本周新药行情回顾：2022年11月28日-2022年12月2日，新药板块涨幅前5企业：云顶新耀（33.3%）、华领医药（30.0%）、和黄医药（29.1%）、亚盛医药（25.3%）、复宏汉霖（17.4%）。跌幅前5企业：众生药业（-14.5%）、神州细胞（-11.8%）、先声药业（-10.0%）、康诺亚（-7.5%）、石药集团（-5.5%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　11月30日，礼来宣布了Donanemab治疗阿尔茨海默症3期临床TRAILBLAZER-ALZ4的最新数据，该研究中礼来将Donanemab与已获批的Aducanumab进行对比发现，组织学改善方面，6个月的治疗后Donanemab组有37.9%的患者实现脑部amyloid的清除，而Aducanumab组为1.6%；Donanemab组将脑部amyloid斑块水平减少了65.2%，而Aducanumab组为17.0%。 　　此次Donanemab数据的披露又一次加强了人们对于Aβ通路的信心，目前全球范围内还有多款针对Aβ通路的阿尔茨海默症药物在研，其中Biogen/Eisai的Lecanemab也已披露积极数据。在国内，由于早期阿尔茨海默症药物研发失败率较高，较少有企业涉足这一领域，目前仅有绿谷药业的甘露特钠胶囊获批上市；在Aβ通路上，目前有恒瑞医药、先声药业等企业布局，考虑到Lecanemab、Donanemab等产品接连披露的积极数据，预计未来会有更多国内企业布局这一领域。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有3个新药或新适应症获批上市，13个新药获批IND。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）11月30日，创响生物公布Izokibep用于治疗银屑病关节炎的2期临床试验结果。2期临床数据显示，Izokibep在多项关键性临床症状的治疗中均表现出良好的疗效，包括关节炎、银屑病、肌腱附着点炎、指（趾）炎和指甲损伤。 　　（2）12月1日，开拓药业公布福瑞他恩用于治疗成年女性雄激素性脱发（AGA）的2期临床试验主要结果。结果显示，治疗24周后，5mgQD组TAHC较基线变化与安慰剂QD组相比增加11.39根/cm2，具有统计学差异。此外，福瑞他恩的疗效在治疗第12周展现。 　　（3）12月1日，先声药业公布先必新舌下片用于治疗急性缺血性脑卒中（AIS）的3期临床研究结果。初步分析显示：相对于安慰剂，先必新舌下片显著改善AIS患者治疗后神经功能恢复及独立生活能力，达到预期疗效终点，安全性良好。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月1日，GSK公布Jemperli用于治疗非鳞状NSCLC2期临床试验PERLA研究数据。结果显示，在疗效方面，Jemperli+化疗治疗的ORR为46%，包括2例完全缓解（CR，2%）和54例部分缓解（PR，45%）。 　　（2）12月2日，罗氏公布Tecentriq局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的3期临床结果。分析显示，在局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者中，皮下注射Tecentriq在安全性、疗效与血液中的水平（药代动力学）皆与静脉（IV）输注相当。 　　（3）12月1日，强生公布在研肥胖疗法AMG133的最新1期临床试验数据。AMG133是一款潜在“first-in-class”的抗体多肽偶联药物，每个月用药一次。1期临床试验结果显示，受试者经最高剂量AMG133治疗12周后体重减少了14.5%。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气下跌， 　　LNG气上涨，煤价上涨；磷化工、化肥部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-0.5%；核心原料价格布油+3.9%，进口LPG-4.3%，国产LNG气+23.3%，烟煤+6.3%。 　　原料端，C1、C4、芳烃部分产品价格下跌；制品端，磷化工、化肥部分产品价格上涨，化纤、农药、聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，OPEC+新一届会议引发关注，亚洲局部疫情有所缓和。 　　本周布油结算价从83.6涨至86.9美元/桶（涨幅3.9%）、美油结算价从76.3涨至81.2美元/桶（涨幅6.5%）；美国商业原油库存4.19亿桶（周环比-2.9%），美国原油钻井数627口（周环比持平）。供应端，根据隆众资讯，12月4日OPEC+将召开新一届会议，其结果将优先指引价格，目前来看OPEC+维持减产立场是大概率事件，且不排除进一步减产的可能性，此外12月5日西方对俄石油制裁将开始落地，供应风险担忧也或有部分凸显。需求端，根据隆众资讯，需求端依然集中在对经济和需求前景的担忧，但近期的积极信号在于亚洲局部疫情有所缓和，对需求预期的拖累减轻，但经济数据整体仍显疲软。