中心思想 普洛药业：一体化战略驱动下的医药制造领军者 普洛药业作为中国科技型医药制造领域的领军企业，正通过其清晰的“做精原料、做强CDMO、做优制剂”三大战略，持续优化管理效率，并加大研发创新投入，以释放其内在的盈利潜力。公司凭借其在生产规模、一体化优势以及先进制造技术方面的领先地位，构建了坚实的市场竞争力。 效率提升与创新驱动，盈利能力持续释放 新管理团队的引入显著提升了公司的管理效率，为毛利率的持续改善奠定了基础，预计在高经营杠杆下将带来显著的利润弹性。公司在流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化等新制造技术上的投入，以及三大事业部（CDMO、中间体和原料药、制剂）的协同发展，共同构成了其未来持续增长的核心驱动力。 管理效率显著提升与盈利潜力释放： 新管理团队自2017年换届以来，通过精简冗余人员、优化组织架构，大幅提升了运营效率。尽管2022年前三季度毛利率因全球供应链受阻、运输成本上涨、石油价格高企、新冠动态清零政策对四类药使用限制以及氟苯尼考市场竞争加剧等因素有所下降，但公司高经营杠杆的特性预示着毛利率一旦修复，将带来巨大的利润弹性。 领先的生产规模与一体化优势： 公司拥有七大生产基地，包括两个发酵工厂和五个合成工厂，分布于浙江、山东、安徽等地，具备显著的规模和成本优势。通过持续投入自动化改造，2018-2021年生产人员减少387人，有效降低了人工消耗。同时，公司积极推进“微型化、连续化、信息化、智能化”的“四化”建设，并加快流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大技术平台的建设，其中流体化学平台已实现多个连续化项目的商业化生产，进一步强化了其在研发和制造领域的核心竞争优势。 三大事业部协同发展与研发创新驱动： 普洛药业的CDMO事业部、中间体和原料药事业部以及制剂事业部形成强大的协同效应。CDMO业务通过产业链前移，积极承接早期CMC项目，开拓biotech中早期市场，并开发新技术，拓展Protec等新领域，全面提升综合竞争优势。中间体和原料药事业部则致力于实现产业链一体化，进军美国等规范市场，不断开发新品种以提升盈利能力。制剂事业部则以每年多个品种上市为目标，国内外市场并进，同时推进普通制剂和缓控释等高仿制能力产品的开发。 稳健的盈利预测与投资建议： 受益于公司卓越的生产制造能力和盈利能力的持续恢复，报告预计公司2022-2024年归母净利润将分别达到9.71亿元、12.13亿元和15.12亿元，对应的EPS分别为0.82元/股、1.03元/股和1.28元/股。参考可比公司估值，报告认为给予公司2023年30倍PE的合理估值是恰当的，对应A股合理价值为30.89元/股，因此给予“买入”评级。 主要风险因素： 公司面临供应链风险（海外供应链回迁）、汇率波动风险（海外业务占比较高，主要结算货币为美元和欧元）以及监管审查风险（商业化生产拓展导致药政检查频次增加）等。此外，环保政策趋严也可能带来持续的环保投入和潜在停产风险。 主要内容 一、中国科技型医药制造领军企业，盈利能力持续提升 普洛药业的战略布局与管理优化 普洛药业作为横店集团医药产业发展平台，自1989年创立以来，已发展成为集研究、开发、生产原料药、制剂、医药中间体于一体的大型综合性制药企业。公司位列中国医药工业企业40强，“工业企业实力百强”第25位（浙江第2位），“原料药出口”第2位（浙江第1位），并被药智网评为CDMO企业5强。 “做精原料、做强CDMO、做优制剂”战略： 2012年公司通过重大资产重组实现医药资产整体上市，并于2013年更名为普洛药业股份有限公司。2007年，公司组织管理结构和发展战略进行重大调整，确立了“事业部+职能”的统一组织架构，并明确了“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展战略。这一战略使得各部门职能清晰，三大业务板块形成强大的协同效应，共同推进智能制造改革，实现降本增效，推动公司进入高速发展期。 原料药中间体业务： 作为公司的核心业务，普洛药业凭借丰富的产品管线、在成本、质量、EHS及技术方面的强大竞争优势，已成为国内特色原料药的头部企业。 CDMO业务： 公司已成为全球创新药产业链CDMO业务的核心服务商，与国内外顶尖的Big pharma及Biotech公司建立了长期战略合作关系，并保持高速增长态势。公司持续加大对该业务板块的战略布局和研发投入，能够提供“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，满足客户从临床前到商业化各阶段的不同需求。 制剂业务： 公司坚持“仿创结合”，执行差异化和全球化策略，已有8个产品相继通过一致性评价并获得批件。公司形成了以心脑血管类、抗肿瘤类、抗感染和精神类等为主导的系列产品，拥有“天立威”、“百士欣”等知名产品品牌，建立了原料药制剂一体化和高技术壁垒优势。