；新药研发项目具有高投入、高风险、长周期的特点，其转让进展存在不确定性，且面临同类竞争加剧的风险；公司毛利率可能面临下降的风险，尤其是在市场竞争加剧和销售规模扩大的背景下；海外收入占比较高，使公司面临人民币汇率波动风险，以及中美贸易政策变化可能带来的不利影响；研发和生产所需原材料的供应及其价格上涨，可能影响公司成本控制和正常经营；以及环保和安全生产方面的压力和潜在事故风险，可能导致停产或处罚，进而影响业务运营。 总结 本报告全面分析了诺泰生物在多肽领域的市场地位、战略调整及其未来的增长潜力。公司司美格鲁肽原料药的国内首批申报受理，不仅巩固了其在多肽领域的先发优势，也预示着其在全球重磅药物供应链中的重要角色。通过剥离非核心业务并聚焦CDMO和自主选择产品，诺泰生物正有效优化资源配置，提升核心竞争力。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将实现稳健增长，其“CDMO+自主产品”双轮驱动战略有望带来长期价值。尽管存在多项运营和市场风险，但鉴于其优质赛道、技术平台优势和丰富的研发管线，诺泰生物被维持“买入”评级，展现出良好的投资前景。

中心思想 2022Q4 运营概览与挑战 安踏体育在2022年第四季度面临终端流水波动，其中安踏品牌流水同比下滑高单位数，Fila品牌流水同比下滑10%-20%低段。尽管面临挑战，公司通过有效的渠道管控和库存清理，保持了健康的营运状态，安踏品牌库销比稳定在5+，Fila品牌库销比环比改善。 2023年复苏展望与增长潜力 展望2023年，尽管第一季度终端表现可能仍有波动，但随着消费环境的逐步复苏，公司对全年表现持乐观态度。安踏体育作为全球运动鞋服龙头，凭借多品牌战略布局和持续的产品升级、渠道优化，有望在复苏周期中实现稳健增长，并维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润将实现增长。 主要内容 安踏品牌：短期波动与长期战略推进 2022年第四季度，安踏品牌流水同比下滑高单位数，导致全年流水增长为低单位数。尽管短期承压，但线上表现预计优于线下。截至第四季度末，安踏品牌库销比保持在5+的稳定水平，折扣环比第三季度基本持平，这得益于公司渠道管控效率的提升。长期来看，安踏品牌正稳步推进“赢领计划”，通过持续的产品升级提升中高价位商品的销售占比，并优化渠道结构，以期在高线城市和购物中心店铺实现流水快速增长。 Fila品牌：电商驱动与库存优化 Fila品牌在2022年第四季度流水同比下滑10%-20%低段，全年流水亦为低单位数下滑。值得关注的是，其电商渠道表现亮眼，预计第四季度增速超过40%，主要得益于同期低基数以及门店加大抖音等平台店播力度。库存方面，预计第四季度末Fila库销比环比第三季度的7-8有所改善，公司在“双十一”期间对积压库存进行了清理，并根据消费环境波动适当减少了货品订单。公司判断Fila品牌力依然强劲，未来将通过产品/品类调整及削减低效店铺等措施实现长期稳健增长。 其他品牌：稳健增长与市场机遇 2022年第四季度，安踏体育的其他品牌流水同比增长10%-20%低段，全年实现20%-25%的增长。在波动的消费环境下，其他品牌受益于品牌力的持续提升以及滑雪、露营等小众运动的火热，终端流水保持了稳健的增长势头，显示出多品牌战略的有效性。 2022年业绩回顾与2023年市场展望 预计公司2022年收入增长约10%。利润方面，由于全年折扣加深以及费用支出增加（包括冬奥会和DTC转型带来的增量费用），预计2022年利润或有下滑。然而，合营公司有望贡献利润，一定程度上弥补了国内经营的波动。展望2023年，受消费环境及同期高基数影响，2023年第一季度终端表现可能仍处于波动状态。但鉴于当前消费环境已显现复苏态势，公司对2023年全年表现持乐观态度。 盈利预测与投资评级 基于对公司未来发展的判断，国盛证券研究所调整了安踏体育2022-2024年归母净利润预测，分别为72.27亿元、91.08亿元和113.46亿元。按照2023年1月11日收盘价109.7港元计算，对应2022/23年PE分别为36倍和28倍。