政策面来看，根据隆众资讯，美联储12月加息50个基点的概率较大，美联储主席鲍威尔的讲话也透露放缓步伐信号，中线将利空美元、利好油价。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势和伊朗核问题谈判均无新的进展，下周继续观望俄罗斯对西方制裁的新反应和制裁落地情况。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气期货涨跌不一。NBP环比+22.51%，TTF环比+12.93%，HH环比-10.12%，AECO环比-1.04%。现货方面，HH现货环比-3.68%；加拿大AECO现货环比+13.07%；欧洲TTF现货环比+12.56%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为9643元/吨，环比+9.48%，国内市场均价为5628元/吨，环比-2元/吨（-0.04%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至11月25日，美国天然气库存量为34830亿立方英尺，环比-810亿立方英尺（环比-2.24%，同比-2.50%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至11月25日，欧洲天然气库存量为37143亿立方英尺，环比-150亿立方英尺（环比-0.40%，同比+33.55%）。 　　国内价格：本周国内LNG产地价格小有上行。截至12月1日，LNG主产地报价为5046元/吨，较上周+18.12%；消费地价格同向上行，截至12月1日，LNG主要消费地均价为5369元/吨左右，较上周+7.57%。LNG接收站报价6235元/吨，环比-2.04%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为顺酐+7%、硝酸+5%、氯化铵+5%、缬氨酸+4%、工业磷酸一铵+3%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为甲酸-14%、双氧水-14%、PTMEG-10%、三氯甲烷-10%、双酚A-7%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）-5%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+2%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)+3%、六氟磷酸锂持平等。 　　下游维持刚需，市场开工下滑，顺酐价格触底反弹。 　　本周顺酐(华东)涨6.7%至6720元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周不饱和树脂市场再出低价，当前市场淡季叠加公共卫生事件再度爆发，UPR市场及其下游采购维持刚需为主；供给端，根据百川盈孚，上周末顺酐大厂传出降负消息，此外苯法工厂受成本压力影响基本停产，正丁烷法顺酐本周开始降负操作，本周市场开工下滑，形成供给端利好。 　　原料成本增加，整体供应减弱，推高硝酸价格。 　　本周硝酸(华东)涨4.8%至3050元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周合成氨市场整体走势坚挺，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，当前下游苯胺供方保持出货节奏，对外贸易稍有提升，终端需求暂无改善，下游刚需采买；供给端，根据百川盈孚，目前甘肃一厂停车检修，华东、华中部分企业减负荷生产，整体供应减弱，开工维持中低位水平。 　　原料行情坚挺，市场供不应求，氯化铵价格上涨。 　　本周氯化铵(农湿,江苏华昌)涨4.5%至920元/吨。成本端，根据百川盈孚，本周合成氨市场整体走势坚挺，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，目前整个市场需求较好，下游复合肥开工率有所提高，本周厂家结束封单开启新一轮接单，持续两三天再次封单，场内供不应求；供给端，根据百川盈孚，本周氯化铵产量较上周持稳，本周开工率为85.92%，厂家开工积极，待发充足。 　　畜禽养殖效益较好，国内开工低位，缬氨酸价格上涨。 　　本周缬氨酸(99%,国产)涨4.0%至26元/千克。需求端，根据博亚和讯，当前畜禽养殖效益较好，但终端饲料需求随着预期转弱偏弱调整；供给端，根据博亚和讯，近期国内行业开工处于低位，梅花、伊品、华恒、巨龙、东晓、成福等停报。 　　成本有所上涨，厂家无出货压力，推高工业磷酸一铵价格。 　　本周工业磷酸一铵(73%,云南中正)涨3.2%至6400元/吨。成本端，根据百川盈孚，工业级磷铵行业成本上行，成本面继续提振；需求端，根据百川盈孚，本周下游情绪多持谨慎观望，采购仍需情绪消化，主要表现在农需市场，供应市场让利积极性转弱，下游水溶肥厂对高价仍消化中，新疆地区疫情管控有所缓解，汽运陆续恢复中，消防行业、新能源行业拿货稳定，采购相对尚可；供给端，根据百川盈孚，本周工业级磷铵产量小幅下滑，生产企业多数预收充足，暂无出货压力。