值得一提的是，公司首个高端缓控释品种盐酸安非他酮缓释片已获得美国FDA的ANDA申请批准。 公司架构与管理团队： 普洛药业拥有合理的公司架构和清晰的股权结构。2017年11月，公司管理团队换届，确立了以祝方猛董事长为首的核心管理团队，有效解决了困扰公司发展多年的内部管理问题。公司下设原料药事业部、CDMO事业部、制剂事业部三大事业部，各自负责产品销售和研发，其他职能部门则协助各事业部工作，实现了“统一战略、统一管理、统一文化”的管理模式。总经理徐新良及三大事业部副总经理均在普洛附属公司工作多年，具备丰富的医药管理经验。 新管理团队大幅度提升管理效率，释放内部盈利潜力 自2017年公司管理团队换届以来，普洛药业在管理效率和内部盈利潜力释放方面取得了显著进展。 精简冗余人员与人效提升： 新管理团队明确岗位职能，大幅度精简冗余人员。2017-2019年，公司员工人数从6717人降至5719人，留存员工的工作效率大幅度提升。尽管2020年-2022年6月底员工人数逐步增加，但主要集中在研发、技术等核心岗位，为公司中长期增长奠定了基础。内部管理效率的提升显著推动了业绩增长，2018-2020年，公司收入从63.76亿元增长到78.80亿元，归母净利润从3.71亿元增长到8.17亿元，复合增长率高达48.46%。 研发投入与创新优势： 公司大幅度扩张研发人员，研发人员从2018年的447人增加到2022年上半年的883人。公司设有原料药技术中心、CDMO研发中心（横店、上海、美国波士顿）和药物研究院，各子公司也设有技术部。2022年前三季度，公司研发投入达到4.05亿元，占收入比重约5.36%，研发费用持续创新高，未来公司也将持续保持高水平的研发投入。公司坚持“创新驱动发展、人才引领创新”的理念，现拥有一家国家级博士后科研工作站、一家手性药物及中间体技术国家工程研究中心、两家省级院士（专家）工作站、两家企业研究院及五家省级企业技术中心，创新优势逐步体现。 智能化生产能力改造： 普洛药业拥有七大生产基地，包括两个发酵工厂和五个合成工厂，分布在浙江、山东和安徽等多地区，兼具规模和成本优势。公司持续投入自动化改造，减少人工消耗，2018-2021年生产人员减少387人。公司坚定推行“微型化、连续化、信息化、智能化”的“四化”建设，通过单台设备大量升级、成套设备持续升级、化工安全仪表系统和DCS系统等广泛应用以及MES&SCADA项目和1%工程项目的全面推广，构建“工厂大脑”，打造智慧工厂。此外，公司加快建设流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大技术平台，其中流体化学平台已完成了多个连续化项目的实施并实现商业化生产，进一步打造了在研发和制造领域的核心竞争优势。 持续推进降本增效，运营效率、盈利能力不断提升 自2017年公司架构整合以来，普洛药业的运营效率持续提升，期间费用率控制良好，盈利能力不断增强。 营收与利润的稳健增长： 公司营业收入保持稳定增长，利润端增速高于收入端增速。2021年，公司实现营业收入89.43亿元，同比增长13.49%；归母净利润9.56亿元，同比增长17%。近五年营收复合年均增长率（CAGR）为12.66%，归母净利润CAGR高达38.88%。 毛利率的提升空间与拐点： 公司原材料成本占比高达82.29%，在行业中处于较高位置，这主要是由于公司原料药产品中大宗原料药占比较高。公司四年平均毛利率为29.71%，低于行业平均水平。然而，随着公司经营效率的不断整合、“四化”建设的推进和创新能力的增强，毛利率仍有较大的提升空间。2022年1-9月份，公司综合毛利率为24.37%，创下近八年新低。核心原因包括：1）新冠疫情导致全球供应链受影响，运输成本和石油价格大幅上涨；2）新冠动态清零政策限制了四类药的使用，抗生素中间体和原料药价格不景气，部分最上游中间体价格偏高；3）氟苯尼考受到新进厂家的影响，毛利率下降。报告认为，公司经营杠杆高（折旧、水电环保费用和人力成本占比高），净利率低（2021年为10.69%，2022年1-9月份为8.70%），毛利率的修复将带来较大的利润弹性。 优化业务结构与海外市场拓展： 从业务板块来看，原料药中间体业务基数较大，历年保持稳定增长（过去三年复合增长14.3%），产品主要围绕大宗原料药（抗感染类，包含人用和兽用）和特色原料药（人用心脑血管、精神类）。CDMO业务基数虽小，但增速快，三年复合增长率达26.14%。制剂业务在2019年之前稳定在11亿元，2020年受主要药品乌苯美司胶囊退出医保目录影响收入有所下降，但随后恢复增长。从地域来看，海外地区收入约占公司总收入的40%。 盈利能力持续提升： 公司的ROE（加权）和ROA（加权）持续提升，这主要得益于其总资产周转率显著较高且较为稳定，这与中间体占比较高、周转率较快的业务特性相符。 