鉴于公司作为全球运动鞋服龙头之一，多品牌布局成果显著，维持“买入”评级。 总结 安踏体育在2022年第四季度面临市场挑战，各品牌流水表现波动，但公司通过有效的库存管理和渠道优化，保持了健康的运营状况。安踏品牌稳步推进长期战略，Fila品牌电商表现亮眼并积极优化库存，其他品牌则受益于小众运动热潮实现稳健增长。尽管2022年利润预计有所下滑，但随着消费环境的复苏，公司对2023年全年表现持乐观态度。基于其多品牌战略和市场领导地位，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年归母净利润将实现增长。

中心思想 市场挑战下的韧性与复苏潜力 本报告核心观点指出，尽管安踏体育在2022年第四季度面临零售表现承压，但其核心品牌（安踏和FILA）的渠道库存保持健康或有所改善，零售折扣率也维持在较好水平，优于同业。这一健康的库存和折扣状况为公司在2023年的业绩复苏奠定了坚实基础。管理层预计，随着2023年第一季度库存恢复正常，第二季度后零售表现将有明显复苏。 盈利预测调整与估值吸引力 基于2022年第四季度的零售表现，华泰研究下调了安踏体育2022年至2024年的盈利预测，但同时上调了目标价至129.4港元，并维持“买入”评级。这反映了市场对公司未来增长潜力的信心，尤其是在宏观环境改善和公司有效管理库存的背景下。当前估值被认为具有吸引力，预示着公司在未来几年有望实现稳健的净利润增长。 主要内容 2022年第四季度及全年零售表现概览 品牌零售额数据分析 安踏体育披露的2022年第四季度经营数据显示，各品牌零售额表现不一： 安踏品牌：零售额同比下滑高单位数。 FILA品牌：零售额同比下滑10-20%区间低段。 其他品牌：零售额同比增长10-20%区间低段。 综合全年来看，2022年安踏体育旗下各品牌零售额同比增长情况为： 安踏品牌：同比增长低单位数。 FILA品牌：同比下滑低单位数。 其他品牌：同比增长20-25%。 尽管第四季度零售表现承压，但全年安踏品牌仍实现低单位数增长，其他品牌更是实现强劲增长，显示出公司多品牌战略的韧性。 核心品牌运营状况与未来展望 安踏品牌：库存健康与增长势能 据管理层信息，2022年第四季度安踏品牌在不同渠道表现分化： 电商渠道：零售流水同比录得中单位数增幅，显示线上渠道的持续活力。 线下渠道：受客流量疲软影响较大，零售流水同比下滑中双位数。其中，安踏大货和儿童系列分别录得中双位数和高双位数跌幅。 尽管零售环境充满挑战，安踏品牌的库存状况保持健康： 渠道库存周转天数：第四季度环比持平，维持在略高于5个月的健康水平。 零售折扣率：同比及环比均大致持平，表明公司在促销策略上保持了克制和有效管理。 展望2023年，随着防疫政策优化和客流量逐步回暖，预计安踏品牌将重回公司“赢领计划”中制定的增长通道，即在2021-2025年实现流水年复合增长率达18-25%。 FILA品牌：库存改善与反弹预期 FILA品牌门店主要集中在1-2线城市，在第四季度受客流下滑影响较大： FILA大货/儿童：零售流水同比下滑中双位数/低双位数。 潮牌/电商：则录得高单位数/40-45%的同比增速，显示出新兴品类和线上渠道的增长潜力。 FILA品牌的库存情况有所改善： 库销比：第四季度季环比有所改善（第三季度为7-8倍）。 零售折扣：环比或大致持平（第三季度为25-26%）。 随着2023年零售环境的改善，FILA品牌有望通过“品牌保鲜”、产品及渠道调整等举措，实现收入增速从低基数反弹。 盈利预测调整与估值分析 财务预测下调与原因 华泰研究对安踏体育的盈利预测进行了调整，以反映第四季度的流水表现以及库存拨备和经营去杠杆的影响： 收入预测：2022/2023/2024年收入预测分别下调4%/3%/3%，至人民币533.7亿元/630.6亿元/743.3亿元。 净利润预测：同期净利润预测分别下调7%/3%/3%，至人民币70.8亿元/95.0亿元/116.5亿元。 基本每股收益（EPS）：2022/2023/2024年基本EPS预测分别下调7%/3%/3%，至人民币2.62元/3.52元/4.31元。 