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　核心观点 　　1、钠电池有望应用于续航500公里的乘用车领域，发展前景广阔。宁德时代研究院副院长黄起森在11月29日的钠离子电池产业链与标准发展论坛上表示，钠电池普遍可以满足续航400公里以下的乘用车车型需求。此外，宁德时代可通过首创的AB电池系统集成技术实现钠锂混搭，进而提升电池系统的能量密度，使得钠电池有望应用于续航500公里的乘用车车型。该车型将会面向65%的市场，应用前景广阔。钠电池性能的改善有望提速其产业化进程。截至2022年12月2日，电池级碳酸锂市场均价报59.21万元/吨，较11月初上涨6.4%，较2022年初上涨106%。碳酸锂价格高企为钠电池发展提供了机遇。但钠电池由于钠元素本身的性质，决定其能量密度低于锂电池能量密度。通过正负极材料的技术迭代，有望提高钠电池能量密度进而扩大应用范围，进而有望发挥其成本及安全性能优势，提高应用价值，进而推动其产业化发展提速。 　　入局企业持续推进钠电池送样量产，产业化元年即将来临。目前已布局钠电池领域的企业包括宁德时代、华阳股份、传艺科技、中科海钠、维科技术、孚能科技、鹏辉能源、多氟多等。其中宁德时代正致力于推进钠电池于2023年实现产业化；华阳股份年产1GWh钠离子电芯已正式投产，正在调试优化，预计于年底优化完毕，同时钠电池PACK生产线设备正在陆续进场；传艺科技钠电池项目中试线已投产，其产能是200MWh/年；中科海钠1GWh钠电池生产线于2022年7月在安徽投产；维科技术变更募投项目投资建设年产2GWh钠电池项目；孚能科技钠电池产品目前处于集中送样阶段，已满足A0级车需求，并计划于2023年全面进入产业化阶段；鹏辉能源研发的钠离子电芯性能测试结果较理想，包括循环、低温性能以及能量密度等；多氟多钠电池已有小批量成品下线，正在进行各类评测。综合来看，目前多家企业持续推进钠电池量产，叠加头部企业积极推进下游应用，钠电池产业化进程有望提速。 　　2、截至2022年12月2日，新材料指数（885544.TI）周涨2.6%。新材料14个板块上周有12个板块上涨，有2个板块下跌，其中涨幅排名前三的分别为合成树脂、电池化学品、光伏玻璃，涨幅分别为6.4%、3.6%、3.5%；下跌的板块为半导体材料、碳纤维，跌幅分别为0.8%、0.1%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，碳酸二甲酯涨2.4%，六氟磷酸锂跌5.5%。碳酸二甲酯方面，价格上涨原因主要为受疫情影响，货物流通受阻，多工厂向上调整报盘，推动碳酸二甲酯价格上涨。六氟磷酸锂方面，价格下跌主要原因为整体市场供应充足，叠加下游需求维持稳定，致使六氟磷酸锂价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有129家上市公司股价上涨或持平，占比80.6%，有31家上市公司下跌，占比19.4%。周涨幅排名前3的依次为国立科技、聚赛龙、圣泉集团，周涨幅分别为15.8%、14.5%、13.3%；周跌幅排名前3的依次为江丰电子、格林达、雅克科技，周跌幅分别为4.5%、4.0%、3.7%。 　　投资建议 　　目前多家企业持续推进钠电池量产，叠加头部企业积极推进下游应用，钠电池产业化进程有望提速，相关企业或将受益：宁德时代、华阳股份、传艺科技等。 　　风险提示 　　产业化进展不及预期、下游验证不及预期、其他技术方向竞争等风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.76%，创业板指数上涨3.2%，沪深300上涨2.52%，中信基础化工指数上涨2.52%，申万化工指数上涨2.35%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为轮胎(7.04%)、钛白粉(6.62%)、涤纶(4.90%)、其他塑料制品(4.38%)、其他化学原料(4.00%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为农药(0.62%)、绵纶(0.70%)、涂料油墨颜料(0.90%)、粘胶(0.93%)、氯碱(0.99%)。 　　本周行业主要动态： 　　东方盛虹投资284亿元于多个化工新材料项目：11月29日晚间，东方盛虹连发两则项目投资公告，一则是关于湖北海格斯新能源股份有限公司投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目的公告，另一则则是关于江苏盛景新材料有限公司投资建设POE等高端新材料项目的公告。湖北海格斯新能源股份有限公司投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，项目拟建于湖北省宜昌市宜都化工园区，项目用地约162.60公顷，总投资186.84亿元，其中建设投资138.82亿元，项目建设期为2年。目前完成项目可行性研究报告编制等工作，尚处于前期报批阶段，该项目以磷矿为原料，建设从磷矿到磷酸铁锂的全产业链产品，将净化磷酸作为磷酸铁的原料，进一步生产磷酸铁锂，同时配套水溶肥、专用肥，以循环经济发展模式推进新能源材料行业发展，积极拓宽产业范围、延伸产业链，推动下游产业配套发展、集群发展和协同发展，实现资源价值的不断增值。