二、原料药中间体：核心业务基本盘稳定 龙头优势与产业链一体化 普洛药业的原料药中间体业务经过三十余年的发展与积淀，凭借丰富的产品管线、领先的质量、EHS管理体系以及突出的技术研发能力，已建立了独特的市场竞争优势，成为公司稳定的核心业务基本盘。 人用原料药：龙头优势明显 市场地位与全产业链布局： 截至2021年，公司原料药及中间体业务收入达到65.46亿元，对应销量55957万吨。根据医保商会的统计，2019年公司的原料药出口规模已上升至全国第2位。公司原料药业务还从中间体到原料药进行全产业链布局，其阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核、氟苯尼考母核、AE活性酯等关键中间体，均处于相关品种的全球主导地位。 毛利率提升潜力： 公司原料药中间体事业部主要子公司得邦制药、家园制药规模较大，占公司营收的70%以上。然而，其五年平均毛利率仅为22.59%，低于行业平均30%左右的毛利率，主要原因在于公司原料药产品中有一大部分为大宗原料药，如抗生素类原料药，对产能占用很大且毛利率偏低。随着公司

　　昭衍新药(603127) 　　业绩简评 　　2023年1月16日公司披露业绩预增公告，预计2022年实现营业收入20.7-23.7亿元，同比增加约36.2%-56.2%；归母净利润10.1-11.2亿元，同比增长约81.5%-101.5%。扣非归母净利润9.6-10.7亿元，同比增长约81.2%-101.2%。 　　经营分析 　　四季度持续成长，业绩略超预期。Q4单季度公司实现营业收入7.9-10.9亿元，同比增长19.7%-65.6%。归母净利润3.8-4.9亿元，同比增长23.0%-58.6%；扣非归母净利润3.6-4.6亿元，同比增长13.4%-47.6%。 　　公司产能建设持续推进，盈利能力持续保持高位。2022年公司进一步增加产能，充分挖掘和提升产能利用率，保证了在手订单的顺利交付。截止3Q22，公司在建工程达到2.8亿元，同比增长216.1%。剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，2022年公司扣非归母净利润预计将增加1.84-2.54亿元，同比增加约52.2%到72.2%。 　　持续增强竞争力，为业务发展提供有利支撑。2022年扩充了团队规模，团队整体保持很高的技术水平，人效指标进一步提升，为业务发展提供了有利的支撑。同时，2022年公司完成了对上游供应链相关公司的收购，如广西玮美、云南英茂，增强了对关键性实验模型的战略储备和成本控制，从供应端保障能够持续提供优质服务。截至3Q22，公司生物资产公允价值变动收益未实现部分为2.19亿元（上年同期为0.16亿元），生物资产公允价值变动收益已实现部分为0.21亿元（上年同期为0.12亿元） 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入22.1/30.2/39.8亿元，分别同比增长45.5%/37.0%/31.6%，归母净利润9.0亿/10.8亿/13.2亿元，分别同比增长61.5%/19.9%/22.4%，分别对应35/29/24倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；董监高减持风险；限售股解禁风险等。

　　大参林(603233) 　　大参林：始于粤西，走向全国 　　大参林历经20多年的发展，公司不断深耕细作药品零售行业，已在医药零售直营连锁领域积累了较为深厚的行业经验和市场优势。采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略，通过进一步下沉广东、广西市场，拓宽河南、河北、福建等省份。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），全国扩张走上快车道。 　　业绩表现优秀，成为药店标杆。自2012年以来，公司营业收入及净利润保持较快增长，2017年上市后，公司业绩增长进一步加速，2017-2021年营业收入复合增速22.58%。公司2022年前三季度实现营业收入148.2亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比增长20.7%，利润端恢复增长。 　　药店行业：长中短期逻辑推动持续发展 　　零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。 　　长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。 　　中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。 　　短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。 　　整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。 　　