估值方法与目标价上调 考虑到零售环境波动对经营现金流稳定性的影响，本报告采用PE估值法。华泰研究将安踏体育的目标价上调13%至港币129.4元，基于31.7倍的目标PE（过去三年12个月动态PE历史均值加0.5个标准差），以及12个月动态EPS人民币3.55元。 当前估值：安踏当前股价对应26.9倍的12个月动态PE，以及0.95倍PEG（预期2022-2024年净利润增长复合年均增长率CAGR为28%）。 投资评级：维持“买入”评级，认为估值具有吸引力。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 线下客流波动。 FILA零售额增长弱于预期。 新业务增长放缓。 零售折扣较深。 因收入增长压力导致经营去杠杆。 总结 关键运营指标的积极信号 安踏体育在2022年第四季度面临零售额下滑的挑战，但其核心品牌安踏和FILA在库存管理和折扣控制方面表现出显著韧性。安踏品牌渠道库存周转天数保持在健康水平（略高于5个月），零售折扣率稳定；FILA品牌库销比有所改善，零售折扣也大致持平。这些积极的运营指标表明公司在市场逆境中具备较强的风险抵御能力和精细化管理水平，为2023年的业绩反弹奠定了基础。 盈利能力与市场估值展望 尽管华泰研究基于短期零售表现下调了安踏体育的近期盈利预测，但对公司长期增长前景保持乐观。通过上调目标价至129.4港元并维持“买入”评级，报告强调了安踏体育在当前估值下的吸引力。随着宏观经济环境的改善和公司在品牌策略、产品创新及渠道优化方面的持续努力，安踏体育有望在2023年实现业绩复苏，并重回其“赢领计划”的增长轨道，为投资者带来可观回报。

中心思想 稳健医疗2022年业绩超预期增长，医用耗材业务成核心驱动 稳健医疗（300888.SZ）于2023年1月12日发布业绩预告，显示其2022年收入和业绩均实现高速增长，超出市场预期。报告核心观点指出，公司业绩的显著提升主要得益于医用耗材业务的强劲表现，特别是疾控防护产品的收入大幅增长。同时，规模效应带来的医疗业务营销费用率降低以及消费品业务的降本增效措施也为业绩增长提供了支撑。公司通过外延并购进一步丰富了产品线，构建了一站式医用耗材平台，为未来的协同发展奠定了基础。 医疗与消费板块协同发展，未来增长潜力可期 报告强调，稳健医疗在2022年实现了医疗与消费板块的协同发展。尽管消费品业务受外部环境波动影响表现平淡，但公司通过深化产品创新和渠道建设，预计2023年该业务将恢复稳健增长。医用耗材业务在并购的助力下，有望继续保持销售增长势头。基于对公司未来健康发展的判断，分析师维持“买入”评级，并调整了盈利预测，显示出对公司长期增长的信心。 主要内容 2022年整体业绩表现与驱动因素 业绩高速增长，超出市场预期：稳健医疗预计2022年主营业务收入达110.7~117.0亿元，同比增长38.79%~46.69%；归母净利润预计16.2~18.5亿元，同比增长30.72%~49.28%；扣非净利润预计15.2~17.5亿元，同比增长47.72%~70.07%。这些数据均显著超出市场预期。 第四季度表现强劲：估算2022年第四季度公司收入同比增长55%~83%，归母净利润同比增长1.7倍~3.4倍，扣非净利润增长3.6倍~6.5倍，显示出年末业绩的加速增长态势。 增长主要驱动因素：收入快速增长主要系疾控防护产品收入大幅增长拉动；业绩增速快于收入则主要归因于规模效应下医疗业务营销费用率降低，以及消费品业务降本增效举措的有效实施。 医用耗材业务：需求旺盛，高速增长 全年收入表现亮眼：2022年医用耗材业务预计实现收入71~75亿元，同比增长81.03%至91.23%。剔除并购业务贡献的8亿元收入后，可比口径下同比增长61%~71%，显示出内生增长的强劲动力。 第四季度加速增长：估算2022年第四季度医用耗材业务收入为22.7~26.7亿元，同比增长1.7~2.2倍。剔除并购业务贡献的4亿元收入后，可比口径下同比增长1.2~1.7倍。 