江苏盛景新材料有限公司投资建设POE等高端新材料项目，拟建于江苏省连云港市徐圩新区连云港石化基地，项目用地约1017亩，项目总投资97.30亿元，其中建设投资85.31亿元，项目建设期为2年。目前尚处于项目筹建阶段，针对该项目，东方盛虹表示本次投资是为加快新能源新材料布局，利用盛虹炼化一体化项目的优势，生产高附加值的聚烯烃弹性体（POE）、α-烯烃、丁辛醇、丙烯酸及酯、双酚A高端化工新材料及化学品产品，延伸产品的差异化，提升产品附加值和市场竞争力。项目生产的高端化工新材料，可实现国产化替代，带动石化产业链转型升级，为国家高端化工新材料的发展做出积极贡献。（资料来源：化工新材料，东方盛虹） 　　万华化学宣布年度最大幅度降价，纯MDI为2022年以来最低报价：11月30日，万华化学集团股份有限公司宣布下调2022年12月份中国地区MDI价格，其中中国地区聚合MDI挂牌价16800元/吨（比11月份价格下调1000元/吨）；纯MDI挂牌价20000元/吨（比11月份价格下调3000元/吨）。MDI、TDI装置复产10月11日，万华化学烟台工业园MDI装置（110万吨/年）、TDI装置（30万吨/年）开始停产检修。11月30日，万华化学发布公告称：公司烟台工业园的上述装置检修已经结束，恢复生产。福建40万吨/年MDI装置即将投产11月14日，万华化学在上证路演中心举行的2022年第三季度业绩说明会上表示：今年四季度末，万华福建40万吨/年MDI装置计划投产，公司将拥有烟台、宁波、福建、匈牙利四个MDI生产基地。此外，宁夏在建MDI分离装置，主要目的是贴近当地市场、服务西部下游氨纶、建筑节能等行业客户需求，预计明年年末投产。（资料来源：巨潮资讯，化工新材料） 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：12月2日，拜登正式签署《医用大麻和大麻二酚研究扩展法案》，成为美国历史上第一项独立的联邦cannabis改革法案，旨在减少研究人员对其研究的阻碍，并希望为患者提供更多的治疗选择。 　　具体内容包括1）鼓励FDA开发cannabis衍生药物，比如允许经过认证的从业者、研究机构等为研究目的自行种植cannabis。2）美国缉毒局(DEA)被授权批准cannabis衍生药品（获FDA批准）制造商的申请，制造商也将被允许进口cannabis材料，以促进对该植物治疗潜力的研究。3）要求卫生与公众服务部(HHS)研究cannabis的健康益处和风险，以及限制研究合法州种植的cannabis的相关政策并提供克服这些阻碍的建议等。 　　莱茵生物：于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利 　　公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于2022年6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；同时孙公司HempRise,LLC已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，预计后续还有更多订单意向。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦cannabis合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于7月底正式提交，美国总统拜登亦于10月6日发布声明表示将对联邦层面cannabis合法化事项进行行政审查，联邦层面cannabis合法化或将加速推进，市场有望快速扩容。我们认为，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　替糖行业隐形冠军，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力 　　公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订独家分销合同，战略绑定大客户，我们预计后续续签可能性较大；国内市场亦依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队）1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品，市场开拓成效显现。22Q1-Q3公司天然甜味剂实现收入6.16亿元，同比增长47%。同时公司定增落地，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，并且持续提升内生增长动力，拟新增合成生物工艺技术路线，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，归母净利润为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长115.93%/53.03%/51.72%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