全方位扩容提质，着眼未来 　　多方式扩张门店，多结构布局全国。大参林始终以发展药店连锁为立业之本，坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略。持续深耕华南地区，“自建+并购+加盟”三驾马车加速扩增门店。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），总经营面积67.20万平方米（不含加盟店面积）。 　　物流仓储+店效人效+数字化全面赋能。参林顺应处方外流的趋势，拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等。政策驱动下大参林积极争取“双通道”门店资格，在优势和战略性省份和城市均有布局专业药房网络，顺应深化改革用实际行动优化门店结构。 　　新品种和新零售打开未来空间。大参林积极推进国家谈判品种、国家药品集中采购品种及同名非中标品种的开发，总SKU数超十万种。同时大参林积极探索新零售商业模式，截止到2022年6月30日，公司O2O送药服务已覆盖全国7,639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。 　　投资建议 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别203.7/250.0/304.8亿元，分别同比增长21.5%/22.8%/21.9%，归母净利润分别为10.3/13.0/16.0亿元，分别同比增长29.9%/26.6%/23.2%，对应估值为38X/30X/24X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。

　　复星医药(600196) 　　事件： 　　公司发布公告，其控股子公司复宏汉霖自主研发的汉斯状®（即斯鲁利单抗注射液）联合卡铂和依托泊苷适用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的一线治疗的上市注册申请获国家药品监督管理局批准。 　　点评： 　　首个获小细胞肺癌一线治疗的PD-1单抗，疗效显着：此次获批，使得公司斯鲁利单抗成为全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗，开启了小细胞肺癌免疫治疗的新时代，我们认为公司在该适应症将具有明显的治疗优势。肺癌是全球常见恶性肿瘤之一，据GLOBOCAN数据显示，2020年全球肺癌新发病例220万例，新发肺癌死亡病例180万例，位居癌症死亡人数榜首。小细胞肺癌（SCLC）约占肺癌总数的15%，是肺癌中侵袭性最强的亚型，临床病情恶化快并且总体预后不良，目前一线治疗方案中位OS（总生存期）不到一年，多款PD-1单抗产品在小细胞肺癌适应症上未有突破。而斯鲁利单抗联合化疗组的中位OS达15.8个月，较对照组显着延长4.7个月，斯鲁利单抗联合化疗组患者死亡风险降低38%，研究结果表明，联合卡铂-依托泊苷一线治疗既往未接受过治疗的广泛期小细胞肺癌患者获益显着。 　　多适应症临床及全球多中心临床将拓宽市场空间：目前公司斯鲁利单抗已在微卫星高度不稳定（MSI-H）实体瘤、鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）及广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）三个适应症获批，目前以斯鲁利单抗为核心的10项联合疗法正在临床，食管鳞状细胞癌（ESCC）国内上市申请已经提交，我们认为随着新适应症的获批，将会不断提升该产品的市场空间。此外，公司斯鲁利单抗已在全球多个国家开设128个试验中心，其中31.5%入组试验人群为白人，并且公司多临床研究结果已在全球四大顶级医学期刊之一的《美国医学会杂志》发表，得到国际学术界的认可，公司也在美国启动了一项斯鲁利单抗对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ES-SCLC的头对头桥接试验并于近期完成首例患者给药，我们认为公司产品凭借优秀的疗效，未来还将在欧盟和美国市场获益。 　　盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，新冠二价疫苗在港澳上市也会带来较好收益，我们看好公司未来的发展。预计公司2022年、2023年实现净利润38.1亿元和48.4亿元，YOY分别-19.6%、+27.1%，EPS分别为1.4元、1.8元，对应A股PE分别为25倍/20倍，对应H股PE分别为16倍/13倍，A股估值合理，H股估值偏低，我们继续给予A/H股“买进”的投资评级。 　　风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新冠药物销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险