产品结构与渠道拓展： 疾控防护产品：受国内疫情频发影响，公司迅速扩产并紧抓市场需求，疾控防护产品收入在2022全年大幅增长。 非疾控防护产品：销售额实现双位数稳健增长（不含并购公司），Winner品牌持续深化渠道渗透，截至2022年上半年末已进驻国内近14万家药店和4000多家医院。 外延并购助力：隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶三家并购公司在2022年合计贡献报表收入8亿元，有效丰富了公司在高端敷料、注射穿刺、外科手套等领域的产品线，并在渠道和品牌层面与公司形成双向互补，共同构建了一站式医用耗材平台。 消费品业务：环境波动，期待2023年改善 2022年表现平淡：2022年消费品业务预计收入39.7~42.0亿元，同比增速在-2.08%至+3.60%之间。主要原因在于年内线下门店客流波动和电商物流发货受限。公司有效把控终端折扣，并持续深化价值回归策略。 第四季度有所承压：估算2022年第四季度消费品业务收入为12.3~14.6亿元，同比增速在-9%至+8%之间。 2023年展望与增长策略：尽管短期客流仍有波动，但随着后续环境稳定性有望明显提升，公司预计消费品业务将恢复稳健、高质量增长。公司将聚焦棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等品类推出创新单品，并持续加强渠道流量建设（截至2022年第三季度末门店339家，品牌全域会员约4200万）。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与评级维持：基于对环境因素的调整，分析师预计公司2022~2024年归母净利润分别为17.3亿元、20.5亿元和23.8亿元，对应2023年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：报告提示了新冠疫情超预期、国内市场竞争加剧、品类及门店扩张风险以及海外业务不及预期等潜在风险。 总结 稳健医疗在2022年凭借医用耗材业务的超预期表现，实现了收入和业绩的高速增长，显著超出市场预期。其中，疾控防护产品的强劲需求和并购业务的协同效应是医用耗材板块增长的核心驱动力。尽管消费品业务受外部环境影响表现平淡，但公司通过产品创新和渠道深耕，预计2023年将迎来改善。整体而言，稳健医疗的医疗与消费板块协同发展，并通过外延并购不断丰富产品矩阵，展现出健康的增长态势和未来发展潜力。分析师维持“买入”评级，反映了对公司持续增长的信心。

中心思想 2022年业绩承压与2023年增长展望 康泰生物在2022年面临显著的利润压力，主要源于新冠疫苗资产减值和研发费用化。公司归母净利润预计亏损0.76亿至1.5亿元，同比大幅下滑106%-112%。然而，报告强调，在剔除新冠相关影响后，常规疫苗业务保持强劲增长，为2023年的业绩反弹奠定基础。预计2023年将受益于低基数效应和核心大品种的放量，实现利润的边际向上改善。 常规疫苗驱动与长期发展潜力 公司未来的增长核心在于常规疫苗业务的持续高增长和丰富在研管线的逐步兑现。2022年常规疫苗实现了86%的高速增长，预计2023年将继续保持这一趋势。同时，PCV13（13价肺炎球菌结合疫苗）等大品种的放量以及人二倍体狂苗的上市，将成为驱动2023年基本面转好的关键因素。此外，公司在IPV、冻干水痘等多个前沿重磅品种上的研发投入，预示着其长期成长空间的广阔。 主要内容 2022年业绩预告分析 康泰生物于2023年1月10日发布2022年业绩预告，显示公司归母净利润预计亏损0.76亿至1.5亿元，同比下滑106%-112%；扣非归母净利润预计亏损1.26亿至2.0亿元，同比下滑111%-117%。报告指出，若不考虑新冠资产减值和研发费用影响，归母净利润预计为6.66亿至7.30亿元，同比下滑41%-47%。这表明新冠相关的一次性因素是导致2022年业绩承压的主要原因。2022年第四季度，公司归母净利润预计亏损2.79亿至3.53亿元，同比下滑223%-255%，主要受疫情管控、感染人数激增以及新冠资产减值和研发支出费用化影响。 