　　本周我们讨论软管式内窥镜的市场情况和发展逻辑。 　　微创技术普及和工艺技术提高，推动内窥镜市场蓬勃发展： 　　医用内窥镜是用于在临床检查、诊断、治疗中为医生提供人体内部解剖结构图像的医用设备。相较于传统医学，微创和无创的医学提高了诊治效率，减轻了患者痛苦，是医学技术发展的革命性进步。 　　从市场领域来看，可以通过人体自然腔道（食道、肠道等）随意弯曲的软管式内窥镜（例如胃镜、肠镜等）占内窥镜市场最大份额27.6%。 　　受市场需求和技术进步的双轮驱动，软镜进入快速发展期： 　　根据《2020中国消化内镜技术普查》显示，2012年至2019年我国消化内镜学科得到显著发展：2019年开展消化内镜诊疗的医疗机构数量、从业医师人数、全国共开展消化内镜诊疗手术分别为7470家、39,639人、3873万例，增长率分别为21.9%、51.27%、34.62%。 　　根据澳华内镜招股说明书披露，2019年中国软性内窥镜市场销售规模约53.4亿元，2015-2019年复合增长率约为16.79%，随着消化道早癌筛查的普及和内窥镜新术式的开展，预计到2025年市场销售规模将达到81.2亿元。 　　外资厂商垄断软镜市场，国内优质企业初露峥嵘： 　　由于软性内镜技术壁垒较高，研发难度较大，因而参与者较少，尚处蓝海市场。根据公司招股书披露，2018年奥林巴斯、富士胶片和宾得医疗三家日本内窥镜企业占据了全球软性内窥镜市场超过90%市场份额，在中国软性内镜市场也占据了95%左右的市场份额。 　　近年来随着我国政府的大力支持、国内专家团队对于临床术式和相应产品的创新需求非常旺盛，澳华内镜、开立医疗等国内生产企业积极进行技术引进及自主开发，逐渐开始积累技术、品牌、渠道等方面的优势，在性价比方面已逐渐与进口同类器械形成竞争格局。 　　我们认为，随着我国的集成能力和图像处理技术逐渐增强，医用内窥镜配套产业链逐步完善，国产品牌技术水平逐年提升，加之政策上对行业发展的支持和对本土品牌的倾斜，替代外资份额指日可待。 　　相关标的：开立医疗，澳华内镜。 　　行情回顾：本周医药板块回升，在所有板块中排名中游。本周（11月28日-12月2日）生物医药板块上涨1.30%，跑输沪深300指数1.22pct，跑输创业板指数1.90pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周各个中信医药子板块除化学原料药板块外其余均上涨，其中医药流通、中药饮片、医疗器械、化学制剂、生物医药、中成药和医疗服务分别上涨6.85%、5.56%、2.15%、2.12%、1.30%、0.43%和0.28%，化学原料药板块下跌1.24%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选： 　　一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。 　　2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。 　　同时，近期种植牙集采、正畸集采、OK镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。 　　此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐： 　　（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗； 　　（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； 　　（3）抗疫设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗； 　　（4）新冠检测：诺唯赞、万孚生物、东方生物； 　　（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物； 　　（6）新冠药物：君实生物、众生药业等。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批）。 　　2、下行风险有限，静待基本面催化。 　　1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林） 　　3）国内医疗器械龙头迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　4）国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　5）国内药用玻璃龙头企业山东药玻。 　　中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 　　集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务。 　　4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物； 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。