　　博腾股份(300363) 　　事件：2023.1.13，博腾股份发布2022年报业绩预告，公司2022年预计实现营业收入68.39-71.35亿元，同比增长120-130%；预计实现归母净利润18.85-21.50亿元，同比增长260-310%；预计实现归母扣非净利润18.83-21.48亿元，同比增长274-327%。 　　大订单助力业绩按预期发展，23年常规业务有望恢复。 　　按照预告中值计算，公司2022年预计实现营业收入69.87亿元，同比增长125%，随着前期收到的大型订单陆续顺利交付，同时公司持续推进“技术领先+服务领先“的CDMO战略，打造卓越的端到端制药服务平台，持续丰富管线和关注重点订单的生产，公司收入和利润实现高速增长，整体盈利能力大幅提升。公司2022年受制于重大订单的生产和交付，常规业务有所下降，2023年有望恢复，持续贡献利润。 　　基因细胞治疗CDMO和制剂CDMO业务持续推进。 　　公司新业务（基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务）板块持续“建能力、树口碑、拓市场“，目前仍处于发展阶段，2022年合计影响归母净利润约1.36亿元。虽然该板块目前仍处于亏损状态，但是从长期来看，随着基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务产能陆续建成并投入使用，公司产品管线进一步完善，我们预计2023年将实现快速增长。 　　投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别是18.74、15.75及19.52亿元，对应PE分别是14、16及13倍，基于公司在手订单和新建产能，我们认为公司业绩或将延续高增长态势，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　老百姓(603883) 　　老百姓：行业龙头，布局领先 　　老百姓是国内经营规模最大，覆盖区域最多的大型医药连锁企业之一。目前，公司旗下有1个连锁药店加盟品牌、1家中药饮片厂、1个中医馆连锁品牌、1家医药零售第三方联盟服务平台、4个区域性物流中心、1家对外战略合作和营销推广机构，形成全产业链经营模式，持续提升公司整体竞争实力。 　　2015年上市后，公司营业收入与净利润持续较快增长，主要原因是兼并收购以及门店业务收入增长。营业收入从2015年的45.68亿元上升至2021年的156.96亿元，实现年均复合增长22.84%；归母净利润也从2.41亿元上升至2021年的6.69亿元，实现年均复合增长18.55%。公司2022年前三季度实现营业收入137.76亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润6.10亿元，同比增长14.46%；实现扣非归母净利润5.67亿元，同比增长18.88%。 　　药店行业：长中短期逻辑推动持续发展 　　零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。 　　长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。 　　中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。 　　短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。 　　精细化革新和数字化转型进行时 　　四马车并驾齐驱，精细化深根布局。老百姓“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车继续深耕下沉市场，精细化深耕实现快速扩张。截止2022年三季度，公司拥有门店10327家，其中直营门店7362家。老百姓星火式并购战略持续落地，聚焦已有优势区域实现强强联合。另外，老百姓运用强大的品牌影响力、专业的运营管理能力、先进数字化和新零售实力发展多元化加盟业务，保障加盟店的质量、效率和产出。人、场、货的专业化和数字化转型。老百姓重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181家。公司拥有行业领先的现代化医药物流服务体系，打造以长沙为全国物流枢纽，西安、合肥、杭州、天津为区域物流中心辐射周边、22个省级配送中心直配门店的高效物流网络 　　新品种引药，新零售赋能。老百姓作为在全国20多个省级区域广泛布局的药房连锁企业，老百姓慢病药、原研药等各类药品品种数在持续增加。并且在中药、电商等新领域持续发力，旗下药圣堂科技主要从事中药饮片和中成药生产，持续布局O2O和B2C业务。 　　投资建议 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别188.6/229.8/279.0亿元，分别同比增长20.1%/21.9%/21.4%，归母净利润分别为7.7/9.4/11.1亿元，分别同比增长15.1%/22.0%/18.0%，对应估值为31X/26X/22X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。