常规疫苗业务表现与2023年展望 尽管整体业绩承压，常规疫苗业务在2022年表现出色，实现了86%的高速增长，主要得益于2021年第三、四季度新冠疫苗接种高峰期对常规疫苗接种的挤兑效应所形成的低基数。展望2023年，公司预计常规疫苗将维持高增长趋势。由于2023年基本没有大额新冠疫苗资产减值和研发费用影响，公司利润有望大幅改善，实现“轻装上阵”。 大品种放量与市场驱动 报告强调，大品种的放量将是驱动康泰生物2023年基本面转好的核心动力。PCV13自2021年9月上市以来，截至2022年底已批签发37批次，经过前期的市场铺垫和推广，预计2023年作为其第一个完整销售年度将实现显著放量。此外，人二倍体狂苗已进入上市倒计时，有望贡献新的业绩增量。四联苗、乙肝疫苗等优势品种也在积极优化销售渠道，预计将维持高增速。 研发管线与长期成长空间 康泰生物在研管线处于行业第一梯队，为公司打开了长期成长空间。目前，IPV（灭活脊髓灰质炎疫苗）、冻干水痘疫苗、EV71（肠道病毒71型疫苗）、MCV4（四价流脑结合疫苗）、MPSV4（四价流脑多糖疫苗）等多个重磅品种正处于II/III期临床试验阶段。同时，公司积极布局DTaP-IPV-Hib五联苗、DTaP-IPV四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病疫苗、四价流感疫苗、PCV20（20价肺炎球菌结合疫苗）等多个前沿重磅品种，展现了其在疫苗领域的持续创新能力和未来增长潜力。 盈利预测与投资建议 考虑到新冠相关资产减值和研发支出费用化，以及疫苗准入进度受疫情影响，中泰证券下调了康泰生物2022-2024年的盈利预测。调整后，预计2022-2024年营业收入分别为32.46亿元、45.76亿元、63.32亿元，同比增长-11.13%、41.00%、38.36%。归母净利润下调至-1.04亿元、13.49亿元、18.16亿元，同比增长-108.27%、1391.62%、34.62%。常规疫苗收入预计在2022-2024年分别达到30.62亿元、45.73亿元、63.28亿元，同比增长86.36%、49.32%、38.38%。基于常规疫苗的持续高增长和未来发展潜力，中泰证券维持对康泰生物的“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括研发进度低于预期、疫苗产品销售不达预期、疫苗行业负面事件、新冠病毒变异导致疫苗失效，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 康泰生物在2022年因新冠疫苗资产减值和研发费用化而面临业绩亏损，但其常规疫苗业务保持了86%的高速增长。展望2023年，公司有望凭借低基数效应、PCV13等大品种的放量以及人二倍体狂苗的上市，实现利润的显著改善和基本面的转好。同时，公司丰富的在研管线为长期成长提供了坚实基础。尽管盈利预测有所下调，但基于常规疫苗的强劲增长和未来潜力，中泰证券维持“买入”评级，并提示了研发、销售及行业事件等相关风险。

中心思想 经营效率提升与多业务协同发展 国邦医药作为中国医药工业百强企业，凭借其在管理、生产和全球市场渠道方面的“一个体系、两个平台”优势，已在医药原料药、医药中间体和动保原料药等多个核心领域建立了显著的竞争优势。本报告的核心观点是，公司正全面进入经营效率提升期，其增长主要由以下几个关键因素驱动：医药原料药板块受益于下游抗生素需求的持续回暖、盈利能力的提升以及头孢类抗生素和特色原料药新品种的产能释放；医药中间体板块凭借高进入壁垒和良好的竞争格局，在产能扩张和新应用场景拓展的推动下有望保持稳健增长；动保原料药板块则通过氟苯尼考和强力霉素等战略产品的产能逐步释放，结合公司深厚的行业运营经验和客户资源，正步入快速增长阶段，展现出巨大的业绩弹性。 估值修复与投资潜力 报告基于对公司各业务板块的深入分析和审慎的盈利预测，预计国邦医药在2022年至2024年间将实现营业收入和归母净利润的持续稳健增长。