　　新冠跟踪 　　1月14日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，介绍重点人群健康保障有关情况。发热门诊和急诊就诊量在1月初达峰后迅速下降，普通门诊逐渐恢复。在院重症患者仍处于高位，截至1月12日，重症床位使用率是75.3%，重症床位能够满足救治的需要。2022年12月8日至2023年1月12日，全国医疗机构累计发生在院新冠病毒感染相关死亡病例6.0万例，其中新冠病毒感染导致呼吸功能衰竭死亡病例5503例，基础疾病合并新冠病毒感染死亡病例5.4万例。死亡病例平均年龄80.3岁，65岁及以上约占90.1%，其中80岁及以上约占56.5%，死亡病例中90%以上合并有基础疾病。 　　全球疫情反复，新增病例明显上升。XBB.1.5在全球占比上升至22%，在美国占比43%。 　　周观点更新 　　1月份医药创新催化不断，本周JPM2023年年会时隔两年再次线下召开，海内外药企积极参与，百济神州、信达生物、君实生物、再鼎医药、中国生物制药、诺诚健华、亚盛医药、诺辉健康、和记黄埔、天境生物等纷纷亮相。药品板块关注创新复苏，看好2023年医保谈判、全球创新进展等因素催化下的创新药行情。关注药品板块疫后复苏对2023年的积极影响，当前时点建议关注龙头药企估值修复、创新型Biotech研发进展、估值底部企业有机会出现反转及中医药方向。 　　随着1月份创新催化剂的不断落地，创新产业链有望迎来估值持续修复。CXO板块作为2023年的重点方向，业绩有韧性，成长确定性强，节奏有差异。关注龙头企业底部布局机遇，龙头企业估值有望随着季度业绩和新签订单的释放得到持续修复。 　　随着疫情防控常态化发展，疫情防控方向重点关注新冠特效药和新冠疫苗研发进展，关注仿制药研发、国产特效药差异化研发的进度和进程。 　　医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链。原料药板块盈利能力逐渐恢复，产业升级+产业延展驱动板块持续稳健发展。上游供应链关注贴息政策催化下科学仪器国产替代拐点加速进程（预计2023年会是相关订单持续落地的元年），以及试剂耗材领域国产替代的持续放量及疫情受损部分业务的持续恢复。 　　投资建议： 　　建议关注：药明生物、康龙化成、药明康德、百济神州、阳光诺和等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。

　　太极集团(600129) 　　事件：太极集团发布2022年度业绩预告，预计公司2022年实现扣非归母净利润为3.3-3.9亿元，2022年公司收到政府补助、持有的股票市值变动收益及资产处置收益等非经常性损益金额约-2,000万元，预计实现归母净利润为3.1-3.7亿元，同比扭亏为盈；2）公司公告拟以协议方式受让公司控股股东太极集团有限公司(简称“太极有限”)和重庆太极药用动植物资源开发有限公司(简称“动植物资源开发公司”)持有的重庆太极中药材种植开发有限公司(简称“中药材种植公司”)99.38%和0.62%股权，受让金额分别为875.6769万元和5.4631万元，受让完成后，太极集团将持有中药材种植公司100%股权；3）公司公告拟以协议方式受让太极有限所持有重庆中药材有限公司（简称“中药材公司”）100％的股权,受让金额为2,438.60万元。受让完成后，公司将持有中药材公司100%股权。 　　点评： 　　22年度净利润扭亏为盈，看好23Q1感冒药持续放量。公司2022年预计实现扣非归母净利润为3.3-3.9亿元，据公司公告及三季报测算，公司22Q4预计实现扣非归母净利润0.13-0.73亿元。2022年，公司聚焦主业发展，实施主品战略，加大规模型大品种如藿香正气水、复方板蓝根颗粒等的销售力度，并带动了其他产品销售增长，同时严格管控了成本费用，故销售收入和毛利额均实现了较大增长。公司2022年非经常性损益较2020-2021年度绝对值大幅减小，我们认为，国内终端新冠防疫相关感冒药需求预计23Q1或能持续，公司收入具备增长潜力。 　　受让中药材公司，有利于缓解同业竞争，拓宽产业链。据公司公告，公司拟以协议方式受让太极有限和动植物资源开发公司持有的中药材种植公司99.38%和0.62%股权，此外公司拟以协议方式受让太极有限所持有中药材公司100％股权。上述股权转让将落实公司定增时关于同业竞争的专项承诺,缓解公司与控股股东之间存在的同业竞争问题，不仅有利于拓宽公司产业链，增加公司销售收入和利润，也有利于进一步发挥产业协同效应，符合公司发展战略。 　　聚焦医药主业，稳步推进主品战略。公司深耕OTC市场，发挥品牌优势，院内端做好精细化招商及加大学术推广力度，同时建立以利润为导向的考核奖惩制度，层层分解落实指标，充分调动生产经营各环节的积极性。2022年公司重点经营管理工作计划为推动2022年实现营收同比增长15%，力争藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品实现超常规大幅度增长50%；处方药市场方面全力实现益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品稳中求进持续性增长30%。从年度业绩预告来看，主品战略稳步推进中。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为135.98/155.71/180.23亿元，归母净利润分别为3.60/5.41/7.64亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

　　投资要点： 　　市场表现：2022年，新材料板块表现一波三折。1月初至4月末期间，“全球高通胀+地缘政治冲突+美联储加息启动+国内疫情超预期发展”的宏观环境组合对成长风格股票形成了较为严重的压制，相比于大盘，对流动性更加敏感的新材料板块下杀的更明显。5月初至8月中旬期间，国内疫情出现明显好转与改善，国内流动性较为宽裕，新材料板块的修复显著地强于大盘，新材料指数上涨38.8%。8月中旬后至今，国内宏观经济表现转弱，而在近期经济与防疫政策明显转向调整，新材料呈现走弱调整的态势，万得全A下跌8.2%，新材料指数下跌19.7% 　　行业估值：新材料板块整体估值下降至合理水平，2023年各板块实现超额收益的概率较高。成长性更好的板块在2022年表现不佳，原因是在利率上升带来的全球风险偏好降低的情形之下，高增速板块的弱势反映了其在消化2019-2021年积累的高估值。不过市场对成长风格的压制在2023年存在着较大的消退可能性，我们认为高增速板块有望在新的一年实现超额收益，因为从估值角度观察，新材料各板块的估值水平已经下降至了较为合理的分位数。 　　新材料板块配置价值显现。2022年末碳纤维、有机硅、锂电池、锂电化学品的估值分位数分别位于近三年的4%、0%、2%和0%水平，具备显著的配置吸引力，而OLED材料、膜材料和半导体材料的分位数水平分别为49%、33%和13%，同样处于合理水平。 　　宏观经济复苏预期之下，新材料板块有望在2023年实现利润增速回升。从上市公司整体角度观察，2022年二季度以来M1同比增速已经明显回升，领先全A利润增速2-3个季度，因此我们认为全A利润有望在2023年回升，这将带来下游需求的改善和资本开支意愿的提升，从而对新材料需求提升形成支撑，构成新材料板块2023年利润增长的重要宏观驱动力。 　　投资建议： 　　生物基可降解材料：1月13日，工信部等六部联合发布《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，推进生物基材料加快创新发展，该方案明确了聚乳酸的发展方向，奠定了生物基材料未来3-5年的发展基调。随着疫情放开，国内消费复苏将拉动上游生物可降解材料需求上涨，重点推荐率先突破丙交酯技术、具有完整PLA生产工艺且可大规模量产的海正生材，建议关注积极向下游延伸、打造聚乳酸一体化产业链的金丹科技，以及待上市的丰原生物。 　　吸波材料：世界迎来百年未有之大变局，国际局势不安定性增加。军工新材料受宏观环境波动较小，下游需求稳中有升，展现出了高景气度，重点推荐率先突破红外隐身技术、实现中高温隐身材料全覆盖的华秦科技。 　　新能源材料：新能源汽车和锂电池行业发展迅猛，拉动锂电隔膜用勃姆石需求高增。无机涂覆隔膜为主流涂覆材料，占涂覆材料比重超90%。无机涂覆材料中，勃姆石的渗透率超60%，根据高工产业研究院数据统计，预计2025年勃姆石占无机隔膜涂覆用量比例为75%。勃姆石渗透持续加速，重点推荐勃姆石产能规模居前、全球市占率超50%的壹石通。 　　碳纤维：受益于风电、光伏、氢能等新能源下游的高景气拉动，近两年碳纤维需求大增，国内企业纷纷扩产。随着产能规模上量，2022年碳纤维价格呈下降趋势。对于风电等对价格较敏感的领域，碳纤维价格下跌有望进一步提升产品渗透率。此外，国内民航市场复苏，国产C919交付运营，国产航空碳纤维迎来快速发展期。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源下游需求高景气，产品渗透率不断提升，重点推荐率先突破干喷湿纺工艺、产能规模居前且布局航天航空级碳纤维的企业中复神鹰，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷。 　　风险提示：业务受政策影响较大的风险；市场竞争加剧风险；产能扩张不达预期风险；技术升级迭代的风险；原材料和能源价格波动风险；募投项目不能顺利实施的风险。