尽管面临市场需求波动、行业竞争加剧和原材料价格上涨等潜在风险，但公司清晰的增长路径、持续的产能扩张、不断优化的经营效率以及在细分市场的领先地位，使其具备显著的竞争优势和投资价值。鉴于公司目前的估值低于可比同行业公司，报告首次覆盖并给予“买入”评级，认为随着公司业绩的逐步兑现和动保板块景气度的提升，其估值存在显著的向上修复空间。 主要内容 1. 国邦医药：医药和动保业务协同发展的原料药龙头 稳健的业务布局与财务表现 国邦医药成立于1996年，并于2021年在上海证券交易所成功上市，现已发展成为中国医药工业百强企业。公司构建了独特的“一个体系、两个平台”优势，即有效的管理和创新体系，以及先进完整的规模化生产制造平台和广泛有效的全球化市场渠道平台。其业务范围广泛，涵盖医药原料药、关键医药中间体、制剂以及动保原料药、动保添加剂及制剂等多个领域。公司产品远销全球115个国家和地区，累计服务客户超过3000家，并获得了包括美国FDA、欧盟EUGMP、日本PMDA等在内的多项国际药品规范市场认证。公司旗下拥有浙江国邦（主营医药原料药）、山东国邦（主营医药中间体和动保原料药）、中同药业（医药制剂业务平台）及和宝生物（兽药固体制剂和饲料添加剂业务平台）等多家子公司，形成了协同发展的产业格局。 从历史业绩来看，国邦医药的收入保持稳定增长态势，从2017年的29.05亿元增长至2021年的45.05亿元，复合年增长率达到11.59%。分业务板块看，医药原料药收入总体保持平稳，医药中间体收入实现较

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（1月3日-1月6日）上证综指报收3157.64，周涨幅2.21%，深证成指报收11367.73，周涨幅3.19%，中小板100指数报收7508.84，周涨幅2.30%，基础化工（申万）报收4182.69，周涨幅3.94%，跑赢上证1.73pct。申万化工7个二级子行业均涨幅为正，33个三级子行业均涨幅为正。本周化工行业386家上市公司中，有345家涨幅为正。涨幅居前的个股有金三江、镇洋发展、艾艾精工、聚赛龙、泛亚微透。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有二氯乙烷CFR东南亚（+16.67%）、液氯华东地区（+9.83%）。本周东南亚市场受到聚氯乙烯PVC和氯乙烯单体VCM价格上涨的影响，二氯乙烷价格跟随上涨。本周化工品跌幅居前的有三氯乙烯华东地区(-23.27%)、天然气NYMEX天然气(期货)(-16.87%)。全球天然气价格持续回落，美国HenryHub天然气价格跌至3.76美元/百万英热单位，较去年12月中旬的近期高点下跌了45%，创下2021年9月以来的新低，欧洲天然气TTF价格跌至65欧元/兆瓦时，相比去年8月的高点下跌约80%，并创下2021年11月以来新低。价格下跌的主要原因是欧美暖冬的天气，天然气供暖需求锐减。另外欧洲采取了将整体用电量降低10%、重启煤电和燃油发电等措施也导致取暖季天然气需求疲软。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚-1.4甲醇价差”（+524.24%）。原料端甲醇价格受下游烯烃装置利润走高影响价格上涨，二甲醚市场供应仍处于低位状态，但下游近期已进入春节前采买周期，随着疫情放开，货物运输情况也有所好转，价格上涨，价差整体上涨。本周化工品价差降幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差”（-239.04%），本周PX供应端没有明显变化，需求端受下游聚酯消费差的影响，成本端由于投资者对经济衰退以及能源需求前景的担忧导致油价承压，国际原油期价大幅下跌，导致PX价格下跌明显，石脑油受下游需求旺盛影响，价格上涨，因此该价差下跌明显。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，四季度我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。